TIMI:Messari：深度解析Optimism估值模型，市值约为90亿美元

原文来源：Messari

原文编译：DeFi之道

本文要点：

Optimism空投和生态系统激励计划将开启以太坊扩展解决方案的新时代。

PerpetualProtocol、Uniswap和Synthetix是Optimism上最大的应用程序，主导着交易活动和TVL。

Optimism网络通过其排序器产生收入。OP代币持有者与公民之家共享治理权，但对网络保持足够的控制权以产生价值。

根据我们的估值模型，Optimism应该是上市时排名前20的加密资产，市值约为90亿美元。

Optimism空投计划已经官宣，标志着L2战争已经打响。

上周，Optimism宣布了针对活跃用户和社区成员的追溯代币空投。该项目引起了社区的极大兴趣，因为它承诺为以太坊生态系统带来急需的可扩展性。目前，它是TVL第二大的Rollup扩展方案，并且可能是代币发布时按市值计算的最大Rollup。

Optimism的愿景是创造一个正增长的飞轮，为生态系统内的所有参与者提供价值。排序器负责向Optimism添加和排序交易。它通过出售区块空间来产生收入。目前，这笔收入归于OptimismFoundation，这是一个非营利组织，将所有盈余捐赠给网络上的公共产品。随着越来越多的开发者和用户通过这笔资金获得激励，网络上的活动应该会增加，从而增加对区块空间的需求并使飞轮旋转得更快。

OptimismPBC，即后来的OPLabsPBC，于2020年1月从PlasmaGroup中诞生。PlasmaGroup的贡献者包括以太坊基金会、Uniswap、Gitcoin、Consensys和Polygon等巨头。过渡后，该团队已从Paradigm和a16z等著名投资者的三轮融资中筹集了1.785亿美元的资金。2022年3月的最新一轮估值为16.5亿美元。

Messari数据：SOL流通量过去7日增加183.7万枚，为通胀奖励机制导致:11月8日消息，据Messari数据信息，SOL实时流通量为361,169,767.37枚。过去7日，SOL流通量增加183.7万枚，为通胀奖励机制导致。[2022/11/8 12:31:51]

Optimism网络

Optimism主网于2021年1月启动，并在采用方面取得了中等程度上的成功。在大多数指标下，它仅次于领先的OptimisticRollup解决方案ArbitrumOne。不过，与Polygon的权益证明(PoS)链相比，这两个Rollup在采用指标方面显着相形见绌。

在Optimism上，PerpetualProtocol推动的交易数量最多，每天约27,000笔交易，占64%的市场份额。紧随其后的是UniswapV3和Synthetix，它们每天执行约3,000和约2,000笔交易。

Optimism实现增长的主要动力

生态系统激励

Optimism对自己的空投计划非常谨慎；承诺的14%空投中只有5%已确认。随着未来承诺的更多空投，用户被激励在平台上活跃。

追溯性公共产品资金(RPGF)还长期激励开发者为Optimism做出贡献。Optimism最近还宣布了一个“Stimipack”，将5.4%的代币供应用于开发者激励。

生态系统激励创造了另一个飞轮。Optimism在发布时的市值越大，可用于激励的资金就越多，从而可能导致更多的用户和开发者活动。然而，随着飞轮的任何部分变慢，也会产生负反馈回路。

Gamestop NFT 市场因上架涉嫌侵犯版权的 NFT 作品遭用户抨击:7月26日消息，最近，Gamestop NFT 市场因上架了一个名为“Falling Man”的 NFT 而遭到用户抨击。据悉，该 NFT 展示了一个穿着太空服向下坠落的人，与 9/11 事件中一名男子坠落死亡的照片颇为相似。许多人认为该 NFT 侵犯了原摄影记者 Richard Drew 的图片版权。此外，还有用户指出，该 NFT 中的人物是一位独立艺术家创作的现有俄罗斯飞行服 3D 模型的渲染图，该模型的使用也未经原艺术家许可。

最终，GameStop 团队撤下了该 NFT，并禁止该 NFT 创作者在平台上铸币。加密货币社区要求 Gamestop 在批准任何艺术形式进入其市场之前做更好的尽职调查。

值得注意的是，有用户发现 OpenSea 上架 Falling Man 已超 2 个月时间。[2022/7/26 2:37:03]

行业吸引力——波特五力模型

由于来自其他平台链和扩展解决方案的激烈竞争，Rollups行业显得不起眼。

竞争强度——非常高

Rollup之间的竞争强度非常高。Optimism不仅与其他OptimismRollup竞争，还与其他扩展解决方案）竞争。VitalikButerin预计ZKRollup会在中长期内跑赢OptimisticRollup，因为它们提供了更好的体验。ZKrollups通过有效性证明有更好的安全保障，而且提现没有漫长的等待期。

