ALL:结构化产品研究总览

1.结构化产品概述

结构化产品一般指表现与基础资产、产品或指数挂钩的金融工具，通常会通过基础金融工具和金融衍生工具相结合以满足资产配置需求，结构化产品挂钩的标的一般为风险资产，需要承担市场波动带来的收益风险。

一般来说结构化产品条款相对灵活，可以针对投资者个性化需求，设计不同的挂钩标的、期限、风险收益。另外，对于投资人来说，在合规、会计处理方面可能相对灵活。

结构化产品=基础资产衍生品

基础金融资产：债券、指数、股票、外汇等

衍生品：期货、期权、互换等

常见的结构化产品包括雪球、鲨鱼鳍、安全气囊等，大部分需要使用期权，甚至需要非标准化的奇异期权，如障碍期权、二元期权等。

分类

期权分为标准化、场内交易的香草期权和非标准化、场外交易的奇异期权。

香草期权

期权通常指的都是香草期权，即传统期权，分为有固定行权日期的欧式，和无固定行权日期的美式。

期权是可在未来某个既定日期前或当天以特定价格买卖标的期货合约的权利，因此有看涨?Call、看跌?Put?两个方向。

期权价值由内在价值时间价值组成。

DefiLlama推出结构化策略产品Delta Neutral Yields:10月23日消息，链上数据分析网站DefiLlama发文宣布推出结构化策略产品Delta Neutral Yields。该产品基于DefiLlama的数据库，帮助用户通过借贷协议等DeFi协议，在不损失原有Token敞口的前提下获得尽可能高的收益。[2022/10/24 16:36:27]

看涨期权?CallOption

投资者支付权利金?C，享有在到期日?T，以行权价格?K，买入标的物?S?的权利。内在价值表示为：

看跌期权?PutOption

投资者支付权利金?P，享有在到期日?T，以行权价格?K，卖出标的物?S?的权利。内在价值表示为：

根据期权的执行价格与标的物的现价，分为平值、虚值、实值。

交易上有?long?和?short?两个方向，有人买入就有人卖出，与买入期权的投资者对应，卖出方收取权利金，承担作为期权持有者买卖标的物的对手方义务。

根据对未来标的物市场走势的不同观点，有以下基本策略：

看涨：longcall

看跌：longput

链上结构化产品RibbonFinance推出APE看涨期权金库:金色财经消息，链上结构化产品RibbonFinance推出ApeCoin（APE）看涨期权金库，运行策略与ETH看涨期权金库类似，每周运行自动APE看涨期权策略来赚取APE存款的收益，同时把收益再投资到策略中，从而有效地使储户的收益率随着时间的推移而增加，目前Ribbon Finance将该金库的存款上限设置为50万枚APE。（Ribbon Finance）[2022/3/22 14:11:34]

看不涨：shortcall

看不跌：shortput

看涨期权的损益为：

看跌期权的损益为：

拓展：

期权应用广泛，除了是很多产品的基础要素外，还提供了一种在不确定环境决策的思路和定价模型，以便于定价。例如：

1?）保险本质是一种看跌期权，比如重疾险可以视为对自身健康的看跌期权

2?）实物期权?Realoption，企业战略决策的一种方式，用期权模型为项目决策定价

3?）企业估值中，也会把公司的资产拆分为负债股权。以债权人为例，有两种思路：

以债权为对价向股东买入公司，同时卖出了看涨期权，收取固定收益，到期时，如果资产S>负债K，则债权人收取以债权本金为限的资金，向股东出售公司的全部资产S。因此，对于股东而言，相当于买入了看涨期权；对于债权人而言，其债权价值为公司价值S-看涨期权C。

南非将分阶段实施结构化的加密货币监管框架:零售业对加密的强烈兴趣促使南非监管机构重新思考将如何对加密货币进行分类。南非的金融监管机构正在为加密货币的“分阶段和结构化”的监管奠定基础，此举颠覆了南非过去七年采取的基本上不干涉的方法。该国政府间金融科技工作组（IFWG) 在加密资产监管工作组的支持下，制定了引入以加密资产服务提供商（CASP）为中心的监管框架的路线图。IFWG强调，即使将分阶段实施结构化监管框架，加密资产仍然“具有固有的风险和波动性”，加密交易活动产生的预期财务损失仍然很高。IFGW 指出，去中心化是一个缺点，而不是优点，这使消费者和交易者无法求助于可以解决用户错误（例如写错加密钱包地址）的权威或中心化实体。此前消息，南非发布关于加密资产的潜在监管文件。（Cointelegraph）[2021/6/14 23:35:45]

