ELP:楼起楼塌的 Terra 生态，Delphi Digital 的“Terra 豪”反思

原文标题：《LearningsFromLastWeek》

撰文：Delphi

编译：杨树，ForesightNews

上周，Terra的UST成为算法稳定币死亡螺旋的牺牲品，UST和LUNA的市值也蒸发了近400亿美元。目前尚不清楚这是大型参与者的协同攻击还是典型的银行挤兑事件，但这两种方式都无关紧要，这可以说是自MtGox以来加密货币行业发生的最具灾难性事件。

我们在Delphi的核心使命一直是让加密货币更好、更快地发生，这就是为什么上周的事件对我们所有人产生了如此令人沮丧的影响。具有讽刺意味的是，我们所相信的东西导致相反的事情发生，这撕裂了我们是谁以及我们所代表的东西的认知。

我们一直都知道这样的事情是可能发生的，并试图在我们的研究和公开评论中强调这样的系统性风险，但事实是我们错误地估计了「死亡螺旋」事件发生的真正可能与风险。在过去的一周里，我们为此付出了一些努力，这是我们应该做的，批评也是公平的，我们接受它。

在这篇文章中，我们将公开我们Delphi各个部门参与Terra生态的透明度，解释我们的论文是什么、我们认为论文哪里出了问题以及我们从中吸取的教训。

Delphi与Terra的合作

在我们开始之前，提供一些关于Delphi的背景信息以及我们的组织架构是很重要的。

「DelphiDigital」是由独立拥有和经营的实体组成的合作协会，共享「Delphi」品牌和一定的股东、资源、人员和价值观。

美众议院共和党推出《21世纪金融创新和技术法案》，旨在为数字资产建立监管框架:金色财经报道，美国众议院农业委员会主席Glenn Thompson、数字资产、金融技术和包容性小组委员会主席French Hill以及商品市场、数字资产和农村发展小组委员会主席Dusty Johnson宣布推出HR 4763，即《21世纪金融创新和技术法案》，其他共同发起人包括众议员Tom Emmer和Warren Davidson。委员会表示，该法案建立了数字资产的监管框架，保护消费者，促进创新，并将美国定位为金融和技术领域的领导者。

根据这份长达 200 多页的法案条款，市场监管机构应该在现有金融法中发布定义“区块链”和“数字资产”的规则，SEC和美国商品期货交易委员会将被要求为交易平台和交易所制定特定于数字资产的规则。

众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry在新闻稿中表示，金融服务和农业委员会计划于下周就将法案提交众议院全体会议进行辩论和投票。[2023/7/21 11:08:19]

「DelphiVentures」实体、「DelphiResearch」实体和「DelphiLabs」实体在「DelphiDigital」品牌下合作，理解这种区分很关键，因为每个部门对Terra生态的参与程度非常不同。

下面，我们将介绍每个实体参与Terra生态的情况。

DelphiVentures

DelphiVenturesMasterFund于2021年第一季度在二级市场上购买了少量LUNA代币，我们仅在最初购买后增加了敞口，目前处于未实现的巨额亏损中。

六月份币安市场份额进一步下滑:金色财经报道，全球交易量最大的加密货币交易所币安(Binance)6月份的市场份额因美国证券交易委员会(SEC)起诉该公司及其创始人赵长鹏而持续下降。CCData的数据显示，币安6月份的现货市场份额从一个月前的43%下降至41.9%，这是该交易所连续第四个月下降，也是自2022年8月以来的最低水平。然而，币安仍然是全球最大的加密货币交易所，遥遥领先。总部位于塞舌尔的OKX排名第二，市场份额为5.44%，美国交易所Coinbase(COIN)排名第三，市场份额为5.37%。[2023/6/29 22:06:53]

即使以LUNA今年的最高价计算，LUNA和其他Terra资产也仅占DelphiVentures资产净值的13%左右。

在交易数量的基础上，Ventures的交易总数中只有不到5%是与Terra生态系统相关的公司或协议，这包括DelphiVentures参与了最近的LFG融资——一项1000万美元的投资，基于目前的LUNA价格已完全损失，DelphiVentures在此次活动中没有出售任何LUNA。

DelphiResearch

首先是免责声明，我们在DelphiResearch所发布报告的核心目标是帮助开源我们团队的学习成果，让人们深入了解这些协议的工作原理以及它们在加密货币中所扮演的角色，如每篇文章顶部所述，这些报告仅供参考。

DelphiResearch于2021年2月首次报道Terra，从那时起，我们发布了六份专注于Terra的报告，这只是我们在相关时间段内研究成果的很小一部分。

APT短时突破20美元，24小时涨幅18.76%:金色财经报道，行情数据显示，APT（Aptos）短时突破 20 美元，现报价 18.81 美元，24 小时涨幅 18.76%。[2023/1/27 11:31:24]

