区块链:解读借贷协议 Euler：如何实现无许可上市及优化清算

撰文：Karen，链闻

8月25日，无许可借贷协议Euler完成了由Paradigm领投的800万美元A轮融资，参投方包括Lemniscap以及个人投资者TheDailyGwei创始人AnthonySassano、Bankless创始人RyanSeanAdams和DavidHoffman、Synthetix创始人KainWarwick、UncommonCore播客主持人Hasu等。

Euler目前还尚未上线，究竟有何优势能够得到资本青睐？以下几个特点使Euler相较目前多数抵押协议与众不同：

1.UniswapV3上有WETH对的资产都可添加至借贷市场，并将这些资产按三个等级分层成隔离层资产、跨层资产以及抵押层资产，最后一类资产可用作抵押；2.将借款人负债资产价格的波动因素也考虑进去，结合抵押率和借款率定制清算门槛；3.使用荷兰式拍卖和为流动性提供者的折扣加速机制来在清算中限制使用MEV；4.借鉴Liquity用多抵押稳定池替代抵押品拍卖。

欧科云链解读《海南自贸港总体方案》：区块链产业的政策洼地与制度高地:6月1日，国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，其中在多个地方提到了区块链产业相关政策。欧科云链研究院认为《方案》将推动海南自贸区成为我国区块链产业的政策洼地与制度高地。从《方案》内容上看，海南自贸港的区块链产业发展将分为两个阶段：在2025年前的第一阶段，主要任务是推动区块链和实体经济深度融合，实现海南“贸易投资自由化便利化”，主要在“产权保护”和“新一代信息基础设施”两个方面深耕；在2035年前的第二个阶段，将以海南自贸区作为先行试点，建立数据确权、数据交易、数据安全和区块链金融的标准，确保我国在未来跨境数据的国际规则制定中不会处于被动位置。[2020/6/2]

接下来链闻将带你了解Euler的运行模式、创新点和与其他竞品之间的差异化特点。

Euler团队背景

Euler是由牛津大学研究员MichaelBentley创立的无许可借贷协议，开发公司为EulerXYZ。除本月800万美元融资外，此前还于去年年底获得了由Lemniscap领投的80万美元种子轮融资，其他参投方还包括LAUNCHubVentures、CMTDigital、DivergenceVentures、Block0和Cluster等机构以及Coinbase的LukeYoungblood、DeFi领域内人士RichardBurton和新产品资讯网站ProductHunt的首席执行官JoshBuckley等天使投资人。

声音 | 李少平解读最高法“五五改革纲要”： 要推动区块链存证等科技创新手段深度运用:据中国之声《央广新闻》消息，《最高人民法院关于深化人民法院司法体制综合配套改革的意见》，即《人民法院第五个五年改革纲要（2019—2023）》今日发布。最高人民法院副院长李少平在对该文件进行解读时表示，“五五改革纲要”在前期工作基础上，提出要构建中国特色社会主义现代化智慧法院应用体系，不断破解改革难题、提升司法效能。其中，要推动语音识别、图文识别、语义识别、智能辅助办案、区块链存证、常见纠纷网上数据一体化处理等科技创新手段深度运用。[2019/2/27]

除此之外，另外两位联合创始人DougHoyte和JackPrior还同时担任开发者，其中，JackPrior曾在薪酬管理公司SalaryFinance、数字化转型咨询公司Fintricity等公司担任开发者，顾问MickdeGraaf是链上指数基金PieDAO的首席开发者。

Euler的运行模式和和创新之处

动态 | “区块链”一词入选“汉语盘点2018”国际词解读:人民网刊文《“汉语盘点2018”国际词解读》，“区块链”一词，与贸易摩擦、板门店、伊核协议等一起入选。文中称， 2008 年首次提出区块链概念以来，这项技术快速发展并在全球范围内广泛应用。在全球化、信息化和数字化时代，区块链代表了一种新的技术发展方向，为推动世界经济与国际合作提供了一个新的机会。[2018/12/11]

在目前现有的借贷协议中，多数通过许可上市机制保护用户免受流动性较低或长尾资产的风险，与此同时，资本效率低下等问题也是目前借贷领域发展的主要瓶颈。Euler主要通过无许可机制来帮助用户在借贷市场中赚取利息以及进行对冲，而无需第三方，最大优势是无许可上市机制。

具体来说，当贷方将流动性存入Euler池时，会收到计息的ERC20eToken，只要池中有未借出的代币，他们就可以随时赎回其在池中的基础资产份额。借方有需求时可从资金池中取出流动性并需要带利息返还资金。

声音 | EOS pacific创始人解读EOS宪法2.0：删减多条目是为仲裁机构减轻压力:今天，EOS pacific创始人王栋在引力生态峰会上表示，BM推出的宪法2.0版最核心的有以下几个方面：

1、CODE IS LAW。所有的法律都应代码化，即使代码有BUG。

2、BM进一步诠释合约，把整个合约清晰定义。如果各方理解有不同，才需要仲裁员出现。仲裁机制主要的工作范围已经大幅度缩小。

3、私钥的丢失是个人的责任，不是通过仲裁可以解决的问题。

4、在智能合约定义的范围内，仲裁能冷冻Token的转移。

王栋还表示，EOS宪法从1.0版的20条减到9条，把很多东西去掉，就是让Token不要根据自己对宪法的理解套用自己的情形，无限的给仲裁机构施加压力。[2018/7/15]

对于借方来言，Euler也像Aave中的债务代币一样引入了可代币化债务的生息代币dToken，借入资金时铸造，偿还时进行销毁。应计利息取决于每个资产的算法确定的利率。

