稳定币:一文详解Aave原生稳定币GHO的设计理念

几周前，Aave治理论坛上提出了GHO稳定币的概念，引发了整个DeFi行业的巨大关注。毫无疑问，作为Aave协议的下一步发展规划，推出这样一个去中心化、有抵押品支持、且与美元挂钩的AaveDAO原生稳定币想法非常有意义。PANews也曾发文介绍过这一提案。在AaveDAO和团队将GHO推向市场并将其打造成与DAI一样重要的稳定币之前，让我们先来看下这款稳定币的设计理念。不过由于目前掌握的信息还不够全面，因此本文第二部分内容主要是根据DeFi行业经验进行的一些推断。

1什么是Aave原生稳定币GHO？

由于Aave是大部分借贷人的首选DeFi借贷协议，因此Aave最初设定的一个目标就是吸引足够多的稳定币存款。接下来，创建DAO原生稳定币也是非常自然的事情，因为这样可以降低借款人的成本。此外，通过铸造稳定币，存款人也就不需要为年化收益支付额外的费用了。接着，让我们继续深入探讨治理论坛上提出的GHO主要特征。1.1超额抵押的美元锚定稳定币

GHO是一种使用aTokens作为抵押品铸造的超额抵押稳定币，因此从某种意义上来说，GHO类似于MakerDAO，但其效率要稍高一些，这是由于所有抵押品都是生产性资本，会产生出一定的利息——具体要取决于借贷需求。有意思的是，Aave并没有将“USD”这几个字眼加在这款稳定币的名字上。由于美国监管机构向来较为激进，因此从法律角度来看，GHO很可能不想惹出太多麻烦。此外，Aave创始人Stani还暗示GHO未来可能会发生锚定变换，他解释说：与某种货币进行长期挂钩是具有局限性的，您可能会希望将锚定物从一种基础资产换成另一种，并且与美元绑定将是一个很大的限制因素。最重要的是，每个人都已经这样做了，这似乎有点重复、且带来了一些限制。实际上，DAI也遵循了相同路径，并且多年来一直坚持通过与美元锚定来提供流动性资产。1.2利率模型和质押折扣

Web3游戏工作室Redemption Games完成700万美元融资:金色财经报道，Web3游戏工作室Redemption Games宣布完成700万美元新一轮融资，Play Ventures领投，Bitkraft、Merit Circle DAO、Orange DAO、以及一批游戏行业人士参投。

Redemption Games是一家从移动游戏开发巨头AppLovin公司剥离出的独立工作室，目前正在利用区块链技术、数字藏品和人工智能解决方案开发能够推向大众市场的游戏，并且将在游戏中加入能在交易所交易的数字资产等Web3元素。[2023/3/7 12:47:43]

利率模型可能是GHO目前为止最不出彩的一个部分，Aave最初的想法是由AaveDAO来直接确定利率，就像在Maker的运作方式一样，但这种做法很低效，并且会给治理增添不必要的麻烦。而使用一个根据市场情况调整、由算法确定的利率模型将会更加合理，这就像Aave上的其他代币一样，由池中的供需关系来决定利率。通常情况下，DAO是绝对不适合参与系统操作参数管理的，因为这样就会产生一个具有固定基本利率的混合模型，这种模型只能根据市场情况在一定范围内进行调整。所以说Aave社区想让DAO参与利率确定的设想可谓十分荒谬。事实上，利率的动态变化可以通过阻止大规模铸币事件来保护GHO的锚定，就像Liquity协议上的baseRate可以防止LUSD向下锚定一样。在Liquity协议上，最初的费用为0.5%，而随着需求激增，费用就会上涨，当需求稳定之后又会逐渐趋向0.5%。在本次治理论坛上，Aave还提到了GHO借贷人质押AAVE代币的折扣问题，他们认为这将会产生进一步的协同增效作用。质押者支付的所有利息最后都将流向AaveDAO，这意味着一旦GHO增长到了可观的市值，那么它可能就会变成DAO的摇钱树。凭借与DAI相似的市值以及3.5%的较高平均利率，AaveDAO每天可以从GHO中赚取近15万美元。下图给出了不同GHO市值对应的利率、收益参考值：

