OSMO:A&T Capital：从ATOM2.0看Cosmos生态痛点与机会

01背景

Cosmos?官方在?2022?年9?月发布了?ATOM2.0?的白皮书，对?Tokenomics?进行了全面改革，并提案引入?InterchainSecurity，LiquidStaking，Inter-chainSchedular，Inter-chainAllocator，但由于新白皮书规划前期巨量发行?ATOM?引起社区对通胀贬值的担忧，Cosmos?官方又于?2022?年?10?月?25?日发布修正版白皮书，调整?ATOM?发行计划，但仍遭到?Cosmos?创始人?JaeKwon?的极力反对。2023?年?11?月?15?日，该提议被社区否决。ATOM2.0?的提案以阶段性失败结束，但其意义重大，反映当前?Cosmos?的痛点与趋势，其提出与否决都是?Cosmos?生态新陈代谢活力与去中心化宗旨的体现。本文描述?Cosmos?生态数据变化，通过分析?ATOM2.0?提案的意义与争议，试归纳?Cosmos?生态当前痛点与细分赛道机会，并罗列当前?Cosmos?一级市场投资逻辑与融资建议。

对比?6?个月前?Terra?崩盘时?Cosmos?生态数据统计

Atom2.0?提案的意义与争议

从?Atom2.0?看?Cosmos?痛点与细分赛道机会

Cosmos?一级市场投资逻辑与融资建议

结论

本研究继前文新行业叙事下?Cosmos?生态机会与?inter-chain?终局展望

一、对比?6?个月前?Terra?崩盘时?Cosmos?生态数据统计

Cosmos?生态基本数据——2022?年?12?月统计

Crypto?整体市值对比——2022?年?6?月统计

Crypto?整体市值对比——2022?年?12?月统计

随着?2022?后半年?Crypto?恶性事件频发，整体?Crypto?市值进一步下跌，Cosmos?生态总市值相比?Terra?崩溃时却有所回暖，生态整体受?Crypto?熊市影响显著小于其他?alternativeL1。Cosmos?内部?IBC?头部公链格局暂未大变，但市值显著降低，其他?Cosmos?新L1市值增长迅速。可以预期随着?Cosmos?未来?IBC?链更迭加大，Cosmos?头部公链格局将发生变化。Cosmos?生态整体活力较好，值得布局。

二、ATOM2.0?提案的意义与争议

市场对于?ATOM2.0提案功能的分析已经很多，本文侧重阐述该提案的具体意义，并对潜在有利及不利影响进行客观分析，以抛砖引玉，期待引导?Buidler?对多链生态痛点的思考，把握机会。

1?）?InterchainSecurity

Cosmos?应用链一直面临着一个重大挑战：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，这对于希望在?Cosmos?构建主权链的项目方一直是一个门槛：

过去一周Circle USDC流通量减少2亿美元:金色财经报道，据官方数据，过去7天Circle共发行6亿美元USDC，赎回25亿美元USDC，流通量减少约19亿美元。截至3月30日，USDC总流通量为326亿美元，储备量为328亿美元，其中现金44亿美元，短期美国国债284亿美元。[2023/4/9 13:52:38]

需要有能力吸引并筛选可靠的?validator，组成自己链的?validatorset

需要有能力构建质押代币的?Tokenomics

需要有能力快速吸引大量质押代币——应用链的资产安全性直接取决于质押代币市值：如果交易金额大于质押代币市值，validatorset?有动机作恶

然而，借助?InterchainSecurity，应用链项目方(’ConsumerChain’)可选择在早期由?CosmosHub?等(’ProviderChain’)的成熟验证者集和$?3.7?B?市值的$ATOM?作为质押代币提供安全性，并以$ATOM?支付“租赁”费用。InterchainSecurity?并非强制。

优势：

1.超过$?3.7?B?市值的质押代币?ATOM?直接提供安全性

正如以太坊能够为其智能合约应用提供质押?ETH?的安全性，ConsumerChain?能够在构建伊始接受完善的验证者集保护，无需自行吸引筛选?validatorset，极大降低对?Cosmos?应用链构建门槛

