BTC:SEC为什么拒绝灰度现货比特币ETF？

原文编译：0x711&wzp，BlockBeats

比特币 ETF 作为跟踪比特币价格的资产，无需经过购买比特币的过程，如注册交易平台和通过各种验证，通过投资比特币 ETF，用户可以从比特币的涨幅中获利。首个比特币 ETF 为期货 ETF，ProShares Bitcoin Strategy ETF(BITO)。目前还没有真正的比特币现货 ETF。

灰度去年 10 月通过 NYSE Arca 向美国 SEC 提交了将 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请。其首席执行官 Michael Sonneshein 曾表示，若比特币现货 ETF 申请被 SEC 驳回，将很有可能对 SEC 采取法律行动。理由是灰度的「比特币现货 ETF 与 SEC 已经批准的 Teucrium 比特币期货 ETF 没有不同。SEC 的批准原则不应前后不一。」

Grayscale首席法务官：SEC与比特币ETF相关的行动应该以公平有序的方式进行:金色财经报道，Grayscale首席法务官Craig Salm在一份声明中表示，美国证券交易委员会（SEC）与比特币ETF相关的行动应该以公平有序的方式进行。作为一个以信息披露为基础的监管机构，SEC不应该挑选赢家和输家。Salm表示，无论SEC批准现货ETF是出于法院授权还是“他们在此事上立场的演变”，都应该“以对所有投资者和发行人公平的方式”。

灰度比特币信托基金 (GBTC) 管理着超过 180 亿美元的资产，让投资者能够接触到比特币敞口。该公司已将SEC告上法庭，因为该机构一再拒绝将其旗舰比特币基金转换为现货比特币ETF。[2023/7/28 16:03:20]

随着美国 SEC 批准或拒绝灰度比特币现货 ETF 申请的最后期限 7 月 6 日临近，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 曾发布致投资者的公开信，聘请前美国司法部副部长 Donald B. Verrilli, Jr 担任高级法律策略师。灰度并于德克萨斯州奥斯汀的 Consensus 2022 大会上表示，他们乐观地认为，现货比特币 ETF 最终将很快获得 SEC 的批准。

美SEC主席：质押即服务提供商必须注册，并提供信息披露和投资者保护:金色财经报道，针对对Kraken的3000万美元处罚，美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler表示，\"无论是通过抵押即服务、借贷还是其他方式，加密货币中介机构在提供投资合同以换取投资者的代币时，都需要提供我们的证券法所要求的适当披露和保障措施，\"SEC主席Gary Gensler补充说。\"今天的行动应该向市场表明，担保即服务提供者必须注册并提供全面、公平和真实的信息披露和投资者保护。\"

此前消息，美国证券交易委员会(SEC)宣布，加密交易所Kraken将“立即”结束向美国客户提供的加密质押服务，并将向SEC支付3000万美元罚款，以解决其提供未注册证券的指控。[2023/2/10 11:58:07]

然而今日 SEC 已拒绝灰度（Grayscale）将其 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请，并表示，申请未能回答美国证券交易委员会关于防止欺诈和操纵行为以及其他担忧的问题。

Zhu Su：美SEC去年阻止的Coinbase Lend实际上挽救了Coinbase:12月28日消息，三箭资本联合创始人Zhu Su发推文称，美国证券交易委员会去年不让 Coinbase 推出 Coinbase Lend，实际上挽救了 Coinbase 的整个业务，这可能是他们现在与其他人处境不同的唯一原因。

2021年9月，Coinbase发布博客文章解释称不知为什么收到美 SEC 的民事诉讼提醒，SEC 则称 Coinbase Lend 不符合证券条件，也不是投资合同或票据，仅是用户借出其 USDC 来赚取利息。但 SEC 还是认为这是一种证券，并打算对其提起诉讼。Coinbase随后放弃启动其加密借贷项目。

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?[2022/12/28 22:12:47]

FTX.US 首席执行官对 SEC 驳回灰度现货 ETF 申请进行了原因分析：

SEC：加密资产托管者应将其视为负债并披露风险:金色财经报道，根据美国证券交易委员会(SEC)周四发布的指南，上市加密货币交易所必须在其资产负债表上把其客户的数字代币列为负债。SEC官员表示，该指南旨在让加密货币交易平台代表客户持有的比特币等资产的核算方式保持一致性。报道指出，虽然加密货币使人们能够直接使用数字钱包进行交易，但大多数投资者通过Coinbase Global或FTX等交易平台参与这一市场。在这种情况下，这些平台通常将客户的加密货币存放在公司钱包中。

