TOKE:对去中心化稳定币的追求仍在继续？

摘 要：“古往今来，货币有许多形式，但货币始终有三种功能：价值储存、记账单位和交换媒介。现代经济使用法定货币——既不是商品，也不代表商品，或被商品支持。”

——圣路易斯联邦储备银行

尽管学者们设想加密货币是一个能够取代传统金融的独立货币体系，但稳定币（与美元挂钩的加密货币）今天仍在区块链上广泛流通。据Coingecko称，稳定币经常占到加密货币每日交易量的50%以上。然而，在加密货币的总市值中，只有不到10%是由稳定币组成的；它们可能更多地被用作资产之间的交换媒介，而不是价值储存。

这些币大多由单一法定实体发行，并伴随着许多DeFi用户旨在避免的中心化风险。但如果我们能将稳定币本身去中心化呢？说起来容易，做起来难。众多协议都提出了各种创新机制来创建这样的Token，但很少能存活下来。

上图描绘了截至目前拥有相对稳定锚定的稳定币的供应情况。即使那些生存下来的也不一定成功，因为价格稳定只是增长的一个支柱。要想成功，稳定币协议必须实现流动性、稳定性和用户采用这三重目标。

法官批准Voyager清算计划，可向客户偿还35%的加密资产:5月18日消息，美国破产法官Michael Wiles在曼哈顿的一次法庭听证会上批准了Voyager Digital提出的清算计划，允许该公司向客户返还约13.3亿美元的加密资产，占客户总存款的35%，并结束根据美国破产法进行的重组。Voyager在破产后，曾试图以14.2亿美元的价格将其资产出售给FTX，但由于FTX于去年11月破产，这笔交易以失败告终。上个月，在Binance US退出以10亿美元收购Voyager资产的交易后，Voyager表示将自行清算其资产并关闭业务。Voyager客户的资产回收在很大程度上取决于与FTX的诉讼结果。法庭文件显示，如果Voyager在FTX诉讼中胜诉，客户的预期回收率将达到63.74%。Voyager计划使用与客户账户中相同类型的加密货币来偿还客户。对于无法Voyager不支持的加密货币以及Voyager专有的VGX代币，Voyager将使用稳定币USDC来偿还客户。[2023/5/18 15:10:18]

分析师：过去七天内有3.17万枚ETH被销毁，占合并以来总销毁量的21%:5月6日消息，加密分析师/img/202281272734/2.jpg" />

过去一周GMX、MAGIC、RDNT分列Arbitrum生态Token交易额前三:2月6日消息，据Nomics数据信息，过去一周GMX、MAGIC、RDNT分列Arbitrum生态Token（排除稳定币）交易额前三，分别为5.08亿美元、0.72亿美元和0.32亿美元。其对应周涨幅为15.15%、50.89%以及78.6%。[2023/2/6 11:49:14]

可兑换性是指用户有能力将一个稳定币兑换成同等价值的资产。 

MakerDAO，是一个100%储备的、与法币锚定的稳定币协议。有人将储备资产，例如ETH，存入Maker。然后他可以根据该资产以美元计价的多少来铸造DAI。大多数加密货币资产是不稳定的，所以Maker只允许根据该资产价值的一定比例来发行DAI。现在，这确保DAI几乎总是由价值1美元的相应资产支持。

正因为如此，Maker就像一个100%储备银行，保证DAI的用户可以按其价值赎回。这种保证意味着全储备稳定币是过度抵押的，因此资本效率低。与其他借贷协议相比，Maker通常有较低的贷款比例和较高的利率。这意味着，铸造DAI的人通常可以在其他地方以更便宜的利率借到美元。

币安美国CEO：我们的目标是成为受监管的实体:6月9日消息，币安美国CEO：美国两党关于加密货币的立法是很好的一步，我们的目标是成为受监管的实体，希望让加密货币权益变得更易得。(金十)[2022/6/9 4:12:37]

全额储备协议也有一个自然的增长限制：稳定币的供应被对ETH等加密资产的杠杆需求所限制。想一想吧。想象一下，如果今天世界上所有的USDT用户都想转换为DAI，但没有人愿意存入ETH来铸造它们（例如，ETH可能被锁定在桩上）。根本就没有足够的DAI可以使用。

算法稳定币协议的目的正是为了绕过这些问题。算法稳定币协议的决定性特征是，它不保证用户在任何时候都能将其稳定币赎回为具有同等市场价值的基础资产。算法稳定币通常有3种保持锚定的方式：

1. 公开市场操作

在这里，协议通过智能合约将储备资产换成稳定币本身，反之亦然，从而捍卫挂钩本身。Fei协议通过在其Uniswap流动性池上的买卖直接做到这一点，而Float协议则进行了荷兰式拍卖。

