COIN:你并不拥有Web3 用数据戳破a16z和Coinbase的投资神话

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你并不拥有Web3！Coinbase的诅咒以及风险投资公司如何向散户投资者出售加密货币

写于Marc Andreessen拉黑某人之后

作者：brown guy in fintech. (Fais)

注意：这不是投资建议，我的投资披露在下面。

特别感谢Ali Khan运行脚本来抓取和分析定价数据。

Marc Andreessen最近的脸皮有点薄。

他是在担心自己的地位不保了吗？

即使风投公司声称要推动 "去中心化"，但Twitter前CEO Jack Dorsey还是一直在呼吁风险投资公司应该从山寨币中获利。这让我想到了，Marc Andreessen实际上在Coinbase的董事会中有一个席位，同时，Coinbase向公众公布了他投资的代币。这难道不是一种利益冲突吗？

我想知道这些币的长期表现到底如何，尤其是与比特币和以太坊叠加在一起时，是很难计算相关的收益指标。

如果代币，尤其是 VC 支持的代币，在 Coinbase 上市后的表现一直低于比特币/以太坊，这对我来说意味着内部人士正在等待一个大型的、以美元为基础的币圈交易所上市机会，以便他们可以出售——风险投资以牺牲散户为代价获利。这些内部人士包括像 a16z 这样的风险投资公司，以及令人难以置信的是 Coinbase 自己的风险投资部门，该部门在 Coinbase 上公布了许多投资组合。Kraken、FTX 和 Gemini 等其他交易所也都积极参与风险投资，并列出了自己的投资组合。

为什么这很重要，而不仅仅是按部就班的书呆子式投资？首先，Coinbase就像加密货币的纽约证券交易所--在那里上市会带来巨大的交易量，通常会给每个参与者带来巨大的利润。但与纽约证券交易所或纳斯达克不同的是，Coinbase可以使用自己的程序，选择他们想要上市的任何加密资产。

其次，a16z和Coinbase自己的回报特别有趣，因为a16z据说是这个领域最好的投资者，而且有可能存在利益冲突。这个金融游戏被操纵了吗？

第三，Coinbase去年转变了策略，从谨慎行事到大胆激进。这为他们和他们的用户提高了更多的注。

因此，我开始挖掘，但我发现的情况让我吃惊：大多数加密货币表现不佳，随着时间的推移，回报越来越差，而通过风投支持的货币表现最差。

在过去的几年里，Coinbase公布了他们考虑上市货币的名字，却没有上市。我分析了这些币--发现它们的表现甚至比那些成功上coinbase的币还要好。

让我们深入了解一下。

Coinbase效应还是Coinbase诅咒？

多年来在Coinbase上市交易一直是加密货币的圣杯--相当于华尔街的IPO。Messari，一家加密货币研究公司，在一份报告中记录了Coinbase的平均上市在5天内获得了91%的收益。

Sui发布去中心化中央限价订单簿DeepBook:金色财经报道，Layer-1区块链Sui宣布发布DeepBook，这是一种去中心化的中央限价订单簿（CLOB），支持在网络上构建的应用程序，并允许交易者以与中心化交易所相同的方式为资产设置特定价格。该订单簿旨在扩展具有自动做市商（AMM）功能的去中心化金融（DeFi）协议的流动性，同时增强 Sui 的交易功能。中央限价订单簿与Uniswap和Sushiswap等去中心化交易所使用的机制不同，后者提供直接代币互换。[2023/7/12 10:51:07]

但我认为这种分析有两个缺陷。

这是一个极短的时间框架。如果你像我一样认为大多数货币的回报来自于非流动性，而不是基本价值，那么在上市后突然涌入的买家将创造一个流行，但随着内部人士的锁仓结束，收益最终会变成负数。我说的非流动性是什么意思？基本上，许多人有大量的供应被锁仓，或被 "锁定 "在DeFi协议中。项目开发商和投资者将持有大量的代币，但随着时间的推移，供应量会被释放。

在绝对基础上显示回报是没有意义的。如果你是一个对冲基金，你必须击败基准。任何加密货币的基准应该是比特币（BTC）和/或以太坊（ETH）。在我看来，以太坊是有意义的，因为这些 "web3 "代币大多是建立在以太坊的愿景之上，而不是比特币。例如，上面Coindesk的文章引用了Filecoin的 "六倍 "回报。但在12月10日Coinbase上市时选择购买Filecoin而不是比特币的投资者，实际上相对来说表现不佳，在第一个月就迅速下跌（黄线）。

注：黄线是相对于比特币的表现，绿色是以美元计算。

他们引用的大部分回报是比特币的上涨，而在此后的时间里，Filecoin的表现实际上严重低于比特币--55%!

