稳定币:一文简述算法稳定币发展与基础设施建设

稳定币作为加密世界的基础设施，随着市场的发展及链上应用的兴起获得了显著的增长，截至2021年12月29日，主要稳定币的流通市值分别为USDT 782亿美元、USDC 421亿美元、BUSD 146亿美元、UST 101亿美元、DAI 93亿美元、FRAX 17亿美元、TUSD 13亿美元、USDP 9亿美元，共计1582亿美元，过去一年整体增长471%。

稳定币市值 来源：Footprint Analytics ??

其中，稳定币的组成仍然以中心化稳定币为主，中心化稳定币市值占比超过85%，但自合规性与资产透明度等问题相继被披露，中心化稳定币的风险也逐渐暴露出来。

因此加密世界开始探索去中心化稳定币的解决方案，以MakerDao为代表的超额抵押型稳定币的出现为去中心化稳定币开拓了一条行之有效的道路，但超额抵押不仅资金效率低下，其增长还将受制于抵押物的市值。因此新的算法稳定币解决方案逐渐出现，UST，Frax，Fei等算法稳定币横空出世。

DeFiance Capital创始人：我认为2022-23年熊市已正式结束:7月14日消息，DeFiance Capital创始人Arthur在社交媒体上发文表示，其个人认为2023年7月14日标志着2022-2023年熊市的正式结束，理由如下：1.最糟糕的宏观紧缩已经过去，CPI下降，实际利率为正。明年有可能看到降息。2.从贝莱德申请比特币ETF开始，机构不断接受加密货币作为一种资产类别。3.如果SEC连面对最有可能被定义为证券的代币（XRP）都无法胜诉，那么其他代币被确认为证券的可能性也就大大减弱了。4.大部分短期投机者都离场了，除了一些明确的解锁时间表之外，现在的持币者短期内可能都不会出售。5.市场对非BTC和ETH的配置严重不足。有很多事情要做。6.香港欢迎加密货币的政策是真实的，这将为亚洲金融机构以合法方式进入加密货币打开大门。[2023/7/14 10:55:12]

派盾：名为“IPO”的项目疑似发生Rug Pull，损失约10.2万美元:6月20日消息，据派盾监测，区块链孵化平台IPO发生Rug Pull，损失约10.2万美元；IPO Token下跌32%，被盗资金存放于0x35fe...fc7b地址。[2023/6/20 21:48:59]

不同稳定币市值占比? 来源 Dune Analytics

目前，UST的流通市值达到$11.22B，已经超过DAI的发行量，在11月后2月时间内增长超过300%，毫无疑问，算法稳定币已经进入快速发展期，并且已经逐渐显现出其高资金利用率，高成长性的特性。

去中心化稳定币市值?? 来源 Footprint Analytics

但算法稳定币匮乏的基础设施在制约着市场发展，几乎每一个项目都需要通过自建应用场景为稳定币赋能，并通过大量补贴项目代币来提高稳定币使用率，这无疑给项目方的发展背上了沉重的负担。以UST和MIM为例分析：

灰度比特币信托负溢价率扩大至47.37%:金色财经报道，链上数据显示，当前灰度总持仓量达186.9亿美元，主流币种信托溢价率如下：

BTC，-47.37%；

ETH，-52.79%；

ETC，-68.13%；

LTC，-57.12%；

BCH，-40.37%。[2023/2/14 12:05:37]

Luna生态通过不断培养生态项目为UST赋能，如Luna生态借贷平台Anchor通过对UST借贷进行高额代币补贴，促使用户持有UST并在Anchor平台进行借贷，维持了UST的使用率。Luna生态中每一个项目都在损失项目利益补贴UST，最终将导致生态项目发展受阻。Anchor自上线后代币价格一直在下跌，已经自最高点下跌了80.2%。

Anchor代币价格自上线后从最高点下跌了80.2%?? 来源 CoinGecko

Mask Network创始人：正组建DAO代表FTX事件中亚洲社区的声音:12月1日消息，Mask Network创始人Suji Yan表示，正在组建一个DAO组织，以代表FTX事件中亚洲社区的声音。

“FTX垮台后，恐慌情绪在整个社区蔓延。正如破产听证会所提到的，亚洲人代表了大量的全球客户——但在声音和法律支持方面的代表性不足。”Suji Yan称，尽管危机并未影响Mask Network，但仍然希望为社区挺身而出。

“作为一个社区，我们将组建一个DAO（FixDAO）来捍卫我们的利益，并在FTX的法律诉讼中发出强大而统一的声音。”Suji Yan还表示，计划在12月中旬开始工作，很快将宣布协助的律师事务所，并将公布申请表。[2022/12/1 21:13:49]

