DLT:基于分布式账本技术的付款交割：Ubin项目第三阶段报告

2016年底，为了实现新加坡成为智慧金融中心的愿景，新加坡金融管理局与11家领先金融机构和5家技术提供商开展了一个合作项目Ubin。这一项目探索了分布式账本技术在支付和证券清算和结算中的应用。Ubin项目旨在让新加坡金融管理局和金融行业更好地理解分布式账本技术以及开发更有弹性和更有效的替代当今金融市场操作和系统的可行性。Ubin项目的试点工作共分六个阶段，本报告为第三阶段报告。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对文章核心内容进行了编译。

来源 | 新加坡金融管理局、新加坡交易所、安全资本（Anquan Capital）、德勤、纳斯达克

编译 | 陈梦圆

引言

为了探索可能的DvP结算模型和分类账间互操作性，我们的技术合作伙伴开发了具有不同功能和特性的不同DLT平台原型：Quorum、Hyperledger Fabric、Ethereum、Anquan、Chain。利用这些原型，从逐单交易SGS开始，Ubin项目第二阶段参与者角色的合同被扩展，实现了买方CBDC和卖方标记资产转让。而交易后的流程被简化，结算周期被缩短，同时DvP合同还加强了对投资者的保护。

原型的解决方案设计还使得一个公认的市场运营商（RMO）保持一个核心角色，以监控和实现市场功能。鉴于投资者的安全至关重要，该解决方案具有以下关键的设计特点：

具有多个签名条件的账户控件

利用安全秘密的合同锁

为资产恢复而建立的时间边界

通过仲裁解决争议

资本市场中的分布式账本技术

02

区块链的本质是DLT技术的实现，而DLT是一个建立在合同基础上的虚拟网络，它始终而连贯地定义了参与者的权利和义务。通过这种方式，它可能会取代一个执行规则、传播信息和做出决定的中心需要。相反，DLT的参与者——网络上的计算机（节点），同时共享、更新、验证和就交易达成共识。

此外，参与这些活动的数据受到密码学保护而保持不变，降低了网络犯罪的威胁。利用24小时正常运作、网络跨多地点（站点、国家或结构）存活以及通过计算机代码承担复杂的任务，DLT能够支持多个业务应用程序。事实上，DLT对资本市场来说可能是十分重要的。虽然DLT承诺将减少当前市场基础设施中体现出的效率低下之处，但在其证明自己是解决方案之前，还有许多严格的测试等待完成。

图1 DLT对资本市场价值链影响

什么是DvP

简单来说，DvP交易是指购买证券时发生在交付之前或之后的现金支付，类似于两个交易对手（交易员）开会交换商定的资产。由于一项资产的转让以另一项转让为条件，交易对手方免受主要风险，即卖方完成交付后仍未收到付款的风险，或买方完成付款后仍未收到交付的风险。

全球资本市场的进步

本节中，我们介绍一些全球金融机构将DLT技术应用于资本市场的案例，尤其是证券结算。需要注意的是，DvP并不需要即时，而是可以通过在结算机制中建立对时间敏感的安排来实现，即给参与者一个合理的时间框架来履行其交易义务。

今年3月，欧洲央行（ECB）和日本央行（BOJ）发表了一份关于一个名为斯特拉的联合研究项目的报告。它详细说明了他们使用 DLT评估单个分类账和两个不同分类账上的DvP结算的尝试，展示了单账本和跨账本情况下DvP成功的实验结果和概念分析。而本报告中，我们将讨论DvP-on-DLT的市场可行性，包括三个部分：i）当前的市场结构和实践,ii）管理贸易后结算流程的总体监管框架,iii）提高投资者安全和信心的潜力。

声音 | 李恩付：搭建基于区块链技术的知识产权金融服务平台:12月25日消息，中国人民银行成都分行营管部高级经济师李恩付在财富时代杂志撰文称，搭建一个知识产权金融服务平台。发挥区块链去中心化、不可篡改的技术优势、平台优势、流程优势，以知识产权金融为切入口，把知识产权注册、数据请求等信息在区块链网络上链，与技术优势和金融优势相结合，在成都搭建基于区块链技术的知识产权金融应用场景，自主探索，先行先试，力争短期在成都市覆盖，中期在全省覆盖，中长期在全国复制、推广基于区块链技术、辐射全国的知识产权金融成都经验，同时中国人民银行数字货币研究机构要加大支持力度，为法定数字货币试点、推广和使用积累经验。构建有知识产权金融服务产业联盟，为知识产权注册、价值评估、抵押和处置等提供专业、便捷、高效的金融服务，切实缓解知识产权抵押难、融资难和处置难的问题，发挥金融在支持科技创新和科技成果转化中的作用。[2019/12/25]