新进入者的威胁——低

Messari前主管：不会对Coinbase在未来30年收购纳斯达克或纽交所感到惊讶:金色财经报道，Messari前主管、股票及加密货币交易员Qiao Wang今日发推文称：“交易所并购在历史上和世界各地都很常见。如果Coinbase在未来30年的某个时候收购纳斯达克或纽交所，我不会感到惊讶。”[2021/4/7 19:53:08]

新进入者必须对当前的解决方案进行重大改进，才能占据可观的市场份额。这需要多年的发展，而且除了Celestia之外，还没有这样有前途的技术出现。

替代选择的威胁——高

替代选择的威胁很高，单体且可互操作的区块链成为现实的威胁。与模块化架构相比，单体架构还具有一致的完整体验的优势。Polkadot上的平行链、Cosmos上的应用程序链和Avalanche上的子网也在努力提高采用率。

供应商的议价能力——高

应用程序开发人员可以被视为Rollup的供应商。对开发商的需求非常高，使其议价能力显着。开发人员必须受到数百万美元的生态系统赠款的激励。

客户的议价能力——中性

用户在这里可以被认为是客户。用户分散，没有太多议价能力。但在竞争激烈的行业中，新的平台解决方案通过空投和激励计划以无机方式购买用户钱包份额。

收入模式

OptimismFoundation运行单一的中心化排序器，仅负责生成第2层区块并将交易添加到以太坊的第1层。排序器费用由两部分组成，L2执行费用和L1数据费用。

Messari CEO：将更加关注CEX/DEX代币、链上借贷和资产管理以及跨链基础设施四方面:2月8日消息，Messari首席执行官Ryan Selkis今日发布推文称，“我目前认为BTC和ETH上涨是一定的。我今年剩下的目标是专注于其他加密货币，并找出最有希望的加密货币——CEX/DEX代币、链上借贷和资产管理以及跨链基础设施。”[2021/2/8 19:12:43]

L2执行费类似于以太坊的gas费。要支付的费用金额取决于交易的复杂性，即其计算和存储要求。这大约占用户支付费用的1%。

L1数据费用是将批量交易发布到以太坊的成本。排序器采用成本加成的方法，向用户收取高于L1成本的价格。它目前收取的费用是提交交易需的气体总和的1.24倍和2,100gas。这会产生盈余，这些盈余将用于资助生态系统的增长。值得注意的是，Optimism收取的99%的费用是L1数据费用。

到目前为止，用户支付的这些费用已经为Optimism带来了2450万美元的收入。

排序器还可以在未来捕获最大可提取价值(MEV)。回顾一下，MEV是指特权参与者通过在他们产生的区块中包含、重新排序、插入或忽略交易来提取的价值。由于Optimism上只有一个排序器，因此只有它可以捕获MEV。Optimism团队提出了一个用于MEV拍卖的系统，在该系统下，他们将向其他方出售重新排序或在一个区块中插入交易的能力。MEV拍卖产生的收入也将回流用于资助Optimism的公共产品。

OP代币

OP代币是一种新型的治理代币。代币持有者对协议没有唯一的治理权；他们与指定的公民分享。此治理流程和结构基于其工作章程，并将根据协议的需求进行演变。

软件提供商Dcntral与SmartMesh基金会合作:美国科罗拉多州的软件提供商Dcntral今天宣布已经与创建了下一代互联网协议的SmartMesh基金会建立了合作关系。此次合作将Dcntral的平台整合到SmartMesh的MeshBox平台中，将实现物联网（IoT）交换价值的网络安全以及自动交易。SmartMesh的协议和技术使智能设备能够通过Mesh网络在没有互联网或电信服务的情况下相互连接，这将允许用户使用他们的智能手机连接到P2P网络。[2018/3/13]

就我们的目的而言，了解代币持有者所拥有的权力是否赋予他们对收入的有效控制权至关重要。根据上图，代币持有者可以控制所有协议方面，但分配收入资金除外。但是，治理文件说，代币持有者将对公民的任命方式提出意见。工作章程还赋予了代币持有人对OptimismFoundation董事会的一些控制权，包括在他们减少权利的情况下罢免董事和否决对基金会文件的更改的能力。虽然不是绝对控制，但代币持有者确实对协议有足够的控制权，并且可以公平地假设定序器的利润归他们所有。

OP在发布时的总供应量为4,294,967,296，每年通货膨胀率为2%。在我们的模型中，我们假设金库中持有的所有代币都已分发。虽然文件没有明确说明这一点，但每年的通货膨胀可能会朝着RPGF方向发展，并为协议产生至少与其市场价格一样多的价值。因此，我们可以在计算中忽略通货膨胀。

