Uniswap:首发 | 欧易OKEx研究院：商榷Uniswap V3的几个争议问题

就像被称为“科技者盛宴”的苹果发布会一样，DeFi领域备受瞩目的明星项目——Uniswap也在近日发布了新版本方案。不同于经典的V1,V2版本，Uniswap最新的V3版本引入了几个新特性：流动性聚合、多级费率以及预言机的升级等。

从Uniswap V3发布后的实际情况看，外界褒贬不一，众说纷纭。有人对其大加赞赏，也有人直言深感失望。在此，我们特意甄选出几个值得市场关注问题和商榷进行讨论。需要强调的是，在很多情况下，由于定义和标准的不同，即便针对同一问题，最后得出的结论也可能不同。因此，我们不妨抱着求同存异的心态，从不同角度来更全面地认识Uniswap?V3。

1. Uniswap?V3是订单薄模式吗？

在Uniswap?V3发布后，很多DeFi社区的意见领袖将其视为订单薄梯度模式，理由是Uniswap?V3引入了“范围内挂单（Range?Orders）”功能，允许流动性提供者（LP）在高于或低于当前价格的自定义价格范围内存放数字资产。

LBank蓝贝壳于5月3日20:00首发 CSPR(Casper)，开放USDT交易:据官方公告，5月3日20:00，LBank蓝贝壳上线 CSPR(Casper)，开放USDT交易，同时并开放充值，资料显示，Casper网络是基于CasperCBC规范构建的第一个实时权益证明区块链。Casper旨在加速当今企业和开发人员对区块链技术的采用，同时确保随着网络参与者需求的发展，其在未来仍能保持高性能。[2021/5/3 21:19:51]

然而，如果仅凭此就将Uniswap?V3视为订单薄模式的退化，那未免也太小瞧Uniswap?V3的创新性了。事实上，如果仔细研究Unsiwap?V3的设计理念，可以发现Uniswap?V3根本不是订单薄模式---Uniswap?V3 为AMM引入了“价格刻度”（tick），LP可根据市场情况将资产放置在不同的价格范围内，而这丝毫没有改变自动做市商（AMM）的运作模式！

在传统的订单薄交易中，无论是竞价制度还是做市商制度，双方需要将订单（包含价格和标的数量）挂至订单薄上，以价格作为信号进行交易。其中，在竞价制度中的要求撮合是按最有利于交易双方的价格买卖资产；同样地，做市商制度中要求做市商必须事先报出买卖价格，而投资人在看到报价后才能下达交易委托。从上我们可以看出，在订单薄中，流动性提供者都是主动提供报价，市场根据“价格优先”原则进行交易，由此实现了价格发现功能。

首发 | imKey正式支持Filecoin，成为首批Filecoin硬件钱包:12月1日，随着imToken2.7.2版本上线，imKey同步支持Filecoin，成为业内首批正式支持FIL的硬件钱包。Filecoin作为imKey多链支持的优先级项目之一，成为继BTC、ETH、EOS和COSMOS四条公链后的第五条公链。

据悉，imKey团队已在Q4全面启动多链支持计划，计划实现imToken已经支持的所有公链项目，本次imKey升级更新，无需更换硬件，不涉及固件升级，通过应用（Applet）自动升级，即可实现imKey对Filecoin的支持及FIL的代币管理。[2020/12/2 22:52:32]

图1.?竞价制度下的订单薄示意图

但在Uniswap?V3中，LP根本没有主动提供报价，他们仅仅是将流动性放置在不同的价格范围内！Uniswap?V3上的交易价格与Uniswap?V2一样，仍然是依靠流动性（向合约中加入资产x或资产y）而非订单指令驱动，交易价格由资产池中两种资产的比例所决定，因此也依然没有价格发现功能。

首发 | 欧科云链推出“天眼方案”推动链上安全系统再升级:8月28日，区块链产业集团欧科云链宣布推出区块链“天眼方案”，主要通过链上数据追踪系统研发、对外技术支持、凝聚企业众力等途径，全面助力区块链安全提升和产业平稳健康发展。

据了解，在“天眼方案”下，欧科云链集团将打造链上数据追踪系统，通过溯源数字资产、监控非法交易等手段，全力遏制等非法行为；协助执法机关办案，并为打造法务等区块链系统提供技术支持；为联盟链和基于各类业务的链上数据提供区块链+大数据的解决方案。[2020/8/28]

更形象地，如果将Uniswap?V2中的流动性设计比作一个水箱，在各价位处所提供的流动性都是一样的；那么Uniswap?V3在设计原理上，更像是在一个水箱中安装了卡槽，LP可根据市场价格在不同价格范围的“卡槽”内放置流动性，具体如下图所示。

首发 | Bithumb将推出与Bithumb Global之间的加密资产转账服务:Bithumb内部人士对金色财经透露，Bithumb推出和Bithumb Global之间的加密货币资产免手续费快速转账服务，每日加密货币资产转账限额为2枚BTC。此消息将于今日晚间对外公布。据悉，目前仅支持BTC和ETH资产转账。[2020/2/26]