近年来，澳大利亚证券交易所（ASX）为了应对澳大利亚清算所电子分登记系统（CHESS）的记录重复和和解低效等问题，提出了一个实施线路图，在2018年以DLT的清算系统取代了CHESS，支持了DLT在证券结算中的商业应用，促进了贸易结算和和解的有效实现，并降低运营成本、交易成本，提高市场参与和交易量。

而且，随着人们越来越喜欢更短的结算期，许多监管机构和证券交易所在过去的10年间都努力调查自己的结算周期、评估风险敞口，如欧洲中央交易对手党成员（EuroCCP）、香港、日本、新加坡等，要么已经开始了研究检查，要么已经完成了从T+3到T+2的迁移。此外，美国存托信托和清算公司（DTCC）也在2014年提出压缩结算周期，并探讨了缩短到T+1的可能性。

无论追求实施DLT的原因如何，各国金融机构的共同情绪都是明确的，即系统效率低下对人们所受到的风险和成本有很大影响。面对这些，DLT已经成为为一种有潜力使新加坡转型为亚洲领先的全球金融中心的技术。

Ubin项目

2016年11 月 16 日，MAS 宣布将与一家受区块链启发的技术公司和全球最大的金融机构财团R3合作，以提供一个概念验证，测试DLT在促进银行间支付方面的有效性，即Ubin项目。该项目始终围绕着一个核心理念，即建立一种央行数字货币——新元（SGD）的标记形式。

图2 Ubin项目的六个阶段

Ubin项目第一阶段：数字化SGD

项目第一阶段在2016年11月14日至2016年12月23日进行，为期6周，旨在评估使用中央银行发行的符号表格在分布式账本上进行银行间付款和结算的技术可行性。在该系统中参与者银行将现金存入 MAS 央行的托管账户。然后，MAS 将在分布式分类账上创建等值的数字 SGD ，并将其分配给各自的银行。一旦银行从中央银行收到数字新元转账，他们就可以自由地向彼此或中央银行进行转账（支付）。该阶段已成功结束。

在第一阶段中，银行间支付可以通过将分布式账本与 MAS 的实时总结算（RTGS）系统 MEPS+进行集成和同步，从而使银行间支付成为可能。这意味着，除了能够实现 24 小时的正常运行时间和记录的可跟踪性外，分布式账本还有能力保持现有电子支付和簿记系统所持有的数据的完整性。在数字新元货币市场上，银行向对方借贷数字新元并且无需向央行承诺现金，不再是一个遥远的可能。

Ubin项目第二阶段：国内银行同业转账

该阶段由新加坡银行协会（ABS）和新加坡金融管理局（MAS）发起，探索了DLT在特定RTGS功能中的使用，其重点是分配流动性储蓄机制（LSMs），消除结算过程中常见的支付僵局，以及解决交易的隐私问题，目标是在13周结束前运行一个功能齐全的基于DLT的RTGS系统。该阶段的三个原型在三个不同DLT平台上开发：Corda、Hyperledger Fabric、Quorum。

动态 | 数字广告提供商计划推出基于BCH的广告应用程序:据bitcoin.com报道，数字广告提供商Tribeos计划在今年第三季度推出一个利用比特币现金（BCH）网络的广告应用程序。Tribeos发布了一个演示视频，展示了Tribeos如何在后台使用BCH网络时与广告客户、发布商和网络用户进行匹配。[2019/4/5]

其中，RTGS系统是指处理大量需要立即结算的高价值交易的资金转移系统，此类系统需要通过 LSM 来消除盘中的流动性僵局，以推动交易继续进行。而典型的支付僵局，即尽管所有参与者持有的净流动性足以结算所有交易时，也会存在发件人由于资金不足，发送人和接收人无法连续一对一地结算排队的支付指令的现象，利用LSMs（私有或公共队列机制）可以对所有支付指令进行优先排序以触发网格解决——也就是说，使进出金额一致，而没有任何赤字风险，则可以实现更顺利的解决，并避免昂贵的死锁。

