PIT:争议中的“牛市赢家”，LD CAPITAL 是怎样炼成的？

作者：0x5willows，深潮TechFlow

“你看，《BIGTIME》的这个画质多漂亮！”

坐在对面的投资人一边展示测试视频，一边用湖南腔的普通话介绍着，显得格外欣喜，他所在的机构仅在《BIGTIME》一个链游项目上便可斩获上百倍股权回报。

这位投资人是易理华，LDCAPITAL创始人。

随着LDCAPITAL在这个牛市周期中捕获众多Alpha项目，易理华也重新成为大家口中的“易老板”。

“不可思议”，一位与易理华有过接触的上海传统投资人这样评价他的经历，“几年前，易理华还在“拉皮条”，那时他只是篮球场上的小弟，没想摇身一变成了“币圈大佬”，之后听说他们在币圈熊市中不行了，没想到居然能东山再起。”

从湖南农村的穷小子到如今的“VC大佬”，易理华的人生轨迹生动诠释了何为时代机遇下的区块链革命，与他一同起飞的还有他亲手创立的LDCAPITAL。

从五十万美元起步，没有外部融资，四年内LDCAPITAL投资了数百个项目，迅速将资产规模增至超十亿美元，却又饱受质疑与争议。

深潮TechFlow与LDCAPITAL创始人以及多位投资经理交流，尝试还原LDCAPITAL成长轨迹以及野蛮生长背后的秘密。

萌芽与挫折

“我的人生完全没有水分，你不知道以前有多艰难，我拿了一手烂牌走到今天，心里有一个大写的不服。”

2018年9月，易理华回到湖南娄底，在母校新化一中捐款成立“助教助学金”时，如此说道。

“我是农村孩子，一无所有，从小渴望摆脱那个世界，来到上海读大学，在大学开始创业，从一路失败被，到创业赚到第一桶金，再到古典投资，那些都不是我想要的世界，直到区块链给了我一把武器，这种渴望支撑了我。”

这就是易理华前半生的人生掠影。

三次机缘，改变一生。

2013年，某地市政府正在招商引资，易理华得到消息后，把在上海认识的所有企业老板都找了一遍，从400人中筛选出60人，然后帮他们填写长达40多页的申报材料，涵盖技术、团队到商业模式的各个方面。最终，有20人申报成功，易理华赚到人生中第一个500万。

MakerDAO的Spark协议阻止用户使用VPN引发争议:金色财经报道，MakerDAO因其阻止虚拟专用网络(VPN)用户访问其最近推出的借贷平台Spark协议的决定而引发了批评。截至撰写本文时，尝试访问Spark协议网站的VPN用户将遇到错误：“不允许通过VPN访问此网站”。

该措施似乎与Maker试图限制美国用户访问加密借贷平台有关（在5月9日更新的Spark协议服务条款中进行了讨论），该协议还警告不要使用VPN来规避封锁。

金色财经报道，据MakerDAO旗下借贷协议Spark Protocol页面显示，DAI存款利率（DSR）已提高至8%。[2023/8/7 21:29:13]

2015年，初识比特币。易理华将资产的三分之一投入BitSE进行挖矿，彼时一枚比特币仅为1000元。

2016年底，“爱思欧”热潮。易理华投入10万元，参与量子链天使轮融资，拿下10万枚Qtum，5月份Qtum上线交易，价格很快飙升至100元，最高一度达600元，为易理华赚得百倍收益。此后，他又连续参加Vechain，EOS等众多项目的融资，斩获颇丰。

通过“爱思欧”，易理华获得了真正意义上的“第一桶金”。2018年1月，作为个人投资的延续，易理华正式创建了CryptoFund了得资本。

从成立的第一天起，了得资本极具话题与争议。

一方面，易理华与加密OG的网络争吵吸睛无数；另一方面，了得资本的投资过于激进和高调。

在成立之初的十个月，了得资本就投资了超过80个项目。

GRE、Bitget、Bitgogo、Citex、Lbank、MEXC、BHEX、GGBTC、Coinsuper、BiLaxy......了得的投资组合中包含了大量交易所。

