DEF:DeFi衍生品还有多大潜力？预估日交易量仅5.8亿美元 不足中心化平台百分之一

2020年加密货币市场有两大值得关注的趋势，其一是年初中心化交易所的衍生品交易迎来爆发，全年比特币期货合约的持仓量从约27亿美元上涨至约94亿美元，涨幅达到248.15%。其二是DeFi协议在下半年得到了适度的应用，借贷协议和AMM DEX成为主导产品，总锁仓量从6.7亿美元增长到了145亿美元，涨幅约2100%。

按照中心化交易所中金融产品的发展路径，不少分析师认为在DeFi现货交易得到长足发展后的今年，DeFi衍生品也将迎来发展机遇期。那么，今年已过半，DeFi衍生品发展得如何了？PAData对Defi Llama和其他公开资料中收录的锁仓量较高的三大类共21种衍生品协议进行深度分析后发现：?

1）DeFi衍生品品类已十分丰富，涵盖期货、期权、指数等多个细分领域，其中，期权和指数产品的形态更丰富，已延展出如结构性产品、期权稳定币、含流动性兑换和元治理的指数基金等。

2）DeFi衍生品的交易量尚小，按照预估，当前DeFi衍生品的日交易量仅相当于DeFi现货交易量的1/6，相当于CEX衍生品交易量的1/100。

3）从衍生品与现货交易的结构占比来看，DeFi领域更加失衡。当前，DeFi衍生品预估交易量与现货预估交易量的比值大约为1.5:8.5，而同期CEX衍生品预估交易量与现货预估交易量的比值已达到约7:3。如果比照CEX的交易结构，在静态发展下，理论上衍生品的交易量还有当前规模13倍左右的发展空间。

数据：当前DeFi协议总锁仓量达608.27亿美元:12月19日消息，Tokenview链上数据显示，当前DeFi项目总锁仓量（TVL）为608.27亿美元。锁仓量资产排名前五（美元）：

Curve（111.29亿 +3.05%）；

Maker（65.05亿 -3.07%）；

Uniswap V3（42.65亿 -19.45%）；

Aave（40.29亿 -6.23%）；

WBTC（31.08亿 -4.18%）。[2022/12/19 21:54:04]

4）DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX，当前各DeFi衍生品协议的锁仓量均值约为3852.98万美元。其中，仅Set Protocol、Index Coop和dYdX的锁仓量超过1亿美元。

5）DeFi衍生品的预期收益率不佳。与借贷产品相比，衍生品中仅结构化产品在同种资产的预期收益率上占优，而指数衍生品中有75%的产品今年的收益率为负，其中多个产品的亏损幅度都超过30%。

6）DeFi衍生品协议提供的流动性挖矿激励价值也普遍显著缩水。最近30天，Messari监测的DeFi概念币的平均涨幅约为-18.13%，而DeFi衍生品治理代币的平均涨幅为-28.08%，且16种观察代币中仅2种代币的价格是上涨的，其余普跌。

7）DeFi衍生品的发展需要改善流动性、激励、产品预期收益率方面的制约。

S&P Global 2022年展望报告：DeFi不会取代传统金融体系:12月29日消息，金融信息和分析提供商S&P Global的一份报告称，到2022年，DeFi将继续补充传统金融体系，而不是取代它。根据该公司的《2022年全球信贷展望》，传统金融行业将需要创新和投资，才能在未来12个月保持相关性。报告指出，虽然目前大多数DeFi应用并没有与传统金融竞争，但这种情况在未来可能会改变：“DeFi在高成本业务方面的潜力更大，这些业务通常能为传统金融提供更高的利润率。如果DeFi抓住了现有流动性的很大一部分，它还可能修正现有机构的资金状况。忽视这一趋势可能会在未来敲响警钟，尽管我们认为这还需要几年时间，因为DeFi仍处于起步阶段。”

该报告还表示，2022年的监管进展（如果即将到来）可能会让更多传统金融体系的参与者加入DeFi。（The Daily Hodl）[2021/12/29 8:11:06]

DeFi衍生品已涵盖期货、期权和指数，多种创新机制上线

目前，DeFi衍生品已涵盖期货、期权和指数类等多种产品。在PAData此次选择的观察样本中，期货是出现时间最早的一种DeFi衍生品，dYdX上线于2019年4月，甚至早于Compound。期货协议通常只涉及标的合约的买卖，但与CEX提供的期货产品相比，期货协议是双向杠杆合约，用户可以对现货持仓及未来即将收到的现货进行风险对冲。目前，期货协议中最热门的是Perpetual Protocol，根据Dune Analytics的数据，其今年以来的日均交易量约为1亿美元左右，高于其他期货协议。