基于DLT的RTGS系统想法与资本市场尤其相关，特别是证券交易业务。虽然数字化可以缩短交易时间，但清算和结算则可以选择延迟到T+3，以给予两个参与者一些时间来确保基础资产安全。由于分布式账本不仅能够确定买家的流动性，也能够在交易阶段本身影响结算，与交易后与交易后融资相关的时间和货币成本可能很快就会成为过去（图3），使得一个功能齐全的基于DLT的RTGS系统对行业参与者有着很大的吸引力。此外，DLT支持智能合约来自动化或替换目前由清算所、后台办公系统和注册表执行的复杂过程。

图3 对价值链的影响

第二阶段结束时，所有三个原型都确认了一个配有LSM的RTGS系统可以建立在一个分布式基础设施上。考虑到DLT能够达到24/7的正常运行时间，对市场运行时间的限制将不再适用，这一点具有重大意义。云部署和使用定制功能来处理标记化资产的可能性进一步支持了采用DLT的情况。

Ubin项目第三阶段：基于DLT的付款交割

2018年8月24日，MAS和SGX宣布了他们在不同区块链平台（分布式账本）上实现两个标记化资产的DvP结算的计划。这两个标记资产是MAS发行的SGS和MAS发行的中央银行数字货币SDG。

MEPS+是一个由MAS实现和运营的RTGS系统，包括两个子系统：MEPS+-SGS 和 MEPS+-IFT 。前者基于DvP处理MAS发行的SGS的无票据结算，而后者支持高价值新加坡元（SGD）计价的银行间资金转移。市场参与者必须在中央银行和RMO注册，在这种情况下，必须注册为MAS，然后他们才能进行交易（见图 4）。MAS的SGS市场委员会也有作为仲裁员解决争议的来源。

图4 由MAS运作的MEPS+

在传统的结算系统中，所有需要结算服务的参与银行都必须与中央运营商（清算所和中央银行）相连，以结算其交易。中央操作员表示该闭环系统中的单点故障（系统风险）。如果利用DLT实现建立在单独系统上的资产分类账之间的连接，我们可以有效地消除沉默基础设施的系统性风险，如MEPS+。而且，将控制分配给参与者实际上会增强系统中的安全弹性，因为DLT使得黑客同时攻击多个节点变得非常困难。

在工作时间上，通过DLT支持24/7的正常运行时间，并由LSM促进持续的逐个交易结算，可以压缩T+3或T+2的清算周期，并降低其相关风险。在合规性上，中央运营商（清算所）在实践中难以强制履行合同义务。通常，必须承诺提供额外的流程、劳动力和财政资源，以确保遵守规定。此外，当前的市场设置并不完全要求提供证券的来源。因此，DLT 系统可以利用智能合约，通过合同绑定参与者遵守操作，解决该问题。

动态 | 日本Catabira推出基于区块链的数据解析平台:据Prtimes消息，日本信息服务商Catabira宣布推出基于区块链的商业服务级数据解析平台Catabira Insights For Blockchain，将利用区块链技术不可篡改的特性保证调查数据的真实性。[2018/11/8]

在项目第三阶段，我们的目标是测试和证明实施DLT的有效性。为了实现该目标，我们设计和创建了可以完成以下认为的DvP-on-DLT原型：

建立在单独的DLT平台上的现金和证券账本之间的分类账间互操作性

通过收回现金和证券分类账，降低DvP中的交易对手风险

通过交易对手方与结算成员达成DvP结算的最终结果

加强投资者信心，增强DvP的用户体验，实现安全可靠的恢复

基于DLT的DvP解决方案设计

在本节中，我们将研究在现金和证券在两个不同的区块链上实现的环境中实现 DvP 结算的情况。我们还将突出介绍我们的解决方案的细节：参与者和他们的角色（见图 5）、原型特征和工艺流程，以及成功和失败案例的示例。

图5 解决架构的高层次概览

平台

我们的技术合作伙伴在三个DLT平台上创建了原型：Anquan permissioned blockchain和Quorum （Anquan）、Hyperledger Fabric和Ethereum （Deloitte），以及Chain和Hyperledger Fabric （Nasdaq）。

