LSD:一文探究 Cosmos 生态的 LSD 机遇

与近期火热的以太坊LSD相比，无论从市场关注度还是LSD资产总量，前者都鞭长莫及。从单一指标流动性质押率看，$ETH高达41.9%，而$ATOM仅为0.4%.这超过100倍的「缺口」背后，存在着怎样的缘由及蕴含着怎样的潜力呢？

TLDR

如前所述，以太坊LSD赛道如日中天，而CosmosLSD赛道看似风平浪静，实则暗潮汹涌，蕴含着巨大的潜在机会。本文将从多个维度概览Cosmos生态LSD赛道的相关协议，抽丝剥茧地论述其远远未被充分挖掘的原因，以期找到一些早期机会。

背景

据DefiLlama相关数据显示，流动质押$ETH的TVL已突破百亿大关，达到132.8亿美元(7.75METH).$ETH的流动质押比例(流动质押资产总量/已质押资产总量)为42.9%。ETHLSD赛道衍生出了10+LSD协议，其中仅@LidoFinance就蚕食了近75%的市场份额，具有明显的马太效应。

Coinbase股票价格再创新低，较发行价已下跌近90%:12月10日消息，行情显示，今晨Coinbase股票COIN价格一度下跌至40.18美元，再创历史新低。

收盘时，COIN价格略回升至40.24美元，较发行价381美元已下降近90%。昨日消息，瑞穗银行将Coinbase股票的评级从中性下调至表现不佳的，并将其目标价从42美元下调至30美元。[2022/12/10 21:35:20]

反观CosmosLSD赛道，已质押$ATOM市值为25.7亿美元，而流动质押$ATOM市值仅为1100万美元左右，流动质押率仅为0.43%。这是一个数十亿级别的潜在市场(如果ATOM的流动质押率可以与ETH相当)。在分析两者间存在巨大差异的原因前，我们先来看看目前Cosmos生态都有哪些LSD协议/应用链。

GSR：将承担 FTX 倒闭造成的客户损失，不再在火币上进行交易:金色财经报道，加密做市商 GSR 首席执行官 Jakob Palmstierna 表示，其对 Alameda 无风险敞口，对 FTX 的敞口仅限于公司现金余额的个位数百分比。该公司将承担 FTX 倒闭造成的客户损失，并将不再在加密货币交易所火币上进行交易。（the block）[2022/11/10 12:45:37]

Cosmos生态LSD项目概览目前已上线主网的LSD项目，按流动质押$ATOM的资产总量由大到小排序分别为：@pStakeFinancestkATOM,@stride_zonestATOM,@StaFiHub_rATOM,@quicksilverzoneqATOM.Cosmos生态仅此4个LSD协议上了主网，多链DEX@wynddao也即将推出LSD功能。

USDC在智能合约中的供应量占比达4个月高点:金色财经报道，Glassnode数据显示，目前USDC在智能合约中的供应量占比为42.230%，达4个月高点。此前监测到的高点为9月14日的42.222% 。[2022/9/16 7:00:44]

接下来从几个维度对上述4大LSD协议进行横向对比：流动质押机制、安全性和链的定位。

1)流动质押机制；$ATOM流动质押的不便之处在于：为保持CosmosHub的「极简」功能，Hub上没有Defi的应用场景。要获取LSD收益，原则上要把$ATOM桥接到其它可以提供LP/借贷等应用场景的App-Chain上。

得益于ICA(链间账户)的推出，上述问题得到很大程度的改善。例如，用户通过LSD协议进行$ATOM的流动质押操作，其实就是将$ATOM「交给」由LSD控制的CosmosHub上的ICA模块。以上4个LSD协议的实现均通过ICA.