DeFi联盟支持Mercurial Finance:金色财经报道，加速器DeFi联盟（DeFi Alliance）支持了第一个基于Solana的项目，即Mercurial Finance。据悉，Mercurial正在Solana区块链上建立稳定币交易协议。DeFi联盟已向Mercurial投资了10万美元，并将帮助引导该协议的流动性。[2021/5/27 22:47:52]

期权协议出现的时间基本在2020年下半年以后，其中仅Opyn在2020年2月上线，是较早面世的产品。目前，期权协议的产品形态已经涵盖期权、对冲期权合约、期权稳定币和结构性产品等。其中，Opyn和Siren等协议提供的是标准化期权交易，而Hegic和FinNexus等协议提供的是仅需选择方向、数量、行权价和持有时间的简化版期权。?

此外，值得关注的是期权稳定币和结构性产品。Lien是去年8月上线的稳定币协议，该协议通过期权合约套利机制实现稳定币iDOL的价格波动最小化。用户存入ETH来获得SBT代币（Solid Bond Token，固定债券代币）或LBT代币（Liquid Bond Token，流动债券代币），这两者本质上都是ETH的买方期权，差异在于LBT是2倍杠杆的买方期权，iDOL的价格由SBT和LBT构成的一篮子买方期权决定。Ribbon Finance是一种提供结构化产品的协议，通过卖出看跌期权策略和自动买入期权策略来实现收益，目前已推出4款产品，标的涵盖ETH期权和WBTC期权。

当前以太坊上DeFi协议总锁仓量为341.5亿美元:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日10时，以太坊上DeFi协议总锁仓量约合341.5亿美元，环比上升1.09%

当前以太坊上锁仓量排名前三的协议分别是Maker 43.4亿美元（-2.57%），WBTC 35.9亿美元（-2.42%）以及Uniswap V2 33.1亿美元（-1.53%）。[2021/1/28 14:12:08]

指数协议的出现时间和期权协议差不多，基本也都在2020年下半年以后，其中上线较早的协议是PieDAO，上线于2020年3月。目前，大多数指数类衍生品的运作方式都与传统金融市场中的指数基金接近，指数协议通常追踪一类资产的价格变化，比如元宇宙、流动性挖矿、Yearn生态、DeFi等资产，各资产按一定的权重建构为指数，并映射为一种指数代币，用户通过购买和赎回指数代币来实现收益。

不过，值得注意的是，Power Pool推出的Power Index系列指数除了能产生类似基金一样的收益以外，还允许用户进行元治理和代币交易。前者指用户存储在指数合约中的所有代币都可以用于在其原协议中进行投票，后者指用户可在由指数合约中所有代币建立起来的流动性池中直接进行代币交换，如一个指数包含COMP、UNI、SNX、AAVE、SUSHI、CRV等代币，那么用户可以直接进行COMP/UNI或SNX/AAVE等的交换。

预估DeFi衍生品交易量仅为CEX的1/100，市场潜力尚未完全释放?

动态 | DeFi项目锁仓价值10.9亿美元 过去一周环比减少1.38%:据DAppTotal.com DeFi专题页面数据显示：截至目前，已统计的30个DeFi项目共计锁仓资金达10.9亿美元，其中EOSREX锁仓3.66亿美元，占比33.52%，排名第一位；Maker锁仓2.62亿美元，占比23.95%，排名第二位；排名第三位的是Edgeware锁仓2.16亿美元，占比19.81%；Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi类应用共占比22.72%。截至目前，ETH锁仓总量达322万个，占ETH市场总流通量的3%，EOS锁仓总量达1.03亿个，占EOS市场总流通量的10.06%。过去一周，整体而言：1、DeFi保险类项目Nexus Mutual环比增长29.73%，上线三个月以来锁仓价值为180万美元；2、已统计DeFi项目锁仓代币中，ETH占总锁仓价值的57%，主要被用于抵押；3、连续三周，DeFi项目整体锁仓价值均呈现小幅缩减，上周环比减少1.38%。[2019/8/26]

衍生品交易自去年开始就已成为CEX的重要业务之一，根据Alameda Research的数据，7月14日，11家CEX最近24小时的衍生品名义交易量约为755.13亿美元，按照Alameda Research预测的平均23.4%的虚假交易量进行扣除后得到的衍生品校正交易量约为578.43亿美元。其中，Binance、Huobi和OKEx的交易量最高。

反观DeFi衍生品协议的交易量，从DeBank和Dune Analytics收录的为数不多的三个协议的交易量来看，DeFi衍生品的交易量远远小于CEX衍生品。按照7月13日的数据，期货协议Perpetual Protocol和dYdX的交易量约为5488.30万美元和2830.88万美元，指数协议PowerPool的交易量约为8.30万美元，合计尚不足1亿美元。如果按照三个协议的平均交易量来估算，那么当天观察范围内的21个DeFi衍生品协议的总交易量大约为5.83亿美元，仍然远低于CEX衍生品的单日总交易量。

DeFi衍生品协议的交易量不仅在横向比较中远低于CEX，大约仅为后者的1/00，而且即使从纵向比较来看，DeFi的现货/衍生品交易结构也较CEX更加失衡。?

