UST:复盘Terra败局与现状，UST和LUNA还能如何自救？

当流动性的音乐停止，一切都变得复杂起来。14年前，身经百战的金融老炮麦道夫在2008年的金融危机下原形毕露，因他精心策划维持20年的庞氏局崩盘而锒铛入狱。如今，水大鱼大的时刻结束了，流动性的收紧也让加密市场精心构造的算法稳定币经历了巨大的压力测试，UST彻底败下阵来。

在加密货币的市值排行中，Terra生态中的LUNA和UST曾同时位列前十。然而，在5月9日～5月11日三天时间内，因为UST的脱锚，LUNA与UST300亿美元市值直接蒸发，并间接带崩了整个加密货币市场。

Luna基金会及其做市商曾多次下场救市，但是“信心比黄金更重要”，这句话在算法稳定币中尤其真实，当信心被撕开一道道口，即便缝合也是千疮百孔。

Terra救市策略复盘

首先回顾此次脱锚事件和LFG的救市策略。

1、5月8日凌晨到5月8日晚上期间，Terra移除了Curve中的流动性，以准备包括UST、FRAX、USDT、USDC的4pool，此时8400万UST砸向Curve。UST两次小范围的脱离1美元，经过“0x6b67”开头的地址耗费7万枚ETH和“0x5996”开头的两个地址的努力，UST恢复1美元。

英国财政大臣：政府在周二的辩论中没有任命加密沙皇的计划:金色财经报道，英国财政部经济大臣Andrew Griffith告诉立法者，政府在周二的辩论中没有任命加密沙皇的计划。辩论由跨党派加密和数字资产全议会小组 (APPG) 主持，该小组在6月初发布了一份报告，要求政府任命一名官员专门监督加密监管。英国财政部早些时候曾提议将加密货币作为金融服务进行监管，目前议会正在通过一项与此相关的法案。

Griffith表示，政府没有计划设立一个特定的加密货币沙皇，但我作为经济部长和作为一个负责英国金融监管的人，承诺将正确地倡导这个行业。Griffith此前希望英国成为一个加密货币中心。[2023/6/13 21:34:34]

2、5月9日晚上～5月10日期间，UST在略低于1美元的地方出现巨量成交，币安上也打响了“UST保卫战”，但最终战争失败，UST最低跌至0.6美元附近。部分人已经断言Terra走向失败。币安暂停UST的充提，Terra链上操作卡顿，UST难以在链上销毁以赎回LUNA。

3、5月11日早上，TheBlock报道称LFG正在向机构寻求筹集超过10亿美元的资金来支持UST，JumpTrading、Celsius以及JaneStreet已经承诺该笔融资，机构以50%的价格购买LUNA，锁仓一年，之后按月线性释放。随后传出融资失败的消息，因为LUNA的过快下跌，LFG给出的折扣价已经意义不大。而之后，迎接LUNA和UST的是进一步的下跌，LUNA先于UST走向1美元，此前LUNA的最高价超过100美元。

Ordinals协议铭文单日新增数量连续两日创历史新高:金色财经报道，据Dune数据显示，4月30日通过Ordinals进行铭刻的每日铭文总数已达到246667个，创单日铭文新增数量的历史新高。此前4月29日的铭文新增数量为223311个，创历史新高。4月29日和4月30日连续两日铭文新增量创历史新高。截至发稿时，Ordinals自诞生以来，铭文总数已超过2689730个。

与此同时，根据区块链分析公司IntoTheBlock的数据，比特币交易数量接近几年未见的水平。周日，该公司表示，每日比特币交易量的周均值约为396,000笔，为2017年12月以来的最高水平。[2023/5/1 14:36:30]

4、5月11日下午，TerraResearch宣布了一项提案，将UST的铸币容量从2.93亿美元增加到12亿美元，以加快UST的通缩。后续方案倾向于牺牲LUNA拯救UST，LUNA加速下跌。

5、5月12日，Terra官方称1164号提案将扩大基础池规模并加快UST的燃烧速度，帮助缩小链上价差。TFL启动三项紧急行动：销毁社区池中的UST；在以太坊上跨链销毁剩余的3.71亿UST；质押2.4亿LUNA以防御网络治理攻击。

