WOO:牛市半途暴力洗盘 接着奏乐接着舞

比特币在2021年4月终结了连续6个月的强势上涨，录得月线收阴，同时已经连续10周处于45000-60000美元一线剧烈震荡，未能创下有效新高，引起市场对于行情见顶的恐慌，触发市场短期大幅调整。但我们坚定认为此次下跌仍然只是牛市中途的一次回撤，牛市后半场行情仍在持续。

本次出现大幅下跌的原因主要还是因为场内紧绷的杠杆水平和流动性的短期紧张，从下图TradingView数据可以看到，比特币合约资金费率在近期大幅冲高，远远超过了市场2-3月的最高水平，场内再度积累了显著的杠杆头寸。同时我们关注到场外杠杆利率同步飙升，借贷市场流动性异常紧张，但场内交易量却并未出现明显提升，市场的杠杆头寸和流动性紧张放大了脆弱性，在短线涌出的现货抛盘下触发了多杀多的踩踏行情，引起市场短期的大幅调整。

Will Clemente：牛市还未结束:9月8日消息，分析师Will Clemente发推表示，此次比特币下跌是由于长期比特币投资者通过杠杆投机者的级联清算获得了廉价代币。这是一次健康的清算，这也是为什么跟随导数对短期PA很重要的另一个例子，所以牛市还没有结束。[2021/9/8 23:10:34]

数据来源：TradingView

数据来源：CryptoQuant

外媒：数据显示目前比特币全球搜索量似乎高于2017年牛市:根据eToro高级营销经理Brad Michelson收集的数据，在2017年12月的牛市中，全球每月比特币搜索量低于2020年11月。他援引SEO数据提供商SEMrush数据称，2020年11月全球与比特币相关的月搜索量为890万。这比2017年12月比特币的搜索量增加了356%，当时的搜索量为250万。事实上，谷歌Trends的数据显示，比特币迄今的搜索量远低于2017年12月创下的历史高点。如果这是真的，SEMrush的数据显然与新注册的比特币地址数量激增有关。（Cointelegraph）[2020/11/20 21:31:34]

从短期来看，目前比特币已经在46000美元一线探明底部，这个价位是比特币MA120的牛熊分界点，是近一个季度以来的密集成本区，具有极强的支撑力度，很难轻易跌破。同时我们看到比特币合约的资金费率从正向极值快速转向负值，市场情绪从极度乐观转向悲观，场内脆弱的杠杆水平有所缓释，有效提升了市场短线见底判断的胜率。

杨海坡：目前更多是减半前圈内人的狂欢 而非真正的牛市:金色财经报道，ViaBTC矿池CEO杨海坡发微博表示，312崩盘，市场对USDT需求大增导致USDT很高的正溢价，这个溢价不仅仅出现在人民币市场，同样出现在美元市场。近期随着行情的冲顶，市场做多情绪较浓，对USDT需求大减，因此出现了负溢价。这说明目前市场仍然处于存量博弈阶段，并没有大量场外资金进场，目前更多是减半前圈内人的狂欢，而非真正的牛市，一定要注意风险。机构大量购买比特币并不意味着牛市，真正的牛市是由散户驱动的，而非机构。30多万的量也不到流通盘的2%，还不够传统市场的举牌线。比特大陆还买了一百多万的BCH呢，然而市场并不以大户的意志而转移。[2020/5/9]

市场短期巨震对投资者情绪挫伤较大，但我们认为跨年牛市行情仍在持续，本次下跌只是牛市中的一次回撤，链上数据分析也支撑我们的判断。

声音 | Willy Woo：链上指标显示，BTC正处于牛市的“再积累”阶段:加密基金Adaptive Capital合伙人、知名链上分析师Willy Woo表示，其追踪投资者活动（与市场周期密切相关）的指标显示，比特币没有进入熊市的明显迹象。相反，他表示，这些指标表明，比特币正处于牛市的“再积累”阶段，这一阶段总是会出现井喷式的上涨，这会将比特币的价格推高一两个数量级。根据Woo的分析，比特币如果重复历史，意味着其价格到2020年下半年将会更高，可能会在那之后的几个月或一年后创历史新高。此前Woo还指出，根据其基金的专有指标，比特币的链上势头在经历了数月的低迷后，正“进入牛市”。（NewsBTC）[2019/12/29]

从下图HODL Waves可以发现，本次市场下跌是一次较为彻底的短期洗盘，持币周期在1个月以下的用户总数占比大幅降低，回到了2017年9月同期的水平，大量持币短期用户在本次下跌中割肉亏损离场，较大程度上缓解了场内流动性紧张的情形。

数据来源：Glassnode

观察同期链上获利指标NUPL，我们发现目前持币用户的浮盈比例也出现较大回撤，与2021年1月回撤幅度相近，仍低于2020年6月同期的回撤幅度，对短期浮动筹码的清洗效果相对可观。

数据来源：Glassnode

比特币网络的基本面也支持对于短期回撤的判断，我们观察MVRV Z-Score，经过近期市场的下跌，比特币价格已经向“网络公允价值”回归，估值水平回归接近中性均衡的位置，且在过去半年以来的行情中未出现极度高估情形的冲顶走势，综合以上数据我们认为牛市后半场仍在持续的过程中，后市行情仍然值得期待。

经验丰富的投资者往往对于“牛市多急跌“的这种说法非常熟悉，剧烈震荡本身就是行情发展至深水区的一种典型特征。我们在3月策略报告《跨越万亿市值门槛 准备拥抱主升浪》中根据历次行情演绎的周期视角明确提出本次跨年行情进入后半程，最近一个月行情的巨震已经明确印证了我们的判断，牛市加速拐点已至，我们将很快迎来“狂暴的欢愉”。

随着市场行情深度演化，市场短线用户占比将进一步提升，其频繁进出市场、割肉或追涨的行为将进一步放大市场的波动率，根据参考2017年同期市场表现，我们认为后续仍将出现2-3次幅度接近本轮调整的剧烈震荡，高杠杆交易用户需要谨慎评估市场短线风险。

此外，我们关注到EHT/BTC汇率出现加速拐点，比特币占有率下行迹象明显，行情开始向后半程的扩散逻辑演绎，市场整体的流动性水平将决定行情的持续性和空间强度，我们还需要持续紧密关注杠杆交易市场和新增买入力量的边际流动性。

从需求和供给两个方面来看，最近一个季度行情市场新增资金增长较为平缓，产业资本和比特币基金类产品的增持力度较小，场内资金费率居高不下，场外杠杆利率和资金供给都处于紧张状态，总体流动性而言较为紧张，所以我们认为市场内生还是需要持续通过不断巨震来清洗杠杆并挤出流动性，所以即使我们长期看好后市行情，但在短线上我们认为市场可能还将陷入一段时间的震荡走势，而这种震荡也将是很难提前预测的，需要耐心应对。从供给的角度来看，链上数据显示在过去一个季度内，一些长周期持币用户已经出现了减持行为，但根据历史数据来看，长周期持币用户减持比例不大，未达到历史极致，且短线用户不断涌入的势能还将持续推动行情上涨，但我们需要在未来1-2个季度紧密观察长周期持币用户的行为和短期新用户占比的峰值水平。

确定的是，音乐还没有停下来，让行情接着奏乐接着舞。

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