在这一点上，大多数有加密货币交易经验的人都是看BTC或ETH的价格，而不是美元的价格，来进行评估。

Coinbase的挂牌交易情况如何？我从Coinbase获取了128个列表（除去稳定币和算法稳定币），并按年份将列表分开。

注意：在大多数情况下我使用了Coinbase官方公布的Coinbase Pro的日期。大多数代币的交易通常在2天内开始，而且往往是在同一天。

在我看来，这些结果在很大程度上证实了我的论点。Coinbase和风险投资公司可能会大肆宣扬美元的回报，证明加密货币允许散户（"社区"）参与这些网络的增长。但现实表明，大部分回报是在上市后很早的时候就出现了--2021年的币表现很好，但2020年和更早所有币都表现不佳！这说明了什么？2021年的回报率也低于Messari引用的91%的流行率，这表明在流行率之后他们都失去了价值。

一旦一个币在Coinbase上呆了一年，它似乎就会相当稳健地落后于比特币和以太坊。

日本加密交易平台正推动放松保证金交易规则以促进该行业发展:金色财经报道，日本加密货币交易平台正在推动放松对保证金交易的限制。根据日本虚拟和加密资产交易协会的数据，许多业内人士希望允许散户投资者的杠杆率达到4至10倍，而目前客户最多可以通过借款达到两倍。

该协会副主席Genki Oda在接受采访时表示，改革杠杆规则可能会使日本对加密货币和区块链公司更具吸引力，这一举措将鼓励更多的加密交易。Oda补充说，日本的加密交易平台正在就建议的杠杆限制达成共识，并可能在下个月将他们的提议提交给金融厅。（金十）[2023/6/20 21:49:20]

我还找了一些可以找到上市前一年（128个中的68个）回报率的币，只是为了说明这些币自成立以来表现并不差。

如果我们把去年上市的币拆开，我们仍然看到同样的模式：最近六个月的币（65个币）比前六个月的币做得更好，而且最近六个月的币也落后于平均91%的币种。如果你从这63个超过6个月的币中只拿出2个币（Polygon和Solana），Coinbase的回报也变成了负数（对比特币为-10.5%，对以太坊为-55.0%）。

看一下命中率，在所有列出的代币中，91%的代币在一年多前上市时收益滞后于以太坊，70%滞后于比特币。这些货币同样是越往后越差。

当然，如果我们在Coinbase上过滤a16z的列表，我们会得到更好的结果？恰恰相反......

A16z的回报率总体上比Coinbase的列表差得多。在我看来，这有老鼠仓的味道。考虑到A16z的访问权限，这些应该是最好的代币，但相反，100%的12个月以上的代币和90%的6个月以上的代币都落后于以太坊。

散户投资者并不像风险投资公司那样能够创造一个完整的投资组合

这是一个公开发行的项目，所以回报应该更像股票，有一个正的平均回报率

VC的 "命中率 "应该是 "100倍 "的回报，以弥补数十次的失败，但在a16z的上市项目中，只有一个（Solana）成功地以BTC计算至少翻倍。

早在2018年，当我用来交易代币的时候，看看像Andreessen Horowitz这样的大牌投资者的上限表是避免陷入 "地毯式 "投资的最好方法：当一个代币突然变成了一个局时，我会说它是有用的。

然而，当我在2021年试图在Coinbase上部署类似的策略时，我持续亏损。我想现在我已经隐约知道了原因。

数据：某巨鲸地址5小时前向币安存入104万枚OP，约合148万美元:5月31日消息，据Lookonchain监测，某巨鲸地址在5小时前向币安存入了104万枚OP（约合148万美元）。Lookonchain分析称，每当OP价格上涨时，该地址就会从币安提出OP，平均提出价格为2.46美元。或因担心今天会发生大规模解锁，该地址似乎亏本卖出了一些OP。

