UNI:管理风险的 DeFi 协议更难以分叉

证明 DeFi 代币价值捕获的最佳方式是系统中存在某种需要管理的风险。

这篇文章是《Layers 1 和 Layer 2 的价值捕》的续作。它也建立在《分叉 DeFi 协议》的一些想法之上。

在这些文章中，我们探讨了 Layer 1 （例如 BTC、ETH 和 SOL）和我们当时称为 Layer 2 代币的潜在价值捕获机制。回想起来，这是用词不当。当时我们指的是应用层代币，例如 MKR、UNI 和 AAVE 与 Starkware、Matter、Aztec、Optimism 和 Arbitrum 等 Layer 2 相悖。

从那以后，我们改进了我们对应用层代币的价值捕获的思考。因此，我们在本文中开发了有关 DeFi 代币捕获价值能力的新框架。

在 Layer 1 和 Layer 2 的价值捕获中，我们认为 DeFi 代币可以捕获价值的唯一方法是管理不可分叉的状态。

理解不可分叉状态的一个简单方法是比较 Uniswap 和 0x。

机构级数字资产管理公司Xalts完成600万美元融资，Citi Ventures和Accel共同领投:金色财经报道，机构级数字资产管理初创公司Xalts完成600万美元融资，Citi Ventures（花旗的风险投资集团）和Accel共同领投，Polygon联合创始人Sandeep Nailwal等参投。

总部位于香港的Xalts由前汇丰银行交易员Ashutosh Goel和前Meta Asia高管Supreet Kaur创立，预计将在多个全球交易所推出多种与数字资产相关的投资产品，包括共同基金和交易所交易基金，未来将与资产管理公司和质押基础设施提供商建立合作伙伴关系，以推出和管理其他金融产品。

Xalts首席投资官、前汇丰银行交易员Ashutosh Goel表示，“通过Xalts，我们正在构建创新的机构级投资产品和解决方案，这些产品和解决方案专注于高合规和控制标准，也是机构投资者关注的要点”。[2022/10/7 18:41:24]

如果 Alice 明天分叉 Uniswap V2 并创建 Multiswap，Multiswap 将拥有 0 美元的流动性，而 Uniswap 将保留已经存在的数十亿美元。总锁定价值（TVL） 就是我们所说的不可分叉状态。

历史上的今天丨浙江省出台区块链信息服务管理实施意见:2018年4月19日，世界粮食计划署(WFP)宣布，比利时政府正在为推动世界粮食计划署的区块链项目发展作出贡献。比利时的援助将允许联合国使用区块链技术与贫困地区的饥饿进行斗争。

2019年4月19日，浙江省互联网信息办公室结合浙江实际情况，于近日出台《关于加强区块链信息服务管理工作的实施意见》，主要内容为：区块链信息服务的主体需尽快登录国家网信办区块链信息服务备案管理系统进行申报备案并且所有操作合法合规。

2019年4月19日，美国财政部金融犯罪部门(FinCEN)近日对一名被控违反反法的加州男子处以罚款，金额为3.5万美元，因为他在没有许可证的情况下代表客户交易了数百次比特币。FinCEN在周四表示，这是该部门首次对虚拟货币P2P交易采取执法行动。[2020/4/19]

Uniswap AMM 中的资本越多意味着接受者的滑点更低，从而为交易者提供更好的体验。

如果 Alice 分叉 0x 智能合约并创建 1y 协议，则有不同的动态在起作用。1y 协议几乎和 0x 协议一样好，因为 0x 智能合约不存储太多状态（智能合约与 API 分开，API 具有外部集成）。交易完成后，0x 资产互换合约的状态保持不变。

动态 | 中国福彩管理中心将研究区块链技术解决开奖系统存在的问题:据深圳晚报消息，4月4日，中国政府采购网发布《中国福利彩票发行管理中心基于区块链智能合约技术的可公证性电子开奖技术研究与应用项目的招标公告》。公告中提到，中国福利彩票发行管理中心将研究把区块链智能合约技术应用到电子开奖系统的手段和模式，解决当前福利彩票行业电子开奖系统不可公正、不可审计的关键问题，对下一代摇奖与开奖系统技术进行研究。[2019/4/9]

