DERI:全面解析去中心化衍生品协议 Deri Protocol：业务模式、竞争格局及估值逻辑

原文标题：《DeriProtocol去中心化衍生品赛道的遗珠》撰文：李雨轩

Deri的永续期货产品在同类产品中具有大胆的设计和完善的机制，而其永续期权产品更是一个极为优秀的创新产品，有望颠覆其他期权交易平台。

我们比较了Deri与其他永续期货和期权项目，得出结论Deri目前估值适中。

在去中心化衍生品赛道的大趋势和短期BSC的大力支持中，再叠加即将开始的交易挖矿，Deri有望迎来业绩增长和估值水平提高的戴维斯双击。

项目基本情况

项目业务范围

Deri是一个去中心化衍生品交易平台，目前支持的交易产品包括永续期货和永续期权产品。

永续期货是2016年BitMex所创立的一种新型的衍生品产品，由于其具有无需交割、流动性聚合等等特点，目前已经中心化交易平台内交易量最高的品种。

永续期权则是今年刚刚诞生的新的产品，其理念由?FTX?创始人SamBankman-Fried以及加密投资机构Paradigm的研究员DaveWhite在今年5月份提出，而Deri是第一个真正实现这个产品的协议。与永续期货类似，永续期权也具有无需交割和流动性聚合的特点。

过往融资情况

最初的融资机构包括FBGCapital、BIXINVentures、LotusCapital、BlackRange、LDCapital，未披露融资金额。

4月26日，完成了一轮融资，投资机构有AKGVentures,、KryptosResearch、以及CryptoDormFund，金额未披露。

6月获得了?GSR?投资，金额未披露。

10月11日，获得了加密货币做市机构WOO的投资，金额未披露。

可以看出，项目获得了较多专业交易机构以及国内机构的投资，但是几轮投资均未披露融资金额。

历史发展情况

21年2月，DERI开始在ETHBSC?HECO?三链同时上线挖矿。

3月4日，交易功能在ETHBSCHECO三链同时上线，交易对为BTC/USDT，基础资产为USDTBAC/BUSD/HUSD。

3月15日上线了ETHBSCHECO三链之间的跨链桥。

4月26日，完成了一轮融资，投资机构有AKGVentures,KryptosResearch，CryptoDormFund，此轮融资是将团队手里的部分流通代币给了机构并且进行了锁仓。

6月1日，由于预言机延迟而遭受过攻击，好在及时发现没有造成实际损失。

6月4日，V2版本在BSC上线，V2版本主要是增加了混合保证金/流动池/交易对功能，既允许用户采用多个币种作为当前交易对保证金、同时流动池也支持多币种存入、同时多个交易对共享同一流动池。

7月13日-14日，陆续上线了WBNB、CAKE、WMATIC作为基础资产，从而开始允许使用非稳定币作为抵押物和LP。

7月15日，接入?chainlink，并且在BTC-USD和ETH-USD实现了报价梯度阈值为0.1%的预言机价格传递。

Dmail推出手机端适配，全面优化Web3跨链通信服务:4月4日消息，Dmail已正式上线新版本3.0.0_beta，提供更加安全、私密和高效的跨链加密通信服务。新版本主要迭代内容包括升级产品UI/UX、支持手机端H5使用、登录地址迭代、支持更多登录钱包、优化登录和信息加载机制、支持Confluxe Space登录和DID Free-Mint、联系人列表展示和管理优化等。

截至目前，Dmail已完成Ethereum、BNBChain、Dfinity、Conflux、Polygon、Optimism及PlatOn等多链部署，支持ENS、SPACEID、WorldCoinID、Lens、UnstoppableDomains、OPNames、.bit、HashKeyDID、JAZDID等DID间的跨链信息交互，链上注册账号突破180,000个，交互信息数超过4.5M。[2023/4/4 13:43:44]

