USDT:蔡凯龙：稳定币已经深刻改变了数字货币的格局

最近稳定币成为关注焦点，一方面是因为在3月12日币价暴跌期间，稳定币普遍超额溢价，特别是USDT场外高达8-10%溢价，另一方面是以USDT快速大量增发:在三月份18天内增发19次，增发13亿美元,增发20%市值，总市值已达62亿美金，排名位居第四，仅次于比特币，以太坊和瑞波币。而日交易规模已经全面超过比特币，接近前三大币种的日交易总和。不得不说，稳定币已经深刻改变了数字货币的格局。

针对稳定币现状极其未来对行业的影响，凯叔最近多次接受媒体采访，整理成下面9个稳定币方面的问题。

1.稳定币USDT对人民币为什么高溢价？

场外市场OTC用人民币买USDT存在不小的溢价，特别是在3月12日极端行情中，甚至有报价8.35元人民币买一个USDT的15%以上超高溢价，这种溢价主要原因有3方面：1）流动性需求：当疫情引发恐慌，产生流动性危机，持币者争先恐后把手里的币种抛售，换成稳定和流动性强的USDT,因此爆发对USDT大量需求。2）衍生品保证金需求：当行情波动巨大，很多衍生品合约的触及平仓线，需要持有者增加USDT保证金，因此对USDT需求暴增。3）避险功能：很多场外用户，在世界局势动荡中受到惊吓，偏好把手中的法币，换成稳定而且能全世界快速流通的USDT稳定币，主要用于避险和快速流通。而以上三点，能解释USDT对所有法币的溢价。然而人民币高溢价，则反映中国国内用户对USDT需求特别旺盛：这主要因为国内外汇和资本管制，人民币无法自由兑换。其次是因为中国币民交易活跃度大增：此次金融市场大跌，国内A股和人民币资产相对受影响较小，因此从人民币转入币圈抄底的需求大增。然而即使大跌行情已过，人民币计价的USDT依然保持相对溢价，其实这个道理和场外人民币对美元溢价一样，这是长期市场结构的原因而不是短期市场波动因素。2.搬砖套利有可能让USDT人民币溢价回归正常水平吗？

蔡凯龙：比特币此次价格上涨与美国联邦法院的判决无关:中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙刊文称，很多人把这次比特币的价格突破，归功于日前美国联邦法院对比特币的判决，该判决将比特定义为“货币”，认为比特币得到了官方认可的合法“身份证”，因此币价大涨。这是个美丽的误会。该判决的背景是针对一个非法比特币平台交易商Larry Dean Harmon的无牌照经营汇款并的刑事指控。其实这个法官的判决没有任何实质性影响，因为比特币被州法认定为货币压根不是什么新鲜事。事实上，比特币在全美大部分州，都被州法认定为货币。总之，除非美联储宣布比特币为货币，谁说都没多大用。法官除了解释现有的法律外，是不可能超越自己司法权限，代替行政监管部门和立法部门改变对比特币的定性。可以说比特币此次大涨，更多是在黄金和以太坊带动下的补涨行情，跟美国法官对比特币的讲话没有丝毫关系。（财经网）[2020/7/29]

在自由汇兑、交易成本很低的情况下，搬砖套利是能大幅降低甚至抹平溢价。不过目前国内对数字货币交易和大额人民币转账监管越来越严，OTC大商家经常数百张银行卡轮番上阵，也架不住经常被账号冻结的损失。收款渠道困难重重造成搬砖套利成本大幅上升，这样形成一个动态平衡的USDT人民币高溢价。搬砖和套利无法磨平这种长期市场结构造成的溢价。3.高溢价影响入金吗？高溢价会一直保持下去吗？

蔡凯龙：当前仍要警惕中心化虚拟货币借贷平台跑路、合规、信用等风险:4月14日消息，中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙在接受采访时表示，当前，仍要警惕中心化虚拟货币借贷平台跑路、合规、信用等风险，机构作为中心化平台，撮合用户资产去放贷，这一模式类似网贷，其中有巨大的合规风险和信用风险。一方面，在政策上，监管多次强调虚拟货币交易业务为非法，基于非法业务的衍生品将不受法律保护。另一方面，在缺乏监管的模式下，该业务模式信用风险凸显，之前就曾出现过机构“卷款跑路”，不还出借人本金的情况。（人民网）[2020/4/14]