主要参与者和分类账

RMO：该实体负责监督分类账和经销商的活动。它还可以扮演一个仲裁员的角色，他可以访问两个密钥对，每个分类账上都有一对，一个是公共的，另一个是私有的托管的

买方：该实体是一个交易所注册的交易员，在现金和证券分类账上都有账户，还有两个密钥对，每个分类账上有一对，一个公共的，一个私有的

卖方：该实体是一个交易所注册的交易员，在现金和证券分类账上都有账户，还有两个密钥对，每个分类账上都有一对，一个公共的，一个私有的

现金分类账：该实体是标记化数字SGD资产的央行管理分类账

证券分类账：此实体是标记化 SGS 资产的交易所管理分类账

区块链具有提高效率和降低成本的潜力，很可能成为未来金融生态系统的基石，而由于不同区块链有自己的独特的规则和协议集，在不同的区块链之间建立连接是一项艰巨的任务，实现分类账之间互操作性是整个金融行业的深刻兴趣。

原型特征

为了实现符合目的的 DvP-on-DLT 原型，需要对现实世界的挑战和当前的市场结构进行彻底的研究。拟议的系统必须能够：i）帮助贸易参与者履行义务,ii）减轻主要和交易对手风险,iii）允许结算最终状态,iv）提高投资者信心。

时间边界：要使DvP成功完成，交易参与者必须在指定的时间窗口内履行其义务。卖方指定了结算过程开始前的一个时间窗口，在现金和证券分类账上将有两个不同的交易分支。我们采用了不对称的时间边界，以确保公平的解决，防止参与者不必要的风险暴露。我们的原型还强调了有一个定价机制来控制交易的时间有效性的可能性。

合同锁：合同锁使买卖双方承诺的现金和证券金额在各自的分类账上不可触及。这防止了上述资产被用于另一个交易，从而消除了支付和交付违约的风险。当交易对手方通过向相应的分类账发送指令来提交交易时，合同锁定将生效。标的资产将被锁定，参与者将无法进行其他交易，直到合同解除: (i) 买卖双方通过将资产转让给另一方履行义务，或 (ii)合同到期。

动态 | LG将推出基于区块链的海外支付服务:据Nfcworld援引韩国先驱报的报道，LG将提供基于区块链的海外支付服务。该服务一旦推出，其“U+用户”将可在前往和日本时使用手机在指定零售商处购买东西， 远东用户也可以在前往韩国和日本时享受同样的便利。 该服务将直接通过运营商计费。[2018/9/26]

账户控制系统：预计交易各方将在结算过程的不同阶段满足三个多签名条件中的两个条件，以推进结算的最终阶段。在此设置中: (i)买方和卖方都将持有单独的私钥,(ii) 裁员将提供托管私钥妥善保管。从事交易的参与者将接受这些条件，而且上述三个授权签署人中的两个必须认可该交易，以便该交易才能进行下一步。这也使仲裁员能够在任何一个参与者提供第一个签名的情况下解决争议。

自我强制执行的智能合约：虽然自动执行的智能合同通过自动化流程和事务提供了便利，但它们可能与它们所服务的区块链协同工作。解决办法是使用自我强制执行的智能合约。由于 RMO 也承担了仲裁员的角色，买卖双方都受到了更大程度的保护。

安全秘密：我们的原型要求创建一个秘密及其唯一的哈希密码，作为确保DvP最终性的一种手段，而且买卖双方都必须使用相同的秘密来实现资产转移。理想情况下，这个秘密应该由RMO生成。在交易后结算开始时，该秘密以加密和有密码保护的PDF文件的形式发送给卖方，并用于验证交易对手方发出的指令，直到最终达成为止。PDF文件还将封装签名者的数字签名，这将允许参与者使用其公钥或加密地址审查交易的收件人，提供一个安全功能，以在启动事务之前识别收件人。这个安全的PDF被从链外和带外发送，增强了市场参与者的安全性，因为秘密或其哈希不需要存储在区块链上。