质押代币市值超过$?3.7?B，ConsumerChain?上交易额限制大大降低，Defi?潜力不再受此局限

ConsumerChain?可随时独立，切换为独立运营?validatorset?提供保护，恢复?Sovereignty

2.ProviderChain?功能可外包，维持?CosmosHub”无功能化”，Cosmos?生态去中心化

CosmosHub?作为官方链，构建初衷即为“无功能化”，以保持?Cosmos?生态去中心化。CosmosHub?可将?validatorset?功能外包，比如?QuickSilver

不只?CosmosHub，其他高市值链也可成为?ProviderChain?提供?validatorset?和质押代币安全性

3.ConsumerChain?获得大部分链上?gasfee，少部分?gasfee?归?ProviderChain

目前?Cosmos?大部分项目方仍以智能合约形式部署在一个个?Cosmos?的L1上，无论交易量多大，其?gasfee?仍直接归属于下层L1。InterchainSecurity?应用链门槛降低使得这些项目方有动机直接构建应用链成为?ConsumerChain，出让部分交易?gasfee?给?ProviderChain，并捕获大部分?gasfee

争议：

1.ProviderChain?的?validatorset?恐能支持的?ConsumerChain?数量有限

美SEC拟要求收回FTX对Mysten Labs和Dave的两笔1亿美元风险投资:12月29日消息，据美国证券交易委员会透露，FTX和SBF涉嫌通过旗下子公司使用客户资金进行了两笔1亿美元的投资，分别是今年三月对金融科技公司Dave的1亿美元投资和今年九月对Web3公司Mysten Labs的1亿美元投资。虽然Mysten Labs和Dave称与FTX的不当行为无关联，但却是目前美国证券交易委员会公开“点名”的两家风险投资案例，该监管机构称，如果FTX破产受托人确认客户资金被用于投资，那么相关资金可能就会被要求追回。截至目前，代表FTX的Sullivan & Cromwell律所没有回应置评请求，Mysten Labs也拒绝对此事发表置评，但Dave首席执行官Jason Wilk透露FTX的投资通过可转换票据进行，而非现金投资。（CNBC）[2022/12/29 22:13:31]

validator?被期望的不仅是简单运行程序，还需要参与治理，确保并维持活跃位置，参与社区讨论，并在紧急情况下提供技术援助等。支持过多?ConsumerChain?将无法保证每条?ConsumerChain?的治理质量，限制其良性发展

2.ConsumerChain?项目方自身?Token?价值减弱

成为?ConsumerChain?的应用链早期虽受到共享安全保护，但自身?Token?因无法质押，其价值捕获能力降低，恐难实现自身?Token?市值爆发，因而难以摆脱?ProviderChain?恢复?sovereignty

3.ProviderChain?与?ConsumerChain?利益不一致损害?sovereignty

ProviderChain?社区投票选择是否支持特定?ConsumerChain，最终?ProviderChain?的?validatorset?是否支持消费者链的决定演变成经济问题——支持该链是否有利可图。造成?ConsumerChain?受到的支持和治理不平等

ProviderChain?的?validator?参与?ConsumerChain?的治理及社区投票，使得在利益冲突时受?ProviderChain?控制，损害?ConsumerChainsovereignty

2?）ContractConsumerChainvsCustomConsumerChain

应用链开发团队可在配置?CosmosSDK?时选择部署?ContractConsumerChain?或?CustomConsumerChain。

ContractConsumerChain?使得应用链门槛大幅降低，开发者可以快速部署由?CosmosHub?等?ProviderChain?提供安全性的应用链，支持?EVM/CosmWasm/GnoVM?等执行环境。该应用链团队只需专注业务逻辑开发，门槛趋近于直接开发?smartcontract。而相比于直接开发?smartcontract，大部分?gasfee?归属于该?DAO。

CoinShares：上周数字资产投资产品净流出2300万美元:11月28日消息，据CoinShares报告显示，上周数字资产投资产品净流出2300万美元，其中比特币投资产品净流出1010万美元，以太坊投资产品净流出610万美元，做空比特币的投资产品净流入920万美元。此外，区块链相关股票上周也出现了1300万美元的资金流出。[2022/11/28 21:07:32]

CustomConsumerChain?类似现行的?Cosmos?应用链，区别在于可选择由?ProviderChain?提供共享安全性。可保证应用链最大程度的可定制化，自定义配置?CosmosSDK，甚至更改?Tendermint?共识引擎以进行优化。

