INK:一文看懂主动做市商（PMM）究竟是什么？

DeFi在经历了两年的发展，终于在2020年迎来了爆发，近期整个DeFi市场的链上锁定资产达到170亿美金。

其中引入自动做市商的DEX如Uniswap为DeFi市场提供了便捷的链上交易和流动性。然而在市场考验下，AMM算法也暴露了几点问题，如资金利用率低、多币种风险敞口和无常损失。

DODO团队提供了一种新的链上流动性解决方案——?主动做市商，并在DODOEx上进行了实现，经过两个月的实践，发现这是一种可行并且更优的算法，这篇文章旨在讲清楚PMM是什么？它如何工作？以及有哪些优势。

什么是主动做市商PMM？

主动做市商全称是ProactiveMarketMaker，它是由DODO团队首次提出并实现的新一代链上流动性解决方案。

比特大陆推出全新蚂蚁矿机S19j XP:6月27日消息，比特大陆宣布推出蚂蚁矿机S19j XP，该矿机功耗比为21.5J/T，算力达151T，将成为市面性能最优风冷矿机。据官方消息显示，北京时间6月26日晚开启抢购，预计今年第四季度发货。对于批量采购的客户，比特大陆还将赠送额外算力。[2023/6/27 22:02:34]

PMM的核心思想，是通过引入预言机来指导价格，模仿人类做市商行为，将资金聚集在市价附近，提供和中心化交易所一样好的流动性。这意味着PMM拥有较高的资金利用率和较低的滑点，同时PMM提供的价格更优惠。

主动做市商与自动做市商的工作原理不同，在AMM的机制中，代币的可用数量乘积遵循一个恒定乘积公式X*Y=K，其中X和Y分别代表交易池中两种代币的可用数量。这个公式是一个反比例函数，如下图显示。

意大利银行推出CBDC试点项目:金色财经报道，意大利央行启动了一项试点，以评估央行数字货币（CBDC）的可行性。该试点项目名为“Leonidas 项目”，还涉及 18 家意大利商业银行和意大利银行协会 (ABI)。该试点的既定目标是“探索促进金融稳定和保护消费者的区块链应用”。参与银行将使用共享分类账进行银行间支付，以简化流程。

这并不是第一个涉及 ABI 的数字资产试点。该协会三年前推出了 Spunta 项目，涉及 100 多家银行并共享银行间支付对账账本。欧洲各地也正在进行多个 CBDC 试点，其中最近的试点涉及英格兰银行和国际清算银行。[2023/6/26 21:59:56]

当K不变时，X增大，Y就会减小，反之亦然。在DEX真实交易的场景中，当交易对中的一种代币因为交易数量发生变化时，另一种代币的数量也会相应的发生改变。

灰度：SEC在其比特币期货ETF诉讼中提交法律摘要:金色财经报道，Grayscale Investments表示，美国证券交易委员会已经在该加密货币资产管理公司因其现货比特币交易所交易基金的申请被拒绝而提起的诉讼中提交了其第一份法律简报。

在73页的回应简报中，美国证券交易委员会认为其拒绝是 \"合理的。期货和现货的比特币基金是 \"根本不同的产品。[2022/12/11 21:37:08]

我们以LINK-USDC交易对为例，假设用户计划通过USDC买入LINK，他相当于是向交易池中充入了USDC，并从中拿走了一部分LINK，从而池子中的代币数量发生了改变，兑换比例的改变又相当于影响了价格。

在这个过程中，是比例和数量的改变，跟价格是没有直接关系的，AMM的价格来源于套利。它被动的依赖套利交易来改变价格，当兑换比例发生变化，并且与其他交易平台不一致时，套利者会发现机会进行套利，进而把价格缺口搬平。

分析师：比特币哈希再次创下历史新高:金色财经报道，分析师Venturefounder发推称，比特币哈希再次创下历史新高，而且还在上升。这对孤立无援的BTC矿工和市场来说，有很多方法可以导致糟糕的结局。在2018年的周期中，BTC 哈希继续攀升，价格触及6千美元的底线，最终矿工投降的时候，BTC在3千美元。[2022/11/5 12:20:33]

AMM带来了哪些问题？

资金利用率低：乘积恒定曲线，意味着资金均匀分布在这条曲线的每个价格点位上。但是，不会有人以1美金卖掉ETH，也不会有人愿意用10万美金买1枚ETH。所以曲线两端的资金是无法被用于交易的，只有中间聚集的资金被用于交易。这也导致了交易滑点高的问题。