同时，根据期权平价公式，债券价值=S-C=K-P，也可以理解成债权人，实质上是，卖出了看跌期权，收取期权费，同时以无风险利率买入债券。到期时，如果公司资不抵债破产清算，即股东持有的看跌期权行权，债权人实质上被迫以执行价买入公司剩余资产；如果公司存活，则股东不会行权，债权人取回无风险收益?K，并赚到期权费。

宽跨式?Strangle：与跨式相同，仅使用的期权的行权价不同。

欧易CEO Jayhao：抓住结构化机会投资，将成为加密市场新常态:据微博消息，欧易OKEx CEO JayHao表示，从各种经济信号来看，全球经济仍然处于一个通胀上行阶段，这导致人们手中的钱在不断贬值。如何实现财富的保值增值，成为当下每个人需要考虑的重要问题之一。因此，实现金融资产的合理配置，是必然的选择，要把握的是结构性机会，而不是盲目撒网。

面对加密市场，Jay表示，近期，比特币价格一直在5万美元-6万美元区间徘徊，而诸如 YFI，DOGE等资产价格却出现了翻倍的情况；同时，比特币也在2.6万亿美元加密市场总市值中份额从2021年初约70%降至43%, 这说明更多价值洼地开始崛起，将资金按不同比例分配将成为投资加密市场的趋势。主流资产后市方向短期虽暂不明确，但长期来看，多元化的企业级投资仍是市场的强支撑，关注结构化机会，我相信这是经历几轮牛熊市后的价值共识。[2021/5/13 21:58:17]

蝶式?Butterfly：shortcall*?2longcalllongcall；相当于带了保险的跨式，避免收益有限、风险无限的情况。

牛市价差?BullSpread：longcallshortcall，相当于看涨，但涨幅有限，最大涨幅不会超过较高行权价。熊市价差?bearspread?与之相反，即?shortcalllongcall。

BP加速器联合创始人唐诗：NFT意义类似于结构化数据库的发明:金色财经报道，在12月15日举办的《金色百家谈 | 从加速器看区块链热点：DeFi/NFT/波卡》的直播节目中，BP加速器联合创始人唐诗表示，NFT是Non-Fungible Token的缩写，意思是“非同质化代币”。简单理解就是，每一枚代币都是唯一的，即使它们所属同一主网，但没有两枚代币是相同的。NFT诞生于2018年上半年，以太坊确认ERC-721为新的代币标准。现在ERC1155也是主流的NFT协议，NFT目前主要应用场景是艺术收藏品、游戏、交易市场、虚拟世界。从2020年第三季度NFT行业报告来看，NFT活跃应用主要集中在以太坊上，可以说以太坊几乎包揽了NFT钱包日活以及交易量的100%。截至2020年11月，NFT贸易总额达到15,689笔，价值1,236,897美元。NFT协议在我看来就是个数据库，与实体结合的层面，它会比FTtoken,也就是erc20的更具备产品信息确权的功能，而在纯链上资产层面，它的数据库里可以存储很多的信息，甚至包括包括了合成信息、指数信息，NFT为以太坊这个公共计算机引入的结构化数据，它的意义类似于结构化数据库的发明，会把Dapp的开发带入一个全新的阶段，比如NFT为底层的竞技游戏，像之前大家接触过的养猫，养恐龙，赛车赛马。[2020/12/15 15:16:27]