当然，0x 协议多年来积累的一些链下状态是 1y 协议所缺乏的。其中包括与 DEX 聚合器、钱包、中继器等其他 DeFi 产品的集成。但是 DeFi 生态系统适应迅速，分叉已成为社会可接受的，并且许多分叉被第三方应用程序采用。

新产品——包括直接复制粘贴分叉——几乎可以立即参与竞争。这是可能的，因为 DEX 聚合器的兴起（在下面更深入地讨论）、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的流动性激励措施。

我们之前提出的关于管理不可分叉状态的框架的一般问题是它对于评估「协议防御性」很有用，但它并不能证明代币本身的价值捕获是合理的。这篇文章试图回答这个问题：「这个代币能否证明价值捕获和费用抽取是合理的？」

明日国会听证会将深入研究区块链在供应链管理中的应用:据coindesk消息，国会小组委员会将在明天的听证会上继续区块链实况调查任务。明日的会议将比2月份由科学，空间和技术研究和技术及监督小组委员会内部委员会举行的类似听证会更加详细，将深入研究该技术在供应链管理中的应用。众议院科学委员会主席Lamar Smith的一位代表告诉CoinDesk，“知识产权，网络安全以及航运和物流方面的专家”将参加此次听证会。[2018/5/8]

有两种 DeFi 协议：不管理风险的协议和管理风险的协议。与前者相关的代币总是面临被分叉的风险。后者面临这种风险就很好少了。

让我们以 Uniswap （它存储了很多状态！）为例。虽然有一些治理参数——支持哪些 AMM 曲线，费用在 UNI 和 LP 之间分配，以及如何分配 UNI 金库——但代币不管理或支持系统中的任何风险。UNI-LP 费用开关（如果启用）会对 Uniswap 接受者和发起者征税。此外，UNI 金库对所有其他 UNI 持有者征税（作为一种通货膨胀形式）。然而，在每笔交易的基础上，UNI 代币的存在对 Uniswap 协议的用户——发起者和接受者——具有价值破坏性。UNI 代币的存在并没有使 Uniswap 成为更适合发起者或接受者的系统。

区块链与绿色供应链“双链融合”提高公共管理效率:通过第三方环境审查机构的介入逐渐实现环境友好型企业的新陈代谢，其推进的成本十分昂贵，周期也极其漫长。但在区块链技术与绿色供应链“双链融合”策略下，再小规模的绿色环保型企业也可以通过购买虚拟入场券加入绿色供应链平台，并将等份额的入场券转化为顾客奖励，从而促使顾客养成扫二维码识别信息再购买的习惯，进一步促进企业对环保的追求。将绿色供应链与区块链“双链融合”，能够高效实现供应链系统中的资源配置优化，使有效供给匹配有效需求，实现面向环保公共管理政策的最大效用。[2018/2/6]

现在让我们再看看 Maker。如果 Maker 信贷设施资不抵债，MKR 持有者是最后的支持者。事实上，在 2020 年 3 月的黑色星期四之后，它过去一直被用作支持。MKR 持有者实际上承担了如果 Maker 资不抵债，他们将被稀释的风险。因此，MKR 持有者从系统中提取费用以补偿他们承担的风险。Aave 最近通过 Aave v2 朝着这个方向发展，其中 AAVE 代币正在逆止（backstop）风险。

Perpetual Protocol 和其他 DeFi 衍生品交易所必须管理保险基金，以吸引交易者在那里进行交易。如果没有足够规模的保险基金，交易所可能会强制收回或自动去杠杆化，并从获胜的交易者那里获取资金以弥补另一方的损失。PERP、DDX、FST、MNGO 和其他原生 DeFi 衍生代币可以在衍生品交易者清算的情况下铸造或抵押和削减（实际上，代币充当保险基金）。鉴于在 BitMEX、OKEx、FTX、Binance 和其他高杠杆 perp 场所的经验，保险资金至关重要。

