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TOC:Multicoin 领投的 UXD 能打破现有稳定币的格局吗?

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时间:1900/1/1 0:00:00

撰文:0x76@律动研究院

在Crypto行业的诸多细分赛道中,稳定币尤其是算法稳定币,可能是带给投资者伤痛最多的一个领域。然而行业内的创业者们依然没有停下探索的脚步。就在上周末,基于Solana开发,由Multicoin等著名基金投资的新稳定币项目UXDProtocol成功进行了ID0,并获得了5700万美元融资。

那么,UXDProtocol相较于之前的稳定币项目有没有关键的突破,其是否有可能重蹈其他算稳项目的覆辙呢?

UXD的基本机制

在UXDProtocol中包含两种原生代币,一种是作为稳定币的UXD,另一种是作为治理通证的UXP。

严格来说,UXDProtocol并不是算法稳定币项目。因为其维持价格稳定的基本机制,依然是基于资产的全额抵押。与MakerDAO一样,用户在铸造稳定币UXD之前,需要先向协议提供足额的抵押资产。

跨链路由协议Multichain集成到Nervos L2 Godwoken:9月13日,据官方推特宣布,跨链路由协议Multichain集成到Nervos Layer 2 Godwoken,现允许USDC、USDT、DAI、ETH和wBTC和其他11个主流链之间的无缝转账。

据悉,Godwoken是Nervos CKB上EVM兼容的Optimistic Rollup L2解决方案,Encentive和Nervos生态系统的深入整合,将降低用户准入门槛,并加速Web2数十亿用户向Web3的迁移。[2022/9/13 13:26:08]

我们以抵押SOL为例,假设当前SOL的市场价为200美元,用户抵押1单位SOL,可以从UXDProtocol中生成200单位的稳定币UXD。与此同时,UXDProtocol会在永续合约市场上,按收到的现货金额1:1的比例做空SOL。此时协议在现货市场持有1单位SOL的多头,同时在期货市场持有1单位SOL的空头,由此可以构建一个风险中性的组合头寸。

Solana 生态去中心化保险协议 Amulet Protocol 完成 600 万美元种子轮融资:4月28日消息,Solana 生态去中心化保险协议 Amulet Protocol 完成 600 万美元种子轮融资,gumi Cryptos Capital 领投,参投方包括 Republic、Solana Ventures、DeFiance Capital、Animoca Brands、United Overseas Bank、UOB-Signum Blockchain Fund、Mirana、NGC Ventures、LongHash Ventures、Seven X Ventures、CMT Digital、Matrixport、a41 Ventures、Solar Eco Fund、Daedalus、Cobo、Re7 Capital。[2022/4/28 2:36:30]

那么这样做的好处是什么?

会计软件初创公司Coinbooks完成320万美元融资,Multicoin Capital等参投:3月18日消息,会计软件初创公司Coinbooks完成320万美元融资,Y Combinator、Multicoin Capital、Lattice Capital、Polygon创始人、Seed Club Ventures、Orange DAO等参投。Coinbooks旨在改变DAO和加密公司目前执行会计的方式,通过与加密钱包和现有会计软件集成,方便加密公司管理加密和非加密交易。(TheBlock)[2022/3/18 14:05:32]

保持抵押物风险中性的最大优势,就是可以使该抵押物组合的总市值,永远地维持在200美元不变。如果SOL的价格上涨10%,则现货盈利20美元,期货亏损20美元;如果价格下跌10%,则现货亏损20美元同时期货盈利20美元。

于是,UXDProtocol所发行的200美元UXD稳定币,其背后永远都有充足的可随时赎回的200美元等价抵押物作为支撑,不会受价格下跌的影响而触发清算机制。

UA Multimedia宣布推出去中心化交易平台:12月15日消息,NFT和元宇宙领域的控股公司和解决方案提供商UA Multimedia宣布推出测试版去中心化交易平台(DEX)GogiSwap。与Coinbase、Binance或Kraken等中心化交易平台不同,GogiSwap是非托管交易所,不需要用户提供个人信息即可开户。所有交易均通过用户自己的数字钱包进行,从而使他们能够完全控制自己的资金。(globenewswire)[2021/12/15 7:41:49]

而当用户需要赎回UXD的时候,UXDProtocol会将对应的永续合约进行平仓。如果此时SOL的价格由200美元上涨到400美元,在永续合约中的空头头寸将亏损200美元,并抵消掉现货头寸盈利的200美元,最终可以返回给投资者的,依然是价值200美元的SOL。按结算时的价格,用户最终将得到0.5单位的SOL。

注意这个例子,用户在最开始抵押了1个SOL铸造UXD稳定币,但当用户赎回时,由于SOL的价格上涨一倍,因此最终用户只能拿回0.5个SOL。也就是说,在抵押物价格上涨的同时,抵押物的数量也一齐变少了。同理,如果SOL的价格下跌一半,那么用户赎回的资产也将增加到2个SOL。