7月22日，上线创新区，支持axsmbox等资产的交易。

8月，入选BSCMVB第三期的月度之星。

8月26日，永续期货新增开放区，用户可以无需许可的自主创建交易对。

9月1日，永续期权正式上线。

10月11日，获得了著名加密流动性提供平台WOO的投资。

10月12日，在BinanceSmartChain的10亿美元增长基金中被点名提到，并公布了交易挖矿计划，将在1个月内开展总价值100万美元的DERI交易挖矿激励。

总体来看，团队工作进度比较紧凑，执行力较强，尤其是永续期权产品上线速度迅速。

业务数据

DeriProtocol对于交易量数据的披露相对较少，目前官网并没有交易量的公示面板，能获取的数据主要来自月报。

数据来看，永续期货的交易量并不多,但是在9月份取得了超过150%的增长，而永续期权，虽然9月1日才刚上线却已经取得了超过1.15亿美元的交易量。

业务分析

行业分析

Deri属于去中心化衍生品交易平台。根据TokenInsight报告衍生品的交易量在20年Q4开始就整体超越了现货，并在21Q2保持了更加迅猛的增长，而这些交易量主要来自于CEX。

去中心化现货交易平台在2020年DeFi之夏开始蓬勃发展，目前已经有UNI、CAKE、SUSHI等项目代币进入了加密货币流通市值的前六十名，而UNI更曾经进入过前十。而目前市值最高的去中心化衍生品交易平台?dYdX?才刚刚进入前100。

因而，无论是对比中心化交易平台，还是去中心化现货交易平台，去中心化衍生品交易平台的赛道空间都很广阔。

在衍生品细分赛道中，不论是从代币市值还是交易平台交易量来看，目前的加密货币项目也都以期货类为主，期权类项目目前总体的交易量都不太高。

依据tokeninsight的报告，21年Q2，加密期权的总成交量为1192亿美元，其中绝大部分来自中心化交易平台Deribit。而同期，加密永续合约的总成交量为188,572亿美元，期权成交额不足永续合约的1%。而在传统金融市场中，期货与期权的成交量相近，在未平仓量方面期权要占优势。

宁波全面启动数字人民币试点 构建“3+2+N”试点应用场景:金色财经消息，记者从宁波市数字人民币试点领导小组第一次（扩大）会议上获悉，该市数字人民币试点工作全面启动，将贯彻落实国家、省关于数字人民币研发试点工作部署要求，稳妥有序推进全市数字人民币试点工作。宁波市副市长金珊指出，数字人民币不仅仅是一种简单的支付手段，而是数字经济时代的“新基建”，宁波将抓住机遇，先行先试，为区域金融改革注入新动能，为高质量服务经济发展开辟新路径。（央广网）[2022/4/30 2:41:33]

美国期货业协会发布的2020年全球80多家交易平台衍生品市场交易情况数据，来源

在传统金融领域中，期权主要是机构或专业投资者用于对冲的工具。在加密世界中，虽然期权产品很早就问世，但是由于其操作成本太高、流动性过于分散，且在传统金融中的主要用户--机构尚未进入，所以期权在加密世界中成交量一直不高。而在本轮牛市之中，我们可以看到的一个明显的趋势就是合规机构的大规模入场。机构入场带来了更多的对冲需求，对于期权业务的需求也会更高。

所以在衍生品的细分赛道中，期权的发展阶段要处于更早期，空间要更大。

此外我们还可以看到，在监管层面，针对衍生品交易平台的监管要更强于现货交易平台，在这种背景下，去中心化的意义更为凸显。

项目机制

永续期货PerpetualFutures

在Deri的永续期货的设计中，主要有两类角色：Trader和LiquidityProvider：

交易员在存入基础资产之后，可以在Deri无滑点的对各项资产进行交易，交易按照预言机价格实时成交，且收益可以实时结算提取。

LP将基础资产存入流动池中，流动池始终充当交易的对手方，包括开仓、平仓、强制平仓等操作，交易员都是与流动池来直接交互。交易员和LP之间时直接的博弈：如果将LP和交易员分别看做一个整体，交易员的损失就是LP的收益，交易员的收益就是LP的损失。

