USD:JZL Capital：深度分析波场算法稳定币USDD-ODAILY

1、概述

USDD是波场联合储备发行的首款去中心化算法稳定币。

根据其白皮书，通过奖励机制和弹性的货币政策，USDD可以极大的缓解自身的价格波动，巩固其作为结算币的价值。价格稳定的去中心化货币协议会极大的拓展加密货币的应用场景，使其成为一种真正可用的，对于当下的区块链经济乃至实体经济都将产生深远影响的数字货币。

项目愿景为成为人类历史上“最为去中心化”的稳定币，不依赖任何中心化实体而永恒存在，以数学与算法实现人类的金融自由。但与其宣称的口号不同，该项目实际上中心化程度较高。

2、主要机制

1）铸造

USDD使用TRON的生态代币TRX“铸造”，由套利机制保证USDD价格锚定1美元。但USDD的铸造和TRX销毁具有中心化资本管制的特点，波联储已经在项目发行前预先铸造好9999亿USDD存入IssuanceContract，每次发行时会将预授权额度的USDD转入另一个授权地址，随后经由白名单验证后，将USDD转换为USDD，转账给对应的白名单机构。

该铸造机制与LUNA&UST的相互套利机制类似，但具有中心化资本管控的特点，且TRX的销毁是转入智能合约，而非通过代码设计为Terra链上虚拟流动性池兑换的形式。

Vitalik Buterin：账户抽象升级可以吸引数十亿人使用以太坊:7月20日消息，以太坊创始人Vitalik Buterin最近在以太坊社区会议（EthCC）演讲中详细介绍账户抽象升级“paymasters”如何让用户用用于交易的代币支付Gas费，从而吸引数十亿人使用以太坊。账户抽象使用户能够从外部拥有的钱包（EOA）切换到基于智能合约的钱包。如果此次升级成功，钱包管理将比现在更加高效和轻松。Vitalik Buterin和社区相信，这可以使加密货币得到广泛采用。

此外，加密货币领域充斥着丢失助记词或助记词被盗的用户。通过账户抽象，用户可以创建充当可编程智能合约的非托管钱包。钱包恢复只是此次新升级带来的众多功能之一。[2023/7/20 11:06:21]

这里简要回顾一下UST的机制和死亡螺旋：UST价格由套利机制锚定，当UST需求量增大导致价格上升时，用户可以用1美元的LUNA铸造1个UST，在市场上出售获得无风险收益；若UST价格下跌，用户可以用1个UST兑换1美元的LUNA，出售并获利。本质上是通过Terra生态代币LUNA的价格波动吸收稳定币UST的价格波动，使UST的价格与1美元挂钩。当UST的需求上升时，LUNA被大量销毁铸造UST，而LUNA供应量减少，价格上升；而UST需求减少和LUNA价格跌幅较大时，则有发生死亡螺旋的风险，即恐慌导致UST被大量卖出，UST与1美元脱钩，套利者用UST换取LUNA后卖出，导致LUNA进一步下跌，陷入恶性通胀的死循环。

狗狗币开发工具集libdogecoin发布更新，支持二维码生成、BIP39等标准:3月25日消息，根据开发者Michi Lumin 3月23日的公告，狗狗币基金会（Dogecoin Foundation）发布了libdogecoin工具集的重大更新。Lumin称这是一次“大更新”，包括几个新功能以及各种修复和改进。这次更新包括对BIP39的支持，这是一种被比特币钱包和其他钱包广泛用于创建和恢复地址的标准。这次更新还增加了对相关地址标准的全面支持，如BIP32、BIP44和SLIP44。

这意味着用户有更多与种子短语相关的选项，种子短语是一个常用单词列表，可以作为记忆工具。Lumin表示，此次更新将支持多种语言。此外，该工具集能够生成二维码，这通常用于移动钱包交易。（Crypto Slate）[2023/3/25 13:26:16]

2）外汇储备

TRONDAOReserve将保存与托管区块链行业发起人所筹集的100亿美元高流动性资产作为早期储备，所有储备将在未来6-12个月进入波场联合储备。这一举措与UST建立了BTC和AVAX的外汇储备机制类似，但30亿美元的BTC储备未能阻止UST走向崩盘。

3）收益激励

波场联合储备成立之初，将USDD的基础无风险利率定为30%，并协调接收USDD的相关去中心化与中心化机构执行该利率。这一激励举措与Anchor类似，风险在于较高的利息支付可能会拖垮项目的资金储备，而后期的利率的降低又可能导致用户大量流失。