英国央行：需要加强加密货币市场和活动的监管和执法:金色财经报道，英国央行表示，需要加强加密货币市场和活动的监管和执法。由于缺乏监管，金融机构和投资者应该对加密资产采取“特别谨慎的态度”。（金十）[2022/12/13 21:42:16]

失败的反思

UST和LUNA走向失败，其根本原因可能从这一套机制诞生的那一刻起就埋下伏笔，近期Terra的快速发展加快了这一过程。在UST流通量只有180亿的情况下，其中140亿存在了Anchor中，一旦大量资金从Anchor撤离就将造成挤兑。

如果Terra取回流动性和Curve?4pool部署的过程是连续的，那么这次悲剧大概率不会发生。Frax+3Crv池有超过20亿美元的流动性，在CRV激励转移的情况下，Frax和UST的合作可能保留下来双方大部分的流动性，8500万美元的抛售不足为虑。

如果说在刚出现脱锚的时候还有机会拯救，但官方过于自信的操作导致机会错失。

首先，在UST小幅度脱锚的情况下，DoKwon高调宣布“救市”，并浪费大量资金，导致“子弹”提前打光。

外媒：SBF旗下Alameda Research拥有146亿美元的资产，其中大部分为FTT代币:11月2日消息，根据一份私人财务文件，SBF旗下Alameda Research拥有146亿美元的资产，其中大部分是FTX发行的FTT代币。

截至6月30日，Alameda Research的资产达146亿美元，包括36.6亿美元的解锁FTT、21.6亿美元的“FTT抵押品”。在其80亿美元的负债（主要是74亿美元的贷款）中，有2.92亿美元的“锁定FTT”。

资产负债表上的其他重要资产包括33.7亿美元的“加密持有”和大量的Solana区块链原生代币：2.92亿美元的非锁定SOL、8.63亿美元的锁定SOL和4100万美元的SOL抵押品。SBF是Solana的早期投资者。其他提到的代币有SRM、MAPS、OXY和FIDA。还有1.34亿美元的现金和等价物以及20亿美元的“股票投资”。

此外，代币价值可能低估。在脚注中，Alameda表示，锁定代币被保守地处理为FTX/USD订单中公允价值的50%。（CoinDesk）[2022/11/3 12:11:29]

UST进一步脱锚，LFG没有实际的进展，只能考虑融资。在融资中，LFG给出的筹码是LUNA，那就需要LUNA维持较高的价格。在交易所充提延迟和链上操作卡顿的情况下，销毁UST铸造LUNA的套利过程不畅阻止了LUNA价格的进一步下跌，为融资创造了条件，但这些只是暂时的，融资最终还是走向失败。

“春风十里不如你”数字藏品在希壤元宇宙发售:金色财经报道，7月8日，冯唐的首个数字藏品“春风十里不如你”在百度希壤商城、小度寻宇正式发售，限量2000份。据悉，依托百度超级链，每份“春风十里不如你”数字藏品都具有唯一的链上序列号，即独立的、不可篡改的、可实时查验的ID，代表着其独一无二的收藏价值。据发售信息显示，“春风十里不如你”将与冯唐首件元宇宙艺术作品“元立方”合二为一。[2022/7/10 2:02:38]

随后，Terra官方措施选择了支持加快燃烧UST增发LUNA。但是已经错过了最佳时间，LUNA价格已经下跌，销毁同样数量的UST需要增发更多的LUNA，同时流动性不足，最终LUNA走向死亡螺旋，市值跌至100名开外。

LUNA与UST现状

根据SmartStake提供的TerraAnalytics数据，在5月8日之前，LUNA的总量长期减少，而UST的总量持续增加。彼时，用户更愿意销毁LUNA以铸造新的UST。