3?）?21DaysLocking——>LiquidStaking

目前?Cosmos?的质押需要锁定?21?天，质押者必须放弃其他可能更有价值的资金用途，资产将被限制在质押所在链，导致了对跨链可组合性和资本效率的限制。尤其考虑到?Cosmos?需要抵押很大比例?Token?以确保安全性，极大限制资产流动性及用途。

若?Cosmos?支持?LiquidStaking?使得$ATOM?持有者不仅可获得质押收益，还可将其部署的$ATOM?用于其他用途，且不再受?21?天锁定期约束。用户可以在不同链间自由部署资金。LiquidStaking?使得?Token?持有者不但可为质押所在链提供安全性，也可在?Staking?期间实现链间资产交换，促进资本效率与链间可组合性。

争议：

1.根据?JaeKwon?的表述，Cosmos?实现?liquidstaking?在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆，并使其他?validator?被迫参与加杠杆，最终超过?1/3?的?validator?受影响，使得网络控制权落入单一外部资本，毁掉$ATOM。JaeKwon?原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040?

2.目前?LiquidStaking?的中心化系统性风险。详见?https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd

4?）?Inter-chainSchedular

MEV?问题近年引起学术及产业界广泛讨论，预计我们将看到针对这类问题的大量解决方案。Cosmos?的?MEV?机会有三类：

1.Arbitrage-套利：有利?MEV。类似同种资产在不同交易所价格不同，Cosmos?生态中同种资产在不同链的价格也有差异。MEVbots?通过?token?交易价差获利。

2.Liquidation-清算：有利?MEV。MEVbots?竞争第一个提交清算交易，在衍生品协议和做市协议中赚取清算费用。

3.Sandwiching/Frontrunning-三明治问题：不利?MEV。MEVbots通过监测内存池(mempool)，在真实买家购买前以更低的价格买入资产，并以更高价格销售给真实买家而获利。

STEPN联创：2.1亿枚GMT已被销毁，正开发服装和水品牌:7月24日消息，STEPN联合创始人Yawn Rong在最新播客采访中透露，截至目前2.1亿枚GMT（占比约30%）已被完全销毁，同时该公司正在开发服装和水品牌。（Blockworks）[2022/7/24 2:34:00]

MEV?无法避免，即使如以太坊也面临?MEV?问题，SandwichingMEV?是缺乏透明性的链下市场。针对不利的?SandwichingMEV，一种流行的办法是为MEV机会创造一个开放的市场。validator?负责验证交易和生产新区块，它们可以将区块内的空间进行拍卖，例如拍卖抢先交易的机会，创造一个将区块空间出售给套利者的公开市场。套利交易者需要向区块生产者支付费用，以确保他们的交易得到执行。

Inter-chainSchedular?即为?ATOM2.0?官方提出的区块空间?marketplace?概念，将?MEV?市场以区块空间?marketplace?的形式上链，通过竞标不同链上的区块空间，套利者支付竞标费，确保交易被执行并锁定利润，进而将?MEV?套利透明化，竞标收入支持?Cosmos?进一步发展。

5?）?Inter-chainAllocator

Inter-chainAllocator?承担?Cosmos?的生态孵化器，资助孵化?Cosmos?新链，并将?CosmosHub?用户及流动性引入新链。CosmosHub?以一定比例$ATOM?交换新链?Token，新链利用已流通$ATOM?代币实现早期建设。然而，这也意味着?CosmosHub?进一步资本化，需要控制资金敞口以规避风险并充分公开国库资金情况以保证透明度。

6?）Tokenomics

目前的?Tokenomics?通过质押率调节通胀发行来平衡安全性和流动性。如果$ATOM?质押率低于下限阈值，则增加代币发行，并激励额外的抵押以提高安全性，但导致流动性下降。如果质押率超过上限阈值，发行量减少，抑制质押，改善流动性。安全性和流动性之间始终存在平衡。$ATOM的理论年化通胀率在?7%?-20%?，而实际却基本保持在?10%?以上，饱受诟病。

