NBS:重新理解 ENS 估值：不仅仅是域名

就其本质而言，区块链创造了绝妙的资产记录方式，而其中一种最大的数字原生资产就是域名 (domain names)。基于区块链的域名是一种将 IP 地址映射到人类更加可读的名称的数字资产 (比如将 13.57.64.34 映射到 Messari.io) 。作为首批原生数字资产之一的域名，自比特币诞生以来，诸多项目都试图将互联网域名桥接到区块链上面，这也就不足为奇了。 

 以太坊域名服务(Ethereum Name Service，即 ENS) 是一个域名注册协议，旨在将一个人类可读的域名 (比如 alice.eth) 映射到一个以太坊地址。 ENS 提供了几个关键的用例： 

Web3 身份/用户名

原生支付

增强域名产权

去中心化网络

 我们分别来阐述一下这些用例。 

1) Web3 身份 

虽然 ENS 最初只是在以太坊区块链上创造 .eth 的域名，但到了 2021 年 8 月，ENS 既包括了.eth 域名，也包括了 DNS 域名 (比如 .com、.cash、.money)。实际上，诸如 Google 等公司可以将其 DNS 域名 (即 Google.com) 整合到 ENS 中，并将其域名作为一个钱包、Web3 用户名和一个去中心化的网站。 

推文：https://twitter.com/ensdomains/status/1430933399745798155?s=20 

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截至撰文时，已经有 447,623 个 ENS 域名 (包括 .eth 和 DNS 域名) 被创建出来了，其中 72% 的域名是 .eth 域名。 

此外，就像互联网用户可以使用 Google、Twitter 或 Facebook 的账户登录各种网站一样，ENS 也有可能成为 Web3 中的“单点登录”。由于 ENS 域名是自我保管的，因此消除了传统上的使用中心化的中间人 (比如 Google) 来登入到各种平台。 

2) 原生支付 

所有的 ENS .eth 域名和 DNS 集成域名都可以作为加密货币原生钱包地址，它们可以接收多种加密货币，包括 BTC、ETH、DOGE 以及其他集成的资产。通过将 ENS 连接到 DNS，可以将交易发送给特定的网站来进行付款，而无需通过支付中间商来进行。 

3) 增强域名产权 

ENS 致力于集成到我们现有的域名系统 (DNS，即 Domain Name System)，因为 DNS 支撑着当前世界浏览互联网的方式。然而，与传统的 .com 域名注册提供商 (比如 Verisign 或者 GoDaddy) 不同，ENS 协议无法撤销用户的 .eth 地址，因为用户控制着自己的域名 (除非用户停止为该 ENS 域名付费)。 

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4) 去中心化网络 

ENS 地址可以与 IPFS (星际文件系统)、Sia Skynet 和 Arweave 一起使用。比如，通过将 ENS 或集成到 ENS 的 DNS 连接到 IPFS，网站可以存储在 IPFS 上。 

然而，ENS 的最终好处并不仅仅来自于单一的用例，而是潜在用例的聚合。作为一种具有原生支付和潜在抗审查特性的协议，ENS 尚处于早期阶段。随着 ENS DAO 及其治理代币的推出，ENS 的未来将变得越来越有趣。我们一起来看看 ENS DAO、该协议的空投，以及 ENS 的现状。 

 作为实现 ENS 协议去中心化的一部分，ENS 已经推出了自己的治理代币，并将通过 DAO (去中心化自治组织) 的方式来运作。 

1) ENS 空投 

ENS 空投可能是最近比较公平的空投之一。通常，DeFi 协议会将空投奖励给向 DeFi 协议注入资金的用户，而 ENS 空投并不偏向于花费最多的用户；相反，ENS 的社区代币分配要比大多数其他追溯性空投都要更加不偏向于富豪。在 DeFi 协议中，流动性可以说是最重要的附加值，因此追溯性空投往往会根据用户往协议中部署的资金量成比例地奖励给用户。然而，虽然 ENS 协议会从用户支出的费用中获得收入，但该协议决定资本并应该是作为社区贡献的最终因素。 