这种设计最初来自合成资产协议?Synthetix，Synthetix也是所有的LP来共同承担对交易员的兑付，交易员的损失就是LP的收益，交易员的收益就是LP的损失。

这种设计我们可以抽象为「交易按照预言机价格成交，全体LP承担兑付」。对于交易员而言，这种设计的好处是显而易见的：由于交易并不需要直接的对手方，而是直接按照预言机价格成交，所以交易深度无限，同时也不会有滑点。

但是对于LP而言，则有显著的风险：如果交易用户所持有的头寸如果都是同方向头寸，那么在单边行情中LP可能会面临比较严重的亏损，甚至会影响到整个系统的稳定性。我们以ETH为例，假如交易用户总体持有ETH多头头寸较多，那么在ETH大幅上涨的单边行情中，交易员获利显著，也就意味着LP亏损较多。亏损一方面会影响LP继续进行做市的意愿，另一方面由于LP承担对所有交易员的兑付，当LP严重亏损时，整个系统的兑付能力也有隐忧。

Synthetix为了解决此问题，一方面鼓励所有的LP用户按照系统总体头寸来配置自己的资产进行对冲，另一方面也在相当长的时间内使用SNX代币来激励用户做空，从而来抵消用户做多ETH的热情带给LP的风险。此外在近期的?sip-181?中，Synthetix也考虑通过对核心机制的调整来解决此问题。

BitKeep宣布将全面支持IOST生态:据IOST官方消息，BitKeep与IOST已达成战略合作，并宣布将全面支持IOST生态，首批接入IOST链上西瓜Xigua、猎币矿池等多款DApp应用。未来BitKeep对IOST生态支持将涵盖主网、IOSTDApp、IOST节点合伙人计划等。

BitKeep是一款去中心化多链数字钱包，集理财借贷、跨链闪兑、跨链映射、Staking、DeFi、NFT等众多特色功能为一体的一站式数字资产管理平台，同时支持46+主流公链、22000+币种资产、3500+DApps应用，产品服务超过30个国家和地区，用户突破246万。

BitKeep创始团队来自Google、微软、华为、阿里、百度、奇虎360等多个国家公司精英人士，已获经纬创投、科银资本、维京资本、儒易投资、DFund、FBGCapital、Darkpool、SPARKCapital、QuestCapital、链接资本等多家顶级机构千万美元股权战略投资。[2020/12/9 14:41:22]

而Deri则是借鉴了中心化交易平台的资金费率机制，很好的处理了这个问题。在Deri的永续期货设计中，净头寸方需要付出资金费，这部分资金费会分配给交易对手方。我们举个例子来解释Deri的资金费率机制：在某个时刻，多方持有头寸为1000张合约，空方持有700张合约，则所有多方都需要付出资金费，其中70%的资金费归属于空方，而剩余的30%资金费则分配给LP。Deri通过这种形式，即保持了交易员无滑点交易的优秀体验，又能长远地保证系统稳定。

Deri目前支持在BSC、Polygon、ETH、Heco4条链上提供交易，但是目前官方主要激励的是BSC和Polygon：

在BSC的主区，基础资产为BUSD、WBNB、CAKE，目前的交易标的包括BTC、ETH、BNB；

在BSC的创新区，基础资产为BUSD、DERI，目前的交易标的包括AXS、MBOX、iBSCDEFI、iGAME、ALICE、AGLD；

在Polygon的主区，基础资产为BUSD、WBNB、CAKE，目前的交易标的包括BTC、ETH；

在Polygon的创新区，基础资产为USDT、DERI，目前的交易标的包括AXS、ALICE、SAND、QUICK、GHST、AGLD；

此外，在BSC上Deri还有开放区，允许用户自主创建交易标的。

由上我们可以看出：主区对应交易主流资产，同时在基础资产相对激进一些，允许一些在当前链上流动性比较好、市值也比较高的非稳定币来作为基础资产；创新区支持交易一些热度较高的新代币，基础资产采用稳定币+Deri的组合，一方面保证了创新区基础资产的稳定性，另一方面也给了DERI代币一个用例；开放区的存在，则是「开放金融」的体现：任何人都可以添加交易标的，整个过程完全去中心化，无需任何人的许可。在交易手续费方面：Deri将80%的交易手续费分配给LP，剩余的20%则进入DAOFUND定期回购销毁。