Multicoin联合创始人:未来投资重点将集中在区块链金融和用户应用:10月27日~10月28日,火币七周年峰会在线上举行,此次峰会以“无限未来——2020年 区块链大航海时代”为主题,邀请业界精英共同论道行业发展。在本次峰会“风吹幡动,数字资产价值逻辑的变迁与洞察”板块中,Multicoin联合创始人Kyle Samani发表了主题演讲,他表示,去中心化交易所领域将会出现新一轮的投资机遇,它们原生于加密领域,而且不受外界因素的约束和影响,下一波风险投资的机会,将出现在区块链底层应用基础架构和应用程序上。在接下来一轮投资机遇中,Multicoin的投资重点将集中在区块链金融领域和用户应用层面。[2020/10/27]

这与我们平常使用的借贷协议完全不同,在MakerDAO中,存入ETH获取稳定币DAI的用户,在使用稳定币的同时,也可以捕获ETH价格上涨带来的增值。而UXDProtocol的机制则更类似于直接将资产卖出换成稳定币,而在赎回抵押物的时候,再使用同样多的稳定币按当时的市价重新买回资产。

那么问题是,既然与直接卖出资产是等效的,用户为什么还要通过UXDProtocol来获得稳定币,而不是采用更简单直接的方式,直接出售资产呢?

UXD的价值捕获方式

依据上文的分析,UXDProtocol必须使得用户在本可以直接卖出资产的情况下,更愿意选择通过UXDProtocol铸造稳定币的方式获取资金。因此,UXDProtocol必须能够使用户在获得稳定币的同时获得额外的价值。在UXDProtocol中,这些额外价值的主要来源,便是其持有的永续合约空头头寸。

我们知道,永续合约是通过资金费机制,使得标记价格锚定现货价格的一种衍生工具。如果合约价格高于其跟踪的现货价格,那么永续合约的多头需要定期向空头持有者支付资金费。反之,若合约价格低于现货价格,则由空头向多头支付。

UXDProtocol捕获价值的源头就在这里。

根据历史数据回测可知,在加密市场中,永续合约的价格在绝大多数时期都会高于现货价格。也就是说,在大多数情况下,永续合约的多头持有者,都需要向空头持有者定期支付一定的资金费。而根据UXDProtocol协议的设计规则,UXDProtocol需要铸造多少稳定币,就需要同时在市场中持有多少的抵押资产空头头寸。

因此,如果UXDProtocol未来能被大范围使用,其有可能成为当时加密永续合约市场中的最大空头头寸持有人,并由此获得大量由多头支付的资金费,以此作为协议的主要收入来源。根据UXDProtocol的官方文档显示,这部分收入除部分作为风险准备金以外,剩余部分将对UXD的持有者进行利润分配。

也就是说,用户如果直接出售1单位SOL,将只会一次性获得200美元收入。而如果通过UXDProtocol铸造200美元UXD,在同时获得200美元购买力的同时,还将持续收到一笔额外奖励。这种激励体系,将可以促使更多的人不再直接卖出资产,而是选择使用UXDProtocol协议获得稳定币。

UXD的逻辑缺陷

以上推论看似是一种极为理想的设计,然而这种交易结构却总会让人产生一种凭空创造了利润的感觉。那么UXDProtocol中通过永续合约空头头寸获得的协议收入,其来源的源头到底是哪里?

要知道,UXDProtocol能够正常运行的一个前提假设,便是永续合约市场在未来能够长期维持这种不均衡状态。也就是说,需要至少在大多数时间里,维持永续合约价格高于现货价格的现状,以便UXDProtocol可以从这种不均衡中持续套利以维持协议的健康运行。

但假如UXDProtocol真的可以如愿获得市场的大规模采用,随着协议管理资产规模的逐渐扩大,其持有的永续合约空头头寸也必将一同增长。而这正好又会使得永续合约的市场重新回归均衡,消除协议成立的前提假设,抑制UXDProtocol最主要的收入来源。也就是说,UXDProtocol在协议自身的机制设计上,天生带有一定的自限性,抑制其协议规模的无限扩张。

因此,UXDProtocol的机制设计虽然让人眼前一亮,但或许依然很难成为稳定币的终极解决方案。

UXD会是稳定币的终局吗

稳定币虽然已经经过了多年的探索,然而目前行业的发展现状依然难以令人满意。其中的算稳项目更是以山高路远坑深著称,无数算稳的脱锚给众多投资人留下了巨大的心理阴影。

在这个背景下,UXDProtocol依然凭借其独特的创新,获得了市场大量资金的认购。究其根本原因,还是在于该项目能在一定程度上缓解现有稳定币方案的缺陷。

相比MakerDAO,UXDProtocol大大提高了协议的资本利用率,即便用户使用价格波动很大的资产类别,其稳定币铸造的资本利用率依然高达100%,同时还能给稳定币的持有人以收入分成,而不是向Dai那样支付利息。同时,相对于USDC等中心化稳定币方案,UXDProtocol更加去中心化,且抵押资产完全来源于加密原生资产。

但考虑到UXDProtocol在协议的基本机制上天然带有一定的自限性,并且依然需要消耗等量的原始资本并放弃抵押物后续上涨的收益。在当前ID0已经极大透支了后续涨幅的时候,普通投资者进入前还需谨慎判断。

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