PayPal遭黑客攻击，近3.5万用户资料或泄露:1月28日消息，PayPal通报美国缅因州（Maine）检察长办公室，表示他们于去年12月20日发现遭受黑客攻击，并在调查后认为事件发生于12月6日到8日期间。PayPal指黑客发动凭证填充攻击，受影响用户总数为34942人。

PayPal指出，攻击或导致客户资料泄露，包括：姓名、地址、安全码、个人税籍资料、电话及生日。但PayPal强调，暂未有发现任何用户个人信息遭盗用。PayPal又提及，目前已为受影响用户提供24个月的信用盗用监控服务。

PayPal补充，本次事件并非PayPal系统漏洞，主要是用户重覆在不同服务或网站使用同一组帐号、密码组合，令黑客可从其他地方窃取、购得或取得用户帐号、密码等，再以大量帐号及密码组合，破解PayPal帐号。[2023/1/29 11:34:25]

4）预言机

USDD预言机服务由TRON网络超级代表提供，每N个区块会统计一次投票，网络超级代表需要在每个投票阶段内进行投票，投票内容为市场上的USD的当前真实价格，预言机将取各个超级代表投票价格的加权中值作为真实价格。该机制与Terra链上的Oraclemodule类似，预言机喂价是算法稳定币通过套利保持锚定的基础。

5）铸造费用

TobinTax：是生态内稳定币与稳定币之间在进行兑换时产生的固定百分比费用。费率与每种参与兑换的稳定币有关，目前USDD协议只有USDD一个稳定币，不存在TobinTax，未来增加新的稳定币后会包含这项费用。

比特币货币经济学家：Circle正在将其对USDC储备的部分控制权交给受SEC监管的外部经理:金色财经报道，比特币货币经济学家John Paul Koning在社交媒体上称，Circle的最新证明报告显示，USDC 30%的储备金（价值约127.9亿美元）投资于其政府货币市场基金。Circle Reserve Fund由贝莱德管理，这比10月份的0%有所上升。

从那时起，投资于 Circle Reserve Fund 的 USDC 储备金比例已上升至约 286 亿美元，即 65%。这似乎是 USDC 用户的胜利。Circle 正在将其对 USDC 储备的部分控制权交给受 SEC 监管的外部经理，这最终使 USDC 更加安全。透明度也提高了，因为 USDC 用户现在可以从 BlackRock 获得定期更新。[2023/1/9 11:01:50]

SpreadingFee：每笔USDD与TRX的兑换都会产生SpreadingFee，最低费用是0.5%，在市价强烈波动时，USDD协议会自动调节费率来保证协议的稳定。

Terra链上UST的铸币中也存在类似的费用以激励节点。

6）多链流通

当前USDD通过BitTorrentChain跨链协议，同时在波场、以太坊及币安智能链等网络中流通。崩盘前的Terra正在做类似的项目极力拓宽UST的用例和流通范围。

小结：

USDD的机制基本踩在UST的肩膀上，是其完全复刻版本。但在UST已经“死亡”的情况下，USDD还能否沿着这个道路继续前行，而雷同的机制又能否取得用户的信任也是个很大的问题。

数据：31,500,000枚XRP从未知钱包转移到Bitstamp:金色财经报道，WhaleAlert监测数据显示，31,500,000枚XRP(价值约11,153,003美元)从未知钱包转移到Bitstamp。[2022/12/24 22:04:41]

虽然当前的熊市阶段USDD可以凭借30%的高收益率吸引一批用户，为扩展应用场景、强化共识争取时间，但UST和Anchor庞氏的崩盘就在眼前，大量用户心有余悸，USDD想要有所发展也十分困难。

后续发展的关键点可能在于运营和链下支付的拓展。或许只有链下支付的场景足够广阔才能为去中心化的算法稳定币建立真正的价值共识，但也带来了更大的监管风险。

3、路线图

当前1.0阶段：发行USDD并流通，授权发行10亿枚，仅限白名单机构进行铸造。

2.0阶段：预计2022年10月，启动测试网

3.0阶段：预计2022年11月，实现USDD完全去中心化的铸造、兑换、销毁，并且铸造权和销毁权限全部移交给波场网络

4.0阶段：预计2022年12月，USDD网络主网正式启动

4、投资机会

1）TRX的投资

参考UST的需求增加销毁了大量LUNA，导致了LUNA价格的上涨，TRX的价格在USDD需求的带动下也有上涨的潜力，但当前1.0阶段，USDD的总供应量有上限且仅限白名单铸造，USDD使用场景也比较有限，预计TRX很难出现类似LUNA的涨幅，需持续观察USDD的需求量和应用场景。