真融宝吴雅楠解读区块链：风险与机遇共存:21日讯，真融宝董事长吴雅楠谈到区块链的重要性和关键地位，他表示，区块链是互联网金融的底层技术架构，互联网金融的成熟在一定程度上依赖区块链技术的成熟。同时，吴雅楠指出，人行在三年多以前，就组织关于数字货币的研讨会，随后成立了央行数字货币研究所。从投资角度而言，他表示，个人投资者要特别关注虚拟货币作为资产的巨大波动性，主要是技术应用没有专注于数字货币在零售支付方面的应用，而跑到虚拟资产交易方面需要更加慎重；对于机构投资来说，应该着眼于以产业为背景，能够用区块链改变传统产业痛点的、并且能建立生态的共链。[2018/3/21]

此外，Euler依靠UniswapV3的去中心化时间加权平均价格预言机来评估用户的偿付能力，参考资产是WETH。而当借款人的风险调整后的负债价值超过抵押品价值时，就可能会被清算。

目前Euler已相继完成由完成由Solidified和ZKLabs以及区块链安全公司Halborn进行的智能合约审计，均未发现关键漏洞。接下来我们将探讨Euler的特点和创新之处。

无许可上市机制

Euler借贷市场将主要依赖UniswapV3上有WETH交易对的资产，然后再将这些资产分为隔离层、跨层以及抵押层三个风险和收益各不相同的等级。

隔离层资产：用于普通借贷，但不能用作抵押品，另外，借用不同的资产需要在Euler上使用不同的账户。

跨层资产：可用于普通借贷，也不能用作抵押品，不过可以用一个账户借入多个跨层资产。

抵押层资产：用于普通借贷、交叉借入，也可用作抵押品。交叉借入指用户在一个账户中抵押资产来借入多个抵押层资产。

当然，抵押层资产的资本效率最高，允许借贷双方在借贷市场灵活运用其资产，不过与此同时也面临更多的清算风险。另外，EUL持有者可以通过治理将隔离层资产升级至跨层资产或抵押层资产。

优化清算机制

清算方面，Euler把借款人负债资产的价值也考虑在内，通过结合抵押率和借款率定制清算门槛，还利用荷兰式拍卖和为流动性提供者的折扣加速机制来在清算中限制MEV，另外，内部还建立了多抵押稳定池供清算人直接低成本清算。

结合抵押率和借款率定制清算门槛

与同类借贷协议一样，Euler要求用户确保其抵押品的价值始终高于其负债价值，即超额抵押，当然，不包括在流动性检查被推迟的那一段期间内。而关于实现超额抵押的方式，Compound是通过限制抵押率来决定用户可得到的借款的比率，但这种方式仅针对借款人抵押资产价值下降相关的风险进行调整，而没有将借款人负债资产价格的增长因素考虑进去。

鉴于此，Euler通过将抵押资产下跌和借款人负债资产价格上涨的风险均考虑在内，在引入抵押率的同时还引入了借款率，每个借款人的清算门槛都是根据与他们借入和用作抵押品的资产相关的特定风险状况量身定制的，也就是说，当借款人的风险调整后的负债价值超过抵押品价值时，就可能会被清算。

抗MEV清算

Euler另外一个不可忽视的特点是抗MEV清算，通过使用荷兰式拍卖和为流动性提供者的折扣加速机制来在清算中限制提取MEV。在Compound和Aave上，清算是通过以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品来激励清算，但这样存在的问题是潜在的清算人只能通过优先Gas拍卖来竞争清算机会，这种机制既对大额借款人不友好，也无法激励小额清算。

Euler为解决该问题，允许在借款人风险调整后的负债价值超过抵押品价值后，清算人能够获得的折扣随着这一差值的增加而增加。此外，Euler还将为流动性提供者提供折扣加速机制，这使他们能够在矿工和抢跑者之前在荷兰式拍卖中获利。

使用内部多抵押稳定池清算

Euler借鉴了Liquity协议首创的稳定池模式，并将其扩展成多抵押稳定池形式，使贷方通过提供流动性至每个贷款市场的稳定池来支持清算。

稳定池中的流动性提供者通过存入eToken并赚取清算抵押品奖励。当清算处理时，清算人使用来自稳定池的流动性来偿还借款人的债务，并将获得的清算抵押品份额按比例奖励给稳定池，也就是说，贷方最终能够在清算期间将其代币被动兑换为清算抵押资产。

采取这种机制的优势是，协议认为借款人达到清算门槛时，清算人可以使用内部流动性来源立即进行清算，而不需要从第三方交易所兑换资产，也在很大程度上降低了交易成本。

除此之外，Euler的利率模型与DelphiDigital团队设计的动态利率模型类似，当利用率高于目标利用率水平时，使用PID控制器来放大利率的变化率，也就是说会产生实时适应基础资产市场状况的反应性利率，进而有效提高资本效率。此外，根据Euler官方文档表示，平台利率会进行秒级的复利计算。

小结

综上，Euler从借贷双方以及清算人角度考虑，来通过无许可上市机制、优化过后的清算机制以及动态利率模型来满足不同角色的需求，并通过多抵押稳定池替代抵押品拍卖，能使得贷方最终能够在将其代币全部被动兑换为清算抵押资产。

Euler的多个创新点以及从其他借贷协议中借鉴并优化的运行模式或将在大幅提升资本效率的同时，为借贷领域打开新的视角，但与此同时，Uniswap中有WETH对的长尾资产的低流动性，以及Euler机制的可行性等也同样值得注意。另外，Euler还将发行治理代币EUL，可用来投票决定资产等级、抵押率和借款率等参数。

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