ZOMBIE:DeFi 本质探究：解析抵押算子设计思路

本文发于NEST公众号，作者为Banach

一、从线性算子到非线性算子

接上回，线性算子也有其价值，只是线性算子不能沉淀出一个去中心化资产，即不能证券化。非线性算子有其自增强的属性，这种属性用token来体现的话就存在一定的价值，而线性的对应不了这种token。我们致力于基于一个算子生成一个新的原生资产，并非仅完成价值转移。为了让线性算子证券化，我们尝试过构建压缩机制，结果存在一定的硬伤：让线性算子GAME化在逻辑上有矛盾。GAME化要求规模越大价值越大，但只有具备非线性结构才能形成壁垒，否则规模大小的选择无差异。线性的含义恰恰就是使其无差异，故不能刻意GAME化，不然结果就会像是Fcoin。

二、Compound?的规模优势源自抵押算子的非线性

线性的意思不是指利率曲线是线性还是非线性，而是在均衡利率下，借贷规模不影响借贷利率。Compound实际上只是在抵押的时候用了价格预言机，而真正的借贷过程是需要利率的，没有均衡利率，所以依靠利率算法，这个非线性算子确定了借贷过程。Compound的公式是非线性的，规模越大，利率越高/低，而线性的均衡利率和规模无关。如果是纯线性的话，就要有一个利率预言机。有了利率和价格预言机，整个借贷过程就是线性的了。假设交易10ETH和100ETH都是一个给定的价格，这代表价格达到了均衡。非线性的算子使价格和规模挂钩。

ETH价格上涨推动DeFi总锁仓量重返1200亿美元上方:金色财经报道，据DeBank最新数据显示，DeFi总锁仓量已重返1200亿美元上方，本文撰写时为1232.7亿美元（净锁仓量为917.7亿美元）。DeFi总锁仓量最近一次在1200亿美元上方为5月13日，之后由于市场震荡出现下滑，现在随着以太坊价格复苏，DeFi锁仓量也出现上涨，目前据CMC数据显示，ETH价格为3,760.50美元，24小时涨幅达10.9%。[2021/9/2 22:53:46]

三、MakerDAO能捕获价值是因为稳定费

如果不考虑清算风险，没有稳定费的情况下，MKR也是有一定的捕获价值，这个价值在于DAI被共识了。但是如果市场是完备的，即不考虑所谓的心理依赖，那么MKR是无法捕获价值的。稳定币的网络效应是使用价值决定的，或者其他的东西，比如合约锁定，比如使用稳定币时候的更新成本，但是内在价值无论是DAI1还是DAI2(多抵押DAI)都是一样的。如果考虑清算风险，就有可能捕捉价值，也就是平行资产里保险基金的意义了。保险基金越大规模越大，因为稳定费和其相关，稳定费没有预言机。使用价值由协议更新成本决定，如果协议自动更新，用DAI1还是DAI2的协议都一样，这样这两张合约是等价的。稳定币只有对于整个网络更新成本最低，这是因为检测合约的难度，如果反过来大家执行同样开发范式或者结构，可能没有更新成本。写一个通用的，生成DAI1、DAI2的工厂合约，那么就没有更新成本，开发范式更开放了；只要抵押的是一样的，那生成出来的也是一样的。如果不考虑清算风险，改变开发范式，MKR就是一个简单的抵押算子，没有价值。

DeFi借贷协议规模创历史新高，超140亿美元:金色财经报道，据Debank数据显示，截止今日10时，DeFi借贷协议规模创历史新高，超140亿美元，为140.3亿美元。其中：Compound占比为40.81%位居第一，Venus占比25.55%位居第二，Maker占比22.07%位居第三。注：去中心化的借贷市场是一个基于智能合约的网络系统，加密货币持有者可以在这里将他们的链上资产/通证借给他人来获得利润。[2021/4/2 19:41:18]

四、平行资产的抵押算子+保险基金

原生资产是链上去中心化形成的基础证券，比如?NEST、CoFi，平行资产不需要token也能闭环故不发币。Compound和?Maker?不用预言机，本质是他们的担保资产，担保资产其实也是一种基础证券，但不是去中心化资产，也不是原生资产，相当于在链上引入了信用。借贷和稳定币是要靠保险来保证价值，而不是靠非线性的利率预言机形成GAME，利率原则上也是要交易定价的，而且要频繁大量交易，但是由于利率波动没有那么大，所以很多时候，索性就人为定或者简单算法定了：比如国债的价格就是交易出来的，但房地产利率，可能很久都不变。利率市场尚且太早，所以现在Compound这种也没太大问题，因为套利太难了。

