DEFI:加密资管公司 Arca ：2022年的五大发展趋势与九大投资主题

原标题：《Arca2022Outlook:Themes&NarrativesWe’reBullishOn》

作者：JeffDorman

编译：董一鸣，链捕手

在过去几年中，我们发布了年度和年中预测，重点关注数字资产的增长来源。有时，我们也会对一些重要的想法有正确的理解，比如说：

?2020年初，我们写了关于DeFi和激励的增长。2020年年中，我们讨论了NFT的兴起。2021年初，我们讨论了社交/体育代币的增长。Arca的基本投资流程始于自上而下的主题方法，这些主题继续推动Arca的关注、时间和投资。

我们相信，2022年将是数字资产生态系统特定领域又一个令人难以置信的增长年。我们联系了Arca团队的法律、合规、营销、业务发展和实验室/创新团队成员；我们还从我们的风险投资和流动投资组合中挖掘了投资团队。以下是我们将在2022年及以后重点强调的主题。

一、尽管经历了一些不稳定时期，但宏观背景将是积极的

2022年的宏观格局将喜忧参半，但最终，数字资产的发展仍将得到支持。首先，通胀压力可能会消退。当通货膨胀率低且温和时，它会为多产的资本主义系统的车轮加油。当通货膨胀开始侵蚀实际购买力时，问题就出现了，这变成了对人们的一种税收。

一些人试图忽视通货膨胀，而另一些人则走极端，呼吁恶性通货膨胀。当然，现实介于两者之间。我们今天看到的通货膨胀是真实存在的，而且一直持续存在，并且正在损害人们的腰包。另一方面，在一个人口老龄化、债务负担沉重、经济高度多元化和充满活力并控制着全球储备货币的国家，恶性通货膨胀并不是真正的风险。此外，将价格变化与2021年相比，而不是与2020年的萧条进行比较时，同年比较将变得更加艰难。

我们承认当前的通货膨胀是一个问题。从投资的角度来看，我们很可能处于“由通胀引起的虚假繁荣”经济象限，这是一个喜欢风险的环境。虽然这可能会在2022年中期发生变化，但不会是灾难性的。低利率、持续但温和的通胀、强劲的增长以及从模拟到数字的长期转变将继续为广泛投资于数字资产提供有利的背景。

FTX US前总裁去年9月辞职的部分原因是与SBF等“长期存在分歧”:4月10日消息，FTX债务人发布的报告披露，前FTX US总裁Brett Harrison于去年9月辞职，部分原因是与SBF及其核心圈子成员“长期存在分歧”。Brett Harrison对FTX US的运营方式表示严重担忧，包括“缺乏适当的授权、正式的管理结构和关键雇员”。据称当他向SBF和前工程总监Nishad Singh表达这些担忧时，他的奖金“大幅减少”，公司律师指示他向SBF道歉，但被他拒绝。

对此，Brett Harrison发推称，“自今年1月以来，我曾多次公开写过和说过我从FTX US辞职的情况。”

据此前报道，今年1月，Brett Harrison发推称，其任职期间与“情绪不稳定”的SBF共事，并与SBF及其副手们的关系已彻底恶化，双方在FTX管理方式上的争执长达数月。“我在公司工作六个月后，我与Sam的关系开始出现明显的裂痕。大约在那时，我开始强烈主张将FTX US的执行、法律和开发团队与FTX分离和独立，但Sam不同意。”Harrison补充说，“我没有想到，这些问题的背后竟是数十亿美元的欺诈。在我的职业生涯中，我曾在其它更成熟的公司中见到过类似问题，并且相信这些问题不会对商业成功造成致命影响。”

之后，SBF回应称，Brett Harrison所言大多不属实，不想与其公开争论。[2023/4/10 13:54:01]

也许更重要的是，过度印钞、中央政府的不稳定性以及对金融机构的普遍不信任导致对我们传统体系的信心持续恶化。基于区块链的经济在某些方面为人们提供了美元和TradFi的替代品。此外，传统金融机构日益普遍的技术缺陷将继续削弱其权威性。

虽然数字资产在2022年仍将是一种成长型资产，但生态系统的其他部分很可能会开始成熟发展，成长为安全的避风港。

二、机构资本的增长将导致比特币价格上涨

今年，我们看到有关机构投资者首次购买比特币或以太坊的新闻。在幕后，管理绝大多数全球可投资资产的机构已经从不感兴趣变为探索，最近又进入了更深入的尽职调查时期。随着数十亿美元的新资本流入数字资产市场，我们将开始看到这次尽职调查的结果。

