PLE:如何通过 MVRV 判断加密牛市还是熊市？

原文标题：MasteringtheMVRVRatio

撰文：Checkmate，Glassnode

编译：Anthony，达瓴智库

MVRV比率是最受欢迎，最广泛使用的链指标之一，但是，MVRV有很多功能都很少被用到。本文中，我们将探讨如何赋能MVRV以找到极端周期，确定市场趋势并获得抛售的预警。

它最初由链上先驱MuradMahmudov和DavidPuell在2018年10月发布的一篇论文中构想出来，此后成为了主要的比特币分析工具。

MVRV比率通常被用来观测宏观震荡，可用于探索比特币市场周期，尤其是用来发现最高价和最低价。但实际上，MVRV指标比许多分析师所想的的更微妙、信息更密集。

本文我们将探索MVRV比率，从最基础的开始，一直到更高级的研究。我们的目标是展示使MVRV运行的机制，并探索是什么使该指标成为如此强大的工具。我们将涵盖三个主题：

1.探索MVRV的极值以发现周期顶点和低点。

2.MVRV的势头以及如何使用指标跟踪宏观牛市/熊市趋势。

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3.分布差异显示MVRV如何预警抛售周期的顶点。

再次介绍MVRV

MVRV是市场价值(MV)与实现价值(RV)的简写，是市场价格与实现价格之间的比率。由于已实现价格是每枚比特币最后在链上交易的平均价格，因此MVRV可以被视为衡量供应中「未实现利润」的指标。

MVRV为2.2表示市场价格是实际价格的2.2倍

MVRV为1.0表示市场价格等于实际价格

MVRV为0.8表示市场价格是实际价格的0.8倍

下图显示了MVRV比率，大致显示了多头在牛市最大的未实现的利润，以及空头在熊市最大的未实现损失。

高MVRV值(>2.4)表明市场持有大量未实现利润。

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低MVRV值(<1.0)表示市场面临未实现亏损。

市场持有的平均利润百分比可以计算为MVRV-1。

下图显示了这种震荡指标，突出显示了MVRV低于1，且平均比特币持有者的比特币处于缩水状态，比特币平均收购成本高于当前现货价格。

此类事件相对罕见，通常发生在长期熊市的后期。这些巨大的未实现损失通常会引发大规模的抛售事件，可能会形成周期低点。

探索价值极限

下一个问题是，什么是MVRV的高值和低值？我们如何衡量与周期顶部和底部相关的极端偏差？

首先，我们将从直观的视觉角度来看，我们将MVRV级别标记为0.8、1.0?、2.4?和3.2。从这些标记看起来，至少在刚开始可以与顶部和底部很好地对齐。然而，如果我们想正确掌握MVRV，我们将需要使这种比目测的更有力一些的分析。

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一种简单的方法是计算历史上MVRV交易价格低于或高于特定水平的天数比例。我们可以使用Workbench工具计算和显示这一点，并且只考虑自2017年以来的日期，与更成熟的比特币市场保持一致。如果MVRV仅在10%的交易日低于特定水平，则意味着它在其他90%的交易日都高于该水平。

现在我们可以更好地量化这些MVRV等级的可能性：

蓝色极低点：MVRV在大约5%的交易日内低于0.8。

绿色持续走低：MVRV在大约15%的交易日中一直低于1.0。

橙色持续走高：MVRV在大约20%的交易日中一直高于2.4。

红色极高点：MVRV在大约6%的交易日中一直高于3.2。

如果我们绘制出MVRV高于/低于这些关键层级的时期，我们就可以开始发现周期顶部和底部。

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蓝色：如果MVRV低于0.8，通常会形成周期低点

绿色：当MVRV低于1.0时抛售开始

橙色：当MVRV高于2.4时，市场开始回暖

红色：如果MVRV高于3.2，周期通常会达到峰值

现在我们已经为MVRV定义了一组「极端层级」，我们可以将它们可视化为定价区间。如果MVRV比率等于2.4，则意味着相应的盈利定价范围是已实现价格的2.4倍。

现在，该工具使我们能够估算市场将达到极端未实现利润或未实现损失的价格水平。达到这些价格可能会增加触发投资者行为的可能性，这最终是我们正在寻找的周期顶部/底部的基础。

芝加哥商品交易所集团就比特币期货将如何推出做了更为具体的解释:芝加哥商品交易所集团的股权产品负责人蒂姆-麦考特在接受外媒采访时表示：“交易所已经采取了保护措施，如更高的保证金水平、限制头寸和价格以抑制它即将推出的比特币期货的风险。”随后芝加哥商品交易所还阐述了三个层面的细节即交易、市场数据和双边市场的缺乏。[2017/12/3]