据悉，易理华还曾获得参与Binance最早期投资的机会，结果因为朋友的几句劝诫，没有亲自DD，最终主动错过。

或是错过Binance的悔恨，又或是对该赛道长期看好，导致易理华一直有交易所情节。

此外，了得资本延续了易理华在“爱思欧”热潮时期的投资风格，快速投资了大量“国产项目”。

2018年在接受链捕手专访时，易理华曾谈及投资逻辑——“不给任何项目下定义，只看进化速度”。同时，他还介绍了了得资本的投资决策流程，直言“投资决策时间很短，大家认为哪个项目好，讨论没问题就立马投，一天就可以做决策。”

Charles Hoskinson否认参与有争议的“以太坊演讲”:金色财经报道，Cardano创始人、以太坊联合创始人之一Charles Hoskinson在社交媒体反驳了有关他参与有争议的“以太坊演讲”的说法。该演讲曾暗示以太坊受到监管机构的优惠待遇，而其他加密货币则面临审查。这些指控源于一位关注者分享了据称由SEC前公司财务总监William Hinman发送的电子邮件的屏幕截图。据报道，这些电子邮件包含对Hinman著名演讲的讨论，他在演讲中表示以太坊不应被归类为证券。

作为对这些指控的回应，Hoskinson迅速否认有任何参与，并澄清了事件的时间表。他强调，这些电子邮件和其他引用项目的日期是2018年及之后，而他早在2014年6月就离开了以太坊团队。[2023/8/5 16:20:20]

彼时，无论是了得资本还是易理华本人，在行业中异常高调。

一个典型的场景是，2018年的某一天，易理华在某媒体大咖群发布了一则“了得资本战略投资海链”的消息，微信红包炸群后，沉寂已久的区块链媒体记者和相关从业者纷纷“送上祝福”。

快速决策，大量投资，加上高调的行事风格，了得资本存在感十足。

然而，短暂的虚假繁荣很快被熊市击垮，当“爱思欧”泡沫破灭，大量项目上线即跌破发行价，甚至频频出现项目方跑路的情况。

愤怒的投资者开始调查各类“土狗项目方”背景，在投资机构中频繁发现熟悉的身影，“怎么到处都有了得资本，钱都被他们割走了”。

对于外界的质疑，易理华表示可以理解却又很无辜。

一方面，了得资本被认为是收割市场的“镰刀”，另一方面，易理华在朋友圈表示了得资本2018年亏了6亿人民币。

“市场的看法我非常理解，一是他们大部分不认识项目方，但是对几个投资机构非常熟悉，项目失败肯定有部分人将责任归咎到投资机构；二是当年认知不足，又不够国际化，投资能力一般，却又异常高调，必然招人不喜欢。”

名利双失，加上惨淡的市场环境，了得资本一度濒临破产，痛定思痛，易理华和团队进行了深刻反思，并做了四方面的调整：

一，聚焦投资，砍掉一切跟投资无关的业务。

二，尽力低调，努力提升对行业和赛道认知。

前美SEC主席：将加密货币、区块链纳入金融体系无可争议:金色财经报道，美国证券交易委员会前主席Jay Clayton就加密监管发表了讲话。他表示加密和区块链只是技术，将他们纳入金融体系是无可争议的。

他还积极评价了资产代币化和稳定币：将证券代币化将使其比我们今天所做的更有效。在零售层面，这是一项了不起的技术，能够在世界各地转移美元。[2023/6/13 21:33:08]

三，全方位提高投后服务能力，获得优质项目的认可和支持。

四，虽然经历了熊市惨烈的投资失败，依然要坚信区块链的未来。

此后，了得资本逐渐淡出舆论视野，亟待新生。

牛市赢家

进入2021年，“了得资本”消失了，取而代之的是LDCAPITAL开始频繁出现在各类项目的融资新闻中。

投资风格依然激进，但这次稍微有所不同。

不再只投交易所和“国产土狗”，Flow、Mina、Assembly、Flare、ImmutableX、CoinList……众多国际一线项目出现在了LDCAPITAL的Portfolio中。

在NFT和GameFi领域，LD的投资组合更是Alpha云集：区块链3A游戏大作Illuvium和Bigtime、分布式渲染网络RenderNetwork、Solana生态的明星链游StarAtlas、首发BINANCEIEO的AlienWorlds……