Addem Capital：预计在未来两年获1.2亿美元加密资金，支持具有债务资本的创新者:6月7日消息，拉丁美洲加密货币交易所Bitso与墨西哥债务基金Addem Capital建立合作关系，旨在为企业家提供获得资本的途径。Addem Capital表示，预计在未来两年内获得1.2亿美元的加密资金，用于支持具有债务资本的创新者。（CrowdfundInsider）[2022/6/7 4:08:16]

2. 重新调整（Rebase）

对于Ampleforth来说，稳定币的供应将与钱包所拥有的数量成比例地收缩和扩大。假设我有10个$AMPL，$AMPL的总流通供应是100。$AMPL的价格是1美元。如果$AMPL下降到0.90美元，我将发现我的钱包里只有9个$AMPL，而总的流通供应应该下降到90个$AMPL。(实际的机制更复杂）。

3. 二级Token

在二级Token模式中，稳定币脱钩的风险不断被二级Token的持有者所吸收。让我们以Basis Cash为例。当稳定币的交易价格低于挂钩时，用户可以以折扣价将稳定币兑换成债券，比如0.70美元兑换一个债券。一旦恢复挂钩，债券持有人就可以按面值（1美元）赎回他们的债券。当稳定币的交易价格高于挂钩价格时，新的稳定币就会被铸造出来，并发行给股份Token的持有者，以奖励承担这种风险的股东。

自2021年以来，出现了一种新型的垂直稳定币：那些根本不与任何法定货币的价格挂钩的稳定币。这是如何做到的呢？

这些协议为稳定币制定了一个可变的目标价格，波动较小，并定期更新。那么这个目标价格是如何确定的呢？Reflexer的目标价格随着协议对ETH杠杆的需求增加和减少而增加和减少（逐渐）。由于其赎回机制，它基本上面临着困扰早期全储备稳定币模式的资本效率的挑战。

Float协议可以被归类为使用二级Token模式的算法稳定币。在高层次上，Float的目标价格随着其抵押品的整体价格的增加和减少而增加和减少（逐步）。

这些模式是雄心勃勃的，但没有经过大规模的测试。

设计一个稳定币协议是很难的。

钱是个棘手的东西。稳定币协议的设计往往在理论上得到验证，但在经验上却失效了。

因为用户与稳定币协议的互动非常复杂，在较小规模上对协议有效的方法可能在较大的规模上不适用，反之亦然。其中一个原因是，随着用户采用率的增加，对协议机制一无所知的参与者的比例也在增加。由于更多的参与者恐慌性抛售，更有可能出现死亡螺旋，正如Framework Ventures的Vance指出的那样。

稳定币协议的增长也是路径依赖。一个锚定的损失可能会彻底摧毁人们对某种模式的信心，而治理Token一旦分发出去，就不能重新分配给正确的人。在协议的早期，培养一个强大的用户社区是很重要的，他们期望协议能够长期维持下去，因此愿意你的稳定币保持锚定。这是一个不可替代的社区 "护城河"，需要时间来建立。

最后，参与者不能相互沟通，不知道其他人在区块链上的想法。由于我们对损失的厌恶和从众心理，事实上，稳定币越往下脱钩，用户就越有可能卖掉它。团队的沟通是否有力，参与者是否能同意在某个价格点上趋同，这多少有些关系。在提交了FEI持有人在任何情况下都可以用价值0.95美元的ETH赎回的提案后，FEI的脱钩情况迅速得到了扭转。甚至在该提案通过之前，FEI的价格就从0.71美元跳到了0.85美元。

为了进一步说明这两点，让我们看一下$FRAX和$IRON。Iron Finance的一般机制与Frax金融的机制其实没有什么不同。但稳定币$FRAX与$IRON不同，没有出现明显偏离挂钩的情况。

Frax的实施更加稳健，因为它有允许用户锁定Frax Token（$FXS）和$FRAX流动资金池Token的功能。有一群支持者锁定他们的资本来吸收$FRAX的波动，就像对死亡螺旋的缓冲，并向普通的$FRAX用户发出信号，他们不是在玩一个囚犯的两难游戏，最好的选择是跳出。

所以说，难怪今天中心化稳定币的总流通量超过了去中心化稳定币的市值，它们的比例为10 : 1。对于许多人来说，由中心化托管机构发行的稳定币，安全性远远超过了去中心化稳定币的风险。

此外，由于许多人将这些稳定币作为一种过渡性的收益来源，因此用户采用率是否真正增长也值得怀疑。除了 DAI，自 7 月以来，没有其他去中心化稳定币拥有超过 3000 个独特的活跃发送者！在今年 NYAG 与 Tether 达成和解后，针对USDT无担保的大部分担忧也在一定程度上消失了。 随着消费者继续通过Coinbase等实体接入DeFi，用中心化的稳定币仍然是许多人事实上的选择。

尽管如此，对去中心化稳定币的追求仍在继续。

Ling Young Loon   作者

Iris Dong, Mike Jin   翻译

Iris Dong   编辑

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