Celsius债权人称与Nova Wulf的拟议交易是“最佳”选择:3月2日消息，根据一份新的法庭文件，Celsius破产案中的无担保债权人官方委员会表示，拟议出售给数字资产投资公司NovaWulf是“最佳”选择。该文件称：“虽然委员会将考虑所有选项，直到计划得到确认并生效，但委员会还认为，与NovaWulf进行交易是目前最好的、可行的替代方案。”法庭文件称，Celsius收到了9份收购要约和40份意向书。

根据拟议的交易，较小的债权人将收回70%的资金，而较大的债权人将获得由NovaWulf管理的新实体的代币化股份。新所有者计划向该业务注资4500万至5500万美元，并增加私人财富和贸易融资等新部门。

此前2月消息，Celsius债务人发布出售计划，拟选择NovaWulf作为该计划发起人。（The Block）[2023/3/2 12:37:39]

随着机构资本以指数方式进入市场，边际买家将远远超过边际卖家。2022年将进一步证明数字资产是长期转变而非短期交易的一部分。机构数字资产敞口的复杂性已经超越了之前“是的，我有风险敞口”或“不，我没有风险敞口”的投资组合。投资者已经在研究数字资产如何融入他们现有的框架，而这一趋势将在2022年加速。投资者可能不会立即深入生态系统的各个领域，但他们将超越二元敞口。

由于教育和分配导致的结果，任何仍然认为数字资产世界是以比特币主导的人都将被抛在后面，因为这个行业将变得更加全面。随着更复杂的资本进入市场，像“山寨币”这样的术语和“比特币优势”将被淘汰。此外，由于数字资产现在代表了货币、股票、固定收益、房地产和商品等特征，我们相信数字资产将不仅仅被视为是第6类资产。相反，数字资产将被视为下一代价值和所有现有资产类别的数字化技术包装。

比特币兑美元的价值可能会继续上涨，但真正的机构投资者并不将这个空间视为宏观或测试版游戏，而是将其视为一种跨越广泛部门和行业的不断发展的技术的投资配置。这将导致我们采用适合我们现有投资格局的术语和分类法。根据最近的加密素养调查，在美国、墨西哥和巴西的调查参与者中，只有2%的人在与比特币、稳定币和NFT相关的基本概念测验中未能获得60%或更高的分数。当公司优先考虑教育计划时，它消除了进入障碍并导致快速增长。

瑞银：Mt.Gox还款不太可能影响比特币价格:金色财经报道，瑞银策略师Ivan Kachkovski表示，即将到来的Mt. Gox破产还款可能不会引起人们对比特币价格的担忧。

Ivan Kachkovski表示，经过近十年的过程，债权人即将收回部分资金。目前的计划为债权人提供了多种还款方式和时间选择，“最重要的是，首先，是提前一次性付款还是等待进一步的程序和额外的资产追回，其次，以法定或加密方式接收资金”。

此外，Ivan Kachkovski补充道，采用法定还款的早期一次性付款选项将导致交易所出售比特币以筹集必要的现金，并可能让“长期以来担心 Mt.Gox 赎回会损害比特币价格”成为现实。

据悉，选择还款选项的截止日期目前定3月10日，付款可能会在今年9月开始。[2023/3/1 12:35:25]

三、监管进度将是缓慢的

近期，围绕稳定币和中心化交易所的最直接和合理的的监管形式应该会出现，并且可能会受到现有法律和框架的约束。这起初可能看起来很严厉，但最终会导致数万亿美元的新资本进入系统，这应该会抵消任何价格疲软。但是，现行法律并不适合所有数字资产或去中心化金融(DeFi)应用程序。包含这些领域的新框架将需要新的法律，这需要数年时间才能制定。

这将严重受到新的加密友好的国会议员的影响以及强大的数字资产游说的影响。因此，正如今天DeFi和游戏领域中实际现金流数字资产的低倍数所表明的那样，监管可能会持续影响数字资产价格。随着这些担忧得到缓解，多次扩张将抵消任何明显的弱点。

对第一个比特币期货ETF的批准帮助SEC接受了包含数字资产的金融产品，但市场操纵和套利仍然是SEC自然需要解决的问题，以便他们批准第一个现货ETF。

四、主题投资将继续推动大部分投资收益

从投资的角度来看，Arca仍然专注于DeFi、体育和娱乐，因为它与粉丝参与、游戏和NFT以及web3相关。我们正在进一步研究消费类应用程序、结构化产品和系统，从而奖励早期用户。

