SWAP:Uniswap V3 LP 分布对二级市场交易的辅助

DEX 中的头部平台 Uniswap V3

Uniswap V3 自今年 5 月份上线以来，迅速成为了 DEX 市场头部平台。根据最新的 CoinGecko 数据显示，按交易量来算，在 Dex 中 Uniswap V3 排名第一，占总交易量的 18.5%。

Uniswap V3 之所以能够迅速成长的原因，很大程度上是因为它独特的 LP 机制，它允许 LP 提供者能够自己设定流动性价格区间。这一方面提高了资金利用率，带来了比 V2 高数十倍甚至上百倍的 LP 收益，但是另一方面，这种机制也带来了无常损失的一些变化。

这篇报告我们从两个方面分析 Uniswap V3：

LP 的收益特点

LP 分布对二级市场交易的辅助

我们相信通过这样的研究，我们可以对整体市场有更好的、基于底层数据支撑的把握。

Uniswap贡献者提议在Coinbase L2 Base部署DEX:金色财经报道，Uniswap贡献者已经开始讨论在Coinbase的Layer 2 Base上部署的可能性。该提议是由三个Uniswap贡献者团体提出的，即she256、密歇根区块链和GFX实验室。

该提案背后的团体构成了Uniswap的去中心化自治组织的一部分。三人中的GFX实验室将负责在Base上进行合约的技术实施，但前提是该提议获得批准。[2023/5/18 15:09:52]

在探讨上面两个方面之前，我们认为有必要对 Uniswap V3 LP 收益机制做一些简要分析。这里我们拿 ETH 对 USDT 的 LP 池子做为例子。这个币对共有三个 LP 池子，费率分别为 0.05%、0.30% 和 1.00%。这三个池子，对于 LP 提供者来说，这三个池子相互独立。但是对于 LP 使用者（通过 Uniswap 做交易的用户）来说，他们并不可以直接选定某个 LP 池子进行交易，相同币对的所有 LP 池子会作为一个整体提供交易的流动性。

过去24小时Symbolic Capital合伙人利用Uniswap完成近10亿美元交易量:金色财经报道，Arkham监测显示，链上套利者的活动往往揭示了他们利用无效市场，Symbolic Capital合伙人通过链上套利策略运行了大量的资金。仅在过去 24 小时内，他们就利用 Uniswap 完成了近 10 亿美元的交易量。

截止目前，Binance交易所24小时BTC交易量9.26亿美元。[2023/5/16 15:05:56]

LP 的收益等于 = 该 LP 池子的费率*该 LP 池子的交易量

通过这个公式，在交易量相同的情况下，高费率的 LP 池子比低费率的 LP 池子的收益更高。这里很容易得出一个错误的结论：想要高 LP 收益，投资优先顺序为 1.00%>0.30%>0.05%。这个结论错误的原因是它忽略了交易量在不同费率 LP 池子里面的分配。通过数据研究和一系列观察，我们认为，在用户设定的 slippage 下，交易量会优先到低费率（0.05%）的池子，如果这个池子流动性不够，剩余的然后到中费率（0.30%），最后才去高费率的 1.00% 的池子。这点我们从上面的表格中也可以看出来：WETH/USDT 0.05% 的 TVL 仅约为 WETH/USDT 0.3% 的 1/6 但是它的交易量却几乎是 0.30% 费率的 1.5 倍。所以低费率的 LP 池子是会从高费率 LP 池子那里「抢」交易量的。

Uniswap v3已在Arbitrum主网完成部署:6月5日，Uniswap官方发推称：为响应社区投票，Uniswap v3已在Arbitrum主网完成部署。Uniswap同时指出：目前Arbitrum处于仅白名单模式，一旦向所有用户开放，Uniswap v3将立即运行。[2021/6/5 23:14:13]

了解了这个机制，我们现在进入 LP 的收益特点和 LP 分布对二级市场交易的辅助的讨论。

主要特点都来自于下面的 Top 50 LP Rolling 7 天收益的走势图。

从上图的实体线（0.05% ETH 对稳定币的 LP 池子）几乎一直都在虚线（0.30% ETH 对稳定币的 LP 池子）上面我们可以看出这个特点。

UNI跌破22美元关口 日内跌幅为21.32%:欧易OKEx数据显示，UNI短线下跌，跌破22美元关口，现报21.992美元，日内跌幅达到21.32%，行情波动较大，请做好风险控制。[2021/2/23 17:44:02]

