区块链:为什么稳定币不太可能成为支付的未来？

原文作者：RodGarratt、MichaelLee、AntoineMartin、JosephTorregrossa

原文翻译：Blockunicorn

稳定币，我们将其定义为用作交易媒介的数字资产，据称由专门为此目的持有的资产支持，在过去两年中大幅增长。它们的市值从2019年12月1日的57亿美元上升到2022年1月21日的1556亿美元。此外，曾经由单一稳定币Tether(USDT)主导市场，现在拥有五种估值超过100亿美元的稳定币。分析师对稳定币市场的关注度开始增加，总统金融市场工作组发布报告2021年11月1日关于稳定币的讨论。在这篇文章中，我们解释了为什么我们认为稳定币不太可能成为支付的未来。

货币与交换机制

正如LibertyStreetEconomics的这篇文章《BitcoinIsNotaNewTypeofMoney》所指出的，区分“货币”和“交换机制”是有用的。加密货币的一个关键创新是它们在分布式账本技术平台上运行，这是一种新型的交换机制。在这篇文章中，我们使用术语“DLT平台”来指代涉及这种交换机制的支付系统。

福州出台推动区块链产业发展的三条措施:5月13日消息，福州市大数据委、市财政局联合印发《关于推动福州市区块链产业发展的三条措施》。立足福州市区块链产业发展需求及国家区块链创新应用试点工作，旨在全面推动全市区块链产业和技术创新发展，加快建成区块链创新发展体系。措施分别为：

支持优质企业落地：入驻的区块链企业或机构每年每家企业或机构给予1000平方米以内最高60万元的租金补贴，按年以先缴后补的方式实施。

支持创新示范应用：在试点建设期内，企业开展的区块链应用落地福州市内且经福州市大数据委评审列为重点示范项目的，每个项目给予区块链应用方20%的建设经费补贴，最高不超过50万元。

支持产业平台和人才建设：对获得国家级、省级、市级认定的区块链技术重点实验室、工程（技术）研究中心、企业技术中心等技术创新平台，分别给予100万元、50万元、30万元奖励。同时，鼓励具有区块链培训资质和能力的企业、社会团体等机构开展区块链人才培训工作。[2023/5/13 15:01:03]

最初，在DLT平台上流通的唯一资产是加密货币，例如比特币或以太币。然而，随着时间的推移，这些资产的波动性太大而无法用作支付工具，这一点变得很明显，稳定币的创建部分是为了成为比其他加密货币更好的货币形式。

Aave社区关于“Aave V1下线计划”的ARFC提案已获投票通过:4月17日消息，Snapshot投票页面显示，Aave社区关于“Aave V1下线计划”的ARFC提案以99.98%的支持率获得投票通过，该提案提议对平台上列出的所有资产实施新的费率策略来下线Aave V1，鼓励用户将其资产迁移到Aave V2或Aave V3。下一步，将提案作为AIP提交以供链上治理批准。[2023/4/17 14:08:12]

智能合约，或创建新型金融中介，如自动做市商。然而，包括可扩展性在内的重要限制可能会限制DLT平台的实用性。

在这篇文章中，我们不对DLT平台是否更好持立场。相反，我们要问：如果DLT平台继续存在，那么在该转移机制上可以用作支付手段的最佳资金是什么？我们提供了三个关键原因，说明答案不太可能是“稳定币”。

前摩根大通银行家Samir Shah加入Pantera资本担任COO:金色财经消息，前摩根大通银行家Samir Shah出任Pantera Capital首席运营官，Shah在加入Pantera之前，曾在摩根大通任职12年，在销售、战略和数字领域担任职务。（Coindesk）[2022/7/5 1:51:29]

一些政策制定者现在似乎趋向于这样一种观点，只有100%安全和完整流动资产支持的数字代币才是可行的。然而，这样的设计可能是一把双刃剑，a）一方面，它应该有助于限制稳定币持有者的信用和流动性风险，只要有法律和运营上的确定性，流动资产仍可用于满足这些持有者的要求。b）另一方面，将安全和流动性资产捆绑在稳定币安排中意味着它们不能用于其他用途，例如帮助银行满足其监管要求以保持足够的流动性，这可能导致安全和流动资产的破坏性短缺。2.不束缚流动性的稳定币风险较大，可替代性较差。