风险并不严格意味着充当一种逆止。它比那更广泛。必须管理风险。在诸如 Compound 和 Aave 之类的借 / 贷协议中，对风险管理的需求最为明显。如果这些协议允许任何形式的抵押品，恶意行为者将存入不良抵押品，取出优质抵押品（例如稳定币或 ETH），然后将这种不良资产用作抵押品。这将给贷方造成巨大损失。因此，很自然地，AAVE 和 COMP 持有者都管理抵押品的类型和其他风险参数，并且在他们错误地将系统参数化并造成损失的情况下逆止风险。

作为一般经验法则，任何提供杠杆的协议都必须具有某种风险管理。杠杆本质上是有风险的，必须加以管理。治理代币对于管理这种风险是必要的。但是，如果没有杠杆（例如 UNI），则没有太多可管理的。

这种「逆止（backstopping）框架」的结果是，具有：

1.更高市值

2.更多流动性的本地代币的更大协议具有规模化的收益回报。

举个例子，让我们假设一个团队分叉 Aave 并创建一个名为 Suaave 的新借 / 贷协议。我们还假设 Suaave 的创作者资本充足，并以 100 亿 美元的 TVL 为系统提供资本。自然地，Suaave 的创建者推出了一个名为 SUAVE 的新代币。

如果 AAVE 和 SUAVE 都管理各自生态系统中的风险，那么 Aave 协议可能是贷方更好的场所。为什么？因为 AAVE 代币已经达到了 SUAVE 和其他新代币难以复制的市值和流动性水平。因此，AAVE 为整个系统提供了更好的支持。此外，由于 AAVE 的代币分配有些去中心化，并且系统经过多次公众投票和升级，因此它提供了更强大的社会保障，即不良行为者的卡特尔团体不能以恶意的方式滥用治理。

这创造了一个强大的飞轮，其中最大的平台——拥有最具流动性和最大市值的代币——能够吸引用户，因为它是最安全的。这些新用户带来了资本、收入和 TVL，从而提高了平台的原生代币价格，进一步加强了这个飞轮。

同样的飞轮不适用于不管理风险或支持系统的代币，因为没有「平台安全」的概念。

从长远来看，任何不管理系统中某种风险的代币都可以被分叉出来。这自然引出了一个问题：DeFi 用户真的关心费用抽取吗，如果不，这有什么关系？

今天，很明显，DeFi 用户对费用不敏感。不过，这不会无限期地持续下去。正如杰夫·贝索斯的名言，「你的利润就是我的机会。」不必要的费用抽取越大，第三方削弱 / 分叉 / 采取其他行动来规避费用的动机就越大。特别是，我们希望钱包和其他前端能够做到这一点，并将自己定位为代表他们的客户。

如果 Alice 分叉 Sushi 并创建 Tempura，为什么 LP 会留在 SushiSwap （他们只能赚取 25 bps 而不是 Tempura 的 30 bps）？当然，答案是 SushiSwap 有差异化的接受者流量，因为它有一个品牌。对 LP 而言，$100 亿 ADV 25bps 比 $0 ADV 30bps 更划算。

但是如果所有的 LP 都将他们的资金转移到 Tempura，那么接受者流量自然会随之而来，因为大多数交易者都在使用，或明确或隐含地（例如，查看 1inch，然后直接进入协议），DEX 聚合器和前端！

随着时间的推移，随着越来越多的零售参与者进入该领域，我们认为他们将直接与超本地化前端连接，这些前端汇总了许多场所的价格。这样做的结果是品牌价值会降低，因为原语本身并不拥有客户关系。最重要的是，老练的市场参与者确实关心支付不必要的费用。当这种情况发生时，我们预计占主导地位的前端会分叉出纯粹的费用抽取代币。

证明 DeFi 代币价值捕获的最佳方法是在需要管理的系统中存在某种风险。

从逻辑上讲，这个框架提出了一些 DeFi 代币——最著名的是 UNI、SUSHI 和 YFI——应该考虑构建新的特性和功能，这样它们各自的生态系统就有一定的风险来管理。随着这些生态系统中总风险量的增加，它们变得越来越难以分叉。

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