Terra:Dragonfly Capital合伙人复盘Terra事件：算法稳定币需要强监管

作者：HaseebQureshi，DragonflyCapital

编译：Odaily星球日报

Terra将会被加密市场永远铭记。

Terra最初旨在创造实验性的稳定币。在短短一年里，Terra成为本轮周期中表现最好的资产之一，也发生了主流币有史以来最壮观的崩盘。Terra失败的影响将在未来几年于整个行业产生回响，人们对DeFi和去中心化稳定币的印象会“大打折扣”。

来源：CoinMarketCap。Terra自2020年以来的价格。

Terra帝国建立

2018年，Terra背后的公司TerraformLabs以去中心化算法稳定币为定位起步，其最初愿景是创建一套与主要货币挂钩的稳定币，以降低电子商务交易成本，促进实时支付。两位创始人DoKwon和DanielShin，都是在美国接受教育的韩国连续创业者。DanielShin曾是韩国最大的电子商务公司之一——TMON的联合创始人，在离开TerraformLabs后，他管理由Terra支持的韩国商业支付平台——Chai。

在早期，Terra只是为韩国的电子商务支付提供便利，几乎所有的支付都是通过Chai支付平台提供的。但在2020年DeFiSummer后，DoKwon灵机一动：通过扩展Terra区块链来支持智能合约，创建一个原生的DeFi生态系统，以锚定美元的稳定币UST为中心，增加采用。

去中心化投资基金Hydra Ventures完成1000万美元募资:金色财经报道，去中心化投资基金Hydra Ventures完成1000万美元募资，用于投资其他以投资为重点的DAO，1kx、ConsenSys、Collab+Currency、Wicklow Capital 和 Seed Club 等参投。[2023/3/29 13:33:31]

来源：CoincuTotal。自2021年以来Terra的总交易额。

这一策略取得了巨大的成功。到2021年，Terra的受欢迎程度激增，从0.63美元增长到91.38美元，升值145倍。

这一快速增长的中心来自TerraformLabs建造的存款协议Anchorprotocol。DragonflyCapital是Anchor种子轮的投资者之一。Anchor接收UST和产生收益的资产，由于质押衍生品被动地产生收益，这些收益被协议捕获，并作为利率用于补贴给储户。

来源：AnchorProtocol。Anchor标语。

Anchor最重要的特点是，该协议为储户设定了一个固定的目标收益率，而不是市场化利率。从一开始，这个比率就设定在20%左右。为了实现这一收益率，Anchor从UST的链上储备中贡献了额外的利息支付，由TerraformLabs出资。

在Anchor的早期，这一利率基本上可持续，因为DeFi的整体利率也很高。随着2021年夏季大多DeFi协议收益率下降，Anchor仍拒绝改变其目标利率。这使得Anchor20%的保证收益率越来越有吸引力，并最终成为所有DeFi中TVL最大的贷款协议。

Nansen：Gitcoin以52 ETH抛售Quadratic Funding Signature Edition:3月9日消息，据区块链分析公司Nansen披露数据显示，Gitcoin以52 ETH（约合8万美元）的价格抛售NFT：Quadratic Funding Signature Edition 12/12，买家为AQUA.xyz联合创始人@ OhhShiny。

分析显示，Quadratic Funding Open Edition目前已经出现潜在抛售压力，“oxb6c”开头地址已铸造725个NFT（占到总供应量的约8%），目前已在0.32-0.34 ETH价格区间抛售4个NFT，当前持有量为721枚。

此外Nansen数据还显示，当前麻吉大哥黄立成是Quadratic Funding NFT的第二大持有者。[2023/3/9 12:51:39]

来源：DuneAnalytics。自2020年初以来的CompoundUSDC利率。

Anchor的存款量迅速膨胀，开始与贷款量的增长不一致。

来源：AnchorProtocol。随着时间的推移，Anchor存款和借款。

这时，一个由银行业初创企业组成的小型生态系统出现了。它们使用Anchor作为资产端，向客户提供20%的名义收益率。甚至，Anchor特殊目的基金也出现了。它们从家族理财公司获得美元，并推销20%的收益率。

风险机构Dragon Ventures将向区块链初创公司投资2000万美元:1月11日消息，风险机构Dragon Ventures决定向开发基于区块链的元宇宙游戏初创公司、或全行业区块链解决方案初创公司，共投资2000万美元。（Globe News Wire）[2022/1/11 8:41:15]

