Bancor:火星投研：AMM始祖Bancor逆袭，下一步能否借道Layer2反超Uniswap?

文|火星投研宋清华梅宁航

Bancor会是2021年DEX的一匹黑马吗？如果根据过去几个月的表现，我们会做出这样的判断；但是因为如果高昂的gas费没有解决，凭本事搞来的流动性也会凭本事丢掉。

火星投研看好Bancor是基于我们对Bancor、Uniswap等DeFi项目在布局以太坊Layer2的趋势判断，因为这将促使整个Bancor、Uniswap所在的DEX生态重新洗牌、重塑格局。至于为什么我们更看好Bancor在这个新局面中的机会，我们会在文章后半部分详细讨论。

火星投研向大家介绍Bancor，首先是因为BNT可能给我们带来的财富机会；但我们更想把这个故事细致的描述给大家——出生即巅峰、迅速跌落、饱受质疑、不忘初心历尽艰难一次次迭代，最后靠本事为自己争回来一个BATTLE霸主、收复失地的机会，希望这样的故事可以为国内的加密世界同行者以启发。

?一、时势：凭本事失去的江山

?总部位于瑞士的Bancor在短短三个小时内就从TimTraper和BlockchainCapital等投资者那里筹集了1.53亿美元，这件事情发生在2017年6月。那一年，在北美，ICO平均融资额度为3150万美元，亚洲平均为3070万美元，欧洲平均为1670万美元。

它为什么能得到投资者如此大的青睐？来看一下它的野心：Bancor一词源于英国经济学家凯恩斯二战时期构想的战后国际结算货币——超主权货币的雏形，后来被布雷顿森林体系取代。

中本聪的BTC起始于2007年金融危机后政府的增发救市为经济留下后患，BTC是要抵抗恶意增发、货币贬值和通货膨胀的加密货币；Bancor协议是实现去中心化交易所的一种方式，从愿景上说，它要解决的是未来加密货币的流动性问题。因此，我们可以看到Bancor主打的概念是提供流动性：

富达数字资产负责人：数字资产更多是TradFi的进化:金色财经报道，在今日举行的Web3香港嘉年华峰会上，富达数字资产解决方案全球负责人Luc Froehlich在圆桌论坛上表示，数字资产更多是TradFi的进化，科技背后的数字资产赋能，与我们更多的做TradFi。允许传统的金融行业去交付它的目标，给消费者提供服务，不仅仅是服务，还有数字资产，但数字资产只是这个公式的一部分，我们还要看到新的技术股在建立，物联网、人工智能怎么把收集的信息进行分析、使用、结构化，区块链这层可以创造出基础设施，把这些信息进行存储和交换，这就带来了价值，这是新的技术堆栈慢慢发展的趋势。

谈到机遇，我觉得这是一个创造金融服务的机会，它可以和消费者的需求相一致。谈到挑战，我们也在传统的财务金融行业有一些洗牌、颠覆，会有很多风险，也需要很多监管去保护消费者权益，但是我觉得这是一个自然而然的进化。[2023/4/12 13:59:03]

首先是加密货币交易者，Bancor协议的终端用户，他们可以通过Bancor定价算法转换代币，以及通过各种渠道交易；其次是发行者，个人、公司、社区、组织机构都能发行加密货币；再次是寻求资产证券化的人，通过创建代理代币、组合代币等，将真实世界的资产或者其他链上代币资产映射为智能代币，比例是1：1，这里包含两个很重要的概念，一是资产证券化，二是资产跨链；最后是统计套利者，也被称之为搬砖的人，他们是系统需要的，对于稳定系统内代币的价格具有重要作用，对他们而言一旦出现价格的偏离，赚钱的机会就来了。

Bancor上线之后，并未被大多数人看懂，甚至有一些质疑，尤其是在2019年由于SEC监管方面的不确定性被迫禁止美国用户。我们只能说时势造英雄——它虽然在ICO胜出，但在大的趋势上DEX还是未来的东西，这个时间段DEX还没有站在舞台中央。

