比特币价格:把比特币作为可配置资产安全吗？

去年是全球货币超发规模最大的一年，巨量货币流入市场，使得投资者普遍对通胀担忧，对“硬通货”的信任度下降。但去年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产，比特币的价格也是屡创新高。不过，比特币的波动性也极大，4月18日当天的最大跌幅超过15%，故它更像成长型资产而非货币。从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

主要观点：

安全资产需求上升。史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。从美国的情况来看，疫情使得人们预防性储蓄需求增强，我国的情况也同美国类似。从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

传统资产“安全感”缺乏。那么，哪些资产能够给人们提供“安全感”呢？过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，但在“房住不炒”的政策背景下，近来房价涨幅远赶不上前几年的水平，住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到居住属性的定位。

国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限。不仅我国传统资产带来的“安全感”减弱，其实海外也不例外。发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，削弱了货币的购买力。

观点：减半等因素将把比特币全球算力从东方推至西方:剑桥新兴金融中心近期发布比特币挖矿地图，该地图显示，65％的比特币挖矿活动仍集中在中国。对此，De La TorrePoolin副总裁Alejandro De La Torre在播客小组讨论中表示，在比特币早期阶段，中国具备天时地利；然而现在矿工遍布全球。他还指出，随着比特币继续成为世界各地的关注点，各地算力也会随之上涨，并逐渐脱离中国的集中化情况。Slush Pool的Edward Evenson表示，由于全球供应中断和多个国家采取封锁措施，矿机在中国以外国家的运输受到了阻碍，“运输非常昂贵，尤其是在国际上”。然而，由于矿工对廉价水力发电的依赖，在中国以外的地区，“全球网络总份额”将会增加，尤其是在“非雨季”。在旱季，像俄罗斯、哈萨克斯坦、加拿大和美国这样“能获得廉价电力”的国家，可以在全球算力中占有一席之地。一旦疫情消退，或各国有足够信心重新开放经济，全球供应链随后恢复，加之中国以外地区电力成本下降，全球算力将随之转移。（AMBCrypto）[2020/5/9]

比特币的优势在哪里？放眼当下，可能只有黄金和比特币能够满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而比特币相比于黄金或许更具优势。比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是可供投资的另类资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。

首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币存在着供给固定的天然缺陷，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它的优点之一。

声音 | 百度资深研发工程师：如果要把比特币消除，需要花费的时间是不可想象的:近日，“网易经济学家年会区块链专场演讲”在北京网易研发中心举行。“区块链专场演讲”是网易经济学家年会进行的第一次专场演讲。百度资深研发工程师孙君意认为，区块链最大的优点是不可篡改、不可磨灭。“从比特币网络诞生到现在为止，没有任何人对它做运维，但是它却能够通过这种自治的方式延绵不绝的发展到现在，存在上面的任何一个数据都没有丢，而且不仅没丢，它的副本越来越多，任何人想把它删除或者停止下来几乎是不可能的，这就是区块链的魅力。存储在区块链里面的数据首先用一个公正的时间戳是不可伪造的，再一个它是很难被伪造的，它能够真正的实现时间的跨越。”孙君意表示，曾经计算过，如果要把比特币消除，需要花费的时间是不可想象的。[2019/11/21]

其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强。最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。

“安全感”并非完美。事实上，比特币也并非完美，其最大的劣势在于面临着监管风险。美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究。

市值规模有限，市场有待成熟。总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色。但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

声音 | 郎咸平：谷歌实现量子霸权却把比特币拉下水:今日经济学家郎咸平发微博表示，谷歌实现量子霸权却把比特币拉下水，再次印证，我消灭你，与你无关。注：之前谷歌称已实现量子霸权的新闻在各类媒体上刷屏，谷歌研究人员称，谷歌处理器能够在3分20秒内完成目前全球排名第一的超级计算机Scmmit需要一万年才能完成的计算。[2019/9/28]

比特币“一骑绝尘”

比特币涨幅一骑绝尘。自2020年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产。截止2021年4月16日，以美元计的比特币价格较2019年底上涨超过780%，较2020年底涨幅也超过了100%，而即便在疫情爆发以来涨幅同样可观的美股，如纳斯达克当前相较2019年底的涨幅也“仅有”57%，较2020年底的涨幅尚未超过10%，远远赶不上比特币的价格上涨幅度。

比特币价格屡创新高。近期比特币价格更是屡创新高，以Bitstamp的比特币收盘价格来看，2020年12月平均收盘价突破2万美元/个，其后在2021年1月-3月接连突破3万美元/个、4万美元/个和5万美元/个，4月中旬比特币收盘价更是突破6万美元/个，虽然短期价格有所调整，但目前仍超过5万美元/个。