越来越多的UST开始被铸造，只为被存入Anchor。在其鼎盛时期，Anchor持有超过140亿美元的UST，使UST成为世界上第三大稳定币。

来源：Messari。UST5月8日前供应量。

UST20%的收益率可持续吗？

当超过100亿美元的UST承诺着20%的收益率，每年支付逾20亿美元利息，又不能仅用借款人支付的利息来支付时，储备金显然会迅速枯竭。

来源：FlipsideCrypto。Anchor收益储备基金于2月中旬以4.5亿美元进行了资本重组。

2022年2月，面对不断减少的链上储备，DoKwon被迫迅速用4.5亿美元的UST对储备进行资本重组。动态调整是UST保持雄起的关键。

Anchor作为Terra中心的“瘤”，需要被喂养。它贪婪的胃口，也使UST成为整个行业增长最快的稳定币。

既然高收益不可持续，为什么不早点阻止？

Anchor高收益率的支撑点很简单：UST的大规模采用。UST的增长和LUNA价格的反射性吸引了新的开发商和项目到Terra，加强了这一循环。他们认为，收益率只是在UST成为加密货币中占主导地位的稳定币之前必须支付的客户获取成本。

声音 | Tim Draper：JPM Coin帮助比特币增加了人气:据bitcoinexchangeguide报道，比特币支持者和风险投资家Tim Draper表示，摩根大通发布的虚拟货币帮助比特币增加了人气。他说，了解比特币价值的人会知道，比特币的价值高于本质上中心化的JPM Coin。[2019/4/20]

来源：AnchorProtocol。Anchor治理论坛的评论者。

我们和其他许多人一样，曾公开评论UST和Terra的不可持续性，但Terra拒绝了这些评论。DoKwon在自己周围形成了一种个人崇拜，他公开攻击反对者，驳斥那些“不可持续性”的说法。

来源：Twitter。DoKwon公开押注Terra未来的偿付能力100万美元，反对Algod，后者公开谴责Terra是庞氏局。DoKwon公开与其他批评者打，总金额为1100万美元。

Terra社区现在严重依赖Anchor。最终，LUNA的市值是未偿付UST价值的2倍多。这时，还有人认为，即使在这样的增长水平，UST也是安全的超额担保。

为了缓解高速增长带来的债务压力，TerraformLabs成立了LunaFoundationGuard，以支持UST挂钩。其中最知名的成员包括JumpTrading旗下的风险投资公司JumpCapital和DelphiDigital。Jump是所有加密货币中最赚钱的做市商之一，据传去年利润高达数十亿美元，其中很大一部分来自对Terra生态系统的大规模押注。

声音 | Tim Draper：企业家将改变人们对大规模采用加密货币的看法:据bitcoinexchangeguide报道，亿万富翁Tim Draper认为，企业家是改变人们对大规模采用加密货币看法的关键。随着越来越多人的采用，他们甚至不会知道其中的差异。突然间，人们会发现可以用比特币或其他加密货币做一些很酷的事情，但却无法用美元做。[2018/11/6]

LFG融资10亿美元，由JumpCapital和三箭资本牵头，并开始建立比特币储备，以分散对UST的单一依赖。这是对其7200万美元初始资金的补充。LFG公开购买了价值近30亿美元的BTC，目标是购买高达100亿美元的BTC，从而成为已知的最大的BTC持有者之一，所有这些都是为了支持UST的储备。

Terra社区曾相信，它的中央银行现在是如此的财力雄厚，牢不可破。

大厦崩塌的Trigger与高潮

在第二季度初，由于对通胀、风险资产和加密货币市场的担忧，部分持有者开始抛售，LUNA与UST市值的比率迅速下降。

来源：CoinMarketCap。1月中旬之后的LUNA市值。

这种下降在5月9日达到了峰值。为了提前应对更大规模的抛售，一些巨鲸从Anchor中撤出大量头寸，并通过UST最大的DEX——Curve抛售UST。短时间内连续几亿美元的卖出，最终让UST脱钩。