XRP前十大巨鲸已控制超70%的Token供应量:9月12日消息，截至9月12日，XRP前10大巨鲸控制的Token数量已经占到总供应量的73%，而前20大巨鲸控制的Token数量占到总供应量的75.35%。在交易平台方面，38.5%的XRP在Binance上，其中一个最富有的XRP地址拥有99,879,936枚XRP。（CoinCarp）[2022/9/12 13:24:44]

2)安全性；@stride_zone是共享CosmosHub安全性(ICS),可以决定共享安全的比例：如80%的安全性由CosmosHub负责，剩下的20%安全性由自己的validatorset负责。Quicksilver本来也是打算走ICS的，现在没下文了。所以，除了Stride外，其他LSD协议的安全性都由它们自己的validatorset去负责。

瑞士财富管理公司高管：加密货币目前在私人银行领域没有一席之地:8月4日消息，在最近的行业动荡中，瑞士财富管理公司Pictet Group对加密货币投资提出了警告。

周四在新加坡举行的彭博亚洲财富峰会上，这家总部位于日内瓦的公司亚洲财富管理部门的首席执行官Tee Fong Seng在一个小组会议上表示：“加密货币将成为一个我们不能忽视的资产类别，但今天我认为私人银行家和私人银行投资组合还没有（加密货币的）位置。”（彭博社）[2022/8/4 12:01:24]

3)链的定位。同样有别于以太坊上的LSD协议，CosmosLSD协议本质上是一条App-chain或基于App-chain构建。但App-chain设计理念之间有差异。Stride的设计是「极简」链，链上不再部署其它任何dapp,让代码最少化，降低被黑客攻击的可能性。

Stride的「极简」理念可以类比于CosmosHub。与之相反的是，Quicksilver/pStake/StaFiHub的定位并非「极简」，pStake/StaFiHub有部署其它智能合约，而Quicksilver也明确表示计划会有其它智能合约部署。更多详细的对比可参考@stride_zoneBlog的最新文章：https://stride.zone/blog/overview-and-comparison-of-cosmos-liquid-staking-providers…

接下来聊一聊CosmosLSD赛道存在的一些问题，以及我认为蕴含巨大潜力的原因。

1)可组合性；以太坊上的LSD协议有非常丝滑的可组合性，提高了用户的体验。举个例子，用户通过@LidoFinance存入ETH获得stETH,此时可以直接切换至Curve协议，为ETH/stETHLP池提供流动性获得超额收益。

这种可组合性是建立在LSD,DEX,借贷等Dapp都部署在以太坊的基础上的，不存在原生资产/流动质押资产跨链的问题。

而对于CosmosLSD协议而言，不具备这样的可组合性优势。ICA的集成只是解决了原生资产($ATOM)的跨链问题，并没有解决流动质押资产的跨链问题。例如，用户通过Stride质押$ATOM获得质押凭证stATOM,stATOM需要跨链到Osmosis链，然后再为ATOM-stATOMLP池提供流动性获取收益。

但可组合性并非最致命的问题，虽然涉及跨链，但可以在一定程度上优化(如Osmosis推出的「无感」跨链)。而质押凭证的应用场景局限性成为横跨在CosmosLSD协议面前的一座大山。

就以太坊的LSD协议而言，ETH除了POS质押收益外，还包括协议资产激励、息差套利、「再打一份工」三种超额收益来源。关于具体的收益划分，文章已阐述得非常清晰，此处不再赘述。

2)质押凭证应用场景；再来看CosmosLSD协议流动质押资产的应用场景，目前能获得超额收益主要来自协议资产激励这一环。如Stride/@pStakeFinance在@osmosiszone和@CrescentHub上均部署了LP,但由于Cosmos生态并未出现一些头部的借贷协议，息差套利部分的收益未充分体现。

既然CosmosLSD赛道存在上述问题，看好又是基于怎样的逻辑呢？我个人看好的原因：1)Cosmos生态的繁荣会直接扩展LSD代币的应用场景；如Dephi孵化的借贷协议@mars_protocol的上线，随着Cosmos生态借贷体系的完善，$ATOM质押凭证作为生态内的蓝筹资产是非常优质的抵押物。

2)底层基础设施的完善将极大提高LSD用户的交互体验；如前所述，ICA的集成、Osmosis的无感跨链、ICS集成赋能质押的$ATOM等。

3)应用链相对于Dapp与生俱来的代币赋能优势。LSD收益最核心的部分是协议代币激励，维持激励代币的价格就显得尤为重要了，激励将直接影响LP的深度。对于LSDApp-chian而言，协议代币既能作为gas又能作为节点质押，代币具有更多的应用场景。相对于Dapp协议代币而言，更容易维持币价的稳定。

以上就是我对CosmosLSD赛道的一些思考，一起期待一场CosmosLSDWar的到来。

公众号：Crypto马少

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