改变做市商的资产结构：恒定函数做市商的做市策略，会在行情波动的时候，导致做市商的资产配置发生变化，这也被称为无常损失。

Kevin O’Leary：对美国政策制定者支持加密货币持乐观态度:金色财经报道，明星投资人Kevin O'Leary表示，政策将影响对数字资产领域的投资，他对美国政策制定者将支持加密货币持乐观态度。O'Leary预计即将出台的政策会对稳定币持积极态度，因为这将对美元和加密货币市场都有利。

他说：“如果由美元和国库券支持的稳定币作为支付系统进行监管，这可能会刺激‘主权财富基金和金融机构’的兴趣。”（The Daily Hodl）[2022/9/22 7:13:47]

僵硬的做市策略：AMM只是一个固定的策略，做市商退化成流动性提供者，只能充币，无法将币价的主观判断应对到市场上进行相关操作。专业做市商的主动报价能力无法应用到这样的DEX上。

PMM改变了这种算法结构，PMM的曲线并不是x*y=k，而是动态可调节的。

其中，

当市场价格变化时，PMM不会被动地等待套利者交易，而是主动改变价格曲线的位置，使得价格曲线始终在市场价附近保持平滑，即提供充足的流动性。

以LINK-USDC交易对为例，当交易者售出LINK时，LINK资产池的余额会升高并高于原本的数量，这时候DODO会根据算法，将LINK价格调整到稍微高于预言机的价格，进而激励套利者来进行搬砖套利，使多余的LINK回归到原有的数量，让资产池回归到平衡状态。

PMM解决了什么问题？

从做市商的角度，因为PMM不受限于资产与价格相关的代币充值比例，因此它允许做市商存入某交易对的任意单边资产，而不用承担持有两种资产的风险。

比如用户为YFI-ETH交易对提供流动性，在AMM机制中，做市商需要承担YFI和ETH两种代币的持仓风险，而如果YFI下跌，做市商也要承担下跌带来的账面损失。

根据Uniswap的公式可以推导出价格波动的无常损失曲线，如下图。

以YFI-USDT交易对为例，在YFI从4万美金跌到1.5万美金的过程中，价格下跌了62.5%，在Uniswap做市的无常损失是13%左右。

虽然当YFI价格回到当初4万美金时，撤掉流动性资产配置不会发生变化，但对于波动的交易市场，做市商很难在退出时的资产价格是加入时的价格。

而对于流动性更差的长尾资产，单边行情更为严重，尤其是Farming热潮期间，因为高收益的诱惑冲进二池进行挖矿，在AMM算法的DEX做市，相当于为所有挖矿的人提供了买盘，也很难回到当初的价格退出，最终导致资产比例发生了很大的变化。

在DODO这里则不会出现此类情况，DODO允许单币做市，用户只需要持有一种资产即可参与做市，从而避免了上述情况的发生。

PMM有哪些优势？

主动做市商采用了不同于AMM的解决方案，做市商可以将自己的做市策略上链，可自定义斜率曲线、充币比例等，是一种更灵活更自由的算法，相比于AMM也有很多优势。

首先，PMM的资金利用率更高。PMM跟AMM一样，都是在零到正无穷大的价格范围内提供流动性，但是PMM价格曲线在预言机价格附近的区域明显更平坦。PMM将大多数资金聚集在市价附近，可以满足更加活跃和频繁的交易，从而提高了资金利用率。

根据DEX的每日锁仓量和每日交易量计算，Uniswap的资金利用率通常不超过20%，DODO的资金利用率可以达到20%-50%之间。

其次，PMM是单一风险敞口。PMM允许做市商存入某交易对的任意单边资产，而不用承担持仓双边资产的风险。

第三点是交易滑点低，具有更低的交易成本。通过PMM引入预言机指导价格，将更多资金聚集在市场中间价附近，可以提供更低滑点的交易。

最后，PMM可应用多样的做市策略。使用第三方预言机相当于应用一种公开做市策略，是一种大众做市方案。如使用Chainlink相当于采用了中心化交易所上的平均市场价格。当然，我们还可以让机构做市商充当预言机，进行主动报价，把他们的专业做市策略通过PMM应用到DEX上。

更多内容可访问官网查看：

https://dodoex.io/

来源：金色财经

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