比特币:SEC 监管面临的尴尬

编者按：本文来自谷燕西，星球日报经授权发布。美国时间4月4日，美国交易所控股公司迈阿密国际控股宣布同Templum达成战略合作。两者将共同建立一个受监管的交易所，挂牌并交易数字证券。这个交易所会向SEC提交申请以获得批准。这是第二个加密数字资产交易机构同正规交易所合作，共同申请建立新的数字证券交易所的行动。此前，tZERO已经同BOX计划成立一个专注于数字证券的交易所，并已经为此向SEC提出了申请。这两个新型的数字证券交易所的申请会进一步迫使SEC重新审视目前的相关的证券法规，以便决定是修改现有的同数字证券不相匹配的法规，还是要求这些新型的数字证券交易所在现有的法规内运作，就如同它现在要求ST按照另类资产的相关法规进行融资和交易一样。在我看来，第一种情形发生的概率要远远大于第二种情形。SEC目前面临着一个非常尴尬的局面。市场的迅速发展正在要求它尽早制定新的监管法规以规范区块链和加密数字资产在证券行业中产生的颠覆性的改变。但在另外一方面，由于这种变革的广度和深度，特别是因为这种变革还在进行中，所以SEC很难很快制定出合理的监管法规来监管一个正在迅速发展的市场。SEC目前只能不断地说明和强调通证的可能的证券属性，要求属于证券的通证按照证券的监管法规来运作。区块链技术和加密数字资产对证券行业的影响在广度和深度方面都比以往任何技术带来的影响都大，包括计算机技术在内。它在融资工具、融资阶段、融资进程、投资者资质和地理范围、市场结构和市场参与机构职能等方面都带来了巨大的变化。而证券行业的稳定发展又是社会稳定发展的基础，因此SEC和其它法律辖区一样，都面临着此方面的巨大挑战。1.市场结构

Coinbase向联邦法院提出请求，强迫美SEC对Coinbase的请愿书做出回应:6月18日消息，在美SEC对Coinbase的请愿书做出长时间的沉默和模糊回应后，Coinbase向联邦法院提出了正式请求，要求联邦法官迫使美SEC为数字资产行业制定更明确的规则和标准。

Coinbase的首席法律官PaulGrewal在推特上表示，我们不能等到下周的最后期限才处理美国证券交易委员会对第三巡回法院6月6日命令的回应，政府藐视联邦法院的直接问题是不寻常的。法院现在应该批准授权令，因为委员会已经决定不批准Coinbase的规则制定申请，并且正在损害该行业。至少，法院应该命令委员会在不超过60天内报告其行动，并在委员会届时仍未采取行动的情况下及时对授权请求作出裁决。[2023/6/18 21:45:05]

在区块链的时代，数字资产的形成从公司注册就开始了。现在特拉华州政府已经在法律上承认在区块链上进行的公司股权注册。也就是说公司最初的股权登记就可以在区块链上完成。在注册之后，公司的股权就可以通过私募的方式在同一条链上进行发售。所以目前的ST发行平台可以将功能建立在这条链上，以此来完成私募股权的发行过程。在交易功能方面，这条链肯定会支持去中心化的交易所和中心化的交易所。在私募股权阶段，股权的拥有者可以通过去中心化的交易所进行小规模的彼此之间的股权交易。在公募阶段，这条链会支持中心化交易所的撮合交易，然后在这条链上完成相应的清算和结算。用户的资产或是在链上自己的数字货币钱包中直接保存，或是委托中心化的托管机构进行保管。目前的在美国上市公司的股权的登记和托管都是在一个中心化的公司中完成，即DTCC。但由于区块链技术的出现导致托管的可能性可以从公司股权登记就开始，因此托管公司的业务范围就扩大了。另外，又由于股权都是在链上以分布式的方式托管，那么是否还需要一个唯一的垄断性的托管公司?区块链的技术底层实际上是支持在其之上的竞争性的托管服务的。对于这两个新申请的数字证券交易所，它们应该同什么样的数字证券托管公司合作呢?SEC对这些问题的回答就不是只针对于这两个交易所了，而是会影响证券市场的基本结构。2.融资阶段