会的，高溢价抑制入金需求。本身OTC是一个非常市场化和去中心化的交易结构，价格会根据需求调整，即OTC上高溢价会抑制入金需求。从这方面看，稳定币发行方增发稳定币是有一定的市场依据，本身增发也有利于市场的平稳运行。很难判断高溢价是否会一直保持下去，因为高溢价由长期的市场结构因素和短期市场波动因素相互影响，至少在短期内，长期短期因素都没看出改变的趋势，高溢价会保持一段时间。4.USDT的持续增发会产生什么影响？

USDT增发速度惊人，在三月份18天内增发19次，增发13亿美元，市值已达62亿美金，增发总量的20%，目前以总市值排名位居第四，日交易量超过比特币，日交易量接近前三大币种的总和。客观的说，有需求就有供给，USDT增发并没有任何问题。问题的关键是：USDT的增发的量是否符合真实的需求？也就是说，USDT增发是否有水分？这个才是核心问题。由于USDT的发行公司Tether颇为神秘，不受监管，1:1美元的保证金也不知道存在哪个欧洲小国的银行，也不对外公布财务报表，即使曾经公布过也没有信得过的审计，因此其增发有多少水分我们不得而知。我们只能以最大的善意去期望Tether公司不造假、不贪婪、不操纵币价、不挪用保证金、不要投资失败。总而言之，我们只能期待他们是圣人一样完美。当然，其他稳定币也大量增发，据第三方机构CoinMetrics数据显示，3月份USDT的发行量上涨了51.5%，USDC的发行量上涨了55.4%,PAX的发行量上涨了26.5%，HUSD的发行量上涨74.7%。市值排名前四的稳定币，3月发行量均出现了大幅上涨。

声音 | 蔡凯龙：加密交易所将两极分化 一方会越来越合规:近日，前火币首席战略官蔡凯龙表示，加密交易所未来的发展就是强者恒强，两极分化。一极往合规化走，例如Coinbase，各个方面受限制，但可能拿到牌照，能够跟传统金融机构对接，在监管明确后，会有更多隐藏大玩家入场，强者恒强。一极往不合规走，做币币交易也可以做得很好。[2019/4/29]

在所有稳定币大幅增发下，直接的效果就是推高所有币种的以稳定币为计价标准的币价。因此假设其他条件不变，币价上涨的主动力目前来自于稳定币的增发。大家可以做一道简单的算术题，如果稳定币整体虚发30%，也就是说，100亿稳定币其实只有70亿美金储备，那今天比特币虽然交易价格为7000USDT，但是理论上却不值7000美金，而是4900美元。这中间的差价，是由Tether公司信用撑起来的，可惜很多人看不透价格后面的真相。5.USDT的发行公司一直都面临着信任危机，但是USDT的市场占有率却并未受到过多影响，为什么？

这个有历史和现实两方面原因：从历史上看，USDT是第一个出现的稳定币，在2018年9月前，在没有任何其他稳定币出现的情况下，USDT一家独大占据95%稳定币市场份额。后来由于监管压力、正规银行拒绝提供服务、以及一些司法纠纷，再加上其他稳定币崛起，到2019年年初，USDT份额下降到70%，依然是绝对主导，但是相对份额下降不少。2019年以来，USDT多点开花，积极夺回失去的领地，在多个公链BTC，ETC，EOS，TRC,(OMNI-USDT、ERC20-USDT、TRC20-USDT和EOS-USDT)持续增发，重新取得80%以上的稳定币市场份额。面对USDT这样具有先发优势，占据绝对主导地位、已经形成用户习惯的稳定币，即便很多交易所有自己稳定币，也不得不“符合用户习惯”大规模使用USDT。譬如为什么英国开车靠左而其他国家开车靠右，这就是习惯的力量，非常难以撼动。除了历史习惯原因，现实中：USDT的绝对数量80%，碾压其他39个稳定币20%份额，同时USDT积极发展多公链，多点开花，加上USDT不受管制，反而有助于资金快速转移。这些现实因素，都成为造就稳定币霸主USDT的主要原因。最后一个很重要的现实原因，是USDT至少目前还能相对稳定兑换，时间久了这让担心的人产生麻痹大意侥幸心理，认为自己不会是那倒霉的最后一个人接盘侠。6.随着法币交易对的增多，USDT会不会失去市场？

蔡凯龙：比特币结算工资属于市场部营销:蔡凯龙火币Pro在媒体见面会上证实，网传火币将以比特币与其结算工资是不真实的，可能是市场部营销，但不排除未来在合规的前提下接受比特币结算工资的可能性。[2018/1/4]