根据统计，CEX的现货交易约为255.2亿美元，衍生品交易量约为578.43亿美元，两者占CEX日总交易量的比值分别约为30.61%和69.39%，交易格局（现货/衍生品）接近3:7。而DEX的现货交易量约为33.7亿美元，预估的衍生品交易量约为5.83亿美元，两者占DeFi日总交易量的比值分别约为85.25%和14.75%，交易格局（现货/衍生品）接近8.5:1.5。

如果对照CEX的交易格局，可见，DeFi衍生品还有很大的市场潜力。若假设以当前DeFi的现货交易量为静态参照，那么要达成CEX 3:7的交易格局，DeFi衍生品的交易量需要扩张至78.64亿，相当于当前规模的13倍左右。若假设DeFi的现货和衍生品交易量均在动态发展，则要达成CEX 3:7的交易格局，DeFi衍生品的交易量增速需要保持在现货交易量增速的13.5倍左右。

DeFi衍生品发展面临的问题：流动性较小、收益较低、激励不足

尽管DeFi衍生品已经出现了多样化的产品形态，但市场潜力也尚未被充分释放，不过，DeFi衍生品在流动性、收益和激励方面仍然存在一些掣肘。?

首先，DeFi衍生品协议提供的流动性远低于CEX，而流动性是交易量的基础。对于大多数非托管的DeFi衍生品协议而言，流动性相当于锁仓量。根据统计，7月13日，各DeFi衍生品协议的锁仓量均值约为3852.98万美元。其中，仅Set Protocol、Index Coop和dYdX的锁仓量超过1亿美元，分别约为2.06亿美元、1.71亿美元和1.69亿美元，另外，Opyn和Ribbon Finance的锁仓量超过了5000万美元，其余大多在1000万美元左右或不超过1000万美元。?

这一锁仓水平与AMM DEX和借贷类协议相距甚远，锁仓量最高的Set Protocol，其锁仓量也仅约为Curve的1/128，锁仓量最低的Premia则仅相当于Curve的1/350000。

而且DeFi衍生品协议近期锁仓量表现也比DeFi整体情况略差。根据统计，最近7天，DeFi衍生品协议的锁仓量平均下降了6.88%，而同期DeFi整体平均上升了2.88%，相当于在DeFi整体锁仓量保持稳定的近期，衍生品的锁仓量有所下降。最近30天的情况也类似，DeFi衍生品协议的锁仓量平均下降了13.55%，同期DeFi整体平均下降了8.94%，衍生品锁仓量降幅更大。

其次，DeFi衍生品协议提供的收益率不及预期。其中，仅期权结构性产品Ribbon Finance提供的预期收益率高于资产存款利率，如其提供的看跌期权策略结构性产品T-YVUSDC-P-ETH今年以来的收益率能达到36.87%，而AAVE、Compound和Yearn中USDC今年以来的存款利率分别只有1.12%、0.91%和0.20%。

而种类更多的指数基金产品的预期收益率更是“赢少亏多”，仅BasketDAO的BMI和BDI；Set?Protocol的DPI；PowerPool的PIPT和YETI今年以来的预期收益率为正，其余75%的产品今年以来的预期收益率皆为负，且多个产品的亏损幅度都超过30%。

最后，DeFi衍生品协议提供的流动性挖矿激励的价值也普遍严重缩水，无法与锁仓量形成正反馈。根据统计，最近30天，DeFi概念币的平均涨幅约为-18.13%，而DeFi衍生品治理代币的平均涨幅为-28.08%，且16种观察代币中仅2种代币的价格是上涨的，其余普跌。

即使将时间维度拉长至今年，DeFi衍生品概念币的涨幅也不及预期。今年以来，DeFi概念币整体的平均涨幅高达426.88%，COMP和UNI这两个借贷和AMM DEX的头部协议代币的涨幅也分别达到了166.02%和289.03%，表现突出。但DeFi衍生品概念币的平均涨幅仅为57.69%，远低于DeFi板块的整体水平，而且这还是受到INDEX、PERP和MCB三个代币极端优异表现影响后的结果，若去除这三个涨幅超过500%的代币，则其余13个代币的平均涨幅会降低至-59.36%，与DeFi整体水平相距更远。

DeFi衍生品的发展需要改善流动性、产品预期收益率和激励方面的制约。

分析师?| Carol?编辑 | Tong

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