AMM:Messari：固收协议将是DeFi创新的下一波浪潮？

本文是Messari社区的客座文章。Rahul目前是GammaPointCapital的管理合伙人，这是一家专注于数字资产和去中心化金融的对冲基金。他曾在摩根士丹利的外汇对冲基金团队任职，毕业于沃顿商学院，获得经济学学士学位。

信用是每个金融生态系统的基石。它允许那些拥有剩余资产的人将这些资产借给对这些资产有生产或投资用途的借款人，从而实现非零和的财富创造。

全球信贷市场的总规模约为全球股票市场规模的三倍。根据ICMA的数据，截至2020年8月，全球固定收益市场的整体规模约为128.3万亿美元。此外，利率衍生品市场是全球最大的衍生品市场。根据国际清算银行(BIS)的数据，2019年上半年，利率衍生品市场中的合约未清偿总名义金额估计为524万亿美元。

来源：Swap.Rate

虽然股票市场的大部分交易是以电子方式进行的，但美国债券市场的几乎所有交易都是在经纪商和大型机构之间的分布式场外交易市场上进行的。因此，固定收益市场虽然已经成熟，但其效率低下。DeFi完全有能力为全球最大的金融市场在效率、流动性、透明度和可访问性上进行快速创新。

"利率市场正在成为近期DeFi界最热门的话题。利率市场的潜在市场规模可能是基础信贷市场的10倍以上。"?-IncubaAlphaLabs

微软将对AI生成图像进行加密签名，Bing将成为ChatGPT的默认搜索引擎:5月24日消息，在微软Build 2023 开发者大会上，该公司宣布将在未来几个月内增加一项功能，让所有人都能识别 Bing Image Creator 和 Microsoft Designer 生成的图像或视频片段是否是由 AI 生成的。微软表示，该技术使用密码学方法对 AI 生成的内容进行标记和签名，并附上有关其来源的元数据信息。微软表示，该功能将适用于其两款 AI 内容生成程序支持的主要图像和视频格式，但是没有公布具体支持哪些格式。此外，微软宣布 Bing 将成为 ChatGPT 的默认搜索引擎、微软将与 OpenAI 一起打造 ChatGPT 插件生态、在 Windows11 集成 Copilot 等。[2023/5/24 15:22:34]

传统金融机构创造新的信用工具主要有两种途径：一是通过新的基础发行人/资产创造新的信用形式，二是在现有信用形式上创造新的衍生品。

DeFi在围绕借贷、交易、聚合、合成和保险协议的创新方面做得非常出色。然而，到目前为止，DeFi中主要只有一种信贷形式--具有可变利率的超额抵押加密支持贷款。固定利率贷款方面和利率衍生品方面的竞争环境非常开放，还没有出现明显的赢家。

某巨鲸地址凌晨将71万枚UNI（约406万美元）转入币安:金色财经报道，据加密推特KOL@Bit余烬监测，一个持有UNI两年的鲸鱼/机构在今天凌晨3点将71万枚UNI （价值约406万美元）转入了币安。

这个鲸鱼/机构是在2020年10-11月从币安和Coinbase提取402万枚UNI，平均成本为3美元。然后分别在2022年10月9日、2023年2月21日、2023年3月10日将202万、61万、71万枚UNI转入了币安。

目前该鲸鱼/机构地址内还有67万枚UNI。按该鲸鱼/机构UNI转入币安时价格计算，平均出售价为6.5美元，目前已经实现了972万美元的利润。[2023/3/10 12:53:49]

在本文中，我们将重点介绍固定收益协议的三大新兴部分，以及它们最有前途的一些实现方式。

固定利率贷款(收益率曲线)：YieldProtocol,NotionalFinance,UMA’syUSD

利率市场(IRS)：HorizonFinance,Benchmark,Swivel

证券化/部分(CLOs)：BarnBridge,Saffron

固定利率贷款：零息债券和收益率曲线

固定利率贷款是目前传统金融中最常见的贷款类型。例如，根据LendingTree的数据，在2018年美国公司债和抵押贷款市场15.3万亿美元的未偿债务中，有88%是固定利率条款。固定利率允许参与者锁定一个预先确定的利率，而不必承受利率波动的风险。

政协委员张英：积极参与数字货币等国际规则和数字技术标准制定:金色财经报道，全国政协委员、上海市经济和信息化委副主任张英在接受采访时表示，建议对标DEPA等数字经济规则，率先在上海自贸试验区临港新片区等地区，开展规则的综合集成和压力测试，设立高标准规则集成的数据国际合作试验区。积极参与数据流动、数据安全、认证评估、数字货币等国际规则和数字技术标准制定。