工艺流程

我们研究了在启用 DLT 的环境中执行 DvP 的四种场景：

场景1：结算成功

场景2：具有自动恢复功能的结算失败

场景3：需要仲裁的交易失败

场景4：引入仲裁员的交易失败

在场景1中，买卖双方按照步骤履行其交易义务（见图6），结算是成功的。但无论一个交易平台上技术多么完美，仍然容易受到人为错误的影响，如果不遵行场景1的描述步骤，如卖方没有在24小时内发送第二份现金指令，而买方也无法执行第二份证券指令，则会发生结算失败，买卖双方都面临资产没转手而失去资产的风险，而利用智能合约设计解决方案，能够实现资产的超时自动恢复（见图7）。

图6 结算成功的工艺流程

图7?具有自动恢复功能的结算失败工艺流程

在场景3中，当买方第二份证券指令提交不及时，而卖方解除现金合同并要求付款时，可能会出现卖方已收到现金支付而且仍然持有证券的现象，这可能导致交易对手间的争议，需要仲裁（见图8）。在场景4中，引入一个仲裁员，在此，买方可以致电仲裁员来帮助（i）从卖方处收回约定金额的证券，或（ii）收回已经支付的现金（见图9）。

图8 需要仲裁的交易失败工艺流程

声音 | 李林：火币近期会孵化基于稳定币的区块链应用:9月15日，火币创始人李林在朋友圈发表了对稳定币的看法。他表示，行业逐渐意识到稳定币/法定数字货币才是区块链行业最重要的基础设施，它的重要性与支付对互联网的重要性一样，没有互联网支付，电商、O2O等互联网应用都无法落地。并指出，随着稳定币的发展，预计业内很快就会出现大量基于稳定币/法定数字货币的区块链应用，火币近期也会孵化一个基于稳定币的区块链应用作为尝试。[2018/9/15]

图9 引入仲裁员的交易失败工艺流程

投资者保护

防止账户妥协的保证：三种多签名条件中的两个可以作为有用的账户控制。在涉及三个参与者（买方、卖方和交易平台）的交易中，没有一个参与者可以在他人不知情和认可的情况下移走或窃取所涉及的资产。因此，仲裁员可以通过使用托管私钥拦截交易来解决争议。除了这种条件账户控制，链外和带外合同锁使用由ISO 32000定义的加密和密码保护的文件来保护秘密。示例中的原型被设计为携带带有文档锁的电子签名，以保护其免受篡改，从而增强投资者的信心和增强经验。

仲裁员的存在：本报告中所列的例子促进了引入仲裁员的存在，以确保交易的完整性和市场参与者的保护。事实上，有一个监管机构来监督交易的后续工作，提醒经销商有义务促进最后期限会议，并在争议出现时友好解决争端，包括异常交易的例子，不仅可以向参与者保证，而且可以增强信心。

常规仲裁：虽然仲裁确实可以为错误提供喘息和结束，但我们必须清楚这个过程需要什么，以及 DLT 对当前实践的可能影响。一些考虑事项包括：截止日期、资产类别和成本等。无论使用何种技术和涉及的市场参与者是谁，证券交易后市场的某些过程仍需要由机构执行。

解决方案架构

在本节中，我们将研究技术合作伙伴提出的解决方案的架构，包括它们的关键设计元素，以及在各自解决方案中使用的每个DLT对的特性。

Anquan Capital设计的解决方案

在Anquan的解决方案设计中，使用Anquan许可区块链开发（见图11），现金账本选择Quorum。

图10 Anquan解决方案架构概览

图11 Anquan许可区块链

Anquan的许可区块链是Zilliqa的许可变体，而Zilliqa是一个公共区块链平台，旨在促进高吞吐量、数据驱动和分布式应用程序，作为以太坊主要缺点的解决方案。在Anquan的设计方案中，具有几个独特的特点：

分布式原子性：为了保护参与者，通过特定的设计元素，没有集中的仲裁员来保证原子性。尽管DvP-on-DLT可能存在设计缺陷，使买方面临潜在风险，但这可以通过在两个参与者都提交到分类账后保证转移指令来减轻。

与现有的支付系统原型集成：互操作性不仅适用于DvP应用程序操作两个不同的分类账，而且它与项目Ubin第二阶段中开发的支付系统集成。

可伸缩性：通过PBFT共识算法和分叉算法实现的线性可伸缩性允许跨链原子交换，而不需要等待来自几个块的确认。

其中，虽然Anquan设计中考虑了特定的设计元素来确保在无需仲裁员的情况下实现 DvP 成功的交易原子性，但是仲裁员在这种方法中仍然至关重要，因为它可以在交易失败的情况下覆盖时间锁定机制，并解决潜在的流动性风险。此外，Quorum的隐私模型依赖于位于每个节点上的二进制文件来生成和验证零知识证明文件（ZKP）。