受益于GameFi热潮，LD获得了一个极度夸张的投资收益比。

Illuvium最高63609%账面回报；StarAtlas最高62200%账面回报；AlienWorlds最高238567%账面回报……

LD在GameFi领域部分高回报投资

LDCAPITAL何以蜕变，在竞争激烈的一级市场获得高Alpha项目的投资机会？

来自多位LDCAPITAL投资经理的观点，或许可以一窥问题的答案。

1、敢投

LDCAPITAL一如既往坚持了敢于下注的风格，幸运的是，这一次投在了牛市前夕。

2020年3月12日，经历了历史性的大崩盘，一、二级市场都降至冰点，大部分创业者和投资人纷纷选择离场或者观望，而LDCAPITAL靠着对区块链的信仰和一股冲劲，选择“ALLIN”，并加快在一级市场的布局。

Roger Ver：BCH争议性硬分叉可能会阻碍PayPal支持BCH:BCH支持者、Bitcoin.com创始人Roger Ver称：“如果PayPal知道BCH这种有争议的硬分叉可能会发生，或许他们根本就不会把BCH添加到他们的路线图中。因此，有这些有争议的硬分叉真的是一个大问题。我愿意看到它结束。”他表示，BCH网络的问题是开发商“资金太多”。

Roger Ver声称，BCH（Bitcoin Cash）之所以不如比特币受欢迎，是因为后者在硬分叉之后取了“比特币”的名字。从那时起，营销一直是大规模采用BCH的最大障碍之一。他说：“BCH（Bitcoin Cash）版本具有使比特币开始流行的所有特征，但另一个不具备这些特征的版本则具有比特币名称和基础设施。BCH基本上从零开始一直在重建所有这些基础设施及其品牌知名度。”（Coindesk）[2020/11/14 20:49:42]

用投资经理的话来说，312之后的短暂空档，其实是一级市场的黄金真空期：竞争小，相对容易投进；估值低，很多优质项目估值仅在千万美元左右；在行业低谷选择继续前行的创业者更值得信任和投资……

更重要的是，LD敢于做项目的第一个投资者，不在意其他VC是否已经参与了投资。

“我们是很多项目的第一个投资者，不仅是给钱，更给予了创始人信心，这当然是一种冒险，但我们认为值得”，易理华如此表示。

2、全方位投后

LDCAPITAL将投后服务作为自己“拿下”项目的重要筹码，号称全员上阵做好投后服务，包括但不仅限于战略咨询、经济模型设计、资本和平台关系、市场品牌增长、生态合作、技术开发和人才招聘等。

比如，投资某交易聚合协议后，LD不仅协助项目方获得海外顶尖VC投资；还协助其对接IDO平台和大型交易所、寻找海外知名KOL和社区进行合作、对接其他DeFi项目进行合作，持续参与到项目的发展建设中，未退出一个Token。

3、人才与激励

人是一切投资的核心，如何吸引到更优秀的投资经理？如何激发投资经理的积极性？

由于是自有资金，LDCAPITAL有更加灵活的激励机制：与投资经理共享投资额度，最高可参投30%，并且这一比例还会不断提高，最终投资负责人的参投比例可超过50%。

动态 | 比特币是否应纳入房主保险政策引发争议:据bitcoinexchangeguide报道，俄亥俄州男子James Kimmelman向其房屋的投保公司报告了盗窃事件，称他的数字钱包中有16000美元被盗。保险公司对索赔进行了调查，并向Kimmelman支付了200美元。Kimmelman对其保险公司提起违约诉讼，声称他的房主保险政策应该涵盖16000美元被盗比特币。如果丢失比特币保险单所涵盖，那么美国国税局可能更有理由将比特币视为“财产”。俄亥俄州法院表示，虽然比特币被美国国税局认定为财产，并且该法院应该承认，但法院还是驳回了被告人对诉状的判决动议。Kimmelman还需要说服法院，根据房主保险政策，比特币确实是“财产”，并且他的保险公司是恶意行事。[2018/10/24]

因此，有人曾调侃称，在LD是给自己做投资，顺便带着老板投一投。

此外，合伙人在顶尖项目的投资中能够发挥重要的作用，每个合伙人都有自己的资源网络和核心能力圈，Illuvium、Bigtime等顶尖项目的Pitch与投资，很大程度上是依靠合伙人的个人能力。