OKX：因云服务商问题出现短暂宕机，资金未受影响:12月18日消息，OKX官方推特表示，目前其云提供商出现间歇性连接错误，影响了用户体验，OKX 开发团队正在与云提供商一起解决这个问题。目前资金未受到影响，是安全的。[2022/12/18 21:52:00]

表格说明：1.GHO市值：15亿美元=FRAX当前市值，66亿美元=DAI当前市值，520亿美元=USDC当前市值。2.GHO平均利率：1%代表极具竞争力，3.5%代表相当高的利率。1.3“Facilitators”和风险加权资产

在设计GHO的过程中，团队提出了“Facilitators”这样一个概念。该“Facilitator”可以铸造GHO、且由Aave治理。而第一个“Facilitator”将会是Aave协议本身，紧接着其它协议或者实体都将会进行效仿。可以说这种设计一下子拓展了GHO空间，预计在其发布之后许多其他协议将会相继申请成为Aave和GHO上的“Facilitator”，这想想就觉得很兴奋。

韩国央行报告：有必要引入IE0系统，并考虑将稳定币纳入外汇交易监管范畴:12月5日消息，韩国央行金融结算局电子金融调查组今日发布题为“加密资产监管相关的关键问题和立法方向”的报告，报告认为，有必要在韩国引入加密资产的IE0系统，并考虑对稳定币等适用外汇交易监管规定。韩国央行认为有必要引入只允许经过交易所审查发行加密资产的IE0方案，但禁止加密资产发行人以直接出售加密资产的方式的筹集资金。即在向投资者出售加密资产时，发行人并不直接出售，而是加密资产交易所对发行公司的人力、技术、财务、策略等进行评估，然后通过交易所出售，从而保护投资者。报告指出，由于加密资产交易所的项目评估能力和流程在引入IE0时很重要，因此交易所需要制定筛选标准和程序。有必要对加密资产交易是否适用外汇交易相关规定进行讨论。因为加密资产和全球 Stablecoin 的跨境汇款越来越多，因此有必要在《外汇交易法》中明确加密资产的法律性质，将购买加密资产的资金汇款、存入和交易等明示为资本交易。（CoinDesk Korea）[2022/12/5 21:23:13]

值得注意的是，将由DAO来确定每个“Facilitator”的最大GHO铸造能力。1.4“去中心化”和无抗审查性

Aave团队将GHO描述为一种去中心化的稳定币，甚至还提到了抗审查性。不过，这似乎与GHO并无直接关联：随着加密资产与非加密原生用户群的进一步整合，稳定币的采用将会继续增长。去中心化稳定币在区块链上提供抗审查的法定货币。GHO，一种去中心化的多抵押原生稳定币，完全由Aave协议支持。从团队的描述来看，GHO将像DAI一样“去中心化”，且由于其抵押品的构成而具有较弱的抗审查性。事实上，假设目前所有可以被当作抵押品在Aave上进行借贷的aToken也可以借入GHO，那么GHO的抵押品将主要由USDC等一些可审查性代币构成：

CryptoPunks系列NFT近24小时交易额增幅超2000%:金色财经报道，OpenSea数据显示，CryptoPunks系列NFT近24小时交易额为1,642ETH，增幅达2430%。24小时交易额排名位列OpenSea第1。[2022/10/2 18:37:18]

上图资料来源：DeFiLlama实际上，如果不包括stETH，USDC就是Aave上用得最多的一种抵押品，紧随其后的是另一个受信任代币wBTC。尽管如此，Aave上的抵押品构成仍比DAI好得多，后者的抵押品构成中超过50%都是纯USDC。

值得一提的是，支持DAI的代币中有75%以上都是可审查的，另外约25%的代币则来自其他需要信任的抵押品或是自反流动性提供头寸。2上市后，Aave与GHO会是什么样子？

现在，基本上一切已准备就绪，我们可以进入一个更具“投机性”的阶段，并考虑GHO如何在实践中展开应用。事实上，Aave协议和GHO之间的交互肯定会令人非常兴奋：虽然之前有讨论AavexGHO，以及在GHO上启用eMode交易模式——对选定货币对启用杠杆——但相关细节并不多，所以这里会简单阐述一些设想。aGHO应该会成为Aave协议上最令人着迷的抵押品，但如果允许借用GHO，也可能会产生重大的反身风险。因此，最好可以阻止用aGHO铸造GHO，否则很可能会看到目前在DAI上出现的问题。尽管如此，Aave协议和GHO之间的交互仍然可以带来不错的“稳定币套利循环”，比如：aUSDC>MintGHO>aGHO>借入另一个稳定币。借助eMode，Aave和GHO的结合将会助其成为一种非常有效的稳定币套利协议。此外，GHO利率也将成为一种“基础稳定币利率”，浙江有助于控制USDC等其他稳定币的利率。2.1GHO的流动性策略