目前看不到法币交易对能取代USDT的趋势。法币兑换数字货币，跳过USDT，理论上可以取代稳定币，可是现实中，只要碰到法币，就需要和银行打交道，就需要涉及合规和监管问题，因此手续复杂，成本较高，因此法币交易对的交易量目前不太可能取代USDT,特别是在世界各国监管对数字货币还抱有谨慎态度的大环境下。也就是说，USDT的不合规不受监管，反而促成它的霸主地位。

7.稳定币的增发和减半行情有关吗？

凯叔个人认为减半行情即使有，也被严重高估。然而换一个角度，站在稳定币发行方来说，是一定会极力鼓吹减半行情。因为只有上涨大行情，才会有稳定币的需求，才能顺理成章增发稳定币。就像印发法币会引起通货膨胀一样，大量增发稳定币，自然会水涨船高，抬升比特币的稳定币价格，造成减半行情的错觉。目前疫情造成比特币暴跌到谷底，很多人期望反弹行情，加上计划中的减半行情，此时是稳定币增发千载难逢的好机会，这也解释为什么包括USDT在内所有稳定币都在大规模增发。可惜稳定币USDT的不透明,我们无法核查多少超发，只能“善意”地认为1:1美元发行。大概率，这个前提并不成立，因此我们看到的比特币价格，并不是真实，而是虚高的稳定币价格。8.USDT什么情况下会爆雷？

蔡凯龙加入火币:知名华尔街金融人蔡凯龙已经正式加盟火币并担任首席战略官，据悉，蔡凯龙的薪资将以比特币形式进行结算，年薪为120个比特币。蔡凯龙有十余年国际顶级投行经验，CFA、FRM，曾担任等多家顶级互联网与金融公司的高管与合伙人，也是知名财经作家。这一重大人事任命表明火币集团正在进一步加速全球化步伐。[2018/1/3]

USDT的这颗雷，是所有币圈人心中的魔鬼，所有人都希望这个魔鬼能被装在宝瓶里永远不被放出来，否则数字货币行业将地动山摇。有三种可能USDT会爆1）自掘坟墓，慢慢引爆：从量变到质变，USDT如果按照现在的疯狂速度增发，很快就会把自己的仅存信用磨损殆尽，用户会本能少持有USDT,换成美元，或者其他稳定币，或者持有比特币等，不断削弱其地位，直到某一天到临界点，USDT无法按1;1兑付美元，持有者挤兑，瞬间贬值，最后悲剧收场。2）被强有力竞争者替代:市场急需有强大信用背书，透明公开，受监管而且方便使用的稳定币，比如最近酝酿中的美元版Libra,就是非常符合大家需求的很有潜力的稳定币未来霸主。这种稳定币出现，很快就会取代USDT，过程相对缓慢，但终究难免一爆。3）监管采取剧烈措施，直接引爆:USDT在监管眼里臭名昭著，美国政府无论如何也不肯把“数字货币行业的美联储”大权，轻而易举送给一家神秘莫测游离法律体系之外的公司。任何执法行动，都能导致USDT遭受灭顶之灾。最极端情况，那就是3种情况同时发生，比如USDT大规模滥发后，美国监管为了扶持美元版Libra,针对性开展对USDT执法行动。这种极端情况可能性很低，但是经历过2020年这么多百年不遇的黑天鹅，谁能保证这是绝对不可能呢？9.稳定币对数字货币的整体影响如何？

稳定币对数字货币行业影响毁誉参半。不可否认，稳定币的发行者承担其数字货币行业央行的职责：统一数字货币计价衡量标准，极大提高交易的方便性，降低交易成本，成就了繁荣的币币交易市场和衍生品市场，也让数字货币流动性有了缓冲蓄水池，有了管理流动性蓄水池的可能。同时稳定币也逐渐取代比特币部分功能，成为避险资金的宝地，以及转移流动资产最佳工具。

然而以USDT为代表的稳定币，不受监管，不公开透明，已经长成币圈庞然大物的隐形霸主，无节制的增发滥发，不受控制的影响力终究会被用于操纵币价。现实一：整个数字货币行业，已经被牢牢绑在USDT这辆战车上。现实二：世界上没有人，能够抗拒“键盘上敲一串数字就能直接变成银行存款”的诱惑。这个两个事实联系起来，让人既唏嘘不已，也令人毛骨悚然。

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