CIR:稳定币是门好生意吗？从Circle 财报窥其营业模式

稳定币发行商拥有庞大的现金储备，又不需付利息给客户，听起来是个稳赚不赔的好生意。目前市场上前三大稳定币总市值达1300亿美元，约占加密货币总市值的15%，交易金额更占了总体加密市场的九成左右。一向低调的稳定币发行商，因为不需要公布财报，连背后相关的储备证明也常是众人瞩目的焦点，这次藉由Circle11月递交给SEC的FormS-4(S-4表格是提交给美国证券交易委员会的与企业合并或交换要约相关的表格)，终于让我们可以从长达813页的报告一窥其财务状况，以及营运模式。

Circle的崛起

稳定币是加密货币的一种，藉由担保资产或是演算法的支持，来维持价值的稳定。目前市场上前三大稳定币USDT、USDC和BUSD，总市值达1300亿美元，约占加密货币总市值的15%，可谓是传统金融和加密货币间的桥梁。

USDC是目前市值第二大的稳定币，藉由百分之百的美元储备来支持USDC的发行，是由2018年Circle与加密货币交易所Coinbase结盟的CenterConsortium所掌管，目前在外流通的市值约427亿美元。

Sturdy Finance宣布已重新开放稳定币市场:金色财经报道，DeFi协议Sturdy Finance宣布已重新开放稳定币市场，允许用户使用他们的资金。Sturdy Finance告诉其用户，没有资金处于风险之中，暂停市场的决定只是出于谨慎考虑。在社区更新中，Sturdy Finance指出他们的团队正在与专门从事链上分析的安全团队合作以追踪资金。除此之外，该团队还强调他们正在与全球执法部门合作收集信息。

金色财经6月13日曾报道，Sturdy Finance遭受约442枚ETH的闪电贷漏洞。[2023/6/16 21:42:13]

Circle一直强调其合规性，每周在网站上公布其USDC储备状况，也根据美国注册会计师协会(AICPA)制定的鉴证标准，委请会计师事务所GrantThornton提供每月储备证明，算是所有稳定币发行商中最公开透明的。但稳定币真的是门赚钱的生意吗？这次藉由Circle向SEC提交的S-4表格，长达813页的报告，不看则已，一看惊魂，今年上半年累计亏损竟高达8.5亿美元，去年的牛市总结亦亏损了5亿，稳定币真的是门好生意吗？让我们从Circle的财务报表一窥其营运模式吧！

算法稳定币今日平均跌幅为7.35%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为7.35%。8个币种中2个上涨，6个下跌，其中领涨币种为：FRAX(+3.19%)。领跌币种为：BAC(-33.38%)、ONS(-16.81%)、AMPL(-3.84%)。[2021/11/6 6:35:59]

Circle的赚钱模式

Circle的两大获利来源

利息收入(reserveinterestincome)：Circle庞大的USDC储备，是其收入的主要来源，在今年上半年占总营收的79%。不过因为USDC的发行是与Coinbase合作，其利息收入来源还需与Coinbase拆分。Circle将其80%的储备投资到短期美国国库券，11月开始与资产管理集团贝莱德合作，以专属货币型基金的方式，交由专业经理人管理。交易及服务手续费(transactionandtreasuryservice)：使用Circle的客户除需缴交月费外，每次交易或转帐时Circle也会向其收取手续费，是Circle第二大收入来源，在今年上半年占总营收的18%。。营业成本分析

算法稳定币今日平均跌幅为6.11%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为6.11%。8个币种中3个上涨，5个下跌，其中领涨币种为：ONS(+12.66%)、RSR(+1.94%)。领跌币种为：BAC(-40.08%)、LUNA(-10.03%)、BAGS(-8.58%)。[2021/10/6 20:09:10]

营业成本包括要分给Coinbase的储备利息收入，以及与交易相关的费用。营业收入减掉营业成本占营收的百分比即所谓的毛利率，由2020年到2022上半年，Circle的毛利率落在50%~77%。这部分的成本多是较固定而无法削减的，所以接下来我们要看大宗造成亏损的营业费用。