在他提交的《关于释放数据要素潜力 更好赋能高水平对外开放的提案》中，张英建议，创设面向国际数据合作的关键基础设施，增强国际间连接能力与算力协同，加强区块链、隐私计算等技术应用，探索“数据可用不出境”等新机制、新模式。[2023/3/6 12:43:59]

作为越来越受欢迎的可变利率贷款协议的替代品，固定利率贷款零息协议允许用户根据加密抵押品借入代币，这些代币可以在到期时以相应面值赎回。

"随着智能合约中固定收益率的存在，你将能够构建和实施的金融规划中的衍生品类型&复杂性降低，这对传统金融市场来说将是一个巨大的冲击。"?-Barnbridge

通过超额抵押借贷，用户可以用他们存入的抵押品借到收益代币，并承诺按面值偿还。如果这些借款人想锁定一个固定的利率，他们会立即以折扣出售他们的收益代币，因为他们知道在到期时他们可以以1美元的面值买回来，并偿还贷款。另一方面，收益率代币的购买者基本上是将他们的0.85美元资本借出，知道到期时总能以1美元的面值赎回，并有效地锁定了固定的收益率。

Messari创始人：由于证券法限制，Genesis和DCG的GBTC清算无法形成“抛压”:金色财经报道，Messari创始人Ryan Selkis在社交媒体发文称，DCG和Genesis无法“抛售（dump）”GBTC，而这也是其流动性危机的一部分，尽管对GBTC和焦虑的投资者来说是个好消息，因为公共市场有规则可寻。自2021年初溢价转为折价以来，DCG购买了价值近8亿美元的GBTC股份，DCG董事会授权Grayscale Trusts购买高达12亿美元的GBTC股票。二季度，DCG/Genesis将3500万股GBTC（占比约5%）作为三箭资本的一部分抵押品，DCG及其附属公司现在拥有10%的信托股份，但这部分股份的流动性现在已经变得极差，因为灰度不是真正的“ETF”，只是根据 144 规则公开上市的工具，其日交易量只有450万股，未来或许会使用GBTC作为抵押品进行DCG-Genesis再融资。[2022/11/28 21:07:55]

丹-罗宾逊的开创性论文《TheYieldProtocol:On-ChainLendingWithInterestRateDiscovery》，为链上零息债券和收益率曲线的产生奠定了理论基础。UMA推出了第一个收益率美元代币(yUSD-SEP20)，本质上是一种零息债券，到期后可兑换1美元，并可通过Balancer上的自动做市商(AMM)池对USDC进行交易。

韩国信用金融协会前官员金柱贤被任命为金融委员会委员长，将研究如何监管加密货币:金色财经报道，韩国信用金融协会前官员金柱贤被任命为尹锡烈政府的首任金融委员会委员长。他是金融服务委员会主席高升范的继任者，担任金融服务委员会主席的候选人金柱贤将承担重大责任，例如新政府下的家庭贷款法规的合理化以及基于金融稳定对小企业的金融支持。他的任务还有如何监管仍处于法律盲区的虚拟资产（加密货币）的。

6月7日，韩国总统尹锡烈提名韩国信用金融协会前官员金柱贤为部长级金融委员会主席人选。[2022/6/7 4:08:00]

来源：UMA

《YieldProtocol》将这一概念更进一步，并创建了一个专门的AMM方程，用于解释零息债券内在的价格上行漂移，允许有限合伙人在不暴露于短期损失(IL)和持续套利的情况下存款资本。

正如我们之前在这里所写的，“由于收益率协议提供了许多不同的到期日，我们可以构建一条收益率曲线，类似于全球固定收益分析师使用的美国国债曲线。”

如下图所示，大部分活动都在短端，长端保持相对稳定。

资料来源：RobertoTalamas

NotionalFinance也刚刚通过一种名为fCash的新型金融初级产品推出了固定利率借贷协议，fCash是一种可转让的代币，代表了对未来特定时点的正负现金流的债权，并可在其原生的支持AMM的流动性池中针对基础货币进行交易。贷款人购买fCash并锁定一个利率，该利率代表了他们可以在到期时为其fCash提出索赔的相关货币的金额。借款人铸造fCash，并可出售fCash以获得基础货币，以换取在未来特定时间偿还固定金额的基础货币的义务。fCash代币总是成对产生--整个名义系统的资产和负债总是净值为零。

来源：NotionalFinanceDocs

值得注意的是，由于超额抵押率浮动、价格波动大、风险叠加的超流动性抵押品，在DeFi生态系统中确定一个准确衡量"无风险"收益率的标准并非易事。然而像MakerDAO和Compound这样的超额抵押借贷平台可以被认为是无风险浮动利率的公平指示，而像UMA的uUSD和YieldProtocol的fyDai这样的抵押品支持的收益率美元代币，可以给出无风险零息固定利率的公平指示。像yEarn的yUSD这样的收益率生成稳定币会叠加更多的风险，应该通过无风险利率的利差来适当补偿。