Virtu Financial CEO：与Citadel Securities就创建加密市场进行了接触:6月10日消息，高频交易和做市公司 Virtu Financial 首席执行官 Douglas Cifu 在 Piper Sandler 的全球交易所和经纪会议上表示，随着对资产类别的需求增长，该公司看到了加密市场中的做市机会。除了希望为机构建立适当的生态系统外，他对加密行业中的现有企业持保留态度，Cifu称，我认为，我对该领域的许多老牌企业或新玩家没有很大的信心。此外，Virtu与另一家做市巨头 Citadel Securities 就创建加密市场进行了接触，他看到了合作创建一个可扩展的、机构信任并希望参与的系统的机会。[2022/6/10 4:16:04]

基于实用型通证的融资让市场看到了基于通证进行融资的强大力量。从融资阶段的角度来看，这种类型的融资就是在公司非常早期进行的融资，在阶段方面类似于众筹的融资阶段。区别就是它比众筹方式的融资更加有效。那么是否应该制定监管规则，以促进公司在这个阶段就能进行更加有效的融资呢？在一级市场与二级市场的联动方面，基于通证的融资比现有的基于股票的融资同样更加高效。由于通证在全球范围内的便捷的流通性，这可以使它在一级市场发行之后就可以立刻在二级市场进行流通交易，由市场决定这个公司的价值。而基于股票的融资却通常在几轮私募融资之后，才能公募发行在二级市场进行交易。那么，是否可以降低公募发行的门槛以允许更多的公司在更加的早期进行公募发行呢?对交易所来说，它们当然希望更多的公司挂牌以产生更多的交易量，但SEC需要决策公司在哪个阶段，需要满足什么样的条件才能在这些新型的数字证券交易所进行交易。在这个方面，显然不能按照现有的证券上市条件来要求。但SEC是否能在保护金融市场公平和稳定的前提下，更有效地促进资本在公司更早期的形成呢？促进资本的形成毕竟是SEC的三项职责之一。3.机构职能

灰度致信美国SEC，再次争取其批准GBTC转换为比特币ETF:4月23日消息，Grayscale（灰度）再次尝试获得美国SEC的批准，以将GBTC转变为在华尔街主要交易所进行交易的基金。

这家资产管理公司在致美国SEC的一封信中表示，其一直专注于一项法律细节，以支持将400亿美元的GBTC转换为ETF的申请。

美国SEC本月早些时候根据比特币现货ETF监管规则批准了Teucrium的比特币期货ETF申请，灰度押注这一事件可能会被用来促进自己的申请获批。

灰度在信中表示：“我们相信，Teucrium的指令证实了一个基本点……在审批（交易所交易产品）时，区别对待比特币现货产品与比特币期货产品是没有依据的。”

灰度首席法律官Craig Salm补充称，在Teucrium获得批准后，SEC“实际上失去了将期货ETF和现货ETF之间区别作为拒绝与实物比特币相关基金理由的能力”。SEC拒绝置评。

此前消息，灰度正等待SEC在7月初就将其GBTC转换为比特币ETF的决定做出回应。如果他们被拒绝，灰度首席执行官Michael Sonnenshein暗示要起诉SEC。（FT）[2022/4/23 14:43:55]

区块链技术在清算和结算领域中的应用会直接冲击现有的二级清算市场结构。区块链技术支持用户之间的直接的清算和结算，所以目前的券商清算成员的清算功能就不需要了。不仅如此，目前的清算公司的职能也会发生巨大的改变。其目前的数据处理和运维的工作会被区块链直接取代。清算机构的功能更将转为清算规则的制定和维护，以及市场风险的控制。由于这些券商清算成员和清算公司职能的改变，相应的监管要求因此也需要进行改变。那么在数字证券的时代，券商和清算公司更准确的职能定位应该是什么呢？甚至更加激进的问题是，是否还需要券商这个层级？4.投资者资格和范围

