SUSHI:MDEX 风波的思考：价格一蹶不振的三点原因 挖矿“耐药性”显现

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吴说作者|吴卓铖

本期编辑|ColinWu

19日MDEX引发风波，主要是高点入场的投资者因为亏损感到愤怒。早期外界传闻MDEX由发行seele、bitcloud、btswap的黄瀚创立，但19日的风波也披露出原币久网创始人刘晶超、FBG周硕基为投资人。至于火币网、杜均对其是否有投资，目前不得而知。外界更倾向于火币没有控制权，否则不会后期转向BSC。

平心而论，MDX的价格确实不尽如人意，近6个月下跌76%，近30天下跌3%。相较之下，CAKE近6个月上涨18%，近30天上涨84%；UNI近6个月上涨38%，近3个月上涨80%；SUSHI近6个月下跌4%，近30天上涨114%。这说明519之后的大波动后3个月中，DEXTOKEN基本回复了519的水平，但MDEX仍然有76%的跌幅，这也是投资人抱怨的核心原因。

MDEX已成功部署以太坊网络:10月8日消息，MDEX现已成功部署以太坊网络。数据显示，MDX今日行情持续上涨，日内最高涨幅20.8%，最高报价1.53美元，现报价1.52美元。[2021/10/9 5:48:39]

为什么MDEX价格不振？

第一个原因：总锁仓量持续下滑。

目前MDEX在HECO和BSC加起来总量为18.6亿美元，成交量7.4亿美元。相比于3月17日数据，TVL为22.8亿美元，日交易量22亿美元；以及4月12日数据，TVL为47.7亿美元，日交易量22.4亿美元来看，均大幅萎缩。

虽然519后，DeFi总锁仓量大幅缩水，但是MDEX的下降程度是远超过其他主流DEX的，尤其7月份以来，大部分主流DEX的TVL均大幅上升，截止8.20总锁仓量已接近前高1500亿，但MDEX未见反弹。

其中，UNI前高为93.3亿，目前为51.1亿；SUSHI前高为54.2亿，目前为45.2亿；PANCKE前高为78亿，目前为58.3亿。除了UNI，其余主流DEX的TVL均已恢复至最高点的75%以上。考虑到UNI生态繁荣，其中不乏大量山寨币，熊市期间泡沫破裂导致TVL大幅下滑是可以理解的。

MDEX上线新版行情功能:据官方公告，MDEX将于7月22日18:00（UTC+8）上线行情功能（仅支持HECO），产品端会以BETA版本形式发布，后续会持续改进迭代。详情见官方公告。[2021/7/22 1:09:10]

DeFi类项目从专业性上来说并没有很高的门槛，最关键的数据就是TVL。如果TVL下降了，那么深度就会下降，交易量也随之下降，接着手续费就会下跌。而mdex的挖矿方式是流动性挖矿与交易挖矿的结合，因此手续费返佣是矿工重要的收入来源，这一收入下降会导致矿工出逃，于是TVL进一步下降，进一步造成交易量下降和手续费下降，最终进入一轮恶性循环，币价一跌再跌。

第二个原因：无法降低通胀率。每个Heco链区块产出80枚MDX奖励，每半年减半一次。理论上2022年下半年完成第三次减半，后面增加的速度就已经非常慢了，与比特币类似，3次减半后增发将趋于稳定，因此虽然MDX规划是共发行10亿枚，但实际上短期内的上限大约为7亿。

MDEX（Heco版&BSC版）第一期IMO项目CoinWind即将上线:据官方消息，MDEX（Heco版&BSC版）第一期IMO项目Coinwind将于5月25日20:00（SGT）开启，5月25日22:00(SGT)结束。MDEX平台COW总供应量300万枚，其中MDEX（Heco版）MDX单币额度75万个COW，MDX-HT LP 额度75万个COW，MDEX（BSC版）MDX单币额度75万个COW，MDX-BNB LP额度75万个COW。

据悉，IMO（Initial Mdex Offering），基于MDEX的去中心化初始上线兑换机制，IMO V1 将实现基础的公开兑换功能（超额式），为项目提供充足流动性的同时，让用户可以更公平的参与进来。公开兑换功能所有用户均可参与，资产制定兑换规则及兑换时间，用户可在规定时间内进行兑换份额申请，兑换结束后根据兑换比例分配Token，扣除兑换额度剩余的资金将退回原地址，用户可以使用MDX或MDEX平台LP参与兑换。[2021/5/20 22:25:41]

与其他DEX相比，MDEX的挖卖提最为严重，巨鲸FTX的创始人SBF也携巨额资金入场挖矿，这也是由MDEX的模式所决定的。

Symblox 合成资产协议将支持MDEX进行挖矿:据官方消息，Symblox 合成资产协议与 MDEX 达成合作，将支持MDEX代币MDX+syUSD（LP）进行挖矿。