1、NFT将继续增长和演变

铸造是在区块链上创建和巩固数字资产的过程。不过，NFT的铸造过程是特别的，该过程因平台而异。不同的铸造结构和智能合约标准导致了跨平台兼容性问题，这让许多创作者望而却步。我们相信这个过程将变得标准化。标准化流程将使新的进入者能够自信地参与生态系统，因为他们知道存在用于铸造新数字资产的行业标准。

PeckShield：某黑客通过网络钓鱼盗取价值110万美元的加密货币:1月18日消息，PeckShield监测信息显示，某黑客通过网络钓鱼盗取价值110万美元的加密货币，并将盗取的资金集中在了四个地址（0x53d092开头、0x7415开头、0x84bf15开头、0x0E7c48开头）中。[2023/1/18 11:19:06]

我们还预计NFT的价值将从艺术和收藏品转向知识产权。购买收藏品和基于艺术的NFTs让购买者们实现了社区的认同和对资产的所有权，但这个资产理论上是一维的---它缺乏性格、历史或任何叙事背景。社区提供了一个机会，通过建立他们的知识产权来增强NFTs的价值---创建由书籍、游戏和电影支持的丰富背景故事将有助于提高资产价值。此外，随着人们更好地理解NFTs，它将变得越来越普遍，并将继续成为比特币以外的，人们了解和接纳数字资产的另一个入口。

NFTs是实现数字化世界的一种手段。任何独特且不可互换的东西都可以是NFT，例如税表、住宅财产、音乐和版税等。具有货币和非货币价值的NFT将跟随货币、通信、新闻和其他日常活动的脚步进行数字迁移。

最后，我们假设NFT将开始被细分化和金融化。例如，如果你可以为一系列独特的NFT设置底价，那么你就可以针对这一组独特的资产的价格创建指??数和衍生品。想象一家类似于Zillow的公司，它将计算用于DeFi协议的Metaverse土地或NFT抵押品的收益率。虽然人类真正采用元宇宙和元宇宙土地可能需要数年时间，但在2022年初，我们就要开始接触到这些不可避免的采用的工具。

2、奖励将继续推动资产价格上涨

将对项目奖励和激励用户的方式进行彻底改革。为了创造粘性用户而不是金融雇佣兵，许多项目已经尝试了通过用他们的原生代币奖励用户来激励和引导增长。过去一年收集的数据对新用户是如何使用他们收到的代币提供了很好的见解和分析，他们是否是长期持有者以及他们是否参与治理。数据表明，通常情况下，他们不会。我们将在2022年看到持续发展。

随着越来越多的公司和项目通过质押、LP、空投等方式引入奖励，拥有实物代币的所有权将继续比通过拥有期货或其他衍生品从而拥有该风险的代理更有价值。如果市场继续发展到没有价差的程度，套利者将结束这些交易转而支持那些愿意承担定向风险的强大代币持有者。我们预计这将成为未来市场结构的重要组成部分。这不会阻碍衍生品市场的增长，但会创造更有效的市场动态。

MakerDAO架构师Nikolai Muchgian身亡，3天前曾表示遭遇威胁:11月1日消息，MakerDAO前技术合作伙伴、DAI架构师、Balancer联合创始人Nikolai Muchgian在波多黎各康达多海滩(Condado beach)被发现溺水身亡，年仅29岁。

Nikolai于今年4月重返社交媒体，并在去世前三天在社交媒体发布有关美执法部门的部分信息，并表示遭遇威胁。Tether创始人Craig Sellars、21stParadigm联创Dylan Leclair已在推特证实此消息并表示悼念。

Nikolai是DappHub的CEO，也是著名的安全研究员。参与过多个区块链项目，包括基于DSProxy委托调用的动态原子组合、DSNote通用日志记录实用程序、DSAuth灵活授权模式等dappsys实践。他还参与了最初的Maker/Dai合约系统的架构设计，并创建了Balancer AMM。曾经防止MakerDAO发生类似The DAO同样的攻击。(Trustnodes)[2022/11/1 12:04:29]

迈向DeFi2.0就是为了解决这个问题。虽然这是一个非常广泛的术语，但它包含了必要的演变。此外，虽然这些奖励主要是由DeFi和游戏中的加密原生公司推动的，但我们正处于市场新进入者的悬崖边上，这些新进入者植根于餐厅、航空公司、电信和零售等传统消费业务。正如达美乐比萨十年前成为一家互联网公司一样，这些面向消费者的企业将成为“区块链公司”，并将采取某些增加收入并增加客户粘性的行动。