通过之前对 Uniswap V3 交易量分配的机制我们可以知道这样的原因：0.05% 的池子会从高费率的池子那里“抢」交易量，所以虽然费率低，但是因为多出的交易量会弥补而且提供更高的收益。这种收益差，可以看作是 LP 提供者的风险偏好不同：0.30% 的 LP 投资者倾向于更低的风险，或者风险中性，所以倾向于更高的手续费来补偿风险。

这个特点，我们可以从上图中标注的两个时间点，加粗虚线收益的上升的可以得出。这两个时间点分别对应 5 月 19 日后和 7 月 19 日后的市场下跌（$1980 跌到 $1730）。

这种现象的原因同样可以通过上面的机制解释：在价格跌到一个低流动性区间时，0.05% 和 0.30% 的流动性已经不能提供所需的交易量，就会动用到 1.00% 池子里面的流动性，而且因为 1.00%（在 ETH 对稳定币的币对中）的池子一般 TVL 都较小，所以短时间之内可能会有超高的收益，例如 5 月 19 日下跌中，1.00% 的池子短时间的收益达到了年化 1000%+。

Uniswap创始人推特抨击SushiSwap只是巨鲸游戏，利用炒作和Uniswap创造的价值来获利:Uniswap创始人HaydenAdams在推特表示，一天内将10亿美元资金存入高风险的流动性挖矿项目SushiSwap（Sushi）令人难以置信，Sushi上大部分都是巨鲸用户。Sushi并不是YFI，AndreCronje创造了一些新的、真实的、有价值的东西，Sushi只是任何有能力的开发人员通过一天的努力创造出来的东西。这只是巨鲸在玩的鲸鱼游戏，试图利用炒作和Uniswap创造的价值来获利。最后HaydenAdams指出将继续致力于UniswapV3的建设。

注：SushiSwap是一个克隆自Uniswap的项目，与Uniswap最大的不同点是SushiSwap已经发行了SUSHI代币，并且交易手续费中0.25%直接分给活跃的流动性提供者[2020/9/1]

通过以上两个特点，在无对冲的情况下，一种比较好的 LP 收益的策略为：

当前价格附近：放入 0.05%，用来争取更高的交易量

当前价格稍宽的价格范围：放入 0.30%，作为 LP 的比较平稳（baseline）的收益，同时无常损失也较小

当前价格比较远的价格区间（大涨或大跌）：放入 1.00%，用来博取极端市场条件下的超高收益

下面我们来讨论本研究的第二话题：LP 分布对二级市场交易的辅助。

通过底层的数据抓取，我们可以汇总几个大的 BTC/ETH 对稳定币的 LP 池子，总结得出 LP 投资者对于市场 BTC 和 ETH 近期价格波动范围的判断。

从上面的图中我们得出，目前 LP 提供者对 BTC/ETH 的价格波动范围的判断

除此之外我们也可以看出目前 0.05% 费率和 0.30% 费率的 ETH 对稳定币的 LP 池子资金分布基本相同。但是 1.00% 的池子资金却比较集中，主要在 $1790-$1850。

同时，通过这两天市场下跌前后的比较，我们还可以得出：LP 提供者调仓其实并没有十分迅速，很多仓位目前是在承受比较大的无常损失，这点我们可以从以下图中两个时间点的比较可以得出。

上图为 07 月 18 日，市场价格为 $1976，下图为 7 月 20 日，市场价格为 $1739。虽然 ETH 价格下跌了很多，但是还是有很多的流动性集中在 $1950-$2100 这个区间。这些 LP 提供者是在承受着比较大的无常损失（假设他们并没有对仓位进行对冲），如果他们决定进行调仓，那么对市场是有额外的卖压。

通过以上分析，我们可以看出市场投资者对于价格波动范围的预期，这对二级市场交易会有大的帮助。

在市场流动性充足的情况下，目前 0.05% 费率比 0.30% 费率的 LP 收益更高

在市场流动性缺失的情况下，1.00% 费率会产生比较高的收益

目前的流动性集中在 $1950-$2100 这个区间

附最新 Uniswap V3 Top 50 LP Rolling 7 天收益

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