因此，Unsiwap?V3并没有退化成订单薄模式，它仅仅是引入了“价格刻度”，成为一只披着羊皮的狼而已。而对于Range?Orders功能，Uniswap??V3白皮书中的用词更准确一些：?“范围内订单”（Range?Orders）更类似于一种限价挂单策略---当价格横穿给定的限价范围时，流动性提供者所拥有的头寸就会由一种资产完全变成另一种资产。

2. Uniswap?V3的资本效率真的提高了吗？

Uniswap?V3的一大特性是通过“流动性聚合”来提高资本效率。在经济学的定义上，衡量资本效率可通过以下公式实现：

金色首发 EOS超级节点竞选投票率达6.49%:金色财经数据播报，截止北京时间6月13日15:50，EOS投票率达6.49%。EOS引力区和EOS佳能作为两个来自中国的超级节点竞选团队暂居第五和第六名。其中EOS引力区的得票总数为903万，占比2.96%；EOS佳能的得票总数为877万，占比2.87%。此前异军突起的EOSflytomars暂居第17位，得票总数为630万，占比2.07%。目前跻身前30名的超级节点竞选团队中，有八个团队来自中国。[2018/6/13]

资本利用率 =?收入 / ?资产

在Uniswap上，资产即LP放置在Uniswap上的流动性，收入来源于交易手续费。其中，交易手续费又与交易笔数、平均每笔交易金额和手续费率有关。在不考虑资产价格变化和LP进入/退出的情况下，在某一段时间内，资本利用率可用如下公式表示：

其中，k是该时间内的交易笔数，m为平均每笔交易金额，ρ为手续费率，x为资产池中X资产的数量，y为资产池中Y资产的数量，P为X相对于Y的价格。

从公式（1）可以看出，想要提高AMM上的资本利用率，要么提高交易金额或手续费，要么降低资产池中的资产价值。

那么 Uniswap?V3是如何提高资本利用率的呢？Uniswap官网上给出了一个案例：

爱丽丝和鲍勃都想在Uniswap v3的ETH / DAI池中提供流动性。他们每个人都有100万美元。在达到相同流动性深度的情况下，Uniswap?V2需要存入500,000 DAI和333.33 ETH（总价值100万美元）；而在Uniswap?V3的$ 1,500- $ 1,750价格范围内，仅仅需要存入91,751 DAI和61.17 ETH（总价值约183,500美元），由此提高了资本效率。

从上可以看出，Uniswap?V3提高资本利用率的关键在于减少了资本池的总价值（x*y+p）。

然而，当看完上述案例时，我们却总能隐隐约约地感觉有什么地方不对。Uniswap?V3真的提高了AMM的资本利用率吗？

一个最明显的案例：假设Uniswap?V2和Uniswap V3在一段时间内的交易手续费都为1,000?DAI，同样地，平台上所有的LP都为Uniswap?V2和Uniswap V3提供了价值 100,000的流动性，那么根据公式（1），Uniswap?V2和Uniswap V3的资本利用率是一样的。

从上可以看出，评判Uniswap V3的资本效率情况，涉及立场和角度问题。

从个体角度出发，如果某一个人将自己的流动性都集中在某一价格范围内，那么其个人的资本利用率可以提升；然而，市场整体的资本效率却未因此得到改善。

此外，Uniswap?V3在资本效率优化设计方面，仅仅考虑了个体，而忽略了市场上其他人对本人造成的影响，这在经济学上称为外部性。

什么是外部性？还是以Uniswap?V3官网上的案例为例：设计人员认为在V3版本下，如果一个人有100万美元的流动性，仅需存入91,751 DAI和61.17 ETH（总价值约183,500美元）即可。但实际情况是，在市场上共有100万美元流动性的情况下，如果人们认定未来价格只会在$ 1,500- $ 1,750的价格范围里变动，那么从理性决策出发，每位LP都会将自己的流动性放置在$ 1,500- $ 1,750的价格范围里，因此，Unsiwap?V3依然会被存入总价值100万美元的流动性。此时，Uniswap?V2和Uniswap?V3并没有什么本质差别，资本效率仍是一样的。

更为重要的是，Uniswap?V3会引发公平性问题。在Uniswap?V2中，所有的LP地位都是平等的，所获取的手续费也是平均分配。然而，Uniswap?V3通过“范围内挂单（Range?Order）”的设置来聚合流动性，以此提高资本效率。同时，Uniswap V3规定，当市场价格在制定的价格范围内，LP可获取交易费用；而当市场价格移到价格范围外，这部分流动性将不再赚取手续费。

这在无形中为Uniswap?V3引入了流动性竞争机制---有组织性的、专业的LP将会实时根据市场价格的变动调整自己存放流动性的价格范围，以此获取更大的收益；而普通的LP很难及时调整，因此其资本效率和手续费分成也相对更低。

因此，从总体上看，Uniswap?V3最为重视的“流动性聚集”，并未从根本上改善平台整体的资本利用率。相反，由此引发的流动性竞争，还会造成公平性问题以LP调整头寸带来的Gas损耗，这一点是得不偿失的。

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