Circle联创：FTX事件提醒加密公司不能用投机代币作为金库和资产负债表的基础资产:11月9日消息，Circle联合创始人兼首席执行官Jeremy Allaire在社交媒体上发表了对FTX和Binance情况、以及对Circle、USDC和加密货币行业影响的一些初步思考，他表示看到同行之间和客户群出现这样的问题非常可怕，并称：“市场下行周期中，缺乏透明度、缺乏交易对手可见性、以及用投机代币作为金库和资产负债表的基础资产，是导致问题的根本原因。在过去的牛市中，大量价值创造几乎都是投机性的，对实用性的关注往往事后才想到，甚至根本没有想到。此外，美国缺乏明确的监管知道方针，加密行业必须果断地从加密的投机价值阶段转向实用价值阶段并开放和透明为基础，未来应该构建耐用、高实用性的加密产品”。[2022/11/9 12:36:39]

及至后来，Uniswap的“自动做市商”、恒定乘积做市商都是基于Bancor的先行实践。自动做市商(AMM)使用算法"MoneyRobots"来模拟DeFi等市场内的价格行为；恒定乘积做市商在首批基于AMM的DEXBancor和Uniswap中得到推广。

CPMM基于函数x*y=k，该函数根据每个代币的可用数量(流动性)确定了两个代币的价格范围。当X的供应量增加时，Y的供应量必须减少，反之亦然，以保持k的乘积不变。当绘制出曲线，结果是一个双曲线，其中流动性总是可用的，但当价格越来越高，两端将接近无穷。

我们必须承认，加密领域AMM的始祖是Bancor；我们也不得不承认，这个模式大行其道缘起于Uniswap，把它发扬光大的是Uniswap。客观的分析，有一定的原因是Uniswap的简洁确实是助于更多人都可以参与，用户体验更好。但更重要的原因是，Bancor被禁之后才刚刚出世的Uniswap，在2020年代乘着synthetix等DeFi的东风起，AMM始祖Bancor领先了一个时代，也因此错过了一个时代。

ADAM与ETC展开合作并成为其生态首个预言机:据官方消息，2022年8月17日，数据加密计算网络ADAM正式官宣与ETC展开生态合作。ADAM以第一个预言机项目身份入驻ETC生态并将为其生态内优质项目提供安全、高效和精准的链上数据服务。

ADAM是基于Web3.0的数据加密计算网络，拥有批量化数据加密传输功能，不仅能够连接实现世界与区块链系统，还能够实现各大公链生态数据信息无障碍流转；

ETC（Ethereum Classic）是原始非分支以太坊链的延续，并存在以保留“代码就是法律”的原则。ETC坚信，区块链一旦开始运行，它的发展方向就不被任何中心团队所左右，而是按照参与整个网络人员的共识和全网算力的共识所决定。[2022/8/17 12:31:03]

二、迭代：凭本事夺回来的机会

继Uniswap针对Bancor进行了一些改良强势占据DEX市场之后，Bancor开发团队相继推出了BancorV2、BancorV2.1，解决的是做市商最关心的无常损失问题、流动性代币敞口问题和交易者最关心的滑点是不是足够低的问题。

01以预言机喂价AMM为例，BancorV2打破了传统AMM，从此AMM两边代币价值不用相等。V2采用预言机喂价，来调整代币两边的权重，也就是A代币数量*A价格不必等于B代币数量*B价格，把套利机会用预言机给磨平了。

02以stablecurve为例，BancorV2借鉴了Curve，Bancor的曲线介于Curve和Uniswap之间，代数公式上介于X*Y=K和X+Y=K之间。利用更平滑的曲线，去减少滑点。简单理解就是比uniswap同样流动性下放大了20倍。

03在这两者基础上，我们分析一下BancorV2如何实现避免无常损失的原理。BancorV2利用预言机报价，赶走套利者，关键点在于允许AMM不平衡，实时调整资产比例。

中国青年报社发行“双奥之城”系列数字藏品?:金色财经报道，中国青年报社宣布在今年8月8日发行两个历史版面数字藏品，再现“双奥之城”的经典记忆，每张限量发行2022件，同时免费附赠3个全图片彩版免费藏品。[2022/8/8 12:08:48]

在BNT涨价4倍以后，Uniswap必须被套利者套走￥10000，使得资产比例回到50%/50%，而引入预言机报价的Bancor却完美避免了被套利，将资产比例根据价格重新调整即可。

04BancorV2.1还把竞争触角伸向了借贷协议。为解决流动性无常损失，BancorV2可以提供单个代币的流动性。通过BancorV2.1，流动性提供者现在可以抵押单边资产，并在获得完全无常损失保护的情况下赚取60-100%的收益。