华尔街机构也开始注意到这一点。我们可能会在2022年看到“机构性DeFi”的出现。如果你想对这可能是什么样子有一些早期了解，你可以看看包括AaveArc、Compound的财政部以及MetaMask机构钱包。这些项目正在试验创新的“Knowyourpool”模块，这些模块可以帮助发展今天过时的KYC流程，并让新进入的机构解锁DeFi。

3、DAO与治理将继续创新，但会有所挣扎

我们相信，DAO将开始通过其国债的多样性和增值部署来释放价值。目前，国债体量非常大，但通常以单一代币形式所持有。这种动态限制了财政部的有效性并限制了增长举措。随着DAO找到更多创造性的方式将其国债货币化和多样化，并将此资产负债表转变为更具生产力的资产，它将释放DAO的价值。

例如，由于网络的扩展问题和交易成本的增加，以太坊DeFi的使用受到了影响。现在数十个Layer2扩展解决方案已准备好在主网上部署，DAO用在DeFi项目的资金库可以被用来激励选择低成本高TPS替代方案的用户回来使用主网。

然而，治理仍然是一个待解决的问题。完全中心化不是解决方案，但急于完成去中心化也会导致内部工作流程效率低下。有一个范围，项目负责人需要利用集中式流程，以便随着时间的推移变得更加去中心化。这些实体需要建立更好的治理节奏和结构，并且必须提供更高的透明度。例如，去中心化项目每月有一天可以接受提案，每月有一天可以进行投票。类似的努力将在代币价格升值和选民投票率方面得到回报。

尝试成为广泛公司的DAO未取得过多少成功，但事实证明，围绕单一、明确的举措构建的DAO更容易成功。例如，ConstitutionDAO围绕购买宪法副本的单一目标集结了人和金钱。虽然竞标未成功，但它让我们看到了权力下放如何应用于其他领域---劳工组织、政府、项目融资和大规模开放在线教育课程。这种开放、可访问的结构将进一步发展，以将去中心化治理与所有权代币相结合。虽然一些DAOs看起来像营利性有限责任公司，但它们只是DAO最终所探讨的形态中的一小部分，这其中将包括各种形式的机构。

此外，DAO的增长将迫使风险投资等历来被动的投资集团发生变化。VC需要积极参与社区治理以推进项目。风险投资家传统上通过资本和管理咨询获得所有权和影响力。区块链上的去中心化项目引入了治理代币，让用户社区对产品路线图、代币发行和资本支出等业务决策进行投票，从而颠覆了这一框架。投资数字资产的VC必须与这些社区合作，以促进商业计划并增加网络效应。

4、“Play-to-Earn”将演变为“Learn-to-Earn”

AxieInfinity的成功和边玩边赚的模式已经促进了希望复制这一成功的游戏和NFT公司进行了创纪录的投资；相同的方法可以应用于游戏之外。区块链技术赋予所有人平等接受教育的机会，并提供对人才的公正评估。因此，有能力的个人将通过学习来获得报酬，从根本上颠覆当前的系统。此外，这种动态可能会导致一种基于公共区块链卓越记录能力所带来的更好的招聘实践。这可以进一步扩展到基于行动而不是财务的信用评分。目前，大部分DeFi都是超额抵押的；随着在链上创建经过验证、可证明的信用评分，贷款将转向基于借款人信用的低额抵押无担保贷款。

例如，去中心化身份(DID)是指由DID的控制者确定的任何主体。与典型的联合标识符相比，DID的设计使它们可以与集中注册、身份提供者和证书颁发机构分离。具体来说，虽然其他方可能会被用来帮助发现与DID相关的信息，但该设计使DID的控制者能够在无需任何其他第三方的许可下，证明自己对其有控制权。DID是统一资源标识符(URI)，将DID主题与DID文档相关联，允许与其与该主题相关联的可信交互。一个具有去中心化信用评分的DID即将在所有平台和应用程序中组合。

5、DeFi1.0通过协议控制流动性卷土重来

在2021年1月开始火爆之后，DeFi1.0项目在今年剩余时间里的表现在很大程度上落后于大盘。这是由许多因素驱动的，包括流动性挖矿激励的APR降低、以太坊Gas费高、跨链桥以及对其他L1和DeFi2.0项目的更好激励。

DeFi2.0(OHM,TIME,TOKE)引入了POL的概念，并通过彻底颠覆流动性挖矿的方式吸引了市场的注意力。流动性挖矿激励雇佣资本，稀释并使协议的“股权”贬值---即：贡献TVL、farm、抛售代币、回收TVL，然后继续前进。

