DEFI:DeFi 资产管理赛道受热捧， Melon 潜力与掣肘在哪？

本文于2020年8月26日发布于链闻，作者为Messari研究分析师JackPurdy。

作为第一批通过代币销售募集资金的项目，Melon比去中心化金融DeFi出现在加密货币世界词典中还要早上几年，其目标是重新架构金融系统的核心部分。尽管Melon开发了一个可行的产品并领导了去中心化治理的风潮，但其原生代币MLN经过残酷的熊市后，价值蒸发了99%。

现在DeFi蒸蒸日上，资产管理平台的牛市变得更加清晰，Melon过去一年增长率高达1600%。即便如此，其市值目前为6000万美元，仍然比许多其他顶级DeFi项目要小很多。估值偏低的一个主要原因是在当前状态下，其经济设计不允许MLN产生可观的价值累积。直到几个社区成员提出了一项改进建议MIP7，这一现状才有所改观，该提议规划了一种将平台增长与MLN价值累加更好关联起来的方法。

DeFi借贷协议Timeswap完成Timeswap领投的种子轮融资:10月22日消息，DeFi借贷协议Timeswap完成种子轮融资，MulticoinCapital领投，Mechanism Capital和Defiance Capital参投，该项目将于近期推出测试版本。Timeswap是一个受Uniswap AMM机制启发，采用三变量AMM机制的借贷协议，主要特点包括：无权限（允许任何人创建借贷池而无需投票），市场驱动的借贷利息和所需抵押品，固定期限资金池（可以创建固定期限的金融产品如债券和期权），单独的资金池（一个资金池的崩溃不会影响其他资金池）等。[2021/10/22 20:48:28]

一、Melon当前的经济设计

在讨论MIP7之前，了解Melon当前的运行机制会很有帮助。Melon允许潜在的基金管理者根据一组特定的参数启动一个投资工具，而无须经历传统基金启动方式所经历的众多障碍，如繁重的行政成本、法律障碍和运营负担。

DeFi借贷协议Aave V2总借款量触及75亿美元，创历史新高:据最新数据显示，DeFi借贷协议Aave V2总借款量触及75亿美元创下历史新高，本文撰写时Aave V2协议锁仓量达到105亿美元，24小时清算量达到745,562美元，总用户数为55,551。去中心化借贷市场是一个基于智能合约的网络系统，加密货币持有者可以在这里将他们的链上资产/通证借给他人来获得利润，目前借款量排名前三的分别是Compound（75亿美元）、Aave V2（75亿美元）、以及Maker（56亿美元）。[2021/8/4 1:33:07]

另一方面，投资者可以基于透明的链上报告评估资金，并将资金分配给任何符合其偏好的资金。管理者设立基金、投资者请求投资、第三方批准投资请求，都必须焚毁网络代币MLN才能执行。这些可以视为系统的现金流，意味着MLN持有人将依据创建的资金数量和投资额获得补偿，前者占了绝大多数费用，目前已有375支基金，产生了约2.3万美元。

OKEx DeFi播报：DeFi总市值91.9亿美元，OKEx平台NMR领涨:据OKEx统计，DeFi项目当前总市值为91.9亿美元，总锁仓量为131.9亿美元；

行情方面，今日DeFi代币普涨，OKEx平台DeFi币种涨幅前三位分别是NMR、JFI、WING；

截至17:00，OKEx平台热门DeFi币种如下：[2020/11/4 11:38:18]

以目前创建每支基金需要1.75MLN的价格来看，即使每年扩展至创建成千上万的基金，也很难支撑一个比当前水平大很多的市值。MLN当前的代币经济学也使得很难预测MLN焚毁费率，因为基金的创建速度在不同封顶时间差别较大。

二、进入MIP7时代

Melon社区成员提出的MIP7提案便是为了缓解这些问题，它引入了新的费用结构，无需向创建每支基金收取费用，而是对Melon基金的总资产管理规模收取20个基点的年度费用。因此，如果一些资金成功并获得了可观的投资，则该协议可以更有效地将其货币化。