美国SEC要求对Kik公司1亿美元的KIN发行进行初步简易判决:Kik公司在2017年进行1亿美元的KIN首次代币发行（ICO），美国SEC要求对此进行初步的简易判决。SEC首次对Kik提起诉讼是在2019年6月。SEC认为，该公司的ICO包含了明确的证券发行。虽然Kik一直试图声称KIN是一种货币而不是一种证券，但SEC声称有与此相反的“无可争议的证据”。SEC声明：“Kik_2017年的Kin要约和出售是对公众的要约和出售投资合同，这种行为没有在SEC注册，根据该法案也没有豁免注册。”SEC称，Kik公然告知投资者，随着对代币需求的增加，KIN价格将会上涨——这种行为通过培养投资者对利润的预期，赤裸裸地违反了《证券法》。SEC还指出，该公司向潜在出资人保证，它将“开展关键工作来刺激这一需求。”Kik的发行结构“剥夺了数千名投资者根据联邦证券法获得的保护和要求披露的信息”。SEC正寻求对该公司的永久禁令，除了罚款，还要交出其非法所得以及利息。注：简易判决，又称为即决判决，是指法院对于重要事实没有争点的案件，根据当事人原被告均可的申请，作为法律问题不经法庭事实审理而作出的判决。（cointelegraph）[2020/3/22]

新型的数字证券交易所成立之后，那么参与数字证券交易的用户就不能还是现在的合格投资者。SEC在此方面需要重新制定投资者的要求标准。现在因为监管法律、信息流通和交易便捷性等各方面因素的限制，一个法律辖区内的交易所覆盖交易用户是有限的。在过去几年中，加密数字货币交易所的出现让市场看到了能参与其中的交易者的地理范围。数字稳定币的出现，由于其获得和使用的便捷性以及它在全球市场的可接受的范围，它更加加速了加密数字资产在全球范围内的交易。实际上，目前数字稳定币的主要使用场景就是加密数字货币的交易。数字证券交易所因此也能够像加密数字货币交易所一样，覆盖全球范围内的交易者。SEC对证券市场监管制度因此也必须进行相应的调整以规范和支持，而不是限制这种发展趋势。在对数字证券的监管方面，世界上其它的一些法律辖区采用了监管沙盒的方式来将区块链技术和加密数字资产的在证券行业中的应用限制在有限的范围内。这些地区如澳大利亚、英国、新加坡和香港。鉴于这种变革的广度和深度，我认为这是非常可行的监管方式，毕竟市场和监管都无法先知先觉地知道这个变革的最终状态，所以在可控制的范围内观察其发展是非常可行的。SEC也应该考虑采用这种措施，毕竟一味地强调现有的证券法规是无法满足市场的发展需求的。

动态 | 比特币的豪威测试结果完善了美国SEC的ICO监管协议:美国SEC使用豪威测试（Howey Test）作为确定加密货币发行是否被视为证券的手段。SFOX最近的博客解释了豪威测试的重要性，以及SEC在不影响项目在生态系统中发展的情况下对ICO进行监管的方法。这篇文章引用了资产的例子来解释围绕项目的监管审查。2019年年中，Cipher Technologies Bitcoin Fund公司向SEC申请注册成为封闭式区间基金和投资公司。该公司在申请文件中声称比特币是证券，但SEC于2019年10月1日做出裁决，“这项裁决开创了一个先例，将影响未来对其他加密货币项目的裁决。因为比特币是去中心化的，不依赖结构化的层级结构的努力，所以不构成证券。”此外，SEC通过对以太坊进行豪威测试，发现“第三方获利类别不适用，以太坊也不代表普通企业，因此其网络和代币不属于证券类别。”文章指出，豪威测试是SEC非常有用的工具。此后，SEC对几个向投资者出售证券的项目采取了行动。文章总结，“或许SEC参与加密货币融资（监管），最终将为支持该行业的投资者带来更有价值的创新和更安全的环境。”（AMBCrypto）[2019/12/28]

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