利率市场

将未来收益率作为资产/代币交易的能力是一个非常强大的想法。它增加了生态系统中的信用和杠杆数量，改善了价格发现，提高了市场效率，并允许市场参与者对利率风险进行投机和对冲。

鉴于DeFi生态系统中浮动利率收益率的盛行，利率互换协议有巨大的机会介入，允许贷款人和LP互换浮动收益率，锁定固定收益率。

来源：DeltaExchange

Benchmark是一种可以实现未来收益率的代币化和交易的协议。它允许参与者剥离基础资产的收益率，并将该收益率作为自己的代币单独交易。通过这种方式，Benchmark使这些资产的持有者能够以预付现金的方式出售他们对收益率的权利，从而在固定的时间内锁定一个固定的利率。这些权利的买家购买收益率代币，以资本效率高的方式获得可变收益率的风险敞口，而无需押注抵押品和担心清算。

来源：Benchmark

此外，Benchmark还开发了一种新的AMM变体，它考虑到了收益率代币的时间衰减。由于收益率代币被设计为在特定日期到期时毫无价值，否则价格衰减将导致LP在传统AMM平台上锁定永久性损失。

Horizon建立在类似的概念上，并解决了关于固定期限的收益代币有限的可互换性和流动性的问题，以及与此类代币相关的保证金和AMM要求。它采用博弈论的方法形成分散的利率市场，通过引入不同期限的穿插拍卖市场，参与者可以在公平透明的竞争环境下竞争优先支付以换取收益率上限。

SwivelFinance是一个协议，它为创建算法强制的固定利率借贷协议和真正的无信任利率互换建立了基础设施。用户能够为Compound或Aave提供的任何Ethereum代币创建固定侧或浮动侧利率互换报价。然后，购买者能够填写出价者的条款，锁定制造者和购买者的资金，直到约定的期限完成，此时，一方将返还其资本和固定收益率，而另一方则返还剩余的浮动利息。

通过使用CLOB系统，Swivel避免了对AMM池的需求，完全避免了滑点。此外，通过在Compound和Aave等更大的借贷协议之上运行，它不必对市场双方进行引导。

来源：Swivel.Finance

证券化和转股

如果没有2008年使全球经济崩溃的臭名昭著的抵押贷款支持证券，华尔街的遗产将是不完整的。如果不负责任地使用杠杆，就会导致高估的泡沫，然后是灾难性的修正。然而MBS和其他转债证券背后的基础创新是非常强大的--将现金流分割成不同的风险状况，以满足各种不同风险状况和效用函数的投资者的需求。

来源：Wikipedia

BarnBridge是一种波动衍生品协议，它将不同协议的收益率聚集起来，并将其汇集成不同风险状况的高收益率和低收益率转债。SMARTYieldBond将抵押品汇集并存入借贷协议或收益率生成合约，然后将其收益率捆绑成不同的转债，并进行标记。因此，最资深的转债收益率较低，风险状况更安全，而较初级的转债收益率较高，但有额外的风险暴露。SMART债券本质上实现了收益率风险买卖的自由市场定价。

这使得用户不仅可以获得固定利率的收益率，还可以将整个生态系统中众多协议的收益率集中起来，通过分散风险和平滑行业收益率曲线来创造更大的效率。

Saffron是另一种将链上资产所有权代币化的协议，通过使用Saffron池转股选择定制化的风险和收益情况，让流动性提供者获得更大的灵活性和动态敞口。

Saffron分别将每一档资产的未来收益流和已使用本金的净现值代币化。基于代币化持有的收益，通过回报瀑布在所有档次中进行相应分配。回报瀑布的初始应用利用了两个主要的转债：一个是收益率增强的"A"级转债，一个是风险降低的超级高级"AA"级转债。

增加的流动性在被移除后，用于偿还AA持有人的初始本金，然后再支付收益率增强型A档的本息。为了换取这种增强的回报，A档的参与者必须以Saffron的原生代币作为注，以减轻基础平台的失败。在这种情况下，Saffron协议充当了A档参与者和AA档参与者之间风险转移的托管服务。

总体而言，DeFi市场释放信用扩张的潜力巨大。收益率和基于收益率的衍生品从效率较低的中心化金融体系迁移到效率更高的去中心化金融体系，这可能是人类历史上最大的财富流动之一，看看横跨固定利率贷款、利率市场和转债收益率的协议如何介入，为市场提供最高质量的信贷和在整个风险曲线上有效地获取杠杆的机会，将是非常有趣的。

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