SWAP:DeFi观察：如果熊市来临，AMM与流动性挖矿会凉吗？

吴说作者|吴尚

本期编辑|?ColinWu

在本轮牛市中，AMM与流动性挖矿的集合，掀起了DeFi浪潮，各类创新层出不穷。但我们也要看到，它的本质需要流动性挖矿的新代币来补贴无常损失。

目前行业有观点预测，随着疫苗普及导致货币政策调整，熊市最早可能在秋天到来。那么届时，支撑DeFi狂潮的AMM与流动性挖矿，还能继续吗？

AMM(自动化做市商)作为DEX的主流模式，因为其去中心化并且提供“yieldfarming”而备受欢迎。但是，其设计本身相比于传统交易所使用的订单薄模式有众多缺陷。

红杉资本开放Arc Europe申请，旨在帮助Pre-seed和种子阶段公司发展:3月21日消息，红杉资本宣布开放Arc Europe申请，Arc Europe计划适用于积极致力于创意、产品和公司的Pre-seed轮和种子阶段公司的创始人。申请截止时间为北京时间2023年4月3日07:59。Arc Europe23将于2023年5月9日至6月22日举行。Arc提供由经验丰富的合作伙伴讲授的课程，并在该计划开始时提供50万至100万美元的资金。[2023/3/21 13:16:54]

对传统交易所中的做市商策略而言，优秀的做市策略需要满足两点：1.可以完成足够多的交易量。2.最大程度避免库存风险，也就是AMM中的无常损失。

匿名博士：BTC MVRV指标已回到牛市前水平:1月30日消息，KOL匿名博士在社交媒体上称，BTC MVRV指标回到了牛市前的水平，同时也站上了200日均线。[2023/1/30 11:36:06]

目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因为Uniswap没有像传统做市商一样利用加密资产的高波动性赚取差价，而且需要套利者的介入来让其价格和中心化交易所一致。

这样的设计更多的是为了方便用户进行交易，但损失了LP(流通性提供者)的利润。特别是在扣除流动性挖矿奖励的情况下，如果只靠赚取手续费，绝大部分AMM的收益相比于熊市中的无常损失是非常恐怖的。

美国红十字会与NFT平台Sweet合作推出数字收藏品:金色财经报道，NFT平台Sweet与美国红十字会合作，宣布推出10,000件由迈阿密艺术家Marlon Pruz设计的数字收藏品，售价14.99美元，以帮助受伊恩飓风影响的人们。这些数字收藏品在Sweet的任何销售都将继续支持美国红十字会，10%的二次销售将永久捐赠。（prnewswire）[2022/10/20 16:32:25]

像Uniswap已经取消流动性挖矿奖励一样，其他像Sushiswap一样的其它自动做市商不能永远通过流动性挖矿来补偿LP的无常损失。取消流动性挖矿的影响在牛市里可能并不明显，因为参与做市的风险在牛市中是相对小的。但是在熊市中，来自手续费的收入必将减少，且无常损失在熊市中成指数形增加，LP有很多理由撤出流动性。

Celsius CEO将公司以及CEL代币近期表现不佳归咎于恶意行为:金色财经消息，Celsius用户对该公司近期不稳定的业绩非常不满，特别是CEL代币在最近市场动荡期间的表现。但该公司首席执行官Alex Mashinsky直接将责任归咎于恶意行为，称这些人正试图搞垮该公司。

Mashinsky表示，CEL的价格表现源于更广泛的加密市场低迷。然而，他也指责一个身份不明的实体意图摧毁Celsius。他补充说，如果公司被认为有过错，Celsius将调查所有投诉并退还款项。（Crypto Slate）[2022/5/20 3:28:57]

对于向我一样普通的defi用户来说，要想知道在AMM做LP的可持续性，这里面有两个需要回答的问题：1.如果没有流动性挖矿的话，我们还能不能产生足够多的收益？2.相对于AMM，传统做市商的做市策略更好吗？

本质上，流动性挖矿是不可持续的奖励，它只能在中短期补偿LP的无常损失。对LP来说，唯一可持续的收入来自用户使用DEX产生的手续费。但是,AMM的困境在于如果AMM停止流动性挖矿奖励，它很容易会丧失TVL(总锁定价值)或者被吸血鬼攻击。

作为头部DEX，Uniswap虽然取消了流动性挖矿奖励，但光靠赚取手续费还是有利可图。APYVision显示其过去30天的平均手续费高达53%。但这并不代表所有AMM都是如此。实际上，就算是Uniswap，在20年11月暂停流动性挖矿奖励后也在短期内丧失了很多流动性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻击。如果是sushiswap,因为其交易量更低，其来自于手续费的三十天平均收益仅有15%左右。

来源：APYVision

虽然目前对Uniswap来说仅靠手续费就可以赚取足够多的收益，但是一旦进入熊市中，手续费降低，随着无常损失指数型增加，AMM的LP没有理由不撤出流动性。

传统做市商的策略与uniswap这种自动做市商逻辑完全不同。对于像Citidel，JumpTrading这种传统做市商，他们的收益主要来自于对资产“低买高卖“赚取价差，并且传统做市商在完成交易时不会像自动做市商的LP一样赚取大部分的手续费，甚至要付手续费。?

因此，他们非常在乎管理“库存风险”。举个例子，在做市BTC/USDT时，和自动做市商里的LP一样，传统做市商也会准备好50%的BTC和50%的USDT，但是传统做市商会确认BTC的“合理价格”，并在这个“合理价格”上下挂单来低买高卖。如果突然间BTC大幅下跌，传统做市商会分析其下跌的原因，判断是否会是持久的。如果是持久的，传统做市商会停止低买，开始低卖来以平衡其库存比例。等下跌结束，传统做市商会重新开始“低买高卖”。目前在加密货币领域有如Hummingbot一样专门为普通用户提供传统做市策略的服务，但其欢迎程度远不如自动做市商。

自动做市商和传统做市商的优势有点像一枚硬币的正反面，不可兼得。一方面，自动做市商虽然无法像传统做市商一样可以在市场下跌时随时“撤走”流动性，但LP们却可以从中赚取大部分手续费和参与流动性挖矿。另一方面，传统做市商可以更灵活的判断目前市场的处境适不适合做市，极大的降低了风险。

简单来说，在牛市中，自动做市商会给LP带来比传统做市商策略更高的收益；而在熊市中，传统做市商的做市策略则会比自动做市商好看很多。

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