ACI:LSDFi 协议 0xAcid 的 90% APR 是真实收益吗？

作者：CabinCrew，CabinVC

以太坊上海升级完成后，ETH的质押收益率可以看作是以太坊的无风险国债利率，基于这一利率衍生出了多种LSDFi协议，在近期都获得了大量的曝光，包括：利率互换市场Pendle；LSD收益聚合器Yearn、unshETH；LSD流动性解决方案Aura、LSDxFinance等。在众多的LSDfi协议中，0xAcid提供了最高的收益率，目前以wETH发放的质押APR约为90%，远高于其他协议提供的5%-20%APR，本文将详细介绍?0xAcid是如何做到最高的收益率以及存在哪些风险。

一、0xAcid机制

0xAcid是一个旨在最大化LSD资产回报的协议，目前部署在了Arbitrum和Ethereum上。国库策略将LSD资产投放在其他DeFi协议中以追求最高的收益率，根据区分不同的收益目标将用户分层，提供了远高于其他LSD协议的收益率。

0xAcid的机制相对复杂，概括来说就是锁定ACID可以累积更多的国库中的ETH索取份额，质押ACID可以获得更高的LSD资产产生的真实收益率。完整的机制如下图所示：

LSD稳定币协议Lybra Finance将于6月发布V2测试网:5月24日消息，LSD稳定币协议 Lybra Finance 将于 6 月发布 V2 测试网，并计划于 7-8 月启动主网。V2 版本中将基于 LayerZero 技术提供全链互操作性，并增加新的 LSD Token 作为抵押品。截至 5 月 23 日，Lybra V1 版本 TVL 超 6700 万美元，有超过 3.6 万枚 stETH 存款，协议以此为抵押共发行价值超 3400 万美元的 eUSD 稳定币。[2023/5/24 22:14:39]

(资料来源：Twitter@0xEvix)

1.?ACID?&esACID

ACID代表了对国库资产的索取份额，当ETH达到$10k时，国库会将所有的LSD资产转换为wETH并按比例分配给所有ACID持有人，因此ACID的价值完全由国库中的ETH支撑。

ACID有两种产出途径：购买Bonds以及esACID归属。

Bitget正式推出LSDETH保证金:4月27日消息，Bitget正式推出LSDETH保证金，现已支持使用stETH作为保证金交易币本位合约功能。同时Bitget上线相关空投活动，总奖池32枚stETH。活动开放时间为4月26日18:00至5月3日18:00（UTC+8）。据悉，用户质押ETH后获得的质押凭证被称为LSDETH，不同服务商发放的LSDETH名称各不相同，例如stETH就是其中的一种，1stETH=1ETH。[2023/4/27 14:30:13]

Bond机制允许用户以5%左右的折扣购买ACID，目前共有四种Bonds：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot上的ACID-ETH池LP。购买Bonds后会在1-2天内归属为ACID，目前Bonds的累计销售额约1192枚ETH。Bonds销售获得的ETH和LSD资产90%将进入国库收益策略，10%分红给ACID质押者。

(资料来源：0xAcid官网)

LSDx Finance发布的代币销毁提案已开放投票:4月17日消息，全 LSD 超流动性协议 LSDx Finance 发布的代币销毁提案已开放投票。该提案提议进行代币销毁以在保护当前代币持有者的利益和确保未来增长的可持续排放率之间取得平衡，包含了销毁 5 亿枚代币、销毁 3 亿枚代币、销毁 2 亿枚代币和不销毁代币四个选项。veLSD 持有者可进行投票。[2023/4/17 14:09:12]

esACID是归属中或待归属的ACID，仅通过LockedACID产出，且无法进行转让或者交易。将esACID归属为ACID需要锁定至少2倍数量的ACID，会在60天内线性转换为ACID。

2.LockedACID?&?Staked?ACID

ACID持有者可以选择质押或锁定两种途径获得不同类型的收益：

将ACID锁定为LockedACID可以获得esACID排放奖励，目前esACID产量为500枚/天，可通过社区提案修改esACID的排放量。锁定时间越长，获得的esACID排放奖励越多。目前锁定1-12个月的APR在220%-2400%左右。未来随着esACID排放的减少以及LockedACID数量的增加，锁定APR会逐渐下降；

LSDx Finance推出治理代币veLSD:4月13日消息，全 LSD 超流动性协议 LSDx Finance 宣布其治理代币 veLSD 上线。用户质押 LSD 可获得 veLSD，Velsd 持有者享有协议提案、投票等治理权。

此外，LSDx 已启动财库，整个 LSDx 协议 50% 收入会分配给 veLSD 持有者，当前 veLSD 的 APR 为 711%。[2023/4/13 14:01:43]

质押ACID为StakedACID将获得两方面的收益：LSD资产通过国库策略取得的全部收益以及Bonds销售额的10%分红，两者都以wETH形式发放。目前ACID的质押APR约为90%。质押中的ACID随时可以取消质押进入流通。

目前ACID的总供应量为12861枚，其中13.8%处于流通，14.8%?处于质押，71.3%被锁定。

(资料来源：0xAcid官网)