永续期权EverlastingOptions

Deri的永续期权产品是第一个永续期权产品，基于Paradigm研究员DaveWhite和SamBankman-Fried在今年5月份发表的一篇论文实现。

现场 | 陈超：钱包需要在管理用户资产方面更全面和专一:金色财经独家现场报道，Hiwa创始人陈超在由金色财经主办的第二期沙龙活动“金色沙龙论生态·数字货币钱包的开源之路”的圆桌讨论环节表示，钱包作为资产管理的入口产品，一定要能够管理用户资产方面，做得更全面和专一。同时，他也指出，实际来看，95%的用户资产在交易所，作为钱包如果只是管理链上资产，在资产管理上是不全的。数字货币钱包需要进一步在行情、资讯、交易方向去持续完善用户在资产管理和交易方面的需求，更好围绕生态当中的需求去做。[2018/11/9]

要了解永续期权，我们需要先来简单了解一下期权。一个典型的期权产品是这样的「BTC-21OCT30-55000-C」：

其中BTC是指交易标的；21OCT30是指到期日；55000是行权价格；C是指期权方向，这个期权为看涨期权，与之对应的是看跌期权P。

所以上述「BTC-21OCT30-55000-C」表示的含义是，在2021年10月30日，BTC行权价为55000美元的看涨期权。除此之外，期权还分为欧式期权和美式期权等等。

可以看出，交易日不同、或者行权价格不同、或者方向不同，都会形成新的期权产品，所以期权的流动性分割现象会比到期期货更为显著。

Deri期权产品的交易对象是永续期权，永续期权的价格是依据Black-Scholes定价模型，通过预言机获取现货价格和波动率两个数据之后，依据Deri自己推导的永续期权定价公式计算得来的。

在做市算法方面，Deri的永续期权产品使用了DPMM机制。DPMM基于现货交易平台DODO所创造的PMM算法，PMM也是一种自动做市算法(AMM)，但是与Uniswap等采用恒定乘积做市商的区别在于，PMM机制会主动的将池内流动性向当前价格聚集，从而实现更好的交易深度。

PMM算法的?核心机制

而DPMM机制则是将PMM机制带入到永续期权这个特定场景下的一变种。

与永续期货类似，Deri的永续期权也始终由流动性池充当交易对手方，用户在流动池中存入BUSD就可以进行做市，流动性提供者与交易员总体而言也是零和博弈，交易员损失，LP就受益；交易员收益，LP就亏损。

不过与永续期货不同的是，由于并没有一个预言机可以直接获取期权的价格，所以交易员在Deri的永续期权的成交价格主要有以下两个因素决定：

是期权的「理论价格」，该价格没有预言机可以直接提供，Deri永续期权的「理论价格」是依据自己推导的永续期权定价公式计算得来的。定价公式主要基于Black-Scholes定价模型，同时需要从预言机获取现货价格和波动率两个数据。Deri在永续期权的白皮书中详细披露了这个定价的计算逻辑和推导过程，有兴趣的朋友可以自行前往下方链接查看。https://github.com/Deri-finance/whitepaper/blob/master/Deri_everlasting_options_whitepaper.pdf

是DPMM算法。在确定了理论价格之后，再依据当前LP流动性和当前系统净头寸情况，来确定实际交易的价格。

其中2在某种程度上也是为了防止单方向过高的期权头寸对LP造成的损失，是对LP的保护，在期权的非线性收益曲线之下，LP的收益需要非常谨慎的加以保护。

韩国政府计划全面禁止加密货币交易:继前段时间的禁止当地金融机构参与比特币期货交易和禁止为匿名用户提供虚拟账户之后，今日韩国司法部长朴相基（Park Sang-ki）在新闻发布会上称：“虚拟货币有很大担忧，司法部正在准备一项法案，禁止通过交易所进行虚拟货币交易。”政府的强硬立场立刻引起了比特币在本地和海外交易所的大量抛售。[2018/1/11]