此前消息，价值5.87亿美元的OP代币于5月31日解锁，占总供应量的9%。[2023/5/31 11:49:49]

我还看了一下Coinbase Ventures的投资。他们似乎表现更好--尽管老币的表现同样不佳。Coinbase的投资组合比较年轻，表现优异完全是由两个币驱动的。Polygon和Wrapped Luna。如果没有这两个，Coinbase Ventures的15个其他币种的投资组合平均回报率为-6.0% BTC和-42.6% ETH。

我最喜欢的角度是看Coinbase和a16z一起投资的时候。这似乎是该行业的宠儿（DeFi的宠儿？(如果你好奇的话，这五个是Uniswap、Celo、Keep Network、Rally和Compound）。

作为美国的VC投资者，在Coinbase上卖出也有很好的理由。(1）你不想被双重征税，交易到非美元货币对会导致双重征税（2）你是美国实体，不能先在Binance或其他列出这些币的交易所开户（3）在Coinbase上托管和交易更安全，因为在其他交易所你可能要使用硬件钱包等等。

我还研究了为什么Coinbase的投资可能会有出色的表现。我注意到的一件事是，Coinbase似乎以更小的市值公布了自己的投资（见下文）。对于18个Coinbase支持的币中的7个，我查了一下是Coinbase还是Binance（一个对监管更积极的交易所）先上市，在7个案例中，有5个是Coinbase先行动--这个比例比正常情况高得多。人们不禁要问，Coinbase是否知道Binance的上市将通过吸走回报而损害他们的利润呢？

(如果你想知道a16z的不良回报率是否可以用更大的上市市值来解释，答案是否定的--他们的回报看起来更大）

他们的发言人会说，光是这些数字并不能证明Coinbase或a16z的任何情况。较新的加密货币表现得更好，因为有更好的技术! 现在，在我们起诉你之前，请闭上嘴。

但我们很幸运，我们有经济学中所说的 "自然实验"。直到2020年，Coinbase会宣布他们正在考虑将一组代币上市。有些得到了绿灯（包括在我上面的分析中），有些没有。

那些未上市的代币的回报如何？他们中的许多人正在爆发。以美元和BTC为基础，非上市币的表现明显优于上市币，而略微低于ETH的表现（与我认为ETH是最佳基准的立场保持一致）。

数字证券交易平台Assetera加入Dino分销网络:金色财经报道，受欧盟监管的数字证券和数字资产交易平台Assetera与通证化解决方案提供商Tokeny达成合作。Assetera将成为与DINO(通证化私人资产的全球分销网络)兼容的流动性场所，利用ERC3643协议，为欧洲投资者提供多样化的全球资产，并促进流动性。(finextra)[2022/10/8 12:49:29]

重要的是，随着币龄的增加，收益也会变得更差--甚至比Coinbase的币更差。这有几个原因，我相信。(1) Coinbase的选择标准可能排除了最烂的烂币 (2) 非上市币的时间更久，意味着有更多的时间来退化。

如果我们只看2020年，我们有一个相当平均的比较（17个Coinbase列表对13个非列表），回报率的差异是天文数字。--4个非上市代币跑赢了ETH，而17个实际上市公司中只有1个跑赢ETH。

这种负面效应如此强烈，以至于在2019年和2020年，如果你挑选未在coinbase上市的币种，你的收益击败BTC或ETH的几率明显更高--对于2020年，对ETH的几率高达五倍（Coinbase 2020年94%的代币表现不佳，与Coinbase拒绝的69%）。这强烈表明，美元的流动性似乎超过了Coinbase的 "光环效应"......或者说人们在抛售。

这是对我的两个论点的良好支持。(1) 大多数币的升值是由于流动性不足，而不是价值（因为上市和非上市都会随着时间的推移而退化） (2) Coinbase上的流动性导致这些币表现不佳，也许部分是由于内部人士的售出。

内幕销售？你没有说那部分……

我们已经看了一下a16z币，发现它们的表现低于BTC、ETH和Coinbase的平均上市量。

那么非上市的代币呢？四个币的样本要小得多，但结果是相当鲜明的。

没有上市的a16z投资的币种的回报率实际上能够超过比特币，这是上市的币所不能比拟的。Arweave有来自a16z和Coinbase Ventures的投资，但从未上市--到目前为止，它的表现最强，自从Coinbase说它正在 "评估 "是否上市以来，整整翻了10倍!

