ETH:GMX为何被称为币圈散户的Robinhood

GMX有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP和GMX持有者可以像高频交易做市商和KenGriffin一样获取利润。

GMX是Arbitrum上的一个DeFi协议，允许流动性提供者存入资金并为永续合约交易者提供杠杆。GMX的LP作为每笔交易的对手方，通过收取交易费用和提供杠杆资金来赚钱。ByteTradeLab有一篇文章详细介绍了其机制。

协议收入将按照70/30比例分给LPs和GMXToken持有者。据https://stats.gmx.io资料，自其2021年8月运行以来，协议已产生接近1亿美元的净利润。

在当前市场环境下，无需许可协议中的LPs是如何获得如此高的被动收益的呢？

本文分析了2021年12月以来所有GMX交易的「markouts」以衡量订单流性。研究结果表明，GMX的交易员非常无害，在扣除费用后的1分钟加价中损失高达11个基点。

某聪明钱地址再次买入5.09万枚LBR，其在GMX已浮盈120.8万美元:金色财经报道，据Spot on Chain数据显示，某交易员在10小时前用100枚ETH(19.09万美元)兑换5.09万枚LBR，均价为3.7美元，导致LBR价格再次飙升11%。8天前它以1.33美元的价格用50枚ETH买入6.83万枚LBR（占投资组合的57.3%）。目前其LBR总持有量为 11.92万枚LBR (534K ~281 枚ETH) ，为LBR第四大持有地址，未实现的利润131枚ETH (约合24.89万美元)，8天内投资回报率达到56%。截止目前，LBR的价格为4.55美元，?在过去24小时内涨幅76%以上。

这位交易员还在其他代币中获利：PEPE在1天内获利25枚ETH，GMX获利20.8万美元。他有望在GMX上再赚100万美元，因为他在3个钱包中仍有6.52万枚GMX（367万美元）。[2023/5/29 9:48:54]

GMX拥有6万独立用户，其帐户交易额的中位数为350美元，帐户平均交易额为100万美元。如图所示，性随着交易规模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除费用前的大额交易对协议也没有性。

Andrew Kang目前在GMX上的ETH多头头寸杠杆是50倍，总规模超过1000万美元:金色财经报道，Arkham监测显示，加密风险投资公司Mechanism Capital联合创始人兼合伙人Andrew Kang又回到了他在GMX上对ETH多头的押注， Kang在Arbitrum和Avalanche中存入了额外的12.5万抵押品。 Kang目前在GMX上的ETH多头头寸杠杆是50倍，总规模超过1000万美元。[2023/5/9 14:52:39]

GMX显然在被动散户LP和散户交易者之间找到了平衡点，从而产生了稳定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被动散户LP几乎永远无法大规模获胜。那么GMX是如何做到的呢？

GMX依靠价格预言机来引导价格发现，这提高了价格发现的效率。这与Uniswap为保持交易价格和公平价格一致而向EV妥协不同。

过去24小时GMX链上手续费收入突破53万美元:金色财经报道，Cryptofees.info数据显示，最近24小时，以太坊链上手续费收入为4620695.52美元，Uniswap链上手续费收入为1818213.28美元，BSC链上手续费收入为626395.2美元，GMX链上手续费收入为532460.43美元，Bitcoin链上手续费收入为530883.53美元，SushiSwap链上手续费收入为447340.77美元。[2023/2/14 12:05:59]

GMX交易分两笔转帐进行，这相当于设置了5秒缓冲带，以此减轻套利者在预言机更新前进行抢跑交易的影响。这一变化于4月推出，大大减少了直接套利活动的数量。这是一个简单而有效的改变。如图所示，套利交易在此设置生效后得到了有效遏制。

数据：过去24小时，DEX平台GMX交易费用超比特币网络转账费用一倍:8月23日消息，据Crypto Fees数据，过去24小时，DEX平台GMX日交易费用为45.79万美元，超过比特币网络转账费用22.6万美元。此外，据DefiLlama数据显示，GMX当前TVL为6亿美元，其中Arbitrum上TVL达5.07亿美元。[2022/8/23 12:42:52]

GMX交易费用相当高，协议捕获10个基点，称为滑点成本。像BTC/ETH这种帐面流动性充足的LP，可对于较小订单获得较大收益。同时，渗透性行销活动和有效的推荐计划吸引了稳定的散户交易者。这些机制通过将散户与套利者区分开来帮助LP。预言机、缓冲带、较大交易成本和有效的行销活动将散户交易者从鲨鱼中过滤出来。

GMX的商业模式类似于封装美国股票的全栈散户交易业务。他一方面像Robinhood一样让散户交易员参与进来，另一方面像CitadelSecurities一样为市场提供流动性。

GMX有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP和GMX持有者可以像高频交易做市商和KenGriffin一样获取利润。

那么是否应该看好并参与GMX

目前该协议收入约为4000万美元，同时其FDV为4.5亿美元。FDV与收入比为11倍。

或许应该考虑以下几个因素：

1.散户交易市场的景气程度

以Virtu作为标竿，作为全球最大高频做市商，其市场份额约占美国散户交易量的25%。其市盈率较低(约为5-6)，因为散户交易变化无常且竞争激烈的市场增加了结构性alpha衰减的风险。随着叙事和激励措施的变化，散户交易量波动较大。模仿者和竞争对手窃取市场份额并导致流动性供应过剩，这在DeFi领域中很常见。

此外，众所周知，为保持散户交易者兴趣而进行的行销活动和促销活动成本高昂。这点从Robinhood就可见一斑。

2.漏洞攻击和可扩展性问题

价格预言机是一把双刃剑。它们擅长引导有效的市场内价格发现，但其同时存在增长容量上限和潜在漏洞的可能。

此处值得指出的是，通过CEX操纵预言机价格以在GMX上进行攻击的成本高得离谱。9月份在Avalanche上的攻击中，算上交易费和滑点，骇客可能是亏损的。

本文作者通过简单的进行市场模拟建模，推算出对ETH进行20个基点的价格操纵将花费约2000万美元。

机构级的参与者可以在交易时借助其体量对GMX进行攻击。

假设：ZhuSu想在其新基金中买入1亿美元ETH。他提前在GMX上0滑点做多ETH，然后去Binance进行买入操作。在这种情况下，ZhuSu可以在GMX上获得1-2%的利润。

GMX通过引入更严格的OI限制解决了这个问题。这并不能完全解决问题并权衡了可扩展性。OI限制在AUM的30-40%意味着资本效率低下。边际GLP铸造不会增加流动性并稀释现有LP的收益率。

3.Arbitrum空投

ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作为Arbitrum上的主要协议，深度参与GMX对未来空投的影响不言而喻。如果Arbitrum以100亿美元的估值进行2%的空投意味着Arbitrum交易者可能获得2亿美元，这足以覆盖他们的交易损失。当然这只是猜测。

GMX找到了明确的PMF，并建立了令人羡慕的收入模式。它的成功引发了一些关于DeFi应该是什么以及应该朝着什么方向发展的存在性问题。

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