以上为部分期权基础组合的策略，还可以和标的物结合组成策略，比如：

备兑看涨?CoveredCall：longspotshortcall，和?putselling?损益相同，但本质不同。

保护性看跌：longspotlongput，为持仓现货提供保护，和?longcall?损益相同，但本质不同。

3.交易所、资管平台在售结构化产品

Binance

仅有双币

OKX

双币&鲨鱼鳍

Bybit

目前仅有双币，鲨鱼鳍已下线

Bitget

仅有双币

Kucoin

目前仅有双币，KucoinWealth提供结构化产品和期权

Matrixport

资管平台的产品较交易所丰富很多，包括双币、趋势智盈、鲨鱼鳍、区间猎手等。

贝宝

产品类型丰富

MetAlpha

RibbonFinance

Paradigm?领投，TVL?达?42.5?m，产品为?Coveredcall、Putselling、twinwinstrategy等

从以太坊上的期权协议Hegic?和?Opyn同时获取流动性，其产品架构值得深入研究。

双币

目前市场上最常见的产品，包括低买和高卖两个方向，实质上是上文提到的?CoveredCall和PutSelling?策略，结构简单。

核心问题在于，交易所如何撮合期权的买卖方成交，流动性是否充足；如果是交易所自己担任用户的交易对手方，需要考虑风险对冲。

交易所一般使用利息、年化收益率表示产品收益，有降低用户风险警惕、促进销售的意图，年化收益率应该是用期权费倒算出来的。

交易所在产品中的收入不透明，不同交易所在时间、现货价格、执行价、到期日均相同的情况下，收益有差距，可能存在克扣用户期权费作为手续费，但包装成无手续费。

以上图为看涨鲨鱼鳍，该产品可以理解为：买入一个固定收益产品买入一份看涨障碍期权，longbondlongup-and-outcalloptions。

一般来说为了吸引投资者，鲨鱼鳍产品会包含一定的敲出收益，使投资者不至于颗粒无收。

看跌鲨鱼鳍同理，call替换为put即可。

对应的，双向鲨鱼鳍具备向上向下两个敲出价格，相比单向鲨鱼鳍多了一个方向的潜在收益：买入一个固定收益买入一份看涨障碍期权买入一份看跌障碍期权，longbondlongup-and-outcalloptionslongdown-and-outputoptions。

同等条件的障碍期权的期权费低于香草期权，所以在固定收益的基础上，可以给予客户保本收益。

障碍期权的对冲相对复杂，部分产品可能还会设置观察期间，由于敲出价的存在，临近时期权的?delta?会显著波动，动态对冲难度相对高。

另一种对冲思路为静态对冲，在期初即通过组合场内一系列香草期权，复制出具备同等现金流状态的组合。以期权买入方举例，执行价格?100、敲出价格?120?的看涨障碍期权，在标的价格高于?120?时价值为?0?，在其余情况下等同于普通看涨期权，所以：

1?）我们需要处理的情形仅为标的价格高于?120?的情况

2?）买入一份执行价格?100?的普通看涨期权

3?）分别?short?不同份数、不同到期日，但行权价在?120?的多个看涨期权

4?）最终形成一个?longcalloptionN*shortcalloption的投资组合，构造了等同于障碍期权的现金流

其本质结构为：买入平值看涨期权，同时卖出向下敲入看跌期权，即，敲入未发生时，看跌期权不生效，卖出的期权费收益冲减?longcall?的成本；敲入发生时，看跌期权生效，触发行权，被迫以执行价格买入对应的标的物。

由于普通期权的价格高于障碍期权，如果需要保证期初净期权费为?0?，longcall?的期权费需要和?shortput?匹配，所以上涨时收益低于持有现货；其收益曲线在未达到敲入价格时，和?longcall?基本一致。

这里需要注意，该产品的上涨端参与率不能过低，否则对于投资者显著不利。此时投资者支付了过高的成本，换取中等程度的保护，而当真正需要保护的长尾风险发生时，保护无效，投资者承担全部损失。通常产品说明的情景分析中，会遗漏这种情况。

Delta

标的资产价格变动?1?单位，期权价格的变动程度

看涨期权为正，看跌期权为负

持有期权头寸时，通过增加和减少对应份额的标的物，使?Delta?为?0?的操作称为?Delta?中性策略。

无论看涨看跌期权，Gamma?均为正；深度实值和深度虚值的期权在临近到期日是?Gamma?接近归零。

当?Gamma?较高时，单纯对冲?delta?是不足的，需要使用其他期权来对冲?Gamma，构造?Delta—Gamma?中性对冲。

期权卖方所赚取的收益之一。

平值期权的?Vega?最大，深度实值、深度虚值的接近于?0?。

关于我们

JZLCapital是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司?CEO?和执行董事，并主导参与过eToro的全球投资。团队成员分别来自芝加哥大学、哥伦比亚大学、华盛顿大学、卡耐基梅隆大学、伊利诺伊大学香槟分校和南洋理工大学等顶尖院校，并曾服务于摩根士丹利、巴克莱银行、安永、毕马威、海航集团、美国银行等国际知名企业。

标签：ALLCALLONONGAllbridgeColu Local NetworkBabylonsmong币怎么样

DAI热门资讯