我们基本上可以用2020年 "DeFi Summer "的3个币种来讲述我们的故事。

安全团队：rugpullfinder Discord服务器已被入侵:金色财经报道，据CertiK监测显示，NFT开源情报供应商/img/2022812141429/16.jpg" />

更严格的（非）上市规则。Coinbase目前没有关于最低市值、最低股东人数或每天最低交易量的规则。这意味着空气币可以下跌，下跌，再下跌。纽约证券交易所和纳斯达克有许多这样的规则，这就是为什么他们拥有世界上最好的声誉。这些还包括关于管理团队可以控制多少股票的规则。如果加密货币交易所因缺乏流动性或价格下跌而不得不反复退市，这将损害他们的声誉。

在乌尔都语中，我们称走狗为 chamcha，“勺子”——因为他们可以满足您的需求。归根结底，我是 Substack 上的某个人——但遗憾的是，我认为当今加密投资的现状是，你获得的所有“研究”都来自某人的 chamcha。

我不知道十年后是否会证明Balaji或Jack是正确的，但所有这些都支持我所说的 "Charlie Lee”（莱特币的创造者）的理论：可能对比特币这样的通缩资产有巨大的需求，但最大的问题是任何人都可以创造另一种类似的加密货币，所以它根本不是真正的通缩。

明年Coinbase的2021年币的收益会是什么样子？我愿意打，同样的模式会继续下去，即币价爆涨，然后低于比特币的回报。至少，我希望Coinbase用户最终能看到这一点--就像你能看到ETF或共同基金一样。

充其量，投资者和交易所是想重塑金融的人，但却低估了其复杂性。正如Matt Levine所说，很多加密货币只是在重复金融历史的错误。在最坏的情况下，它是有钱人与他们的伙伴们联手利用泡沫，帮助他们购买1亿美元的豪宅。现在是时候让这些大公司和监管机构出面确保每个人都有相同的标准和数据了。在那之前，买家要小心。

备注：

在8个案例中，未上市的代币在Coinbase的评估之前根本没有交易。在这种情况下，我使用了Coingecko上最早的市场数据。有趣的是，在这8个尚未在任何地方交易并被评估为上市的币种中，有5个有来自a16z或Coinbase的投资！我使用了a16z和Coinbase。

我使用了a16z和Coinbase Ventures自己的投资列表，但在一个案例中（Livepeer），我发现一个外部来源指出Coinbase有投资，但在他们的网站上没有记录（有可能他们后来撤消了这个职位）。

对于Coinbase支持与不支持的市值比较，我找不到下列公司的上市市值金额。Braintrust, Clover Finance, Jasmy, Kyber Network, Loom Network, Moss Carbon Credit, Voyager Token, Wrapped LUNA, Orchid-protocol.

参考资料：

我所有的数据分析和源数据都可以在这里查看：https://docs.google.com/spreadsheets/d/11Ae3w-YCcMLI4zj4FXX76aooqMHHg4AUFtS-Ro1KODA/edit#gid=1977009638

Coinbase在其博客上提供所有的新上市项目:https://blog.coinbase.com/coinbase-continues-to-explore-support-for-new-digital-assets-2c5b84813fcf

Coinbase在其网站上列出其投资项目:https://www.coinbase.com/ventures

A16z的投资组合有两个列表：加密货币 https://a16z.com/portfolio/#crypto 和所有https://a16z.com/investments/

Messari也有Coinbase https://messari.io/screener/coinbase-ventures-portfolio-34D634C4 和 A16z https://messari.io/screener/a16z-A3B6E65F 的投资组合，不过为了准确起见，我还是交叉参考了一下。

所有价格来自Coingecko.com。回报基于2022年1月9日。

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