“虽然GMX在当下的熊市里呼风唤雨,但它可能会在牛市中崩盘。”一个朋友最近又开始散播关于GMX的FUD。“GMX的机制设计会导致牛市中多头/空头头寸之间的不平衡,从而降低GLP回报,并引发死亡螺旋。”
我的第一反应是把这当笑话看。GMX是2022年表现最好的DeFi协议之一。牛市只会增加其热度并把$GMX价格推得更高。
但在反复思考后,我意识到这并不完全是胡说八道。所以我试图用数据验证上述情形是否真的有可能发生。
我的发现如下:
在牛市中,基本不会有交易者在GMX上开空。
由多头主导的GMX会在一定程度上降低GLP回报,但这并不意味着流动性提供者会因此退出。
一位早期GMX支持者在5小时前出售2万枚GMX:金色财经报道,据Spot On Chain监测数据显示,一位早期的GMX支持者在5小时前以平均49美元的价格出售了2万枚GMX(约合98万美元)换取 510.2 ETH。
值得注意的是,早在 2021 年 9 月 6 日,该地址仅用 7 ETH(27.5 万美元)购买了 8,960枚GMX。从那时起,它的GMX来自2个vester地址作为奖励。[2023/8/11 16:19:55]
GMX的机制缺陷在熊市中被掩盖了,但所谓的GMX牛市死亡螺旋理论站不住脚。
我在下面详细分享我的分析,欢迎大家拍砖。我不在乎我是对还是错。我只关心我是否应该在下一个牛市到来时继续持有我的$GMX。
Arbitrum网络总锁仓量达21.7亿美元,GMX占比26.2%:金色财经报道,据DefiLlama数据显示,Arbitrum网络总锁仓量达21.7亿美元,较上月增长约0.82%。其中,GMX占比26.2%,较上月增长约14%。[2023/4/24 14:22:33]
什么是GMX
在过去的半年里,$GMX的表现明显优于市场,而像$DYDX这样的DeFi蓝筹项目的价格则一落千丈。
GMX提供零滑点的现货和保证金交易。GMX让用户与GLP池进行交易,这与传统的Perp交易所不同。在传统的Perp交易所中,用户互为对手方。吹毛求疵的话,GMX不能算Perp交易所,但是其保证金交易的用户体验与Perp非常相似。
GMX社区提案提议降低GLP中USDC权重,分配至FRAX:8月25日消息,近期GMX社区更改Stablecoin权重提案引发广泛讨论,该提案建议减少Arbitrum上GLP中3%USDC权重占比,提高3%FRAX。当前USDC占比36%、USDT占比2%、DAI占比5%、FRAX占比2%。
据悉,当前Arbitrum上GLP质押年利率达31.33%。[2022/8/25 12:48:20]
GLP是GMX的资金池,其中约50%是稳定币,另一半是加密货币,如$BTC和$ETH。GLP池是GMX上每笔交易的对手方。LP通过将资产存入GLP池为GMX提供流动性。作为回报,GLP持有者获得GMX平台产生的费用的70%。如果交易者亏钱,GLP持有者还会赢得额外的收益,反之亦然。
去中心化交易平台GMX协议资产管理规模超4.9亿美元:4月20日消息,据GMX官方统计数据显示,去中心化交易平台GMX协议资产管理规模(AUM)已达4.94亿美元,该统计口径包含Arbitrum和Avalanche链上的GMX质押和Arbitrum上GLP的流动性池。
此前报道,GMX是一个去中心化的现货和永续交易平台,目前在Arbitrum和AVAX上线。该协议的核心是一个多资产池,流动性提供者可以通过做市商和支持杠杆交易获得收入。[2022/4/20 14:36:02]
真实收益率
GMX在2022年迅速崛起,因为有关真实收益率的讨论席卷了CryptoTwitter。Degens从高度通胀的Token转向了像GLP这样提供$ETH收益的Token。在2022年的大部分时间里,GMX的GLP持续实现了20%+的APR,这甚至在Terra最辉煌的日子里使Anchor相形见绌。尽管宏观环境导致加密市场整体下行,但是GLP在保持极具竞争力的APR的同时,实现了逆势增长。
这里APR=每日费率/GLPAUM*365。
GMX的牛市死亡螺旋
GMX的牛市死亡螺旋由四个步骤组成:
GMX上的交易者在牛市中只会做多。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报。
GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产。
更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用。
我将用数据来验证其中的每个步骤。
GMX上的交易者在牛市中只会做多
这是95%正确的。
由于空头头寸可以在其他交易所获得资金费用,但必须在GMX上支付借款费用,因此任何理性的交易者不会在牛市期间在GMX上做空。
数据支持这一结论。
GMX15个月的历史可以分为两个部分。第一阶段从2021年9月1日到2021年11月10日,是一个短暂的牛市,ETH冲到了历史高点。从2021年11月10日起的第二阶段,是漫长而痛苦的熊市,ETH下跌了70%以上。
尽管交易者在第二阶段中做多和做空几乎各占一半,但在第一阶段,GMX95%的未平仓量都是多头。历史多半将在下一个牛市到来时重演。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报
数据并不能证实或证伪这个说法,但它很可能是错误的。
仅仅看GLP利用率和APR的话,GLP甚至在第一阶段表现更好,只做多反而提升了利用率和APR。但这是一个不公平的比较。
写在最后
所谓的GMX牛市死亡螺旋站不住脚。即使所有交易者都在牛市中做多,GMX/GLP仍然是一个具有相当吸引力的印钞机。GMX为GLP持有者分配的费用足以弥补交易者引发的损失。
然而,多空失衡是真实存在的问题。GMX可以考虑采取措施来减轻这种影响。例如,GMX可以提高多头头寸的借款费用,并加入对空头的资金费,以激励交易者开设空头头寸。GMX还可以降低swap费用,以激励用户在GLP池中用$BTC/$ETH交换稳定币。
在牛市期间,GLP回报率的下降也会对依赖其GLP收益率的项目产生广泛的影响,例如Umami、JonesDAO、RageTrade、GMD等。
Twitter上的叙事是会影响市场情绪和价格的。GMX受益于真实收益率的叙事,也可能会受到其他叙事的伤害。成也萧何,败也萧何。以下情况并非不可能发生:牛市中GMX多头流动性收紧,交易者无法开设新头寸,GLP持有者无法赎回,FUD在Twitter上发酵,市场开始相信舆论而不是事实。黑天鹅并不存在,直到冒险家在澳大利亚西部发现它们。
文章就到这里了,我会在交流群做更仔细的分析,如果想加入我的圈子,公众号
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