稳定币:支付的未来不是稳定币

稳定币，我们将其定义为用作交易媒介的数字资产，据称由专门为此目的持有的资产支持，在过去两年中大幅增长。它们的市值从 2019 年 12 月 1 日的 57 亿美元上升到 2022 年 1 月 21 日的 1556 亿美元。此外，曾经由单一稳定币 Tether (USDT) 主导市场，现在拥有五种估值超过 100 亿美元的稳定币（截至 2022 年 1 月 21 日；有关稳定币供应的数据可以在THE BLOCK找到）。分析师对稳定币市场的关注度开始增加，总统金融市场工作组（PWG）发布报告（报告链接：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0454）2021 年 11 月 1 日关于稳定币的讨论。在这篇文章中，我们解释了为什么我们认为稳定币不太可能成为支付的未来。

Visa重申对加密货币支付的承诺:Visa日前举行一季度财报电话会议，该公司董事长兼CEO Al Kelly重申了Visa对加密支付和法定货币onramps的承诺。

截至2019年，Visa一直在积极地提供加密支付服务，包括通过合作推出加密借记卡以及投资加密支付初创公司Zap。此外，本月初，Visa因反垄断为由放弃以53亿美元收购支付平台Plaid。[2021/2/7 19:07:32]

正如Liberty Street Economics的这篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》所指出的，区分 “ 货币 ”（正在交换的资产）和 “ 交换机制 ”（即转移资产的方法或过程）是有用的。加密货币的一个关键创新是它们在?分布式账本技术（DLT）平台上运行，这是一种新型的交换机制。在这篇文章中，我们使用术语 “ DLT 平台 ” 来指代涉及这种交换机制的支付系统。

观点：DC/EP与支付宝和微信支付的关系将是合作，而非竞争:BN Capital创始合伙人Jeff Chu表示，中国并不打算用DC/EP取代支付宝和微信支付；相反，这两家公司很可能被整合到DCEP中。“目前P2P支付的普及程度逐渐提高，使用场景已经从简单的交易支付场景转向生活出行、娱乐、医疗健康、保险等领域。这种点对点电子支付软件已经成为中国支付场景中必不可少的工具。我们有理由相信，央行数字货币与微信、支付宝的关系将是合作而非竞争。”[2020/7/20]

最初，在 DLT 平台上流通的唯一资产是加密货币，例如比特币或以太币。然而，随着时间的推移，这些资产的波动性太大而无法用作支付工具（例如，如此处所述），这一点变得很明显，稳定币的创建部分是为了成为比其他加密货币更好的货币形式。

DLT 平台是否会主导现有的交易机制还有待商榷。DLT 平台可以改进现有的交易机制，例如，如果它们促进使用新的创新，如智能合约，或创建新型金融中介，如自动做市商（AMM）。然而，包括可扩展性在内的重要限制可能会限制 DLT 平台的实用性。

声音 | 彭文生：央行发行数字货币将增加支付的便利性，改善金融结构:金色财经报道，光大证券全球首席经济学家彭文生在2019中国发展高层论坛上表示，从货币需求角度来看，央行发行数字货币，主要目的是取代现金，如不付息，此举将增加支付的便利性，但对宏观经济影响不大；如付息，将挤压现在银行体系的利润，改善金融结构。[2019/9/6]

在这篇文章中，我们不对 DLT 平台是否更好持立场。相反，我们要问：如果 DLT 平台继续存在，那么在该转移机制上可以用作支付手段的最佳资金是什么？我们提供了三个关键原因，说明答案不太可能是 “ 稳定币 ”。

稳定币不必要地占用流动性。

一些政策制定者现在似乎趋向于这样一种观点，只有100% 安全和完整流动资产支持的数字代币才是可行的。然而，这样的设计可能是一把双刃剑，a）一方面，它应该有助于限制稳定币持有者的信用和流动性风险，只要有法律和运营上的确定性，流动资产仍可用于满足这些持有者的要求。b）另一方面，将安全和流动性资产捆绑在稳定币安排中意味着它们不能用于其他用途，例如帮助银行满足其监管要求以保持足够的流动性，这可能导致安全和流动资产的破坏性短缺。

声音 | IranbyBit创始人Setare Shabanipour：支持比特币支付的旅游业将推动伊朗经济:据Bitcoinnews消息，伊朗旅游创业公司IranbyBit正在通过向该国游客提供支持比特币支付的旅游机会来解决该国的经济制裁和随之而来的金融排斥问题。IranbyBit的创始人 Setare Shabanipour在接受媒体采访时称：“通过让外国游客使用比特币计划他们的旅行，将吸引更多的游客前往该国。这可能会导致全球社区和市场对伊朗人的态度发生变化。此外，这可能会吸引更多投资者和他们对伊朗企业的投资。”在区块链方面，IranbyBit目前看不到将技术整合到其业务中的有效方式：“ 我们主要关注的是利用比特币来开展业务，我们认为区块链作为一种技术并不适用于这一领域。到目前为止，很难想象区块链的真实用例，但未来可能会有一些。”[2018/9/25]