Roblox：耐克虚拟商店Nikeland访客已超2100万，玩家数量达到11.8万:金色财经报道，据Roblox披露数据显示，耐克元宇宙虚拟商店Nikeland目前访客数量已经超过2100万，并受到近 118,000 名游戏玩家的喜爱，这个在 Roblox 上创建的虚拟世界商店仅在推出头两个月就吸引了 700 万访问者。除了推出新的服装项目，耐克兰一直在效仿游戏的发布和产品更新方式，例如，在 NBA 全明星周期间，耐克委托知名球星勒布朗·詹姆斯访问 Nikeland，在此期间参与者获得了能够解锁虚拟产品的游戏奖励。（thedrum）[2022/9/22 7:14:57]

稳定币设计的另一个关键部分就是流动性策略，在Aave上，CRV、CVX和BAL都可以作为抵押品，基于储备因子，这些锁定在原生协议中的代币将会在“金库”中不断累计，继而让AaveDAO能将激励引导至与GHO相关的矿池。

上图：Aave“金库”当前状态，CRV超61.5万枚，资料来源：Aave“金库”报告现在，Frax正在尝试“摆脱”USDT和DAI并试图建立FraxBasepool(FRAX/USDC)，以便在Curve上成为其他稳定币的交易对基础币，我们可以设想未来Aave应该也会采取类似的举措。实际上，目前接触USDC和DAI的许多项目都在寻求分散自己的流动性，GHO可能也在等待一个“完美时机的到来”，以使DeFi减少对USDC的依赖。坦率地说，Frax此前在与Curve的“对抗”过程中控制着相当大的治理和规范投票权，但AaveDAO可能无法做到这一点，其储备“金库”内的CRV/CVX余额显然不足以激励资金池增长到十亿美元规模，这意味着AaveDAO需要寻求获得更多基于流动性激励驱动的代币。不过，由于AaveDAO可以从GHO利息收益中获得大量收入，因此无论GHO的市值最终是多少，他们都应该有足够手段来支持一定程度的流动性。最后提一点的是，Aave和Balancer的关系其实“不错”。首先，自从过渡到AAVE代币之后，Aave安全模块中采用的分配规则就一直是“80%AAVE/20%wETHBalancerPool”。其次，Aave的储备金库内目前持有20万枚BAL，而且还计划增持。因此，我们可以期待稳定币GHO在Balancer协议上会有精彩表现。不过，相比于Balancer，Aave稳定币GHO的潜在风险点可能在Cruve上，因为Curve既是“王者”又是“造王者”，所以如果想在Curve上增加GHO流动性，难度应该不低，甚至有可能和Frax一样被迫选择“对抗”Curve。需要注意的是，对于稳定币来说，流动性策略可能是除了基本协议激励措施和清算机制之外最重要的因素之一，也是稳定币能否保持锚定的关键。3总结

希望这篇文章能帮助您更好地了解稳定币战争中的利害关系，随着GHO发布临近，Curve稳定币也将支持超额抵押并在年内推出，今年的稳定币市场肯定会非常有趣。对于DeFi市场而言，稳定币规模扩大或许是下一步发展趋势，而且大多数DeFi协议都在探索自己的原生稳定币扩张，比如：1、Frax最初只是一个稳定币，但现在已经推出了DEXFraxSwap，之后还将上线借贷平台FraxLend；2、Aave最初只是一个货币市场，但很快就有了自己的原生稳定币；3、Curve最初只是一个DEX，但很快添加自己的稳定币并开始为流动性提供者提供有效的借贷服务。正如前文所述，归根结底，DeFi协议之所以开始探索、发行稳定币，一方面是市场有巨大的需求，稳定币具有较高产品/市场契合度，另一方面，很明显，稳定币能帮助协议获得更多利润。原地址

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