但此后情况发生了转变，截至5月12日下午6点，5月8日～5月12日期间，LUNA的总量分别增加92.5万、277.5万、4923.9万、18.2亿、53.9亿。

而同一时间，UST的总量分别减少5923.4万、1.35亿、12.1亿、41.4亿、9.6亿。

随着时间的推移，LUNA的价格逐渐走低，Terra的行动显得越来越乏力。以5月12日为例，截至下午6点已经增发了53.9亿LUNA，增发量是前一天的5.6倍；但只销毁了9.6亿LUNA，比前一天减少76.8%。UST的价格跌至0.41美元附近，而LUNA价格跌至0.026美元。此时，UST的供应量为122.7亿，LUNA的总供应量为79.8亿。

LUNA的市值逐渐走向归零，而UST的供应量依然高企，储备金也几乎全部耗尽。

LUNA和UST已经不可能恢复原来的凝聚力。即使UST恢复到1美元，在此期间增发了大量的LUNA，LUNA价格难以上涨。更多用户通过销毁UST铸造LUNA，再卖出LUNA以取回部分本金，销毁LUNA的需求降至冰点。

下一步如何自救？

现在UST和LUNA面临两难的困境，选择救UST，就要减少UST的供应量，也就意味着要通过燃烧UST增加大量额外的LUNA供应量，可能导致LUNA归零。若LUNA价格下跌较快，市值下跌，则又降低了人们对于UST的信心。

若选择救LUNA，则意味着要放弃UST，那么LUNA也失去了存在的意义。而LUNA已经经过大量增发，不可能回到原来的价格。

在此情况下，能够拯救UST和LUNA的机会已经非常渺茫。但是DoKwon仍未放弃，社区也纷纷给出了自己关于拯救UST/LUNA的想法。

例如，TheBlock研究副总裁LarryCermak认为，目前让UST持有者退出流动性增发LUNA的方案存在无限量的坏账，LUNA下跌将导致流动性枯竭。应当暂时放弃UST，转向使用USDT/USDC，专注于Layer1生态，以后再偿还UST坏账。Terra链上已有大量生态建设，将LUNA当作公链的原生代币不失为一种方案，但LarryCermak也承认这种方案成功的机会可能接近于零。

创始人DoKwon现在的方案也偏向于保UST，Terra的发展离不开韩国民众在线下使用其中的算法稳定币，Terra也标榜是一个算法稳定币项目。个人也同意UST比LUNA意义重大，参考等MakerDAO等稳定币项目，当协议出现资不抵债的情况，也需要增发治理代币来维护稳定币的价值。以下是个人提出的一些维护UST的想法。

1、进一步激励用户销毁UST增发LUNA。在UST流通量依然高企的情况下，想要恢复的难度太大，需要先减少UST的流通，缩减债务规模。可以降低UST到LUNA的兑换费用，增加LUNA到UST的兑换费用，避免LUNA到UST的套利活动。

2、给出一定的时间继续让用户折价退出，实际上在UST暴雷后，因为预言机价格和各项费用，销毁1UST也不会得到1美元的LUNA。延续这一过程，让用户折价退出，节省子弹，留下相信协议的用户。

3、重新制定融资策略，可以考虑通过发起提案以Terra协议的一部分收入分配权换取资金支持。按照LarryCermak的想法，Terra的Layer1也是有价值的。前一项融资失败的原因可能是因为机构无法确认LUNA的价格和数量如何变动，增发的LUNA越多，价值越低，而换成收入分配的权益则相当于锁定了Terra权益的百分比，减少机构参与的风险。

4、若有资金支持，在债务规模有限的情况下，可以让用户折价兑换出一部分价值，例如允许用户以1UST兑换0.6美元，随后再增加兑换比例。这一做法在FeiProtocol中也得到过实践。

5、配合利好消息，购买LUNA，让LUNA的市值重新接近于UST。

综合来看，各种方案能够拯救UST和LUNA的可能性都较低，UST和LUNA的脱节也将影响投资者的信心。即使本次侥幸让UST恢复至1美元，后续也需要尽快改变Terra的设计，比如增加储备、限制UST的规模等。

UST的失败并不意味着加密市场的失败和算法稳定币的失败，任何创新在走向成熟落地前都是有代价的，虽然这代价太惨痛。UST的今天也无疑是对所有加密创业者敲醒了警钟，在创新的同时，切记敬畏风险，考虑到极端环境和黑天鹅，因为你永远不知下一秒到来的会是什么。

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