左图来自Uniswap，用户如为LINK-WETH池提供流动性，需要注入50%的LINK和50%WETH。右图来自于Bancor，用户可以将其LINK存入BNT-LINK流动性池，为该池提供流动性，从而获得该池的流动性费用收益以及增发的BNT奖励(这里提到了BNT在生态中的激励作用，下一部分会详述这个过去被我们低估甚至质疑的Bancor团队的设计)。这本质上类似加密借贷业务，跟用户将LINK存入Aave或Compound类似。

BancorV2.1上线以来，锁仓量增长了70倍，交易额增长了55倍。有人据此判断Bancor是2021年潜力最大的一匹黑马。但这个判断显然忽视了当前困扰所有DEX项目的最最重要的一个问题——高企的gas费用。

在过去一段时间，吸引流动性提供者(LiquidityProvider)参与Bancor的主要动力是其独家单币挖矿、无常损失保护方案。但是这些用户也会很快流失掉，因为以太坊糟糕的效率，合约手续费非常高。以下图为例，这还是在网络不拥堵的时候。

推特调查：ADA在熊市期间相较于BTC和ETH更受青睐:6月8日消息，London Real TV开展了一项推特调查，询问在当前的熊市期间，加密社区成员最喜欢持有哪种加密货币，选项包括BTC、ETH、ADA和“其他加密货币”。最终ADA获得了76.9%的选票，BTC和ETH分别获得了11%和5%的选票。共有8861名用户参加了投票。（U.Today）[2022/6/8 4:10:54]

实际上，gas费用的高企困扰着Uniswap等所有DEX项目开发者，也因此限制了用户参与度。根据DuneAnalytics数据，以太坊DeFi用户已经达到百万级，但与加密货币用户总数相比，这是很小的一部分。根据Crypto.com发布的一份新报告，全球加密货币用户总数从2020年5月的6600万增加到了2021年1月的1.06亿。

DeFi的发展已经超越了以太坊Layer1生态的承载能力，V神也已经成了热锅上的蚂蚁。所以，他最近忙着推动Layer2的开发和矿工降低gas费。在这个大背景下，Bancor、Uniswap分别选择了比较成熟的ArbitrumRollup方案和OptimisicRollup方案。

如果他们的计划顺利，在未来几个月Bancor、Uniswap将可以在实现以太坊Layer2的迁移，这将意味着制约整个DEX行业最大的困扰将会得以解决，而Defi用户数将会在百万向千万级跃进——我们判断，一个新的战场将拉开序幕。是的，这是一个新战场，因为在此之前由于高企的gas费导致DEX的用户以少数大户为主，因此即使是获得了领先地位的Uniswap、Sushiswap也并没有建立强护城河，对于Bancor甚至也根本不必担心用户惯性的问题。

可以说，在这个新的阶段，他们处于同样的起跑点。这对于Bancor至关重要，这与一众从ICO时代发展过来但早已死掉或者跑路或者惨淡经营的项目不同，这是Bancor团队在面临诸多质疑、众多困扰的情况下不断迭代争取来的机会。

那么，既然他们处于同样的起跑点，我们为什么判断这会是Bancor的机会？

三、价值：我们终于看懂了的BNT

?在v2.1中，除了前述提供单个代币的流动性的设置，还有一些在v1的基础上的改变值得仔细分析：LP只需要将一个代币放入流动性池，流动性池的另一半由Bancor协议提供，并以新发行的BNT的形式存在；费用并不是全部给LP们，由于LP们只在流动性池中投入了一半的价值，所以他们只收到一半的交易费，另一半归Bancor协议，这些费用最终会在解押时被烧掉；在此基础上，最深刻的变化是，Bancor通过铸造新的BNT来补偿LPs的任何IL，以弥补损失。

毫无疑问，这些设置会激活大量加密世界用户加入Bancor，v2.1上线之后四个月的表现也说明了这一切。直到现在，Bancor的代币模型优势才开始被人认识到——通过整合BNT作为基础资产，LP和代币持有人具有相同的既得利益，因为BNT代币持有人也将成为单边质押流动性提供者，而无常损失也会因此成为过去。BNT代币持有人可以赚取没有无常损失的收益率年化高达50-100%，因此LP会有巨大动机来质押自己的BNT代币。从V2.1版本开始，Bancor平台上质押的BNT资金猛增，目前已经占到质押代币总量的61%。

是时候复盘了解一下Bancor的代币经济模型了。关于bancorprotocol计算的说明和解释，bancor的白皮书及formula计算说明讲的非常清楚，核心就是解释下CW的价格决定机制。