LSD协议unshETH在以太坊和BSC上推出v2版本，当前TVL已超2600万美元:金色财经报道，LSD协议unshETH日前在以太坊和BSC上推出v2版本。新版本包括为不同LSD Token设置风险隔离机制、新增多签和Timelock功能、以及启用首个上海升级后LSDfi产品vdAMM。vdAMM可将unshETH转换为AMM池，允许用户访问unshETH中的深度流动性并在不同的LSD之间进行交换。官网数据显示，协议当前TVL已达2648万美元。[2023/4/4 13:43:45]

3.Treasury

通过Bonds销售筹集的ETH、wstETH将通过国库策略在优先保证安全的情况下在DeFi协议中追求高回报，90%将投资于较稳定回报低风险项目，10%将投资于稍高风险稳定回报项目。

目前国库中共累积5184枚ETH，包括通过Launch获得的4000枚ETH以及通过Bond销售累积的1184枚ETH。策略分配的百分比可通过提案修改，项目启动初期的分配比例如下：

(资料来源：0xAcidDocs)

国库策略获得的收益将100%分配给StakedACID。

4.Lending

用户可以通过抵押ACID借出wstETH，通过类似AAVE中的循环借贷获得杠杆收益。wstETH的最大可借出价值为抵押物ACID价值的40%，清算阈值为50%。触发清算后，协议会直接销毁作为抵押物的ACID，并不会造成卖压，反而会因为流通量的减少而有利于ACID的价格提升。

这点与绝大部分的借贷协议不同，因为在0xAcid中，用户借贷的对手方为协议，而协议金库中的wstETH都是通过Bonds销售累积的，因此清算相当于是销毁了Bonds，并且能减少ACID的流通。用户借贷支付的利息将100%分配给StakedACID。

5.PCV

0xAcid机制中设计的比较巧妙的一点是协议自有流动性?，即Bonds销售支持以ACID-ETHLP的形式支付，协议收到这些LP后会锁定进流动性池子，通过Bonds不断累积协议自有流动性。另外还能通过提案分配小部分资金注入ACID-ETH流动性池，提高ACID的流动性。

通过PCV机制，0xAcid协议成为了最大的流动性提供方，能获取大部分的手续费以及流动性激励，并且通过锁定流动性，降低了Price下行期间的恐慌踩踏风险。

二、分析

OxAcid通过Bonds销售，从用户手中累积了ETH，用这部分ETH参与LSDFi获取真实收益。返回给用户的ACID又分成了Locked和Staked两类，Locked用户相当于放弃了LSD资产的真实收益权，通过类似锁仓缓释挖矿的方式积累了ACID的数量，来获取更多比例的国库资金索取份额；Staked用户在获得100%的国库策略收益以及10%的?Bonds销售收入的同时，也被动稀释了ETH本金的份额。可以通过简单的估算来分析两者的预期收益与风险：

1)StakedACID收益=国库ETH总额*策略平均收益率+?后续Bonds金额*10%

按照目前14.8%的质押比例以及国库策略8%的平均APR估算，若期望在一年时间内能够收回100%的初始ETH投入，则需要每天Bonds销售额达到50ETH，一年累计约1.8万个ETH。这种情况下约1/3的ETH收益来自于国库策略，约2/3的收益来自于Bonds分红。剩下的ACID则是净收益，?理论上ACID的FDV=?国库ETH总价值，随着esACID的释放，Staked用户的持有份额会被稀释。预计Staked用户的最终币本位APR约为19%，仍高于约大部分LSDFi协议提供的回报，获得这个收益的前提是每天新增50个ETH进入国库。

再考虑最坏的情况，假设后续没有新增的ETH进入国库，则按目前的质押比例和国库收益率计算，则需要约2年的时间能够收回全部的初始ETH投入。这种情况下?Staked用户最终的币本位APR约为1.5%，远低于其他LSDFi协议提供的回报。

2）LockedACID收益?=/ACID总供应*国库ETH总数*2-初始ETH投入

按照目前71.3%的LockedACID比例，以及每日500枚esACID排放奖励计算，在每日国库新增50枚ETH保持一年的情况下，Locked用户的币本位APR约为17%；考虑最坏的情况下，没有新资金进场，一年后Locked用户甚至会损失3%以ETH计的本金

注：以上计算建立在ACID的总市值与国库ETH的总价值相等的前提下，在项目初期由于存在预期的收益，ACIDFDV会略高于国库ETH价值，随着ETH价格临近国库清算值$10k，这一价差会逐渐消失。

三、总结

0xAcid是一个比较另类的LSDFi协议，有非常精妙的机制设计，首先设定了一个大前提：以太坊会达到?$10k，届时会将国库中的所有ETH分配给ACID持有者，来吸引ETH的长期持有者。对于期望获得更多ETH份额的用户，可以出让ETH的质押收益来参与锁仓挖矿；对于期望获得更高质押收益的用户，需要承担本金ETH被稀释的风险。

虽然0xAcid提供了市场上最高的LSD收益率，收益是真实的，但本金会变得「不真实」。两者的收益率都基于新入场资金的数量，因此带有了Ponzi属性。参与者相当于同时押注了?0xAcid能够吸引更多数量的ETH以及ETH将在未来达到?$10k，适合风险偏好较高的长期主义者。

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