这引起了恐慌。越来越多的Anchor用户开始提取和出售他们的UST，用它兑换LUNA，再把LUNA兑换现金。LUNA的市值在短短几小时内从220亿美元跌至110亿美元，市值蒸发了50%，超过了100%的担保门槛。

这导致UST突然不够担保了。

来源：TradingView。5月9日，随着LUNA价格的下跌，UST的挂钩打破。

市场反应猛烈。Anchor储户在UST和Anchor完全烧毁之前争相退出，挤兑接踵而至。

来源：AnchorProtocol。由于用户争先恐后地取款，5月份Anchor存款总额暴跌。

LFG以数十亿美元的LUNA和BTC资产武装自己，拼命想要买下正在出售的UST，但抛售潮无法阻止。当链上的“侦探们”发现LFG将14亿美元的比特币资产转移到币安时，整个市场因为担心比特币在一个已经混乱的环境中被市场出售而陷入恐慌。最后，正如许多人警告的那样，比特币根本没有分散掉市场恐慌。在恐慌时期，加密资产的相关性为1。比特币的暴跌导致LUNA进一步下跌。

DoKwon和Terra社区仍相信，恢复挂钩只是时间问题。许多人认为，支持LFG的巨额资本——BTC和LUNA的数十亿美元，加上JumpTrading、三箭资本等的既得利益，使Terra大而不倒。

但在接下来的几个小时和几天里，UST的挂钩随着LUNA的价格逐渐下跌。

来源：CoinMarketCap。5月8日以来的UST/USD汇率。

有传言称，有大量追加保证金的要求，暴露在LUNA和UST风险下的基金和做市商不得不进行减价出售。整个市场同步下跌。

随着越来越多的UST被赎回给LUNA，为了满足所有赎回，LUNA不得不以越来越快的加速铸造。最初，LUNA对其铸币率有一个每日上限，但为了试图清除积压，验证者投票通过释放这个上限并更快地铸币。但市场无法消化这些抛售。Terra的算法铸造导致它进入恶性通货膨胀的漩涡，就像一个第三世界国家疯狂地印刷贬值的货币来偿还其债务人。

来源：TerraScope。LUNA供应的恶性膨胀。

3天后，LUNA供应量从3.45亿激增至6.5万亿，供应量扩张约18840倍。5月12日，LUNA从不少主要交易所摘牌，价格从60多美元跌至不足十分之一美分。Terra区块链暂停出块，因为治理攻击的成本已经降到几百万美元，任何人都可以接管该链并造成严重破坏。

至此，Terra的游戏已经结束了。

但留给我们的，还有两个问题。

首先，Terra还能做些什么？

据传闻，LFG仍然持有超过10亿美元的比特币尚未使用，Terra仍然是一个具有新兴生态系统的L1。当L1的中央银行负债超过其资产时，只有一件负责任的事情可以做：拖欠债务，并与债权人谈判。

如果Terra为UST持有人协商一个各方都能接受的补偿计划，那么也许Terra链还可以存活下来。但相反，在他们的一番操作下，LUNA过度膨胀，失去了所有的购买力，使得区块链本身一文不值。

其次，Terra的失败将会带来什么样的长期后果？

最明显的是，像UST这样的算法稳定币将不再被认真对待。自从稳定币的原始算法——Basis白皮书发布以来，稳定币死亡螺旋的可能性已为人所知。Terra的失败将它烙进了Crypto参与者的集体记忆。每个主要的算法稳定币要么已经彻底失败，要么在上周大幅贬值。

这是一次最大规模的实验，Terra的崩溃可能是算法稳定币的丧钟。

Terra破产的第二个后果是强监管。稳定币和DeFi监管很可能很快就会出台，而且会比以往任何时候都更具惩罚性。我们上一次看到大型加密资产如此骇人听闻的公开失败，是2018年庞氏局BitConnect的崩溃。它的推动者已经被美国证券交易委员会起诉。对于这种规模的失败，人们必须受到惩罚。我们已经看到美国财政部长耶伦呼吁对稳定币进行监管，并就DeFi的风险举行了国会听证会。

最后，Terra的崩溃归根结底是一个狂妄自大的故事，以及不惜一切代价的愚蠢增长。承担风险和参与开放式创新是创业精神的核心，也是DeFi的宗旨。但是，伴随着巨大的自由而来的是巨大的责任，当这种责任被忽视时，我们终将付出代价。

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