相较于其他不少VC开始佛系躺平，LD称得上是行业中最努力的那一批，合伙人LeeXI表示，自己已经两年没睡过好觉了。

目前，LD有接近40人，仍在积极扩张中。

4、另起炉灶

为什么LDCAPITAL抓住了NFT和GameFi的投资机会？

因祸得福。

2020年，经历DeFiSummer之后，DeFi赛道异常火热。然而，优质项目主要集中在欧美，作为亚洲机构很难参与头部项目的投资，说得直白一点，LD想投顶尖DeFi项目却投不进去。

所以，LD不得不转向研究新的赛道和机会。早在两年前，LD的一位合伙人便开始研究NFT和GameFi，经过讨论，LD决心押注。判断逻辑在于，这是出圈的赛道，DeFi能捕获大量TVL，但集中在少数人，而NFT和GameFi可以带来海量的用户，任何机会都存在于巨大的增量市场。过去的Web2.0时代已经证明了这一点，拥有用户才拥有未来。

5、出海&线下

LDCAPITAL很早便意识到一件事，“加密世界，西升东降”，大量优质项目在美国或者欧洲，“出海”成为了一个必选项。

因此，LD开始在美国、新加坡开展招聘，积极参加各类线下会议和活动，拓展项目。

疫情阻隔了世界，大量的沟通在线上进行，但线下更容易建立人与人之间的信任与连接，Pitch项目更简单直接。

通过积极的线下跑动，LDCAPITAL在美国投资了大量早期项目，其中很多还未曝光。

LD在美国的人员

6、FOF与资源网络

2021年9月，LDCapital宣布成立5000万美元区块链母基金，用于投资全球优秀区块链基金。

官网显示，目前LD已投资1kxCapital、KrakenVentures、Republic基金、ShimaCapital、BigTime生态基金、DHVC等Fund。

易理华表示，FOF投资主要是两个目的，一是全球交朋友，结识更多合作伙伴，发现更多好项目投资机会；二是为项目储备更多资源，做好投后服务，很多机构拥有不同的优势，希望能组合起来帮助投资的项目，投后服务是核心。

一方面，Shima、Republic等VC成为了LD的DealSourcing，另一方面LD也在搭建与顶尖项目之间连接网络。

比如LD投资DAOMaker后，获得了大量的Deal。

LD投资的某顶尖AAAGameFi项目，为LD引荐了其他顶尖项目，比如P2E游戏公会Polemos，最近宣布完成1400万美元种子轮融资，由FrameworkVentures和DelphiDigital领投，LDCapital参投。

如果还要说最后一点，那就是坚持与执着，为了投中一个项目，LD愿意“放低姿态，N顾茅庐”。

一个项目方曾表示，LDCapital多次沟通承诺，最终在“软磨硬泡”、“诚意与坚持”下，最终让LDCapital参与投资。

争夺议价权

就财务回报而言，LDCapital称得上这轮牛市周期中的大赢家，但是离一线CryptoFund依然有不小差距。

关于VC的评价标准，某CryptoVC从业人员表示：“外行人评价的VC的标准是看赚了多少倍，但是行业内看VC是看资金规模、生态卡位、话语权。”

与真正的一线VC相比，LD仍然缺少“议价权”。

时至今日，在加密世界的无数VC中，真正拥有议价权的仍然只有a16z、Paradigm、BinanceLabs、MulticoinCapital等少数投资机构。

议价权来自于品牌和投后服务。

一个客观存在的现象是，在品牌端，LDCapital仍被“历史记忆”所拖累，导致仍有一些项目和FUND会拒绝LDCapital的投资，甚至出现过谈好Deal，快要打款的时候，项目方临时反悔，因为参与投资的其他VC中有人认为LDCapital是Pump&DumpCapital。

通常而言，行业中有两种VC。一种是Pump&Dump，一切只为更大的财务回报，没有Value-added，甚至会上线即抛售所有Token，伤害到项目方。

另一种是DiamondHand，不仅一直持有，还能持续提供Value-added，比如今年一月CoinbaseVentures表示从未出售过投资的代币。

易理华认为LD介于两者中间，因为都是自有资金，所以策略是退出一部分项目以支持新项目。不过，在选择退出的时，LD会和项目方进行充分的沟通，做到尊重项目方的诉求，对持续努力迭代成长的项目长期投资，相信价值增长复利。