仅在2022年4月，Delphi就发布了30个帖子（不包括我们的免费每日通讯，每份报告的顶部都包括一个部分，里面披露了Ventures的头寸以及DelphiLabs在Terra生态系统中的参与情况。

此外许多报告都有部分侧重于潜在的UST脱钩风险，我们不会删除或编辑我们的任何Terra报告，而是将它们公开，以便任何人都可以回去阅读我们的分析并做出自己的判断。我们按照发布的顺序在下面分享了链接：

2021年重点关注Terra或其生态系统的报告：

MirrorvsSynthetix?HowAboutTerra(02/03/2021)

StablecoinGrowthPropelsLUNAForward(03/04/2021)

AnchoringTheMarkettoaNewReferenceRate(3/16/2021)

AnchorRunsASurplusAfterAddingbETH(08/24/2021)

MappingTheMoon:AnOverviewofTerra’sEcosystem(12/22/2021)

2022年重点关注Terra或其生态系统的报告：

数据：币安现货交易量占交易市场的71%:金色财经报道，根据 The Block Research 的数据，在过去 24 小时交易量超过 513 亿美元后，币安目前占据了加密现货市场的 71%，高于 10 月 24 日现货加密市场的 55% 以上。紧随其后的竞争对手 Coinbase 拥有 9% 的市场份额，24 小时交易量超过 63 亿美元。FTX 已暂停提款并签署了将其非美国资产出售给币安的意向书，其市场份额为 6%，交易量不到 45 亿美元。[2022/11/10 12:40:17]

ValuingLayer1s–Memes,Money,orMore?(04/26/2022)

需要注意的是，DelphiResearch没有也永远不会接受付费发表研究报告，从财务角度来看，研究实体的资产负债表不受此事件的影响，除了我们通过Suberra收到的约2万美元的UST付款，我们没有出售任何UST。

DelphiLabs

不出所料，我们的软件研发公司DelphiLabs是我们在Terra上曝光最多的公司，我们也是通过DelphiLabs在Terra生态上进行产品构建，因为我们相信，如果去中心化货币在Layer1上集成，专注于现实世界的采用，并建立在相对可扩展和可互操作的区块链上，那么Terra最有可能成功。

当我们第一次开始研究Terra生态系统时，它发展迅速，似乎在Cosmos生态系统中占据了一个独特的位置，但缺乏关键的基础单元，并且吸引的建设者远远少于像Solana这样崭露头角的同类产品，彼时UST供应量低于10亿。

OP社区提案：出售初始OP空投的用户将不再有资格参与未来的空投:金色财经消息，OP（Optimism）社区用户0xJohn发起治理提案，提议出售初始OP空投的用户将不再有资格参与未来的所有空投。

该用户表示，这些账户在 Optimism 治理中没有发挥建设性作用。他们没有为治理做出贡献，而是为了利润最大化。[2022/6/1 3:56:19]

DelphiLabs花费了一年多的研发时间，为在Terra上建立Astroport和MarsProtocol的合资企业做出了贡献，DelphiLabs从未出售过它持有的任何代币，也没有通过出售代币赚钱。

DelphiLabs的主要资金来自DelphiLabs个人股东提供的内部资金，除了无附加条件的3万枚LUNA赠款和TFL提供的466666枚UST用于MarsProtocol的工作。

我们为DelphiLabs团队为他们帮助构建的协议质量以及团队自始至终处理自己的方式感到非常自豪，在过去的一年中，Labs团队为该领域的许多创新做出了贡献，包括：

Lockdrop&LBA：一种创新的代币启动机制，此后已被多个链上的许多协议使用；

C2C借贷：围绕智能合约到智能合约借贷创建一个透明、量化的风险框架，从而产生第一个利用Mars信用额度的第三方协议；

开源品牌：Astroport和Mars品牌都是在知识共享许可下开源的，允许任何人使用、编辑或分叉品牌；

透明度：Astroport和Mars采用了极其透明的方法，最初建设者的代币分配被公开披露，包括数量、条款和投票权。所有法律文件，均在项目各自的github上开源。其中包括关于执行参与DAO和独立投票的义务的独特条款，产生了大量的免责声明和披露，概述了用户面临的所有可能风险，包括UST脱钩的风险；

许多其他开源研究贡献，例如基于控制理论的动态利率模型、TWAP预言机的攻击成本、在稳定兑换池上设置AMP参数的框架等等；

总体而言，我们为这些协议在极端条件下的表现感到自豪。例如，Astroport的智能合约系统和DelphiLabs为Astroport运行的前端承受了难以置信的负载，并且随着Terraswap的交易量下降，成为人们退出其在Terra上的头寸的唯一途径。