德勤设计的解决方案

在德勤的解决方案中，证券分类账采用Hyperledger Fabric技术开发，现金账本采用以太坊技术开发（见图12）。

图12 德勤解决方案架构概览

之所以选择Hyperledger Fabric技术作为安全分类账，是因为作为一个允许的DLT，它以一个模块化体系结构为基础，提供高度的机密性、弹性、灵活性和可扩展性（见图 13）。此外，它还能够容纳不同组件的可插拔实现和不同生态系统的特性。此外，它还具有集中化的用户凭证管理、带有仲裁员的半集中化DvP程序、智能合同和公钥基础设施以及图灵完整的区块链解决方案兼容等独特设计特点。

图13 Hyperledger?Fabric

关键的是，在德勤实施方案时非常强调保护用户隐私和实现资产控制，只有在授权参与者与服务提供商（如MAS或SGX）发布的安全秘密签署和背书交易后，交易和结算才能进行。同时，用户、私人信息在结算过程中保持保密，因为结算过程只需要一个代理地址来识别收件人并启用传输。德勤的解决方案保证了交易的原子性，并强调了以指定仲裁员的形式进行治理在保护个人利益方面的重要性。该解决方案还采用了以用户为中心的设计，让市场参与者更多地控制他们的交易状态。

纳斯达克设计的解决方案

在纳斯达克的解决方案中，证券分类账采用链核心分类账技术开发，现金分类账采用Hyperledger Fabric技术开发（见图 14）。构建该解决方案是与基础DLT无关，将智能合约与DLT依赖项分离开来。其中，链核心是专门为大型企业打造的，它使公司能够构建私有区块链网络，提供公共网络的分散化和加密安全，以及商业应用程序所需的性能、可伸缩性和机密性。链核心还支持跨网络和跨协议事务，并对智能合同有本机支持。

图14 纳斯达克解决方案架构概览

该设计方案具有几个独特的特点，包括带有基于角色的API的DvP组件、智能合同引擎、完全安全硬化的云解决方案、集装箱式体系结构等。关键的是，该方案被设计为动态的，可以很容易地适应适用于DvP结算的最终市场规则和实践。此外，尽管在这种模式中建立仲裁是为了通过提供追索权的途径来增加投资者的信心，但可能没有必要监督和管理所有交易。因此，较低的交易可以自动化以提高效率。例如，对于值低于预定阈值的事务，可以自动立即进行DvP结算。

一个设计考虑是需要确保解决方案设计可以部署到任何DLT平台。管理合约执行的智能合约引擎不绑定到特定的DLT平台，而是作为核心DLT层上方的单独层构建，以在不更改封装DLT实现的智能合约逻辑或封装DLT实现的用户界面的情况下促进底层DLT的切换。

关于隐私，DvP组件的总体架构设计支持不同级别上的隐私处理。通过为每个事务生成一次性公密钥，可以在API层或平台层内建立匿名性，这样外部查看者将无法确定参与者的身份。还可以通过在传输前加密数据，或设置一个特定的通道，将数据流限制在仅涉及的各方之间，也可以实现进一步的匿名性。

对原型的观察结果

在项目和原型开发过程中，我们已经确定了五个关键的观察结果和未来的考虑因素，需要在Ubin项目的进一步阶段进行探索。

规则手册集成：该项目提供了一个概念证明，即智能合同的功能可以用于规划常规规则。这可能需要中央银行或金融服务机构对位于多个司法管辖区的成员实施执行行动，从而使其受不同程度的监管审查和标准约束。

结算周期压缩：在新加坡，目前关于结算周期的市场实践是T+3。而一个基于DLT的账本间可操作性的解决方案，有将交易后结算过程压缩为T+1，甚至24小时实时结算的潜力。将该行业推进到T+1或实时结算可能会产生很多影响。其中，银行将必须重新考虑其流动性和风险管理做法，以保持竞争力。而且，监管机构也必须不断重新评估和更新管理结算的时间的现有规则簿和法规，特别是通过仲裁，以确保一个公平和有序的市场。