“LD严重反对解锁即砸盘，也强烈反对这类投资人，在极致盈利和市场尊重之间，LD选择后者”。

此外，此前流传的“LobsterDAO加密VC榜单”也给LD的投资造成了严重困扰，榜单中LDCapital被列为黑名单，尽管后来LobsterDAO辟谣该榜单和他们无关，但是该榜单已经在各大社区和社交媒体上被广泛传播。

对于外界的种种看法，易理华表示已不再关心，“专注于做好自己的事情，时代已经变了，除了投资，LD接下来会把精力放在海外品牌和打造更优质的投后服务上，目前新招聘的人才大部分都是为投后服务做准备。”

据LD投资经理表示，被拒绝接受投资的情况也已经大为减少，“因为投资本身存在正循环，投中一个好项目就更容易投中其他好项目，LD已经用Portfolio证明了自己，特别是在GameFi领域。更何况，LD会给项目方做全方位的投后服务。”

那么，LD还会延续之前的海投风格吗？

“也许是我们团队强烈看好区块链的未来，会忍不住支持那些展现出创新和理想的团队，敢于做项目的第一个投资者”，易理华如此解释，但变化也正在发生。

“我们也在复盘，持续提升，要把子弹留给最佳团队，把服务和资源用来支持顶级项目，所以最近已经开始行动和改变，最近2个月的投资基本是对顶级项目下重注，相信以后市场会看到全新的LDCapital。”

关于未来看好的方向，LD投资经理表示还在寻找各类能够广泛出圈的WEB3应用，游戏仍然是其中重要的板块，比如，Bigtime和Cradles此类区块链游戏。

Bigtime是由Decentraland联合创始人AriMeilich推出AAA级链游大作，团队成员来自于EpicGames、暴雪、EA、Riot等一线游戏公司。

Cradles是一个史前文明背景的RPG游戏，创造性地引入时间与熵系统，首次将现实世界的时间和空间规则融入游戏。

Cradles团队为此专门开发了一种新的NFT标准，EIP-3664，为静态的NFT增加了可操作性的模块，将它们变成一个“灵活的”、“有生命的”NFT，比如NFT具有了属性衰减的特征来模拟真实世界的物品老化。

模块化公链，是LD看好的另一方向。

一条公链通常可以被分解成共识层、数据可用层和执行层，而现阶段大多数的公链属于单片链。随着链上节点越来越多，区块也越来越大，交易拥堵不可避免。因此，模块化成为趋势，我们常听到的Layer2中的Rollup，也是区块链模块化的产物，负责执行交易。

在这个赛道，LD押注了IOTA团队开发的智能合约链Assembly，Assembly允许开发者根据需求自由创建自己的智能合约链，有点类似于类似Cosmos或波卡的多链网络。不同之处在于，Cosmos目前仍是松散的各链自制，没有共享安全，而Assembly链则依靠IOTA2.0的L1共识安全层，解决了共享安全问题。

总体上看，LD的成长经历了三个阶段。

2018年，了得资本更像是有一个暴发户心态的“投机VC”；2021年，LDCapital开始国际化，并逐步形成了自己的投资方法论；如今，LDCapital，正迈向3.0版本：

更加聚焦，针对顶级项目下重注。

打造更高质量的全方位投后服务体系，为项目深度赋能。

全面出海，提升全球品牌影响力。

敢于做项目方的第一家投资机构。

总体而言，无论是LDCapital还是其创始人，都充满故事性和争议，试图定义LDCapital是困难的，它受益于对区块链的信念与坚持，甚至有一点好运气，在WEB3席卷全球的时代浪潮中，踏浪前行，成为了一个典型的华人CryptoVC样本。

未来，WEB3必然是全球化的竞争，一级市场将更加残酷与“阶级固化”，LDCapital能否完全走出“品牌阴影”，在更加西方的加密叙事语境中找到自己的生存堡垒，获得更多话语权？

我不知道，但奔腾中的河流只能冲向大海，无法回头。

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