近期TRX价格走势相对较好，4月21日官方宣布将发行USDD，一波涨幅近30%，在最近的市场的下跌中跌幅也相对较小。

2）USDD流动性挖矿

目前USDD上线了DEX支持流动性挖矿，分别为Ellipsis、SunSwap和Curve上的USDD-3CRV池。提供的部分奖励为其项目代币。

预计后续会有更多流动性池推出，另外跨链收益聚合器应用可能也会上线对应的池。

3）USDD借贷

TRON生态借贷平台JustLend为USDD提供19.5%APY的存款收益率，部分奖励为其项目代币。

小结：

用户若参与USDD早期的流动性挖矿和借贷，需要密切关注其风险，以及是否产生类似Abracadabra的杠杆化收益头寸的系统性风险较高的玩法。

5、风险和疑虑

稳定币也同样存在着三元悖论。尝试与美元1:1锚定的稳定币如USDC、USDT都牺牲了独立货币政策，以维持固定汇率和资本自由流动。而大部分算法稳定币如AMPL、UST等则放弃了固定汇率来换取主权货币政策，也因此其波动性较大，存在无法长期锚定的风险。

USDD则选择了放弃资本的自由流动来保证其锚定美元汇率的稳定，但资本管控也引入了更多的中心化风险和道德风险。

1）资本管控与中心化的风险

USDD的发行总量实际上由多签钱包控制，而非真正意义上的“算法”，而“销毁”TRX的地址实质上也是个多签钱包。此外，当前1.0阶段：USDD授权发行10亿枚，仅限白名单机构进行铸造，已知白名单机构有：PoloniexExchange、AmberGroup、AlamedaResearch等。普通用户只能在二级市场进行交易，实际上无法通过“销毁”TRX参与USDD铸造。

USDD牺牲了资本自由流动，换来了与美元汇率的稳定，但中心化风险也较高，若多签钱包实际都由TRON控制，那么USDD根本谈不上去中心化。用户需要完全信任波联储和其白名单机构不会作恶。请问在“codeislaw”的去中心化加密世界，用户又为何要信任波联储呢？

2）储备资产不足的风险

由于算法稳定币的不稳定性，启动阶段使用储备资产提振信心是必要的。波联储承诺筹集100亿美元高流动性资产作为早期储备，所有储备将在未来6-12个月进入波场联合储备。但TRX总市值约67亿美元，暂时未知要如何筹措100亿美元的储备。

此外，储备资产也可能同样存在中心化的风险和不透明的问题。请问波联储要如何筹备这100亿美元的资产，并确保其公开透明呢？

3）高收益率庞氏局的风险

庞氏破灭的风险与Terra的Anchor类似，由于USDD照搬了类似Anchor的高收益率吸引早期用户，其项目后期也必然会遭遇UST的困境。在其成功建立起类似现实中美元的地位之前，过早解除资本管控或降低收益率将导致USDD价格崩盘或被用户的弃用。

布雷顿森林体系瓦解后，美元不在于黄金锚定，但美元仍维持其世界货币地位，人们对它的信心来自于对于美元购买力的一种承诺和其背后美联储的背书。但算法稳定币如何在加密世界建立共识，取得类似美元的地位还是未知。而UST崩溃的例子告诉我们，单纯依靠高收益率的庞氏来拉动用户需求是不可持续且脆弱的。那么请问要如何为USDD建立起强大的共识和应用场景以实现其项目愿景，而波联储又想怎样成为加密世界的美联储呢？

4）监管风险

5月10日，美国财政部长耶伦再次强调了稳定币监管框架的必要性，呼吁国会通过稳定币立法，并提及UST最近的脱钩事件，认为应当在年底前建立框架。美联储也在其新发布的金融稳定报告中提及某些类型的稳定币的挤兑风险。SEC也有专员表示，鉴于UST的崩盘，稳定币可能受到监管。在监管加强的大背景下，USDC类型的受监管控制的法币稳定币将成为主流，USDD等算法稳定币的市场份额可能逐渐减少，甚至有更多算法稳定币脱锚事件发生。

在加密货币世界美元霸权逐步建立的情况下，监管机构能否允许具有独立货币政策的稳定币发行和存在还是个疑问。请问在稳定币监管加强的背景下，要如何保证USDD的合规呢？

6、总结

整体来看，USDD基本上是UST项目的仿盘，但与之不同的是，在中心化程度较高、当前发行量较低和强资本管制的情况下，其发生类似UST死亡螺旋的风险也较低。但与之相对的是更高的中心化风险和道德风险。

目前看来，发行USDD可以创造TRX的需求并拉动其币价，但USDD在未来能否有更多用例、实际使用场景和发展还暂时存疑。

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