ATOM2.0?新的?Tokenomics?下，前?9?个月每月发行?1000?万个$ATOM，首年铸造超?5500?万$ATOM，之后递减，并在?36?个月后进入稳定甚至通缩。其初始发行期的高通胀引发社区极大争议，担心$ATOM?持有量被稀释，即便在?CosmosHub?修改?2.0?白皮书后改为分?10?批每批发行?400?万个$ATOM，仍遭到?Cosmos?原创始人?JaeKwon?极力反对，其认为大部分$ATOM?终将流入国库中央委员会。

新的?Tokenomics?极大增加了对?CosmosHub?的收入来源，理论上大幅增加$ATOM?作为?Cosmos?官方链?Token?的价值捕获，却也因大量收入将流入国库饱受诟病，按照?JaeKwon?的提案，通过发行名为$Photon?的代币，$Photon?只能通过捆绑$ATOM?来质押铸造，用作?gasfee?媒介，或是替代$ATOM?来实现?Inter-chainSecurity?等各种功能，从而维持?CosmosHub“无用化”，而其主张的$ATOM/$Photon?双代币模型却受到社区更强的抵制，认为双代币模型不利于公链发展。

南非财政部：禁止退休基金投资加密货币:7月5日消息，南非财政部公布养老金法案最终修正案，禁止退休基金投资加密货币。(金十)[2022/7/5 1:52:14]

坊间传言不断，看似不同方案权衡的背后有怎样更深层的纠纷我们不得而知。但无论哪一种，提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是?Cosmos?生态积极自我进化的信号。作为?crypto?基金能做的是探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，帮助有志于改变的?buidler，帮助生态更好的建设。

三、从?Atom2.0?看?Cosmos?痛点与细分赛道机会

1.CosmosLiquidStaking?解决方案

针对痛点：目前?Cosmos?链?21?天锁定导致限制跨链可组合性和资本效率

代表项目：QuickSilver?等

项目简介：CosmosL1，流动质押协议，Quicksilver?团队定制了一种流动质押协议，为接入的?CosmosL1创造更好的质押体验，旨在提高资本效率，权力下放。

网站：https://quicksilver.zone/

2.TrustlessLiquidStaking?解决方案

针对痛点：LiquidStaking?的中心化系统性风险

代表项目：Puffer.Finance?等

项目简介：Puffer的Secure-Signer可防止?Slashableoffenses，保护质押的?ETH，并在与?DistributedValidator?技术结合使用时为?DecentralizedStakePool?提供安全性。

网站：https://www.puffer.fi/

3.促进?Cosmos?资产流动性及资本效率的解决方案

针对痛点：Cosmos?质押?Token?资本效率与流动性缺失

代表项目：Crescent

项目简介：提供多链资产?DEX，衍生品，带来资本效率流动性刺激

网站：https://crescent.network/

4.针对跨链资产流动过程中潜在杠杆问题的解决方案

针对痛点：Cosmos?实现?LiquidStaking?在跨链资产流动过程中有可能无限加杠杆

代表项目：暂未发现

5.为?Cosmos?公链早期建设提供共享安全的解决方案

针对痛点：每一个应用链都需要一个独立的验证者集和一种独立质押代币提供安全性，新链早期难以保证，成为构建?Cosmos?主权链门槛。

代表项目：Babylon?等

项目简介：通过利用?PoW?的?Bitcoin?链为?Cosmos?的?PoS?链进行交易区块顺序验证以提供安全性。

网站：https://babylonchain.io/

6.SandwichingMEV?解决方案

针对痛点：不利的?SandwichingMEV?套利问题

代表项目：SkipProtocol，SeiNetwork?等

项目简介：增大有利?MEV?影响(Arbitrage&Liquidations)，减弱不利?MEV?影响(Sandwiching&Frontrunning)/通过大幅优化区块时间实现抢先交易保护和内置订单匹配引擎的?DefiHub

网站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/

7.承载?Inter-chainScheduler?作用的区块空间?marketplace

针对痛点：为MEV套利机会创造一个开放的市场

代表项目：Mekatek

项目简介：Interchain?中第一个?MaximumAggregateValue(MAV)marketplace

网站：https://meka.tech/

8.实现?ATOM2.0?愿景的先发优势链

针对痛点：成为?ATOM2.0?愿景最早的试验性子生态

代表项目：Neutron?等

项目简介：基于?interchainAccount，InterchainSecurity，CosmWasm?的子生态

网站：https://neutron.org/

9.促进?Cosmos?多链?DAO?间治理交互的解决方案

针对痛点：Cosmos?链间治理及纠纷问题

代表项目：Gnoland，Territori?等

项目简介：JaeKwon?原班人马打造的子?Cosmos，引入?GnoVM，Proofofcontributions，Tendermint?2?，IBC?2?，DAOgovernanceliquidity，NetworkofDao，Contractmarketplace?等概念