MIM其创新的生息代币抵押铸造机制充分提高了资金效率，但影响MIM生态发展的里程碑是抓住了Curve的流动性激励战争，通过早期获得大量CRV投票权为MIM池提供高额CRV代币奖励作为补贴，用户为了高额补贴增加MIM的使用率。

数据：8月29日至今，ARK基金共净减持61442股Coinbase股票:金色财经报道，ARK方舟基金持仓数据显示，8月29日至今，ARK基金共净减持61442股Coinbase股票COIN，行情显示，COIN周五报收65.26美元，收跌0.41%。

此外，8月29日至今，ARK基金共净减持44984股GBTC。GBTC周五报收12.38美元，当周下跌2.27%。[2022/9/4 13:07:09]

从以上两个案例分析，成功发展一个稳定币的生态，需要满足两个条件：高额补贴+应用场景，对于项目方来说，如果没有其他生态项目牺牲自身发展或者没有抓住类似CRV的流动性激励机会，很难进行冷启动，如果一味由项目方进行代币流动性激励补贴，未来也会面临着巨大的代币抛压，容易引发币价的死亡螺旋。

同时算法稳定币市场波动高于主流稳定币，所以其持币用户的利率较高，以UST为例，在Anchor上补贴后的利率维持在19.5%，如果项目方不提供代币补贴，很难促进稳定币的应用。

在Anchor中，通过Anchor的补贴维持UST借贷收益为19.5%

针对目前算法稳定币应用场景匮乏的痛点，Amara将构建全新的长尾借贷市场，长尾LP资产将作为抵押物借出算法稳定币，目前长尾LP资产只能进行流动性挖矿，并无其他可应用场景，所以资金使用效率非常低。

在Amara中，用户可以将其在进行流动性挖矿的长尾LP存入Amara平台，在不影响流动性挖矿收益的同时，借出Amara市场中支持的算法稳定币。

在主流借贷协议中，长尾资产因为风险较高，很难作为抵押物，而Amara支持的长尾LP中含有一半价值的主流币种，所以资产的波动性会降低几乎一半，很大程度上解决了价格波动风险问题，同时可借币种是算法稳定币，两者风险与深度几乎匹配，将避免一定的作恶风险。在利率方面，往往长尾LP在流动性挖矿市场中的年化收益在100%以上，所以稍高的利率并不会影响稳定币借贷利用率。

去中心化稳定币面临的最大问题，是在强力社区共识形成前，一旦熊市来临，协议控制的资产可能会大幅缩水，稳定币价格则会很容易因为恐慌而持续负溢价，很少会有持续正溢价的情况，LUSD最高曾达到$1.07，但很快回复到±3%区间以内，Fei在创世之初由于使用场景不足，供需关系不平衡导致价格脱锚，其协议控制资产从铸造之初的24亿瞬间跌至5亿，所以对去中心化稳定币来说，持续负溢价的风险远大于持续正溢价的风险。

去中心化稳定币价格波动? 来源 Footprint Analytics

这对于任何一个稳定币项目方来说都是非常棘手的问题，因此Amara长尾借贷市场的存在将为稳定币发行方提供大量的需求。对于在Amara平台中借得稳定币的用户来说，可以通过实时交换为如USDT等主流稳定币规避风险，如前文所述，算法稳定币负溢价的风险远远高于正溢价风险，同时如果发生算法稳定币负溢价，已存入LP的用户还可以通过市场回购的方式套利，同时负溢价并不会增加仓位的清算风险，反而会使负债率降低。

举例来说，假设Steve持有$100 MARA-USDT LP，原本只能进行流动性挖矿获得100%的APY，现在可以将LP存入Amara平台获得120%复利年化收益，同时借出$50的算法稳定币，此处以UST为例，Steve可以在借出后将UST交换为其他Token进行投资或交换为USDT规避风险。假如此时UST的价格跌至$0.94，此时他可以用$47回购UST并偿还所有债务，并获得6%的利润。

Amara面向长尾流动性与算法稳定币市场，在提高长尾资产利用率的同时为稳定币提供应用场景，未来将通过与更多的算法稳定币项目方合作共同推动稳定币市场发展。

参考资料：

1.https://dune.xyz/hagaetc/stablecoins

2.https://amara-finance.medium.com/amara-finance-a-new-chapter-of-defi-2-0-lp-based-liquidity-release-solution-529323e0de2

3.https://blog.csdn.net/m0_60517769/article/details/121381015

4.https://www.footprint.network/guest/dashboard/0b7f2238-c866-4df6-b6fc-1307ed095d85/stablecoin-dashboard#secret=9B5ADC9674B89DB199FFD76A21077EB2

5.https://www.beekuaibao.com/article/927295721148952576

本文作者系Amara首席经济学家@CrypTokamak

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