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stETH:机构撤离Lido进行时 stETH风险究竟有多严重?

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时间:1900/1/1 0:00:00

stETH脱锚,价值跌至0.95ETH。

流动性正在枯竭,Smart?Money正在撤出资金,再加上借贷平台Celsius濒临破产的传闻,这一切可能会引发stETH的大量抛售,我和Messari分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个,以下是我们的一些发现。

首先,什么是Lido&stETH?

Lido为用户提供ETH流动性质押服务,用户可以锁定任意数量的ETH,然后收到权益TokenstETH用于在DeFi中赚取收益。

合并后,每个stETH可正常兑换1ETH。

每个stETH只能通过信标链的上线来赎回。在那之前,ETH2.0质押合约中的1280万ETH是不具备流动性的。

Lido持有这1280万枚ETH中的32%

在我们深入研究Celsius的资产负债表并追踪Smart?Money地址之前,让我们先看看stETH应该如何定价:

正如Lido所说的,stETH锚定ETH,现在市场现在开始重新定价stETH的公允价格。

但考虑到这项投资的流动性动态,stETH的价格打多少折扣是公平的?

stETH定价应该由以下4件事综合决定

·当前市场对流动性的渴望程度

·当前市场的成交量和流动性

·成功/延迟合并的可能性

·智能合约风险

详细来说

Cool Cats将在Reddit发售限量版Gen4 Collectible Avatars系列:7月26日消息,NFT项目Cool Cats宣布正在参与Reddit的Gen4 Collectible Avatars系列,其限量版NFT系列于7月26日在Reddit上发售。[2023/7/26 15:59:26]

1.对市场流动性的渴望程度

在市场周期的不同阶段,对流动性的需求起起落落。当价格上涨,流动性高时,平仓容易,成本低,反之亦然。

通过链上数据,我们已经看到stETH的大量提款,例如加密金融服务商Amber,他们的钱包地址已经从Curve池中提款了价值超1.4亿美元的stETH。

这是过去几天的增长趋势,或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。

在这种情况下,最关键的供需方要看加密借贷平台Celsius。如果有人相信Celsius或将被迫抛售大量stETH,那么这会极大地改变我们此前强调的供需关系。

关键问题是市场能吸收多少,成本又是多少?

那么stETH的流动性如何?

2.当前市场的交易量和流动性

今天凌晨,池子中的总流动性下降了20%以上,与AlamedaResearch相关的钱包大量抛售,而Celsius也在我发布这些之前提及了这件事。

Amber撤出超过1.5亿美元stETH流动性的这件事意义重大,很可能只是抛售的预警。

这是1.5亿美元,可能会在未来几天内投放向市场。

第二点是Curve上的流动性池变得极端不平衡,这种资金池不平衡是危险的,并且会大大增加脱钩的风险。

从Curve上3pool?中提取流动性是导致UST崩盘的第一。更少的流动性=更多的风险。

关键是,鉴于stETH的封闭式流动性结构,许多机构和普通参与者正暴露在风险中。

a16z再次向Coinbase转入1380枚MKR,该地址尚余5520枚MKR:7月23日消息,Lookonchain监测称,a16z再次通过0x1279开头地址向Coinbase转入1380枚MKR,价值约152万美元,该地址尚余5520枚MKR,价值约600万美元。[2023/7/23 15:52:38]