除此以外，Deri的永续期权也有资金费率的机制，不过永续期权的资金费率逻辑与永续期货的资金费率逻辑并不相同，而更类似将传统期权的单笔权利金分散到每一秒来支付。相比传统期权产品，这样的好处是可以使期权的流动性变好，持有的期权产品也随时可以按照市场价格来变现。当然，期权的资金费率也与期权价格有关，也可以侧面的起到降低单方向过高的期权头寸对系统损失的可能性。比如，对一个看涨期权，当做多情绪高涨时期权价格升高，资金费率也会升高，提高了持仓成本，从而一定程度上也抑制了做多热情。

同时，Deri的流动池也可以同时支持多个标的，目前DERI的所有期权，包括BTC的4个期权和ETH的4个期权，都是由BUSD流动池来作为交易对手方的。

总之，在上述机制之下，结合期权本身非线性的特点，Deri所提供的产品是一个对于给定行权价格和期权方向的连续报价的、交易深度较好的产品。并且通过制定不同的策略，可以实现多种诉求。

比如深度虚值期权彩票策略。虚值期权是指当前价格低于行权价的看涨期权或当前价格高于行权价的看跌期权。通过买入看涨的虚值期权，或者卖出看跌的虚值期权，可以实现极致的杠杆收益。下图是Deri的BTCUSD-50000-C产品，下图中红绿柱代表Deri期权的价格，蓝色折线代表BTC的价格

我们观察BTC价格从42000U上涨到55000U的这个区间，BTCUSD-50000-C的价格从3U上涨到了5488U，虽然在此过程中多头仍需要付出资金费，但是相比收益率来讲仍然不足一提，这也是期权这种非线性收益产品的魅力，可以极致的以小博大。

又比如备兑策略，通过卖出高行权价的虚值期权来收取资金费，只要判断正确并且保证金足够，就可以获得币本位本身的涨幅的同时收获资金费。

备兑策略的例子如下：Alice是一个BTC的多头，坚定的相信BTC可以上涨到10万美金，那么Alice可以出售BTCUSD-100000-C永续期权，并在保证金账户里保留足够的质押品即可。只要Alice的空头头寸得以维持，那么当BTC的价格达到100000美元时，Alice除了能获得BTC本身的涨幅，另外还能获得在这段时间内多头支付的融资费用。

当然，上述策略通过传统的期权也可以实现，但是Deri大大的简化了期权产品的理解难度，将复杂的期权定价过程简化一个变动的期权价格，并且交易产品本身流动性良好，随时可以将期权产品进行新的资金分配，而这对于传统的期权产品而言也是一大优势。

与同类产品相比，Deri还非常注重协议的可组合性，可组合性主要在于两个方面：能否利用其他协议的产物，以及自己协议的产物能否被其他协议所利用。

在「利用其他协议的产物」方面，Deri在Polygon上支持使用AAVE的USDC存款凭证amUSDC作为基础代币，这就给用户提供了不损失AAVE存款收益的前提下参与永续合约交易的机会。

而在「自己协议的产物被其他协议所利用」方面，Deri的用户仓位与Uniswap-V3的LP一样，也都是NFT，留下了与其他协议进行交互的空间。

此外，在创始人0xAlpha的AMA中还透露，他们将会后续在永续期货和永续期权之后，开发一揽子的「永续产品」。

竞争格局

永续期货

在链上永续期货交易平台方面，Deri的竞争对手众多，关于Deri与这些竞争对手的机制对比可以参考笔者的这篇。

总体而言，笔者认为，从产品机制的层面，Deri的机制优秀：

他们采用了大胆的「交易价格按照预言机成交，全体LP共同承担兑付责任」的机制，并且也采取了资金费率机制来有效的平衡裸头寸(单方向的过多头寸，会给系统带来危险)。

相比同类的GMX和CapFinance而言，有更为完善的裸头寸处理机制；

而相?PerpetualProtocol、MCDEX、Futureswap?等采取某种AMM机制来决定交易价格的协议而言，Deri的交易深度表现更为优秀。

但是目前Deri机制的优秀并没有体现在交易量上。相比MCDEX、GMX、CapFinance而言，Deri永续期货的交易量要小很多，这固然与没有进行交易挖矿刺激以及短期BSC在公链竞争中稍稍落后有关，但是也显示出团队在运营推广和交易促进等方面仍然需要继续努力。