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ENS 在空投时还为活跃用户添加了一个乘数，即如果用户的账户额外设置了反向解析 (Reverse Record)，则会获得双倍的 ENS 代币。 

ENS 代币的分配比例如下： 

25% 分配给 .eth 持有者 (超过 13.7 万个账户)

25% 分配给 ENS 贡献者 (超过 100 个组织和个人，以及超过 450 名活跃 Discord 用户)；

50% 分配给 ENS DAO 社区金库

 共计有 137,689 个钱包地址符合 ENS 的空投条件，这些地址在 2022 年 5 月 4 日之前可以领取 ENS 代币。此次空投的中位数是 180 枚 ENS 代币，按照今天的价格，这相当于约 1 万美元。虽然这 2500 万枚用于空投的 ENS 代币中超过 60% 的人已经申领 (如下图所示)，但仍有 40% 的代币无人申领。由于空投量如此之大，代币售出可能会带来潜在的负价格压力。 

 值得注意的是，虽然 ENS 空投系统是最好的系统之一，但仍然向 ENS 生态系统中一直不活跃的过去参与者分配了太多的代币。 

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2) ENS 治理 

根据其公告，ENS 代币持有者将必须正式地向 ENS 根秘钥持有者申请才能获得治理该协议参数 (也即域名定价、价格预言机等) 和控制当前社区金库资金的能力。任何治理提案将需要至少 10 万枚代币的支持才能进入投票环节，同时参与投票的代币数量至少达到总代币数量的 1% 且多数投票表示支持的情况下提案才能通过。ENS 持有者们被鼓励将他们的投票权委托给代表他们观点的某个社区成员。 

此外，ENS 还在开曼群岛成立了ENS 基金会，从而以合法的身份代表该 DAO 组织，便于在现实世界中采取任何必要的实际行动，以及选举或罢免董事。 

也许最重要的是，ENS 代币持有者在认领代币时被要求直接对 ENS 宪法进行投票。基本上，该 ENS 宪法概述了几个关键原则，包括 ENS 治理必须尊重 ENS 域名用户的产权，避免寻租行为，避免支持其他竞争性协议，以及在不牺牲 ENS 去中心化的情况下最大限度地与传统 DNS 域名系统集成。 

我认为大多数人并不完全理解这最后一个方面的重要性，所以在这里简单地解释一下其重要性。 

3) DNS & ENS 的集成 

当前的 DNS 服务有一个中心化的域名注册机构，称为 ICAAN (国际互联网名称和地址分配组织)。这种方式是有实用性的，因为这确保了不会有任何相互冲突的域名 (比如不会有两种类型的 Messari.io 域名)，这样域名就会“解析”到一个 IP 地址/网站。将 ENS 集成到现有的 ICAAN 域名注册表意味着，二者不会有任何冲突。拥有某个 ENS 地址的人可以解析/指向一个类似的 ICAAN 注册网站。这与其他未注册 ICAAN 的域名解决方案不同，因为这将可能使其与现有的 DNS 结构相冲突。 

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一个与 ENS 形成鲜明对比的例子就是 HNS，HNS 试图通过创建一个新的根域名注册表来取代 ICAAN，他们已经将顶级域名 (比如 Google.com) 预留给了顶级的 IP 地址，以防止出现冲突，并允许现有的公司迁移过去。然而，如果 HNS 域名与 ICAAN 冲突，这可能带来有害影响并阻止集成的实现。因此 HNS 本质上的目标是创建一个新的 DNS 系统 (它有其优点，但超出了本文范围)。 

相比之下，ENS 旨在将以太坊的功能 (可编程性、原生支付等) 添加到域名中，使域名能够充当钱包/域名，同时能够轻松地与现有的 DNS 架构进行集成。ENS 与 DNS 进行集成的决定是该协议团队的战略决定，其目标是建立一个全世界都能采用的命名系统和注册商。 