MDEX是基于自动化做市机制的去中心化交易协议，以流动性挖矿与交易挖矿的“双重挖矿激励”给予参与者最大化回馈，并通过手续费回购销毁机制实现了自驱式价值捕获生态闭环。

Symblox 是跨区块链的合成资产 (Synthetic Assets) 发行和交易协议，支持包括BTC、ETH、BNB、HT、USDT等多种主流代币作为抵押创建合成资产，并提供无限流动性和零价格滑点交易。近期将上线BSC、Heco。[2021/3/31 19:33:30]

6月5日减半后，每个区块产生的MDX理应减少40个，但是实现跨链后，BSC链每个区块也能产生40个MDX，因此减半效果无法体现。或许正是出于这一考虑，MDEX决定提前第二次减半，大约在9月初开启。但这样随意提前开启减半也让更多人诟病MDEX不够去中心化。

MDEX总回购金额超5000万美元:据MDEX.COM官网显示，截止今日10:00，MDEX总回购销毁数超1200万枚MDX，总回购金额超5000万美元，72小时回购均价3.77美元，待回购金额约1540万美元。[2021/3/15 18:45:04]

持仓地址数量240675个，新用户数量增长率约20%，虽有稳步上升，但与相同锁仓量级别的SUSHI和PANCAKE相比有些差距。持仓超过100万个的地址占总量的97%。这个持仓比例，如果大户想拉盘实际上很容易，现在还没有动静，或许需要等再次减半后才能有所行动。

第三个原因：生态与共识。无可否认的是，虽然跨链到BSC，但MDEX依然核心是HECO生态，在OKEXCHAIN瓜分流量以及火币自我限制的情况下，HECO自然情景不佳。与UNI、SUSHI代表的以太坊生态与PANCAKE的BSC生态相比，MDEX与HECO的真实需求与用户范围不足，过于集中在中文世界，生态处于弱势。

关于外界有争议的手续费问题，UNI的激励模型中有手续费分红，即0.3％的交易手续费，这些手续费会全额分配给流动性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手续费同样为0.3％，但这部分费用拆分成了两项激励，其中0.25％直接分配给流动性提供者，剩余的0.05％则兑换成SUSHI，分给SUSHI的质押者。这意味着SushiSwap会拿出手续费收入的一部分回购SUSHI，这就为SUSHI提供了购买力。

MDEX同样有手续费分红，交易手续费同样为0.3%，0.14%用于奖励给挖矿用户，0.06%用于回购销毁MDX，这与SUSHI类似提供了买盘支撑。但是，另有0.1%号称用于推动生态项目发展，这一点无法直接在经济模型上提现。社区称MDEX开发团队每天净收入超过1000万美元，这或许有夸大的成分，但假使手续费的0.1%全部归为团队收入，那么在链上日交易量超过20亿美元的时期，团队每日的收入也至少有200万美元，。

总结：早先我们在四月份的文章中就已经指出：“MDEX的经济模型存在强‘正反馈’效应，在项目发展的初期阶段，MDEX在HECO生态的支持下，MDX价格上升，导致流动性挖矿的收益上升，吸引了大量LP提供流动性，交易挖矿的机制也吸引了套利者参与交易，高TVL和高手续费储备又进一步抬高价格。

但是，随着流通的Token数量不断增多，交易挖矿的手续费分配到单位的比例越来越低，这将会导致MDX的价格逐渐下降，MDX的价格下降又会引发TVL和交易挖矿交易量的下降，从而导致MDX价格进一步下降。

另外，在当前的经济模型中，MDEX的手续费100%反哺生态，MDEX可以主动选择优质的项目方，为其代币提供流动性激励，但从长期来看这种手续费的分配方式可能会存在问题。

一是对于LP来说，提供流动性无法获得手续费，尤其是为新项目二池提供流动性的LP，二池在发展初期交易比较频繁，手续费收入往往较高，无法获得手续费收入会导致LP提供流动性的积极性下降。二是MDX发行数量会随时间不断下降，来自于MDX代币的激励将会下降，要想让LP持续在上面提供流动性，最终可能还是要依赖手续费，猜测MDEX在后期可能会逐渐修改手续费的分配方式。

从FCoin等流动性挖矿经验来看，如果无法完成生态构建，那么早期的流动性挖矿将出现‘耐药性’、甚至性。”从这个角度来看，MDX的价格是有着必然下跌的一定规律的，盲目接盘与“忽悠接盘”的人士，确实都缺乏基本的判断。

参考：中文区第一DEX？罕见横跨火币币安MDEX还有哪些隐患

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