ETH:Delphi Digital：深度解析 DeFi 保险头号玩家 Nexus Mutual

撰文：Medio Demarco 与 Yan Liberman，就职于 Delphi Digital

本报告发布于 2020 年 7 月，链闻获授权发布该报告中文版

Nexus 可以被视为 DeFi 增长的代理游戏，对现有生态系统起到补充作用，而不是竞争对手。随着整个行业中总锁仓价值 TVL 的猛增，对 Nexus 产品（即智能合约保险）的需求只会变得越来越重要。 Nexus 在这一产品领域中处于领先地位，将屈指可数的竞争对手远远甩在身后。

Nexus 模式作为风险分担池，具备强大的固有网络效应。积累资产的方法同样对流动资金池有利，因为它可以减少交易者的滑点，风险分担池随着资本规模的增加而改善，从而可以以较低的成本承保更多的保险。

NXM 代表对共同资产池的理赔，以 ETH 计价。因此，持有 NXM 本质上提供了 ETH 的转嫁风险。如果 Nexus 保持平稳但 ETH 价格上涨，则 NXM 的美元计价价格也将成比例上升。即使 ETH 贬值，只要资本池继续增长，联合曲线就可以有效地充当内置的价格对冲。 Nexus 还为 ETH 持有人提供了一种在等待以太坊转向权益共识 PoS 机制时赚取 ETH 收益的方法。他们可以维持所有 ETH 敞口，同时拥有一种使他们有权赚取更多 ETH 的代币。在流动性挖矿大潮中，因为代币被分发，那是一场互相比烂的竞次游戏。而在 Nexus 这里，这是一场竞优游戏，「胜利」取决于早日入场和积极参与的活跃度。

NXM 通过联合曲线定价、发行和赎回。随着资本池的增长，NXM 的价格以可预测的轨迹向上移动。该设计直接将 NXM 的基础价值与 Nexus mutual 的发展挂钩。Nexus mutual 资金相对于其风险越高，NXM 的价格就越高。

最近，对保险的需求超过了承保能力，需要进行更改。由于无法满足市场需求，在适当的风险约束下，最低资本要求（MCR）的增长率从每天 1% 增加到每 4 小时 1%（以 MCR %> 130% 为前提）。一旦 MCR 达到 100k ETH （目前约为 26k ETH），增长率每天将恢复到 1%。这会让 Nexus mutual 承销更多险种的能力不断增强，从长远来看使 Nexus 受益，但短期需要做出的牺牲是，尽管资本池不断增长，但会人为压制 NXM 价格。这提供了一个独特的机会，在其他条件保持不变的情况下，NXM 的价格将会立刻上涨。联合曲线的性质以及围绕 MCR 增长的规则，意味着我们可以通过切换单个变量——资本池的增长率，来预测 NXM 的确切未来价值。

以下场景假设 ETH 的价格保持不变。在过去 4 天里，资金池平均每 4 小时增长 0.80%。如果资本池继续以这种速度增长，那么 MCR 达到 100k ETH 目标将在 8 月 21 日晚上实现，从而导致 NXM 价格为 0.05927 ETH，价值约 18.1 美元。如果资本池每 4 小时增长 1%，跟上 MCR 的增长步伐，那么 MCR 达到 100k ETH 的目标将在 8 月 18 日上午发生，届时 NXM 价格为 0.08700 ETH，价值约 26.5 美元。如果资本池每 4 小时仅增长 0.40%，那么 MCR 达到 100k ETH 目标将在 9 月 17 日晚发生，届时 NXM 价格为 0.05899 ETH，价值 18 美元。

只要资本池继续增长，每个结果之间唯一的不同就是 NXM 的最终价格，以及 MCR 增长恢复到其通常的每日 1% 增长的时间长度（例如，当 MCR = 100k ETH 时） 。如果切实假设资本池将继续增长，而不是收缩，那么基于联合曲线数学公式，实际上 NXM 目前是地板价。为什么是地板价？因为一旦 MCR% 达到 130%，MCR 就会停止增长，从而使价格稳定。一旦 MCR 最终恢复原状，不仅将解除对 NXM 价格的主要压制因素，而且 Nexus mutual 也将承接更多的保险，满足市场需求并从长期发展中获得更多价值。此外，NXM 开始接近其联合曲线的指数增长阶段。质押最近也进行了升级。首先，质押者在每份保险上的收入从 20% 增至 50% 翻了一番。此外，社区成员现在可以将其在不同合同中存放的 NXM 数量加上 10 倍杠杆，以提高收益。为了减少摩擦，质押的锁定时间已缩短至 90 天，但仍代表着沉淀了大量 NXM 供应。这些升级大大增加了 NXM 的质押数量，进一步提高了协议容量。