那些进入市场的stETH可能会对市场造成重大打击。

3.成功/延迟合并的可能性

倒数第二个风险是信标链延迟甚至失败的可能性,这将对stETH产生影响。正如一些KOL所指出的,stETH类似于ETH期货。

从这个意义上说,如果合并被推迟了,并且在合并后需要6-12个月才能取回ETH,那么锁定Token会增加流动性成本,这远远大于在此期间获得的收益。

4.智能合约风险

抛开需求/流动性/合并风险不谈,这之中也存在智能合约风险。

根据Nexusmutual上的Lido存款合约的保险成本,定价非常简单。

因此,stETH中的智能合约风险ALONE至少为2.6%,这大致是stETH/ETH目前的折扣。

这说明stETH的风险被严重低估了。

与stETH定价方式类似的案例是GBTC,因为它们都是封闭式的。

如果你想出售你的GBTC头寸,你必须在二级市场上出售它,因为它是封闭式基金。在它转换为ETF之前,二级市场是流动性的唯一选择。

如果你想出售你的stETH,你必须在二级市场上出售,直到合并。

在这两种情况下,这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。

但是在这种情况下,为什么一个以3%的折扣价交易,另一个就以30%的折扣价交易,何况stETH还有Lido的智能合约风险这一因素。

Blur创始人:NFT地板价变化根本原因与流动性有关:金色财经报道,针对“Blur正在杀死NFT叙事”,NFT聚合市场Blur创始人Pacman在社交媒体发文称,我通常不会回应这样的争议,但这件事还是想说一下,Blur于2022年10月22日推出,从那时之后,一些NFT项目的地板价上涨,也有一些NFT项目地板价下跌。其中NFT市场地板价上涨的原因可能与Blur空投给NFT市场注入流动性有关,而NFT地板价下跌或因Azuki铸造移除了4000万美元流动性有关,我们不是在落井下石,NFT市场只会根据流动性而非其他因素变化。当资产价格上涨时,人们并不会关注根本原因(即Blur注入了流动性),但当资产价格下跌时就会议论纷纷,好事不出门坏事传千里,我觉得也许这就是创业做生意的成本。[2023/7/6 22:20:15]

Lido的7位投资者创造了与UST类似的局面,他们是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭资本。

同样,GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮亏已接近5亿美元以上。

这点已经反映到Blockfi的估值上了,BlockFi正在以10亿美元估值进行新一轮融资,而2021年3月他们的估值可是30亿美元。

重点是什么?游戏中的许多大玩家往往是错误的,在这种情况下,他们完全错估了GBTC和stETH的流动性成本,两者在这种情况下都是流动性黑洞。

所以最终,我们认为,这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。

也许这个数字应该与GBTC相似,为30%,但不是3%。

现在,让我们看看现在市场上发生了什么:

流动性已经耗尽,鲸鱼和聪明钱正在出售。

聪明钱地址持有的stETH数量在1个月内从160,000stETH下降到27,800stETH。

FTX Japan发布客户资产管理状况报告,公司持有余额超过客户存入资产:11月14日消息,FTX旗下日本加密衍生品交易所FTX Japan今日凌晨在官网上披露了客户资产管理情况。在其支持的14种加密货币均存入公司的冷钱包中,冷钱包存有的加密货币余额均大于客户在该平台存入的资金余额。此外,公司持有的法定货币(日元和美元)余额超过客户存入的法币资产,余额约2.78亿日元(约合200万美元)。

FTX Japan还公布了自有资产状况,称公司净资产约100亿日元(截至2022年9月,约合7186万美元),现金和存款约196亿日元(截至2022年11月10日,约合1.41亿美元)。

此前11月10日消息,日本金融厅命令FTX Japan在12月9日之前停止运营,并要求其在11月16日之前披露客户资产保护信息。[2022/11/14 13:01:31]

事实上,Alameda在本周三2小时内向市场抛售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意将锚定拉向stETH的清算价格。

加了杠杆的stETH持有者如果没有足够的抵押品,将面临被清算的风险。

例如,在stETH=0.8ETH时,2.99亿美元将被清算。

Ripple CEO:若与SEC的诉讼败诉,Ripple将搬离美国:6月25日消息,Ripple首席执行官Brad Garlinghouse在多伦多举行的“碰撞”技术大会(The Collision Conference)上表示,如果在美国证券交易委员会(SEC)对该公司提起的诉讼中败诉,Ripple 可能会完全搬到美国以外的地方。另外,Garlinghouse此前曾表示,一旦诉讼得到解决,Ripple将探索首次公开募股(IPO)的可能性。

此前报道,6月23日,Ripple宣布在加拿大多伦多开设新办事处作为工程中心,该办事处为Ripple在加拿大的首个办事处,用于支持其在北美等地区的发展。该办事处目前计划在多伦多招聘50名工程师,并最终扩大到数百名区块链软件工程师,包括机器学习应用科学家、数据科学家和产品经理。[2022/6/25 1:31:08]

这里强调短期。我最终相信人们会很乐意以折扣价购买stETH。但是,当有些机构必须进行抛售时,局势会略有变化。

这个可能必须要抛售的机构就是Celsius。

通过执行链上分析,我能够计算出Celsius的资产和负债。

总资产34.8亿美元,贷款11.1亿美元,净资产为23.74亿美元。

所持资产的完整明细如下:

*注意,这只是他们在DeFi中的资产,没有人知道他们在其他地方持有哪些加密资产。

他们声称拥有大约100亿美元的TVL,但我只能找到这些。

这里的重要部分是,Celsius是stETH的巨鲸持有者。事实上,他们是最大的计息stETH持有者。

如果我们具体分析Celsius的ETH持有量,我们会发现71%持有的是非流动性或低流动性类型。

5.1亿美元的ETH被锁定在ETH2.0质押合约中,直到合并后才能拿出。

7.02亿美元在stETH中,无法轻松通过流动资金池退出。

如果Celsius用户想要赎回他们的钱会怎样?

他们有在赎回吗?

为什么他们在帐户上激活了「HODL模式」?

2021年10月8日,Celsius报告其AUM超过250亿美元。Celsius是一家私人公司,仅发布了其19年和20年的财务数据,尽管投资者在各种社交平台上多次呼吁他们公布新的财务数据,但22年他们并没有。

该公司也没有发布审计报告。他们在19年和20年都发了,但在21年就没有。

21年12月20日,他们与Chainanalysis合作发布了一份报告,报告证实了自其18年推出以来,用户在该平台存款超过76.09亿美元,以及提款超42.9亿美元的记录。

根据该报告,Celsius在12月20日拥有价值33.1亿美元的链上资产。

该公司报告的管理费用为3500万美元,比销售成本高出40%。

缺乏透明度让投资者担心Celsius有出现挤兑情况的可能性。

该公司目前持有稳定货币的债务,而不是持有ETH、BTC和LINK的头寸,这使他们面临加密货币价格下行的市场风险。

如果市场崩盘,他们将面临债务危机。

Terra崩溃后,有7.5亿美元的资金流出。

5月的最后两周,该公司有4.5亿美元的净流出。

即使我们忽略未报告流出的那一周,Celsius也一共经历了12亿美元的流出。

此类资金外流增加了Celsius出现挤兑的风险。

下图显示了过去5周的资金流出情况。过去5周的总提款额为190kETH。

与之前的5周相比,当时Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般资产一直在经历大规模撤资。

目前,他们已启用「HODL模式」,该模式可防止用户从Celsius中提取资金。

Celsius的另一个问题是,Celsius的ETH中只有29%是流动的:

1.流动性ETH

大多数ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k),两个头寸都以LTV约45%的资产为抵押贷款。

他们必须先还清贷款,然后才能提取他们的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流动性池,st-ETH与ETH是高度不平衡的,只有250k的ETH对上642k的stETH。如果Celsius要交换所有的StETH,他们只会得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合约,Celsius将至少在1-2年内无法获得这些ETH

-其中158K通过Figment获得。

-剩余166,400通过以太坊基金会ETH2.0合约获得。

此外,他们在Stakehound事件中损失了7000万美元。

然后又在BadgerDAO被盗事件中损失了5000万美元。

除此之外,5亿美元的客户存款在近期的LUNA崩盘事件中灰飞烟灭。

那么该如何交易才能在这种情况下获利呢?

我们已经认真考虑过并联系了做市商,也搜索过DeFi。你需要找地方借stETH,然后才能抛售,也没有相关的合约,想从中赚钱有点困难。

有两种主要方法可以做到这一点。

1.场外交易市场。

如果您是大型机构参与者,您将可以接触到做市商和经纪人,他们可以用您的ETH抵押品借给您stETH。

这对99%的市场参与者来说是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH,以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈亏比很好,因为最大的成本是ETH回归锚定了,你必须偿还贷款;这大概会有5-6%的亏损。

与UST类似,鉴于stETH与ETH价值超过1:1的上行风险有限,这是一种廉价的市场押注方式。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市场上有强迫卖家在摄氏度和其他人。对我们来说,这感觉像是一个将任何ETH持有量转换为stETH的好机会。

从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易,并且市场上有必须抛售的机构。对我们来说,这感觉像是一个将任何ETH持仓转换为stETH的好机会。

原文作者:CryptoJoe

原文编译:czgsws,BlockBeats

来源:金色财经

标签:ETHstETHSTETETCBETHstETH币hamster币推特ETET

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