SEC工作人员表示，与这些安排相关的义务涉及保护非加密资产的安排中不存在的独特风险和不确定性，包括技术、法律、监管风险和不确定性。这些风险会对实体的运营和财务状况产生重大影响。（CoinDesk）[2022/4/1 14:30:19]

SEC 已经批准了 BITO、Proshares 以及其他期货 ETF，这些基于芝加哥商品交易所 (CME) 的期货 ETF 具有足够的反操纵保护。

CME 的比特币期货按照 CF 基准比特币参考利率 (BRR) 结算，该利率由八个全球加密货币交易平台的比特币现货价格组成。但出于防止操纵考虑，SEC 拒绝了使用相同 BRR 计算资产净值的现货 ETF。而现实情况产生了矛盾，美国商品期货交易委员会（CFTC）已批准基于 BRR 的 BTC 期货，并且 SEC 已批准基于基于 BRR 的期货 ETF，但是 SEC 拒绝 ETF 直接基于 BRR 结算。

SEC 广泛拒绝现货 ETF，原因在于现货市场未根据美国联邦监管制度获得许可。主要面临以下三种情况：

EWJ（iShares MSCI Japan）等 ETF 包含受非美国司法管辖区监管的金融工具。比特币在许多非美国司法管辖区受到监管，并在非美国司法管辖区的受监管交易所进行交易。

HYG（iShares 高收益公司债券）等 ETF 包含不在任何许可交易所交易的债务工具。

FXE（Invesco Euro Trust）等 ETF 包含法定货币，没有市场监管机构。

SEC 在过去的现货 ETF 拒绝决定中提出了对现货市场还没有足够的流动性或交易量的担忧。但是反观许多公司债券 ETF（例如 HYG）等，其成分股的交易中位数为每天个位数。

具有讽刺意味的是，批准现货比特币 ETF 将为比特币现货市场带来更大的监管，并有助于实现 SEC 对现货加密货币的许多既定目标。现有机构很大一部分流动性以及大量新参与者的资本，将进入这些主要在 SEC 监管的证券交易平台进行交易的投资工具。基金发行人和现货交易平台之间的监督共享协议还会使 SEC 对市场活动进行更大的监督，进一步确保现货订单簿的完整性和正常运行。

彭博社加密专栏记者Katherine Greifeld 撰文表示，无论 SEC 是否通过其 GBTC 转现货 ETF 的申请（文章发表时 SEC 尚未否决灰度申请），灰度都注定会失败。因为即使 SEC 同意，GBTC 现行的 2% 的用户管理费放到 ETF 市场是行不通的，以 ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 为例，其费用比率为 0.95%。而一旦灰度陷入价格战，其每年约 2.3 亿美元的管理费收入将大打折扣。

Chamber of Digital Commerce 创始人?Perianne 表示，过去几年，SEC 已经收到大量数据证明，围绕 BTC 交易，已经发展出了一个实质性和受监管的市场监督框架。据测算，16% 的美国人持有加密货币，BTC 现货 ETF 将为美国投资者提供在美国证券法保护下投资比特币的机会。而且，像加拿大和澳大利亚这样的监管完备的司法管辖区都已通过面向散户投资者的 BTC 现货 ETF。美 SEC 的决策实在「让人失望」。

Messari 创始人Ryan Selkis 表示，一场『胜利』的官司和最终的 ETF 转换将使灰度（Grayscale）的收入减少 50% 以上。ETF 将意味着一个开放的赎回窗口，并可能降低费用，以保留 AUM。这意味着 DCG 每年将减少 2 亿美元以上的利润。

Selkis 认为，至少在 Gary Gensler 任职期间，SEC 不太可能同意灰度将 GBTC 转换为 ETF。这在一定程度上与 GBTC 溢价而非折价交易时发生的溢价收获交易有关，当时三箭资本利用了极高的杠杆。

有趣的是，SEC 完全出于恶意阻止灰度的可能性并非为零，因为他们不想奖励他们认为的不良行为。不良灰度交易是三箭走向破产的第一步，它以杠杆的方式持有 GBTC 的大量份额——一度高达该信托的 6%。「修复」GBTC 最谨慎和现实的途径是通过所谓的 Regulation M 豁免。

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