对于更高级稳健的统计方法，我们还可以计算历史平均MVRV，并使用+/-1标准偏差来发现极值。这提供了一种更加稳健和具有统计意义的方法。

MVRV动量

上一节探索了使用MVRV来判断周期极值的方法。接下来我们将使用MVRV作为判断宏观市场趋势的工具。

下图显示了MVRV比率沿着1年平均线移动。请注意，MVRV交易在1年均线以上的时段通常描述的是牛市，而低于1年均线的时段描述的是熊市。MVRV强势突破1年均线阈值往往是周期过渡点的特点。

强势突破(绿色)表示大量比特币的基础成本

低于当前价格，现在处于盈利状态(大量BTC在低点附近积累)

强力跌破(红色)表示大量比特币的基础成本

高于当前价格，现在处于亏损状态

我们可以通过选取MVRV和1年SMA之间的比率将此观察结果转换为振荡区间。该工具特别适用于发现周期转折点发生的尖锐转变。

熊市的开始：急剧下跌）意味着大部分比特币的基础成本很高，比特币市场陷入亏损。这表明「头重脚轻」的市场可能对价格下跌很敏感。

牛市的开始：急剧增加）意味着大部分比特币的基础成本很低，比特币市场重新获利。这表明在大量抛售之后进入增持阶段的「头轻脚重」市场。

过去周期中的关键过渡点被显示出来，作为衡量MVRV动量震荡对宏观周期变化的反应程度的一个标准。

分布差异

在最后一节中，我们将探讨如何提前预警MVRV大量分配的情况，这种情况通常出现在市场周期顶部附近。宏观和微观上都会发生这种情况。

下图显示了整个2020-23周期的MVRV比率。我们可以清楚地看到与4月相比，2021年10月至11月的价格如何创造新的历史记录的，但MVRV峰值却显著降低。

为什么价格升高，但总的未实现利润倍数却更低呢？答案是，与4月相比，11月的比特币平均收成本更高。

这在宏观上造成了MVRV比率的负背离。

在7月至11月的第二次反弹期间，之前以低价收购的大量比特币抓住了退出流动性的机会，并将它们转移给了新的、经验不足的「顶级买家」。比特币从较低的实际价格中被重新估价，并转移到投机者和对价格敏感的买家手里，他们现在的基础成本要高得多。

下图显示了这种现象在两个指标中的表现：

已实现的利润在10月至11月达到了每天约$1.5B的利润水平，因为以更便宜的价格获得的比特币

以更昂贵的价格转移给了新买家。

由于这种获利回吐行为，已实现市值经历了第二次走高。

我们可以看到，2022年的熊市导致已实现上限出现下降趋势，因为损失已实现，该指标回到了7月份的水平。这代表了2021年7月至2021年11月期间增加的所有投机性溢价的冲销。

如果我们放大2021年1月至5月的峰值，我们实际上可以看到MVRV比率在较小范围内形成了类似的负背离。价格连续创下新高，但MVRV迅速下跌至较低的高点。

供应中的未实现利润正在减少，这是大规模抛售的结果，利润从未实现转化为已实现。

我们可以看到2013年发生在两个峰值之间的类似事件，价格上涨了392%，但MVRV比率实际上更低，从5.74下降到5.43。我们可以在下图绿色标记中看到，在最终峰值1,133美元之前发生了类似的衰减。

这种情况也出现在2017年后期的牛市周期中。随着MVRV超过我们定义的极端水平2.4，我们开始看到更高的价格峰值，但MVRV比率的增长逐渐减弱。

请注意，在2017年8月，SegWit升级软分叉到比特币中，许多锁定中的比特币被转移以利用BCH进行硬分叉，这将部分影响这个周期观察。

比特币丢失怎么办？

由于中本聪、早期Miner持有巨大未实现利润和丢失的比特币，MVRV确实存在向上的净偏差。有几种方法可以计算丢失的比特币，有一种简单的方法是对至少7年未使用的比特币进行打折。

下图计算了调整后的MVRV，减去长期休眠比特币的未实现利润，所有这些比特币最后都以非常低的价格流动。结果是我们调整后有了一个更高的已实现价格，更准确地反映了「活跃供应」的平均收购价格。这反过来会导致MVRV比率较低，为流动性和流通比特币供应的观察提供一个更好的角度。

总结和结论

MVRV比率是一个非常复杂的指标，包含有关比特币市场动态和投资者行为模式的信息。MVRV远不止是一个长期周期性振荡器，上面的一系列衍生工具和方法只是触及了这种简单结构的表面。

掌握MVRV比率是分析比特币必不可少的一步，一旦理解，就会为新的迭代、衍生品和变体打开机会之门。

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