加密巨鲸“Martian Manhunter”购入超1800万枚狗狗币和近1200枚MATIC:金色财经报道，据链上数据显示，加密巨鲸“Martian Manhunter”（火星猎人）已购入 18,800,433 DOGE（约合1,256,188 美元）和11,988,683 MATIC（约合5,605,116 美元），总价值超过 685 万美元。数据显示，该巨鲸持有超过 4000 万枚 XRP 和 2500 万枚 ADA、3000 万枚 TRX 和 350,000 枚 LINK 和其他一些 Token，总价值接近 1.5 亿美元。[2022/7/5 1:50:50]

正如MichaelHeld、GaryB.Gorton、JefferyZhang所论证的那样，稳定币类似于历史上的私人银行票据，尤其是在美国自由银行时代发行的那些。如果没有为支持银行存款而建立的监管框架和保障措施，这些类型的私人资金就会面临各种问题，特别是因为发行人和支持它们的资产的质量不确定和不同。因此，私人银行纸币不可替代，处理它们的个人需要考虑是否接受任何面值的特定纸币。鉴于类似的经济机制是私人银行票据和稳定币的基础，历史表明稳定币可能会遇到与自由银行时代私人银行票据类似的问题。

MichaelHeld是纽约联邦储备银行法律部的总法律顾问兼执行副总裁。他负责监督该集团的日常运营，包括法律、银行申请、合规、公司秘书办公室、美联储执法部门和记录管理。他也是银行执行委员会的成员。此外，他还担任联邦公开市场委员会的副总法律顾问。

JefferyZhang是联邦储备系统理事会。

GaryB.Gorton是耶鲁管理学院；国家经济研究局；耶鲁大学-耶鲁金融稳定项目。

3.我们已经有了一种高效的数字货币形式；我们只需要让它适应新的环境。

中央银行在上个世纪采取的行动导致了运作良好的银行和支付系统。为什么不利用这一点，发行代币化存款呢？虽然需要制定一些实际细节，但代币化存款背后的原理很简单。银行存款人将能够将他们的存款转换为数字资产，这些资产可以在DLT平台上流通。这些代币化存款将代表对存款人商业银行的债权，就像普通存款一样。

最近的分析强调了保持银行在支付系统中的中心地位的好处，正如G7报告中提到的，“稳定稳定币价值的一种方法是利用发行机构的财务实力和稳定性”,PWG关于稳定币的报告建议它们应该由有保险的存款机构发行。

可能需要对银行存款进行代币化的原因有三个。首先，商业银行为客户持有少量准备金支持的存款，避免锁定流动性。这些银行存款支持银行对实体经济的放贷和货币政策的传导。

其次，客户可以使用运行良好的现有支付基础设施将这些存款换成商品或服务。通过存款支付系统接收这些资金的商户不用担心这些资金的来源；他们按标准转让。在本报告中，国际清算银行将这种可替代性特征称为“货币的单一性”。单一性部分源于商业银行货币可兑换为中央银行货币，美国监管和法律框架允许商业银行高度确定地这样做。中央银行在这方面的作用还创建了一个支付网络，该网络允许从多个私人来源产生的资金进行无缝交换，并带来显著的经济利益，Cheng和Torregrossa提出了类似的观点。

第三，银行存款还有许多其他吸引人的特点。它们由受监管的机构发行，并受到存款保险的保护，这使得它们非常安全。此外，银行有助于遵守旨在降低等犯罪活动风险的政策。

代币化存款可能不是改善现有稳定币产品的唯一选择，但它们提供了一个有用的例子，说明一种更好的货币可以并且在有限的容量下在DLT平台上流通。因此，它们为实现这一目标提供了一个现实的起点。

总结

分布式账本技术的出现导致了新型货币的激增，例如稳定币和其他类型的金融工具，例如去中心化金融，在这篇文章中，我们认为如果DLT平台是未来的转移机制，那么找到可用于该转移机制的最佳资金似乎是值得的，我们建议代币化存款可能是一个富有成效的追求途径。

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