估值模型

在仍然不成熟的加密经济中，Optimism是一个非常年轻的协议。它将所有流量再投资给生态系统的参与者，并且不向代币持有者分配现金流。然而，我们假设在对协议参数的控制将允许代币持有者在未来无限期地提取一些价值的假设下，利润归代币持有者所有。寻求一部分流量作为租金是一种方法。另一个例子是在治理决策期间“出售”他们的投票。

收入计算和利润

如前所述，收入有两种类型：显性收入和MEV。

显性收入

通过分析交易数据，我们发现Optimism年初至今从用户那里收取了750万美元的总费用。为了将交易发布到L1，他们支付了590万美元的交易费用，使他们的毛利润达到160万美元，毛利率达到21%。

收入的一个关键驱动因素是Optimism的交易数量。年初至今，Optimism平均每天进行40,000笔交易，但随着采用率的提高，这个数字可能会增加。通过EVM等效性、生态系统激励和空投后兴奋的一键式应用程序部署将在短期内推动增长。交易增长的上限非常高；Polygon的PoS链平均每天有超过300万笔交易。我们假设Optimism上的交易活动增加150-400%，平均每日交易量为100,000至200,000笔。

年初至今，Optimism的每笔交易平均收入为1.61美元。然而，交易的增长降低了每笔交易的L1数据费用，因为将批次发布到L1变得更有效率。我们假设根据平均每日交易量，每笔交易的收入会减少20-50%。

根据OptimismFoundation的帖子，该协议的目标利润率为10%。我们假设我们的计算相同。

MEV

目前，排序器不收集MEV。我们使用以太坊上可用的信息来预测未来的MEV。根据专注于MEV的研究机构Flashbots的数据，过去30天在以太坊上提取的MEV金额约为830万美元。值得注意的是，以太坊历史上99%的MEV是通过去中心化交易所套利。因此，我们假设MEV与DEX流动性的深度正相关。我们假设Optimism上的未来MEV与以太坊上的MEV的比率将与它们的DEX流动性比率相同。随着OP代币上线并提高流动性和交易活动，我们假设Optimism的流动性是5倍。

但是，所有这些MEV都不会计入排序器。它的一部分由找到MEV的称为搜索者的实体保存。根据Flashbots，过去30天内以太坊上60%的MEV由搜索者保留，而矿工获得40%。Optimism排序器应该具有更大的MEV拆分，因为它是垄断的。即使在去中心化之后，竞争性公开拍卖也应该尽量减少搜索者和排序者保留的利润。我们假设该协议获得了未来MEV的75%。

我们应该注意到，这个计算给出了MEV的下限。Flashbots仅跟踪几种类型的交易。它无法跟踪多交易MEV或具有链下组成部分的MEV。

分配一个倍数

大多数链支付的安全成本高于交易费用；因此，无法获得真正的市盈率可比性。相反，我们首先从TokenTerminal获取五个大型平台链的市销率中位数。然而，OP的代币经济学与其他原生代币不同。OP中不支付Optimism的费用，应享受折扣。我们假设原生代币50%的价值来自效用和50%的治理，并相应地折现计算的倍数。我们假设在不同市场条件下的市销率倍数为100-200。

最终模型

对OP代币进行估值，表现为“基本情况”的概率为50%，“保守”和“激进”的概率各为25%，我们得到约2美元的目标价格和约90亿美元的目标市值。这样的估值将使Optimism进入加密资产的前20名，高于Polygon。

风险因素

中心化

OptimismFoundation全权负责领导协议开发、运行排序器和选择第一批公民。他们有权对OP代币持有者的利益采取行动，并进一步集中权力。

代币经济学的变化

该模型根据其当前的代币经济学计算代币的价值。其他L2项目的代币具有不同的用例，例如通过gas支付来获得费用份额和效用。如果未来OP代币经济学发生变化，可能会影响代币的估值方式。

未经证实的技术

OptimismRollup是尖端技术，仍在积极研究和开发中。该技术的核心组件，包括欺诈证明，尚未为Optimism提供服务。

激烈的竞争

如前所述，平台层的竞争非常激烈。当前的单体和互操作性链存在可行的威胁。ZKRollup，通常被认为是一种优越的解决方案，也正在开发中，可能会超越OptimisticRollup。来自ArbitrumOne的竞争也可能升温。在Optimism的带领下，它可能会推出自己的代币和激励计划。竞争会显着影响收入和利润。

协议控制

OP代币持有者与公民之家和OptimismFoundation共享治理权。治理框架可能会演变，并且可能会违背OP代币持有者的利益而演变。

最后的想法

Optimism是以太坊扩展故事中至关重要的基础设施部分。根据我们的估计，它将成为排名前20的协议，并将在发布时引起巨大轰动。这场空投可能只是L22022的轮子。跨链桥HopProtocol是连接各种EVM网络的桥梁，已经宣布了自己的空投计划。期待更多后续。

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