很多文章和解读偏重从bancor协议的公式、计算、CW拟合曲线上重篇分析，毕竟这是价格机制决定的核心，从炒币盈利来说最为关键。但如果想从高维理解bancorprotocol，只明白价格计算公式还是停留在“术”上。

理解bancorprotocol的核心，首先要理解“流动性”在金融中的重要地位。Bancor的全部usecase和algorithm最终都在围绕流动性的深度、成本、实现难度等各个维度上展开。

因此，在最早期的Bancor协议中，BNT在这个生态中承担着中间货币角色——为了自动化其AMM服务，Bancor旨在激励用户将资产存入池中，每个池子由一对代币和一个BNT加密货币储备组成。当用户在池中存入币时，他们会收到一个新的代币作为回报。这个代币被称为池代币，它允许用户取回他们在协议中锁定的原始金额。当每个代币进行交易时，BNT代币被用作中间货币。值得注意的是，Bancor允许用户在其一个池子中锁定一个代币。例如，在其他AMM上，用户可能会被要求以一定的比例相互锁定成对的代币，以便访问池子。在Bancor上由ETH和DAI组成的池子中，用户只能存入ETH或DAI。在Uniswap上，作为一种选择，用户必须同时存入ETH和DAI。然而，用户还必须将BNT存入任何Bancor池中。

Bancor协议中BNT的这一设置被早期的加密世界研究者称为“通证兑换者”模式，以ETH背书发行BNT，再以BNT为连接器发行其他通证，他们认为这并不能从本质上解决边缘品种流动性问题，BNT的价值缺乏有效支撑，这一模式可能在项目商业拓展方面有改进和发展的空间。

即使是支持者，过去也只能笼统的评价，治理代币BNT参与到协议经济底层的运行，BNT价值捕获功能更加强大。但是，经过Bancor团队的多次迭代，BancorV2.1已经开始释放BNT在这个生态中的生命力，而BancorVortex机制更让BNT与Uniswap治理代币UNI?在生态中的作用相比，高下立见。

BancorVortex机制允许在白名单资产池中质押BNT资产，借出资产池代币vBNT，并支持使用vBNT在bancor.network中置换其他代币。通过出售vBNT，用户可提高资金利用率，比如可杠杆化流动性提供，从而赚取更多费用和BNT奖励。

BancorVortex分两部分引入了治理。BIP9总体上讨论了杠杆功能，并提出了vBNT燃烧机制；重要的是，其独特的白名单状态已获得批准，这使vBNT流动性提供者可以赚取交易手续费，因此可以从Vortex中受益，而无需利用其已质押的BNT。

在此模型设置中，以截止到2021年3月份的数据来看，BNT质押人可以在所有DEX中获得最高的兑换费用收入。

但是，对于使用Vortex借入质押的BNT是有风险的。将所有风险简化为一个简单的想法：往返花费的钱多于赚钱的机会是什么？更准确地说，vBNT的总销售价格+杠杆利润必须至少等于回购成本，以实现收支平衡。

因此，回到我们本文开篇所述的基本立场，对于Bancor来讲，这不足以取胜。Bancor的这一套模型设置获胜的关键在于以太坊网络效率的大幅提升，否则高昂的gas费会让这些LP迅速流失掉。而一旦以太坊网络效率提升、gas费大幅降低，Bancor协议的BNT价值将会得以释放，DEX格局也会因此重塑。

好消息是，V神和Rollup开发者在稳步推动以太坊Layer2和降低gas费的事情；Bancor、Uniswap都在加速推动着各自的Layer2Rollup方案。最后总结一下，火星投研对Bancor看好的判断不是基于V2.1和BancorVortex以来的表现，而是基于这套模型在Layer2时代的代币模型优势。我们判断AMM始祖Bancor的逆袭，下一步是有机会借道Layer2反超Uniswap。那么，我们似乎需要一起面对一个开放性的话题——让V神着急上火的以太坊Layer2，靠谱吗？目前的四大主流Rollup方案孰优孰劣，我们会在后面的文章中专门讨论。火星投研将发起财富密码群，一起关注区块链的前沿技术和投资机会，讨论加密经济的投资逻辑和投后价值，欢迎有兴趣的朋友添加微信daqihezip，暗号“火星投研财富密码”。

标签：ANCBancorBANBNTYFFII FinanceBancor Governance TokenHEADBANGERS价格bnt币销毁

Coinw热门资讯