 ENS 域名是通过 ENS Registrar 合约创建的，用户需要支付注册 (创建域名) 和续签 (保留域名) 的费用。ENS 收费是一种反侵占机制，旨在确保没有人会永远持有域名。 

因此，ENS 域名的价格会根据域名长度而变化： 

长度为 5+ 个字符的域名：每年支付 5 美元；

长度为 4 个字符的域名：每年支付 160 美元；

长度为 3 个字符的域名：每年支付 640 美元。

 对于将 DNS 域名导入 ENS 系统，ENS 协议并不会进行收费，因为 DNS 域名已经需要向 DNS 提供商 (比如 GoDaddy 等) 支付费用。 

虽然 ENS 协议同时通过域名注册和域名续费这两个途径来获得收入，但截至目前，ENS 协议收入的绝大部分来自于域名的注册，如下图所示： 

上图：ENS 协议收入的增长情况。可以看出协议收入主要来自于域名注册 (淡蓝色部分)，而不是域名续费 (深蓝色部分)。 

ENS 协议已经从域名注册和续费中共计获得了将近 2000 万美元的收入。在过去几个月里，ENS 的收入大幅增长，在过去四个月里有三个月的收入都超过了 200 万美元 (如上图所示)。近 90% 的累计协议收入都是在 2021 年产生的，这是该协议收入增长的积极信号。但关键问题是，这是可持续的吗？时间会告诉我们答案，尽管我预计 ENS 协议的收入将在 11 月底达到历史高点之后下降。 

有趣的是，ENS 协议在 11 月初获得了最高的注册费和续费收入，这很可能是由于该协议在 11 月 1 日宣布即将进行空投之后，个人用户试图参与到此次空投中而产生的结果。然而，此次空投的快照时间是 2021 年 10 月 31 日 (也即在宣布空投消息的前一天)，因此所有在 11 月份发生的域名注册或续费交易都会在代币分发资格评估中被忽略。 

上图：ENS 协议累计已经产生了接近 1900 万美元的收入。 

然而，上方图表并不能说明全部情况，因为 ENS 是以 ETH (而非美元) 来获得费用收入，且该协议很可能已经随着时间的推移而持有相当大的 ETH 份额。

自上线以来，ENS 协议已经获得了近 13,000 ETH 的收入，其中大约有 250 万美元是域名续费收入，10,000 ETH 来自域名注册费收入。如下图所示： 

上图：自上线以来，ETH 协议已经累积获得 13,000 ETH 的收入。 

作为该协议去中心化的一部分，这些 ENS 金库中的资金将被分配至该 DAO 组织。截至撰文时，ENS Registrar 合约中拥有超过 4,000 ETH (约合 2000 万美元)。 

撰文时，用于治理 ENS 协议的 ENS 代币在完全稀释后的市值为 55 亿美元 (按撰文时的 55 美元价格计算)。如果按照今年迄今已经获得的 1600 万美元的协议收入计算，这意味着其市销率是 334 倍。重要的是，ENS 是一个新型协议，其代币仅交易了很短的时间，市场正在决定其价值，但目前 ENS 维持着一个有待实现的相当大的估值。 

ENS 的未来 

ENS 并不是这个领域唯一的选手，但其通过深思熟虑地构建一个与我们现有世界进行集成的协议，为其采用它创造了一条清晰的道路。随着越来越多的个人和公司使用 ENS，ENS 的费用收入可能会大幅增加。此外，ENS 作为一种命名协议，可以支持其他协议、区块链和域名，这意味着它的增长不仅仅局限于以太坊网络。 

最终，像 ENS 这样的公共产品能够带来的好处很难准确评估，这些早期的新型互联网协议的治理价值也很模糊。虽然对于 ENS 的估值可能是在于该协议很可能将产生更高的收入，但 ENS 为个人、网站和互联网交易创建一个身份层的市场是巨大的。 

撰文：Mason Nystrom，Messari 分析师

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