通过POL和债券，矿工基本上以非本地代币的形式将TVL贡献给协议股权。这使资产负债表变得多样化并为协议创造收入流。

我们认为传统的DeFi1.0协议过渡到POL模型是为了重振人们对其项目的兴趣，重建资产负债表，并为原生代币持有者创造更多收入流。我们已经看到较小的项目与OlympusDAO合作出售债券以换取原生代币；我们认为这一趋势值得关注。这可能是传统ETH蓝筹股需要重振其投资者基础所要做出的改变。

6、RobinhoodEffect将成为新的CoinbaseEffect

目前，Robinhood只允许交易7种资产，其中5种资产是不受欢迎的。随着Robinhood扩大代币产品，这些上市的数字资产将受益于他们庞大的、乐于交易的投资者群体。

7、元宇宙将成为传统非加密本地公司的出入口

元宇宙作为一个概念已经引起了许多财富500强公司的注意，并且是添加到任何战略宣传中的新流行语。然而，元宇宙的扩散将成为传统公司开始涉足数字资产领域的入口。对于传统公司而言，元宇宙提供了一种与更多客户建立联系的方式，因此为他们提供了新的收入机会。品牌可以给客户提供比实体店更好的虚拟购物体验。元宇宙是一个可以用于广告和促销的新瓴域，类似于公共交通上的广告牌和广告。

8、这将是一场解决跨链问题的竞赛

2021年出现了一类新的layer1智能合约平台，并且随着Gas费成本变得过高，人们对以太坊的layer2解决方案重新产生了兴趣。此外，我们开始看到layer0和多链生态系统的兴起。我们现在在80多个链拥有250亿美元的TVL。由于如此多的价值分散在不同的地方，2022年将是项目竞相使用户以最小的成本和最小的摩擦在这些链之间有效连接资产的一年。虽然已经有一些解决方案，但还没有一个项目开发出无缝的转接桥。

9、我们不会看到数字资产出现广泛的“周期结束”式下降

过去并不代表未来，尤其是当过去的样本量很小，不再接近匹配今天的生态系统时。我们不相信数字资产会出现广泛的市场下跌，也不相信“4年市场周期”。事实上，你可以说2021年已经是DeFi的熊市，而对于NFT、游戏、元宇宙和Layer1协议来说，它是牛市。?2022年可能会产生类似的结果：某些行业出现熊市，而另一些行业出现牛市。这不再是单一属性的资产类别，而是支撑所有资产类别的技术。

因此，这些子资产类别中的一些会表现良好，而另一些则表现不佳。我们可能会继续进行陡峭、快速、高度相关的修正，但正如我们在整个2021年所看到的那样，某些资产和部门将比其他资产和部门反弹得更快、更强劲。如果你想卖空“数字资产”，最好对要卖空的特定资产进行大量研究。一个懒惰的人对2018年类似的广泛看跌的方法在2022年行不通。

五、扩大的投资机会集将来自新的发行人类型

最好的投资设置是一个没有饱和竞争的、有不断扩大和不断发展机会的集合。这就是为什么主动管理的数字资产基金以如此大的优势跑赢被动策略。随着新的代币类型和功能的发展，基于研究的主动投资方法可以发挥最大的优势。

代币机会集合在过去两年中迅速扩展到新领域、新型代币和新型发行人，包括协议、个人和市政当局。我们相信我们将在2022年看到进一步的扩张，并假设市政当局、大学和小公司将开始发行代币。

市政债券将用基础设施和奖励代币取代一般义务债券和收入债券.大学将发行学费代币，取代“529计划”，让捐赠者和助推器成为更好的捐赠媒介.小公司将发行将忠诚奖励与准股权相结合的传递代币。这更有可能从当地餐馆、理发店、健身房和其他面向零售的场所开始，然后再获得上市公司的关注。“证券型代币”最终将以一种有意义的方式进入现场。数字资产证券的替代交易系统尚处于起步阶段；虽然只有少数，但目前正在登记的还有更多。新上市与获得以前未开发的资产相结合，将有助于在2022年将数字资产证券市值增加三倍。对流动性的需求将增加对ATSs的需求以支持这些证券在二级市场交易。蓝筹公司和上市机构将继续对资产进行代币化，以降低运营成本并获得传统上进入门槛较高的资产。房地产的代币化将首先实现，其次是股票，因为投资者寻求区块链可以带来的好处：速度、确定性和不变性。

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