网站：https://gno.land/

10.为?Cosmos?生态引入大规模稳定币的解决方案

针对痛点：Cosmos?生态稳定币不成熟，限制?Defi?发展

代表项目：Canto，Osmosis(传言?Circle?将在?Osmosis?发行$USDC)等

项目简介：为?Cosmos?带来新稳定币$NOTE

网站：https://canto.io/

11.促进?Cosmos?进一步模块化通用化的解决方案

针对痛点：Cosmos?应用链开发难度大，成本高，模块化程度仍可优化

代表项目：Celestia，dYmension，Agoric?等

项目简介：通过提供通用?DataAvailability(DA)层，进一步提高应用链可扩展性

网站：https://celestia.space/

12.通过对?Tendermint?共识引擎的优化，拓展?Cosmos?生态

解决痛点：Cosmos?与其他区块链生态的打通/Cosmos?共识引擎的进一步模块化

代表项目：Evmos，Celestia(Optimint)等

项目简介：Ethermint?核心开发团队，EVM?链与?Cosmos?的?Gateway

网站：https://evmos.org/

13.针对区块链?scalability，新的多链生态叙事

解决痛点：不局限于现有架构，针对区块链?scalability?的新叙事

代表项目：Linera，Artela(A&T?在孵化的?Titan)等

项目简介：通过?scalability?技术创新，公共?validatorset?的?WASM?多链生态L1

网站：https://linera.io/

四、Cosmos?生态一级市场投资逻辑与融资建议

1.细分赛道：

上述因生态痛点存在结构性机会的赛道(下述排序不分先后)：

CosmosLiquidStaking?解决方案

TrustlessLiquidStaking?解决方案

促进?Cosmos?资产流动性及资本效率的解决方案

针对跨链资产流动过程中杠杆问题的解决方案

为?Cosmos?公链早期建设提供共享安全的解决方案

SandwichingMEV?解决方案

承载?Inter-chainSchedular?作用的区块空间?marketplace

实现?ATOM2.0?愿景的先发优势链

促进?Cosmos?多链?DAO?间互促的解决方案

通过对?Tendermint?共识引擎的优化，以拓展?Cosmos?生态

针对区块链?scalability，新的多链生态叙事

2.团队背景建议：

因为?ATOM2.0?提案的否决，目前?Cosmos?对应用链团队的门槛仍较高，通过分析目前?Cosmos?头部公链团队背景，下述背景应用链团队会有优势成为未来?Cosmos?头部公链：

有过?Cosmos?或其他生态的成功?crypto?项目经验

团队有?Tendermint?背景或?Tendermint?官方团队背书

对区块链?scalability?有深刻理解及创新并有论文/社区提案支持

3.融资建议：

对于亚洲团队，出海是最大挑战，可考虑：

将技术叙事落于笔头，海外社区发表并营造社区知名度

争取参与海外会作?Speaker，公链官方渠道进行海外曝光

适当时机招募有过?Cosmos?社区经验的海外社区运营

联系?A&T。A&T?团队分布美国，欧洲，新加坡，中国，可提供大量海外优质资源。

五、结论

尽管?ATOM2.0?的提案以阶段性失败结束，但提案本身的意义就在于对现有问题的正视与革新，是?Cosmos?生态积极自我进化的信号。分析提案的意义与争议，探寻信号的背后有怎样的痛点与机会，有助于我们更好地理解和建设应用链生态。

Cosmos?生态整体受?Crypto?熊市影响显著小于其他?alternativeL1。Cosmos?生态整体活力较好，随着?Cosmos?未来?IBC?链新陈代谢加大，预期?Cosmos?头部公链格局将发生变化，值得布局。

ATOM2.0?反映?Cosmos?痛点，存在结构性机会，A&T?梳理相应细分潜力赛道及目前代表项目，以期望帮助?Buidler?探索方向，更好地建设生态。

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