仲裁程序设计：现金和证券结算的分类账间交易存在着风险，如当参与者不遵循交易步骤，买方在时间边界到期前未解除证券合约提取证券，导致卖方在收到现金支付后可以使合同到期并收回证券的情况。而仲裁员可以在判决可能的追索权之前评估争议交易的情况，无论是（i）为买方收回现金支付，还是（ii）通过将标的资产的所有权转移给买方来推进交易。这可以通过在结算周期开始时或现金合约解除时建立的智能合约来实现。需要进一步的分析来提供一个更稳健的仲裁框架。

增强安全和隐私：开发的原型兼容不同类型的交易平台，包括 CLOB或场外交易要求进行报价/拍卖。这导致了我们的技术合作伙伴使用不同的模型来保护隐私。在我们提出的 DLT 解决方案中，包含具有链外和带外特性的秘密安全 pdf，以确保投资者的利益受到保护。而且，原型也采用了各种方法保证安全隐私，如重构CLOB，其中证书颁发机构保存其注册用户的记录，并使用它生成一个用于交易目的的伪地址，而不向市场参与者透露身份，或是采用一种 OTC 模型，即买方和卖方能够在与现有市场设计相似的设置中审查交易对手的身份。

流动性和市场结构：当在 DLT 上实现结算时，由于将资产锁定在相应的分类账上的潜在机制，流动性效率将低于传统的市场设置。鉴于可能出现争议，与这些交易相关的资产可能会被长期锁定，直到合同到期，或达到解决状态，然后归还给各自的资产持有人。这将对参与者和市场流动性产生影响，因为基础资产在此期间不能用于其他交易。这些机制是解决方案设计的一部分，并需要服务和维护投资者的利益。然而，还需要做更多的研究来评估其对市场结构和流动性的影响。

未来考虑事项

Ubin项目展示了三种不同的区块链对建立账本间DvP结算系统的功能，并强调了需要一名仲裁员来解决争端，以保持一个公平和有序的市场结构。

关于流动性储蓄机制（LSM），耦合的DvP和LSM系统可能给流动性管理带来潜在的好处，并有助于减少市场参与者所经历的结算延迟量（见图18）。T+3的结算期为参与者提供缓冲，以确保基础资产进行结算。随着参与者的流动性较低，结算延迟增加，导致潜在的未结算的贸易义务，只能通过抵消头寸或额外注入流动性来解决。在这种情况下，LSM与 DvP-on-DLT相结合，可以通过确保流动性效率最大化和重新分配过剩的流动性，潜在地缓解这一问题。结算周期的压缩也可能导致新的流动性管理策略，因为银行可以利用LSM来实现更好的贸易结算和执行方面的流动性和灵活性。

图18?耦合DvP与LSM

其次，在 DLT上建立一个针对账本间可操作性的解决方案设计，说明了将交易后结算过程压缩为T+1，甚至可能是 24 小时实时结算的潜力。这可以进一步探索用于跨境交易，其中时区差异可能导致结算时间的延迟，从而使参与者暴露于不必要的汇率波动和主要风险之中。然而，在进行这一努力之前，可能需要在当前的过程中解决潜在的一些业务和监管问题。

最后，Ubin项目（DvP）确定了政府证券的用例，但潜在的区块链技术可能有许多其他资产类别的隐含用例。而且DLT的另一个可能成为潜在革命性的领域是衍生品，它拥有广泛的供应链网络。DLT将使所有交易信息能够通过其在分类账中的交易进行存储和跟踪。基本信息，如产品定义、运输位置和价格，可以被捕获和存储，这不仅在衍生品中很重要，而且在任何海上贸易密集型商品中也很重要。或者，能够将资产进行标记化并获得数字身份，将使非流动性资产（如房地产和艺术品）能够在传统手段之外进行交易。

分类账间的可操作性也可能为DLT上的跨境贸易结算提供机会。有了DLT，额外的资产类别可以非常规地交易，并且可以使用DLT连接更多的市场，其结果是全球投资者群体更大的流动性和更多的投资机会。最终，DLT将能够为金融服务业提供新的商业模式，同时改革现有的初级和次要市场结构。

编辑/陈梦圆

责编/李锦璇

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