DeFi稳定币协议LIEN将于9月7日开放LIEN/iDOL交易:据官方消息，DeFi稳定币协议Lien（LIEN）表示将于北京时间9月7日21:00（可能延迟）在去中心化交易协议FairSwap上开放LIEN/iDOL交易，初始价格约50美元，初始流动资金为2,000LIEN/1000,000iDOL。

注：Lien的代币LIEN是一种实用程序代币，代币持有者可获得Lien协议和FairSwap手续费的返还奖励。FairSwap基于恒定乘积做市商（类似于Uniswap）模型，还结合了频繁批量拍卖机制，主要是为了解决抢先交易的问题。Lien、LienFairSwap及代币已部署至以太坊主网。[2020/9/2]

同样，由于AUM比基金创建更容易建模，因此MLN持有人可以更好地预测MLN焚毁费率。MIP7还提出了针对MLN质押的提款手续费和费用折扣，但受到了社区的抵制，不太可能付诸实施。

关注AUM费用就可以通过各种假设来评估潜在收益，这些假设涉及DeFi的增长规模以及Melon基金的持有比例。我使用DeFi的市值来推测，而不是整个加密货币的市值，因为比特币或其他Layer1资产的增长并未极大地扩展Melon的可投资领域。

这是一个保守的假设，因为市面上已经有了BTC和ETH的打包版，并占据了其最大的持有量。但是，我认为Melon的成功取决于其他可投资资产的增长，因为大多数BTC投资将继续保持链下状态，而我们在DeFi领域看好的独特机遇将保持在链上状态。

目前DeFi资产的总市值约为60亿美元，而Melon的份额仅为220万美元。但是，我预计未来的总体市场规模会大大增加，而对资产管理的需求也自然随之增加。一起来看下这两个变量的变化会如何影响Melon的潜在盈利能力。

Melon年化的协议盈利敏感度：随着DeFi的总市值的增长，如果Melon能占有小比例，就可能会看到可观的收益

基于DeFi实际增长的规模，我们用拟议中的20个基点年费为系数，可以相应得到从不到100万美元到2500万美元不等的盈利结果。通过估算收益并应用其他资产管理协议的倍数，我们可以得出Melon的总网络价值。

对于综合系数，我使用了yearn.finance的系数，该项目的机池Vault产品提供了多种收益产生策略，我还采用了Balancer的系数，可通过自动做市商AMM资金池提供类似ETF的自动平衡产品。使用1美元到1000万美元之间的一系列收益数字，以及YFI和BAL的市盈率，我们可以得出许多不同的结果，范围从市值低于Melon当前6500万美元水准，到升值750%以上。

在当前阶段，预测未来收益充其量不过一厢情愿，但提供情境分析有助于评估各种情况下的网络价值。为了评估任何一种情况的可能性，需要研究可能会推动收益增长的有利因素。正如他们在最新的社区会议中提到的那样，该团队正在推动第四季度的发布，涵盖多项改进，包括增加去中心化交易所DEX聚合器、OTC场外交易、简化基金创建以及基金迁移。

不过更重要的是，Melon第二版v2将支持集成其他DeFi协议。这意味着基金管理者不仅可以买卖资产，还可以将原生治理代币借出并进行收益耕作。DeFi项目中的大部分资金目前都被用于收益耕作，因此这种附加功能将吸引寻求提高收益的投资者。此外，资产范围将进一步扩展，因此基金管理者可以投资最近几个月崛起的DeFi资产，这将进一步吸引对这些高增长资产感兴趣的投资者。

但是，即使有了所有这些新的改进，Melon是否能够增长到这样的收益水平，在很大程度上仍将取决于这一领域对主动管理的需求。尽管Melon允许采用自动化策略，但并没有获得太大的吸引力。这种小众市场是通过自动策略来服务的，例如Yearn的Vault和Set协议，它们都比Melon大几个数量级。这些策略使用链上数据优化某些参数并自动执行它们，因此用户不必一直主动交易，同时节省了Gas费用。

主动管理的基金，例如我们在Melon上看到的基金，其不同之处在于，它们不遵循既有的规则集，而是使基金经理可以根据自己的判断进行交易。最终是否成功将取决于这些管理者获取alpha收益的能力。以传统基金市场作为参考，基金经理掌管着4.3万亿美元的资金。

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