不过随着10月12日BSC公布10亿美元生态激励基金计划，以及Deri同时公布的交易挖矿计划，这两项都会产生基本面的转变。

永续期权

在永续期权方面，目前除了Deri只有同在BSC上的?Shield?已经上线了(至少是测试网)产品，但是目前Shield的产品仍然处于内测阶段，尚无法真正与Deri进行对比。

而主做期权产品的项目则相对较多，包括Hegic、Opyn、Lyra、Premia、Hedget?等等。其中Opyn是一个老牌期权项目，但是其流动性稀少，成交罕见，目前也在计划做永续期权。而过往被大家寄予厚望的Hegic，在新上线的V8888版本之后的月平均交易量不超过3000万美元，最近一个月更是仅有2天有交易；依托Synthetix生态的Lyra在OptimismEthereum(OE)上启动，但是限于整个OE生态的进度，目前也尚未取得很大的突破；其他项目也要么没有发币，要么交易量和用户都相对少影响力不大。

Deri仅仅上线1月，就有超过1亿美元的交易量。

永续期货自从16年由Bitmex创立以来，发展非常迅猛，现在的交易量已经接近到期期货的10倍，并且仍然保持着50%以上的季度增长。永续期货的脱颖而出，说明市场认可更简单，更易操作的交易产品。

从这个角度而言，永续期权相对于期权的意义也是同样的，甚至会更近一步。永续期权取消到期日概念，避免了行权、移仓的麻烦，并且将复杂的Black-Scholes定价模型定价的结果，简化为一个简单的期权价格，从而产生了人们群众喜闻乐见的K线，使得小白通过一番摸索也能轻松玩转期权。从而大幅度提升了产品的潜在用户群体，此外通过共享流动池+DPMM的设计，永续期权的交易深度问题也得以很好的解决。

笔者认为，永续期权产品对期权产品，很有可能也产生永续期货产品对到期期货产品的超越。在期权领域，Deri的永续期权产品目前并无真正的竞争对手。

代币经济

DeriProtocol的原生代币DERI总量共10亿枚，其中：

6亿枚分配给流动性挖矿，目前总共释放了4470万余枚代币。

3.6亿枚分配给团队和投资者，这部分在2年内线性解锁。由于Deri的任何一轮估值都没披露具体的投资金额和估值，我们也无从知晓团队和投资者的具体比例。

4000万枚分配给金库。

根据Coingecko数据，目前流通的DERI共131,192,006枚。

在用例方面，除了治理，DERI主要用于对LP的激励，包括永续期货的LP和永续期权的LP会获得DERI的激励。

DERI代币可以捕获交易费用的20%，具体方式是存入DAO基金，定期从二级市场回购DERI并销毁。

风险

预言机风险

去中心化衍生品项目对于预言机的依赖是在所有DeFi主要协议内最高的，如果预言机不能准确、实时的传递数据，则非常容易出现风险。在Deri历史上，也曾经出现过预言机的问题，虽然团队积极的与预言机服务商进行合作来提供更小报价梯度的预言机，并且随着预言机整体服务能力的提升，此类风险会降低，但是无可根本避免。

推广不足风险

目前Deri主要在BSC和Polygon上提供服务，近期，这两条公链在近期的公链竞争中都处于下风，链上的衍生品交易都相对不活跃。

不过随着10月12日，BSC的10亿美元基金计划将对BSC衍生品交易平台提供的流动性支持的计划，以及Deri连续两个月入选MVBiii月度之星，此风险料应减小。

智能合约安全风险

智能合约安全风险是所有DeFi项目的固有风险，Deri团队的永续期货和永续期权产品都经过了Peckshield的审计，最新的永续期货合约还经过了Certik的审计，智能合约风险相对较小。