诚然，比特币价格短期大幅上涨和交易情绪不无关系，但从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

声音 | 黄金支持者Peter Schiff：不要把比特币比作弹簧，弹簧具有实用性:Euro Pacific Capital首席执行官、黄金忠实支持者Peter Schiff再次抨击比特币。针对网友根据比特币的波动性将其比作弹簧一事，Schiff表示：“不要把比特币比作弹簧。比特币与弹簧毫无共同之处。与比特币不同，弹簧是由真正的金属制成的，具有真正的实用性和内在价值。”[2019/9/2]

安全资产需求上升

史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。

从美国的情况来看，疫情使得人们更多地选择把钱储蓄起来，而并不是去进行消费，季调后的个人储蓄占可支配收入比重曾超过30%，而今年2月这一比值仍高达13.6%，除去疫情期间，这也创下了1976年以来的新高。

我国的情况也同美国类似，2020年底我国居民人均消费支出与可支配收入之比由2019年底的70.2%大幅回落至65.9%，而今年第一季度这一比值继续降至61.4%，居民预防性储蓄需求显著上升。

丁磊：不要把比特币想象成区块链，区块链本身有很多应用:全国政协委员、网易CEO丁磊在接受央视采访时表示，网易区块链产品不会成为下一个比特币。同时他还表示不要把比特币想象成区块链，区块链本身有很多应用，这些应用都会很快改变我们生活的现状，3年内区块链技术会取得突飞猛进的发展。[2018/3/4]

从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，以美国为例，2020年10月美国前1%的家庭财富占比突破28%，再度创下该数据统计以来的新高，我国也有相似的情况，居民人均可支配收入中位数的增长赶不上整体增速。而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

传统资产“安全感”缺乏

过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，房地产也成为了居民财富的载体。根据我们的估计，在2019年居民资产配置中，房地产占比超过70%，约是居民金融资产规模的2.4倍。

但在当前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行对于商业银行发放的房地产贷款进行集中度管理，从融资端对地产行业加以约束，规定银行个人住房贷款余额的比例上限，进而限制了居民加杠杆购房的行为。

另一方面，“稳房价”的要求也使得近来房价涨幅远赶不上前几年的水平。从百城住宅样本均价来看，2013年和2016年其同比增速曾高达两位数，房价上涨带来的财富效应令人欣羡，而2019年以来这一增速已降至5%以下。房价增速的回落也使得住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到其本来的居住属性。

在经济增长回落、权益市场大幅调整的时期，国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率虽较货币最为宽松阶段已有显著上行，但仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限，提供的安全边际略显不足。

发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，比如美元和日元在投资者中一直具备着这样的地位。但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，货币超发程度显著加剧，2021年2月美国M2同比增速超过27%，而2020年同期只有不到10%，日本M2增速在今年2月也达到9.6%，而2020年同期只有3%，这在很大程度上削弱了货币的购买力。

放眼当下，可能只有黄金和比特币能够对冲经济冲击和货币贬值的压力，满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而在这一方面，比特币相比于黄金或许更具优势。

需要说明的是，虽然顶着“数字货币”的旗号，我们认为，比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是投资的选项，而且比特币作为另类投资的资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。以当前市值来看，比特币占据数字货币市值比重超过一半，以太币位居第二，占比也超过10%，其它货币市值占比均未超过5%。

首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币之所以很难替代现有货币，很大一部分原因在于其存在着供给固定的天然缺陷。当前流通中的比特币数量已接近1900万个，而其数量上限被设定在2100万个，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，或重蹈金本位下大萧条的覆辙。但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它优于黄金的优点之一。

其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强，和信息网络相依存的特征也更加切合新生代投资者的习惯。

最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。如纽约州金融服务局已经批复了28个虚拟货币相关的许可，支持比特币支付的企业名单也在不断增加，特斯拉、微软和PayPal等著名大公司位列其中。

从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。如SPDR黄金信托的总资产从2020年底的超过700亿美元降至目前不足600亿美元，而同期GBTC比特币信托的总资产由175亿美元左右升至目前的超过400亿美元。

“安全感”并非完美

美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究，按照央行前行长周小川的说法，“要提醒，要小心”。

央行副行长李波在博鳌亚洲论坛上也指出，正在研究对比特币、稳定币监管规则，将来任何稳定币如果希望成为一个得到广泛使用的支付工具，必须要接受严格监管，就像银行或准银行金融机构一样受到严格监管。全球各经济体对于比特币的合法性认定并不相同，如越南就认定比特币为非法，而我国大陆对于比特币的态度为限制使用。

市值规模有限，市场有待成熟

总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色，因此价格得以一路上涨。

但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，尚不足美股的2%，仅是美国国债规模的4%左右，参与者相对有限，因此价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

来源：微信公众号?lixunlei0722

作者：陈兴（中泰宏观首席分析师）

执业证书编号：S0740521020001

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