至于未来，在对Terra下了大注并失败后，我们希望确保我们吸取教训，并在努力的方向上做出正确的选择。我们已经组建了一个由DelphiResearch和DelphiLabs中一些最聪明的头脑组成的跨部门团队，我们将花时间以确保我们评估所有可能的选择并做出正确的长期决策。

我们将公开记录这一点，以便与社区分享我们的旅程和经验，本着同样的精神，我们还想花一些时间发表一些事后分析，在其中我们回顾了我们与Terra相关的历史、论文和思考过程，还有为什么下大注以及认为我们哪里出错了。

发现Terra

我们于2021年初开始研究Terra，也就是上面第一篇链接的关于MirrorProtocol的报告。虽然我们认为MirrorProtocol很有趣，但真正激起我们好奇心的是它的底层网络Terra——一组算法稳定币，原生集成到Layer1经济学中，专注于现实世界的采用，并建立在相对可扩展和可互操作的区块链上。

Terra已开始通过CHAI建立对其稳定币的需求，CHAI是韩国的一个支付网络，当时年交易量为15亿美元，拥有超过250万用户。2021年底，Terra增加了对CosmWasm智能合约的支持，允许第三方构建以这些稳定币为中心的应用程序。

它的第一个应用程序Mirror通过让用户接触到合成的真实世界资产，获得了显著的吸引力，我们也实现了「围绕创建去中心化稳定币的真实世界用例的生态系统」的承诺。

Terra生态系统迅速发展，社区的力量是不可否认的。社区元素是我们特别认可的巨大力量，因为它不能简单地通过激励措施来创造。尽管有这些顺风的感觉，但Terra生态系统缺乏建设者和关键的基础单元，如交易协议和借贷协议。我们通过花时间研究、投资和建造Terar来深入了解这些基础单元，并决定通过DelphiLabs帮助建造它们。

这些关键基础单元将使建设者能够创建新产品，为UST提供额外的实用形式，目标是让UST供应随着效用的增加而扩大。

Anchor的失败

AnchorProtocol?于2021年3月推出，最初它非常符合我们的论文。这个想法是使用权益证明资产作为抵押品，为存款人提供稳定的收益。这使得个人能够帮助保护权益证明网络，同时让他们可以选择放弃质押收益，以换取更高的借贷利率。

AnchorProtocol开始的时候，3位数以上得APY农场比较普遍，所以20%的APY被认为是一个有吸引力但合理的起点。Anchor的储备金用于弥补支付给UST存款人的收益与从借款人的质押资产中获得的收益之间的差额。

当AnchorProtocol处于赤字状态时，该协议将分配协议代币ANC以激励额外的质押资产存款。

APY时代过去了，市场上的APY都大大缩水，但AnchorProtocol的存款利率保持在20%，这导致存放在Anchor中的UST不断增长，这只会加速储备金赤字。作为回应，最初的再平衡机制被放弃，取而代之的是DoKwon直接向储备金拨款。

最终这导致经典的算法稳定币错误——使用不可持续的激励措施来引导供应，在经济繁荣时期显然是有效的，但在经济衰退时期，可立即赎回的UST负债规模往往被低估，这主要是因为银行挤兑的多米诺骨牌效应，它甚至会摧毁一些最强大的持有者的信心。

这就是为什么我们将LFG和BTC储备视为缓解这一问题的一大步，它有效地将一些过剩的UST需求转化为外生储备，在必要时可用于捍卫汇率挂钩制度。

在降低AnchorAPY收益的同时，创建部分外生抵押品，将大大降低网络中的系统性风险。我们认为，从长远来看，高水平的外部抵押是必要的，这是实现目标的途径。不幸的是，与UST的供应相比，它的增长速度不够快，而且再加上BTC储备价值的下降，负债过剩太大而无法对冲。

展望未来

我们选择了相信Terra生态，在其中投入了大量的金钱和时间，下了很大的注，但结果并没有像预期的那样。幸运的是，Delphi是完全自筹资金的，当我们进行这样的高信心注时，我们自己的资本就会处于风险之中。我们预先了解算法稳定币模型的风险，并力求在整个过程中保持透明；然而，很明显我们错误地计算了风险。对于Terra算法稳定币设计直言不讳的批评者——你是对的，我们是错的。

任何了解我们的人，都知道看到我们如此努力地推进的生态被这样的事件所挫败，这对我们来说是多么令人心碎。我们致力于尽我们所能为加密货币和世界留下积极的影响。

我们总是说行动胜于雄辩，所以Delphi会让工作和努力为接下来的事情说话。

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