先发劣势风险

Deri的永续期权目前是第一个实现的永续期权产品，目前具有先发优势。但是在商业实践中，先发的并不一定能够持续的获得优势，反而是后来者对先行者的策略进行了针对性的改进之后，实现弯道超车，比如最早实现AMM的是Bancor，但是发扬光大的却是Uniswap。目前Deri的永续期权代码已经开源，存在被Fork以及整合的可能性，因而存在先发一定劣势风险。

初步价值评估

1.5个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

项目新的核心产品永续期权是一个全新的交易产品，处于发展的早期；总体而言，去中心化衍生品整个赛道也还处于发展的早期。

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

项目的竞争优势主要来自于产品机制和团队，而产品机制最终也是来自于团队。团队对DeFi和对衍生品都具有非常好的敏感度和理解力，涉及了机制完善运行良好的永续期货产品，又在很快的时间内就实现了永续期权产品的成功上线。

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

项目的中长期投资逻辑清晰，去中心化衍生品赛道随着DYDX的上线而变得火热，而项目新的永续期权产品也是地球上第一个永续期权产品，并且Deri在产品设计上注重特别注重可组合性，与开放金融的大趋势相符

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

目前主要关注项目机制的运行情况，永续期货和永续期权的LP份额变动情况，以及交易量的增长情况。在外部，需要着重观察在永续期权方面是否有强竞争的仿盘、或虽不是仿盘但能满足相同需求的产品出现，以及实际的分流情况。

项目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

目前已经上线了DAO模块，但是总体而言仍然由创始团队来主导。对于Deri这种专业的衍生品交易平台来说，涉及到产品演进路径、参数设置、交易对设置等关键决策上并不适合采用DAO，只有在诸如基金分配等事项时适合采用DAO，而Deri目前也是这样做的。

初步价值评估

由于无法获得准确的Deri的手续费收入信息，并且在永续期权上线之后，从交易量的角度，Deri的核心产品已经变为永续期权，相当于主营业务发生了变更，所以我们目前还无法进行纵向的估值评估

横向估值对比

包括去中心化永续期货和去中心化期权的项目发展都处于早期，因而我们不采用收入数据来进行估值，我们统计永续期货和期权项目的日均交易量和流通市值，通过「日均交易量/流通市值」这个指标来进行横向估值对比。

上表中，Hegic是期权项目，其他均为永续期货项目，Deri的交易量考虑了永续期货和永续期权的交易量。

可以看出，对于不带交易挖矿的项目而言，「日均交易量/流通市值」分布在0.12-0.22之间，而带有交易挖矿的项目，该数据会相对高。

目前市场上对dYdX引发的交易挖矿热潮有着不同的看法。笔者认为，对于交易平台而言，即便是从长期来看，交易挖矿对其主营业务的增长仍然是有贡献的。虽然交易挖矿本质上是一种IDO定位，但是由于交易挖矿机制天然具有黏性，用户更容易在具有交易挖矿的平台持续的进行交易。通过交易挖矿机制获取的用户，即便在激励停止之后，仍有可能沉淀为交易平台的长期有价值用户。

当然，交易挖矿机制会使得平台的交易量、收入等核心数据失真，对估值分析的影响较大。

总体而言，通过比较粗放的横向估值对比分析，我们判断Deri的估值适中。

总结

Deri的永续期货产品在同类产品中具有大胆的设计和完善的机制，而其永续期权产品更是一个极为优秀的创新产品，有望颠覆其他期权交易平台。

我们比较了Deri与其他永续期货和期权项目，得出结论Deri目前估值适中。

在去中心化衍生品交易平台的大趋势和短期BSC的大力支持中，再叠加即将开始的交易挖矿，Deri有望迎来业绩增长和估值水平提高的戴维斯双击。

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