新DeFi项目Zombie已开始分发代币，支持质押DAI等代币:新DeFi项目Zombie.Finance已开始分发代币。根据Github，Zombie是社交实验游戏。ZOMBIE代币结合Ampleforth经济政策的简化版本和YFI的分配机制，最后添加PUBG的圈机制。ZOMBIE只根据市场情况收缩供应，最初目标是每ZOMBIE 100美元。如果ZOMBIE价格没有达到100美元，将每24小时执行一次合约rebase。每次rebase后，如果用户账户ZOMBIE余额不超过1 ZOMBIE，则其ZOMBIE将被永久销毁。

ZOMBIE代币有7个独立质押池，总供应306780 ZOMBIE，代币分发期为10周，开始时间为北京时间8月24日18点。代币分发方案：Dai池20% 、Uniswap Dai-Zombie LP池35%、Dice池5% 、Uniswap Eth-Dice LP池 10%、Shrimp池5% 、Uniswap Eth-Shrimp LP池20% 、World of tokens LP池5%。为了激励早期玩家，前72小时ZOMBIE奖励将翻倍。

该项目没有预售和预挖 ，需要注意的目前处于测试阶段，未经过审计。[2020/8/24]

目前链上的抵押借贷需求，还不足以产生定价需求。固定利率我认为是平行资产的保险基金，所有的抵押算子都要配合保险基金使用，才是完全闭环的，这就是平行资产对Maker的改进。

币赢CoinW将于8月3日15:00在DeFi专区上线PAR:据官方消息，币赢CoinW将于8月3日15:00在DeFi专区上线PAR，开通PAR/USDT交易对，并并开启“充值送PAR，Maker-0.1%费率\"活动；据悉，Parachute是一个加密货币爱好者的社区，帮助早期初创公司获得更多人的关注，并通过Parachute平台上有组织的空投建立其社区。PAR是Parachute的燃料。作为平台的原生货币，融入Parachute的产品、社区和合作伙伴的活动中，可用于购买、交易、兑换等。[2020/8/3]

五、风险视角下的抵押算子

因为是去中心化的，涉及到抵押和清算两个过程，因此抵押率，清算线，就是我们用的C和K构成了抵押算子两大核心风险：停机风险和清算风险。停机就是触发清算的时间长短，清算风险是指能否正常清算出不低于抵押率的资产出来。这里假设价格走势长期大体有效，短期可能会有跳跃，造成清算不一定完成，触发停机就是价格达到了清算线。

时间与利率

假设一个人抵押借贷，给定利率是r，但是一旦停机，就得到了从贷款开始到停机时间的利息收益，其后只能得到无风险收益；如果无风险收益是0，那么在给定r的情况下，不同抵押率会让贷方得到不同的收益，这就是抵押算子的风险结构，大概就是这个图形，这也是一种独特的期限结构。

接下来说一下清算风险。在一个清算时间内，是否能快速交易掉抵押品，这会受到1）波动率、2）资产流动性、3）清算规模，这三个因素的影响。因此其实原则上K和C之间最好是动态的，跟着波动率走，但是一旦动态，在产品设计上可能会影响用户感受：用户记不住平仓线，因为波动率变化可能非常巨大。所以K和C之间要设计成一个固定的比例，比如相差10-20%。然后清算可能成功，可能失败导致所谓的穿仓，也可能由于整个清算规模太大而无法清算。所以保险基金就为了解决清算风险而来。

六、从利率算子到保险基金算子

稳定费一部分由抵押率决定，一部分由总抵押比例决定，当然也可以考虑波动率，即ETH抵押总量和流通总量的比例。如此保险基金能根据规模获得极高的利率，自然进行平衡，这里还是用了利率的非线性算子。如果用了预言机，那么保险基金就不在乎池子了，没有利率预言机，就会形成规模效应。

其实这种利率算子都是保险基金的算子。纯粹的利率算子和保险基金的保险算子还不一样，保险基金无法对冲，承担了市场不完全风险，是可能亏损的。无论Compound还是Maker，要形成自增强都需要保险基金，不然整个过程便是一锅粥，抵押的人互相承担他人的清算风险，而没有足够的收益补偿。保险基金就很清晰。

七、DeFi就是基础算子的组合

交易算子、抵押算子、触发算子、随机算子、递归算子、保险算子、利率预言机，DeFi就是这些基础算子的组合。NEST也是这么多年，从互联网到区块链，国内极少见的完全原创的软件工程设计。

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