不束缚流动性的稳定币风险较大，可替代性较差。

Coinbase因请求支付的地址与SegWit不兼容致用户失去资金 目前以得到解决:3月12日有Reddit用户发布帖子，称自己是Coinbase平台的用户，因平台支付网关存在问题，未能将比特币发送给商家。该用户提出错误是由比特币支付协议（BIP70）中的问题引起，Coinbase可能错过了BIP70协议的更新，导致该用户试图发送的比特币丢失。Coinbase团队及时向Cointelegraph表示BIP70支付协议已经更新，但问题还是出现了，这是因为请求支付的地址与SegWit不兼容。 Coinbase发言人表示，此次事件影响了不到30个客户，并已经立即得到解决。[2018/3/14]

正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang所论证的那样，稳定币类似于历史上的私人银行票据，尤其是在美国自由银行时代发行的那些。如果没有为支持银行存款而建立的监管框架和保障措施，这些类型的私人资金就会面临各种问题，特别是因为发行人和支持它们的资产的质量不确定和不同。因此，私人银行纸币不可替代，处理它们的个人需要考虑是否接受任何面值的特定纸币。鉴于类似的经济机制是私人银行票据和稳定币的基础，历史表明稳定币可能会遇到与自由银行时代私人银行票据类似的问题。

Michael Held 是纽约联邦储备银行法律部的总法律顾问兼执行副总裁。他负责监督该集团的日常运营，包括法律、银行申请、合规、公司秘书办公室、美联储执法部门和记录管理。他也是银行执行委员会的成员。此外，他还担任联邦公开市场委员会的副总法律顾问。

Jeffery Zhang是联邦储备系统理事会。

Gary B. Gorton是耶鲁管理学院；国家经济研究局（NBER）；耶鲁大学 - 耶鲁金融稳定项目。

我们已经有了一种高效的数字货币形式；我们只需要让它适应新的环境。

中央银行在上个世纪采取的行动导致了运作良好的银行和支付系统。为什么不利用这一点，发行代币化存款呢？虽然需要制定一些实际细节，但代币化存款背后的原理很简单。银行存款人将能够将他们的存款转换为数字资产（代币化存款），这些资产可以在 DLT 平台上流通。这些代币化存款将代表对存款人商业银行的债权，就像普通存款一样。

最近的分析强调了保持银行在支付系统中的中心地位的好处，正如G7 报告（G7报告链接：https://www.bis.org/cpmi/publ/d187.pdf）中提到的，“ 稳定稳定币价值的一种方法是利用发行机构的财务实力和稳定性 ”, PWG（总统金融市场工作组）关于稳定币的报告建议它们应该由有保险的存款机构发行。

可能需要对银行存款进行代币化的原因有三个。首先，商业银行为客户持有少量准备金支持的存款，避免锁定流动性。这些银行存款支持银行对实体经济的放贷和货币政策的传导。

其次，客户可以使用运行良好的现有支付基础设施将这些存款换成商品或服务。通过存款支付系统接收这些资金的商户不用担心这些资金的来源；他们按标准转让。在本报告中，国际清算银行将这种可替代性特征称为“货币的单一性”。单一性部分源于商业银行货币可兑换为中央银行货币，美国监管和法律框架允许商业银行高度确定地这样做。中央银行在这方面的作用还创建了一个支付网络，该网络允许从多个私人来源产生的资金进行无缝交换，并带来显著的经济利益，Cheng 和 Torregrossa提出了类似的观点。

第三，银行存款还有许多其他吸引人的特点。它们由受监管的机构发行，并受到存款保险（最高 250,000 美元）的保护，这使得它们非常安全。此外，银行有助于遵守旨在降低等犯罪活动风险的政策。

代币化存款可能不是改善现有稳定币产品的唯一选择，但它们提供了一个有用的例子，说明一种更好的货币可以并且在有限的容量下在 DLT 平台上流通。因此，它们为实现这一目标提供了一个现实的起点。

分布式账本技术的出现导致了新型货币的激增，例如稳定币和其他类型的金融工具，例如去中心化金融，在这篇文章中，我们认为如果 DLT 平台是未来的转移机制，那么找到可用于该转移机制的最佳资金似乎是值得的，我们建议代币化存款可能是一个富有成效的追求途径。

文章作者：Rod Garratt、Michael Lee、Antoine Martin 、Joseph Torregrossa

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