ATOR:浅谈以太坊质押可提取价值中的投资机会

原文标题：《A&TView：以太坊质押可提取价值中的投资机会》

原文作者：Liam，A&TCapital分析师

TL;DR:

来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。

自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。

那么共识机制的转变带了哪些机会？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

俄罗斯建立CBDC监管、发行的法律草案已获立法者一读批准:金色财经报道，据当地媒体报道，俄罗斯国家杜马在本周批准了建立俄罗斯中央银行数字货币（CBDC）发行和监管体系的法律草案一读，此外，俄罗斯还批准了对俄罗斯民法典进行修改并将数字卢布定义为“非现金货币”的法案的一读，以及制定了有关钱包协议和数字货币继承的规则，这两项法案主要弥补了货币数字化带来的监管空白。目前这两项法案现在都将进行审查并将根据立法者的反馈最终确定二读，二读将在未来几个月内进行。

根据相关法律草案，俄罗斯中央银行被确立为数字卢布的唯一发行者，并授予监管机构额外的权力以确保适当的监管。根据法律草案，俄罗斯中央银行发行的数字卢布将被视为该国货币的官方代表，同样会将中央银行发行的所有外国数字货币视为官方国家货币，该立法为数字卢布建立了一个基础框架，其中包括建立一个将发行CBDC的平台和开发用于存储它的钱包，还定义了访问平台的程序和参与者的规则。（cryptoslate）[2023/3/19 13:13:17]

StakingExtractableValue是如何构成的？

两个角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

从来源上，分为三类：

ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励

ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费

BurnBNB：BNB实时销毁量为14.9万枚，约合5595.03万美元:金色财经报道，BurnBNB发布推特表示，BNB实时销毁量为14.9万枚，约合5595.03万美元。

据悉，BNB的实时销毁机制由BEP95提出，类似以太坊当前的EIP-1559销毁机制。[2023/1/30 11:35:51]

MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润

从流向上，分为两类：

ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards?

ValidatorCapturedValue是如何构成的？

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。

Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。

虚假Solana Phantom安全更新推送加密窃取恶意软件:10月11日消息，黑客正在向Solana加密货币所有者空投NFT，假装对新的Phantom安全更新发出警报，该更新导致安装加密窃取恶意软件和盗窃加密货币钱包。

这种持续的攻击始于两周前，名为“PHANTOMUPDATE.COM”或“UPDATEPHANTOM.COM”的NFT发出了声称是来自Phantom开发人员的警告。打开NFT时，钱包所有者会被告知新的安全更新已发布，他们应该单击随附的链接或访问该站点以下载并安装它。（Bleeping Computer）[2022/10/11 10:30:45]

ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：

Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards

Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。

韩国科学与信息通信技术部公布元宇宙生态核心伦理原则初稿:8月29日消息，韩国科学与信息通信技术部（MSIT）最近公布核心伦理原则的初稿，这些原则对于发展和参与元宇宙至关重要。MSIT提出，元宇宙参与者的三个价值观包括完整的自我认同、安全享受和可持续繁荣。

为了实践这三个价值观，该部提出参与元宇宙生态系统时的八项原则：真实性、自主性、互惠性、尊重隐私、公平性、数据保护、包容和责任。

MSIT计划听取相关部门、专家、行业和民间组织的意见，在今年年底前敲定草案，以便将这些原则应用于元宇宙的实际用例。（Forkast）[2022/8/29 12:55:26]

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。

注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。

ValidatorUncapturedValue是如何构成的？

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

rektguy系列NFT24小时交易额为351.27万美元:金色财经消息，据NFTGo.io数据显示，rektguy系列NFT总市值达1615.23万美元，在所有NFT项目总市值排名中位列第207；其24小时交易额为351.27万美元，增幅达26.57%。截止发稿时，该系列NFT当前地板价为0.93ETH。[2022/5/30 3:51:03]

MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在ExternalBlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbaseaddress设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，

MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。

谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？

关于ValidatorCapturedValue：

按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：

SoloStaking：Staker-100%?

StakingasaService：Staker-90?~?95%?，ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

PooledStaking：Staker-90%?，PooledStakingProtocol-5%?，ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges：Staker-85?~?95%?，CEX-0?~?10%?，ValidatorInfraProvider-5%?

关于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder

收入：MEVTXs被执行带来的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用

BlockBuilder：

行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用

成本：付给Proposer的费用

Relay：

行为：接受众多Builders发送的FullBlocks，并将对Proposer最有利的FullBlock发送给Proposer

收入：尚未收取任何费用

成本：服务器运维成本

哪些方向有值得关注的投资机会？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的价值」，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。

最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投资逻辑可以参考我们之前的文章：

《A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资》

《A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资》

不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的「鲶鱼」。

DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。

基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。

ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。

Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。

然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：

市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险

BlockBuilder和Relay有集中化的趋势

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。

（source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。

ExternalMEVMarket中有投资机会

一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。

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