营业费用分析

人事费用(Compensationexpenses)：占营业费用的40%，员工配股及2022年大举扩编拉高了员工费用。行政管理费用(Generalandadministrativeexpense)：支持业务营运而产生的费用，占营业费用的17%，2022年费用的提升主要来自法律的咨询费用。行销广告费用(Marketingandadvertisingexpense)：占营业费用的13%。数位资产认列损益(Digitalassetslossandimpairment,net)：是指Circle持有的加密货币或是相关抵押品的公允债值变动，占营业费用的26%。不过Circle在报告中有说明这些抵押品最终会还给借款者，只是它潜在的减值费用、比特币抵押品返还的收益和损失以及衍生性商品的公允价值变化可能会产生影响当期的经营业绩。用此常理来看，这项损益只是帐面上的，并不是真实的损失。我们用成本收入比率(costtoincomeratio)来衡量，今年上半年Circle的成本收入比率高达258%，完全是入不敷出的状况(100%仅是损益两平的状态)，未来能否削减营业费用可能是Circle获利的主要关键。

算法稳定币今日平均跌幅为5.03%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为5.03%。8个币种中3个上涨，5个下跌，其中领涨币种为：LUNA(+6.29%)、FRAX(+1.60%)。领跌币种为：ONS(-12.95%)、BAC(-8.82%)、AMPL(-8.46%)。[2021/8/2 1:29:43]

可转债转换认列损失7.1亿美元

Circle在今年六月认列了一笔7亿多的其他费用，其报告中的解释是可转债自动转换为普通股和E系列优先股造成的市价差异，高达7.1亿美元，看起来是一次性的认列结果。

CircleYield如何运作？

CircleYield是Circle于2021年第二季启动的计划，客户将其拥有的USDC放贷给Circle，以领取固定的收益率，而Circle则透过投资于CeFi的借贷市场获得收益，该收益率会根据市场情况波动，在这种情况下，Circle承受了市场风险，并不是稳赚不赔的。而随着Genesis停止借贷产品的赎回，Circle也揭露了与Genesis相关金额为260万美金，已由Circle全数返还客户，并不再接收新的交易。但我们从六月底的报表中看到其TotalVolumeLend余额高达2亿美元，在短短数月中就已全数结清？还是Circle还有相关产品放在别的地方？

Facebook发起的加密稳定币项目Diem，其测试网TPS仅为6笔/秒:Facebook发起的加密稳定币项目Diem（此前为Libra），其测试网已经运行了43天，区块链浏览器最新数据显示，Diem网络的平均性能为每秒钟能处理6笔交易，最高的时候，该数值是24，相比之下，比特币和以太坊网络的TPS在4-13笔/秒之间。该测试网将寻求对吞吐量扩容，并且评估网络性能。

测试网中总共有31184个地址持有总计近10万亿枚的LBR代币，持币量最高的地址持有9.1万亿枚LBR。Diem正在计划推出测试网，让潜在用户、客户、公司能试用。此前消息，Libra协会计划在明年1月份推出该组织的第一个以美元为价值支撑的稳定币。[2020/12/4 14:01:58]

Circle的前景

从Circle揭露自2020开始的财报来看，除了2020年因认列了出售Poloniex的业外收益2千万美元才勉强损益两平。之后的亏损更是严重，如何提高收入来源和削减费用将是Circle能否转亏为盈的重要课题。

根据财报，Circle今年上半年储备利息为100,395(单位：千美元)，以六月底USDC流通量55,569,661(单位：千美元)来算，年化报酬率仅0.36%，部分还要再分配给Coinbase。但今年联准会大举升息，目前一个月美国政府国库券殖利率已来到3.8%以上(Circle最新揭露其国库券平均存续期间为27.8天)，后续的利息收入可望获得大量的抑注。

储备利息收入虽然占Circle营收的大宗，但利息的高低受宏观条件的影响，并不是Circle可以控制的，如果以银行的角度来看，Circle吸收了大量的存款，却只能靠投资最安全的美国国库券来赚取收益，其实是不合理的。如果不能用借贷模式将利差锁定，Circle要做的应该是增加手续费收入。Circle在报告中也提及与Visa、国际快速汇款公司MoneyGramInternational，以及SignatureBank等合作伙伴关系，唯有扩大Circle稳定币的市占，并增强现有支付管道与数位资产的支付和结算之间的连接，才有机会进一步提升客户的数量和交易量。

而营业费用的缩减，如人事管销费用也是Circle应该要努力的方向。毕竟就算剔除了可转债7.1亿的损失，今年上半年Circle仍亏损了1.4亿，光靠开源似乎也补平不了这个大洞，如何更有效率的经营将会是Circle未来是否能转亏为盈的重要关键。

Circle日前宣布暂时放弃上市计划，除了市况不佳之外，没有盈利似乎才是真正的关键，尤其是近期币圈的动荡，恐将迎来更多的监管问题，稳定币到底是不是门好生意，恐怕只能让时间来证明一切。

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