DeFi协议Delta One筹集910万美元，Alameda Research等领投:4月19日消息，基于Solana的去中心化金融(DeFi)协议Delta One筹集了910万美元的种子轮融资，由Alameda Research和DeFi开发商集体Ship Capital领投，本轮融资的其他参与者包括SolanaVentures、Solana联合创始人RajGokal、投资公司Electric Capital和Alley Corp以及Race Capital联合创始人Chris McCann和Alfred Chuang。资金将用于协议的核心开发和生态系统扩展。

据悉，Delta One由Paul和DJ Sengh兄弟于2021年10月在Solana Ignition Hackathon期间创立。Delta One协议为用户提供了一种自动化、低风险的方式，通过投资一篮子或一揽子加密期权来赚取收益，这是一种衍生品，让购买者有权以设定的价格购买或出售标的资产日期。（coindesk）[2022/4/20 14:34:34]

保险购买者实际上并不一定因为智能合约错误而赔钱，因为他们的赔付要求将得到赔偿（假设切实发生了错误）。因此，Nexus 为市场提供了一种方法来推测和直接押注该领域的技术风险（类似于合同信用违约掉期 CDS）。该用例可以进一步为资金池增加价值。 除了购买保险外，只有 mutual 社区成员可以在联合曲线中买卖 NXM。要成为会员，首先需要完成一个相对简单的 KYC 流程。这一 KYC 流程可以为机构用户提供更大的监管舒适度。但是，现在市场上存在非 KYC 版本的代币 wNXM。 wNXM 可以增加持币人的总数，但也可能导致成为会员、对合约质押的的人数减少。但在这种情况下，经过 KYC 流程的会员成为仅有的可以保持价格平价的人群（例如，利用联合曲线带来的套利机会），可能令其自身受益。

由于激励性采用计划（例如，收益耕种）的出现和盛行，去中心化金融 DeFi 近几个月来取得爆炸性增长。过去 90 天里，总锁仓价值 TVL 翻了两番，现在达到 38 亿美元左右。近期的繁荣给人们制造了许多追寻牟利的机会，或寻找新的方法来接触这一领域。尽管最近借贷和流动性协议已在 DeFi 中引起了广泛关注，但还有其他很多更有创意的方法来押注 DeFi 的未来。总体而言，TVL 的上升显然对该行业是利好，但我们还需要注意随之而来的潜在副作用。即：被锁定在智能合约中的价值越多，由于智能合约漏洞而损失的价值就可能越大。虽然普通的加密货币投资者绝不会厌恶风险，但希望参与这些市场的老练机构投资者在向该领域投入高额资金之前，可能会希望或者可能会更需要安全感。考虑到这一点，我们就谈谈保险。

分担风险是金融市场提供的最重要功能之一。保险本身就是一个庞大的产业，而随着风险和潜在损失的不断增加，其服务变得更有价值。对于许多传统应用来说，保险是不可或缺的前提。也许当前加密市场中用户通常在寻找提高杠杆投资而不是降低风险的方法，保险在这一市场上的用户需求并不那么明显，因为，但上述原则仍然适用。我们也不要低估传统保险市场的规模以及去中心化产品可以变现的机会。智能合约保险仍然是一个小众市场，但它是加密这一新兴领域迫切需要的产品，并且是推动增长的基石。当我们查看购买智能合约产品保险产品的现状时，在该类别中有一家明显的领头羊，无论是中心化加密保险产品还是去中心化保险保险产品中都占据领先地位，那就是 Nexus Mutual。

Nexus Mutual 与一家由其保单持有人拥有的共同保险公司相同，由去中心化的成员社区拥有和运营，这些成员之间相互分享及承担风险。如图所示，Nexus 资金池中锁定的价值在整个 DeFi 领域的 TVL 中仅占一小部分。这不仅说明 Nexus 需要壮大的空间，而且更重要的是，它显示了巨大的、风险未得到保障的价值，高达 38 亿美元的 DeFi 资产可能需要其服务。正如我们前面提到的，这类产品可能会对机构投资者特别有吸引力，而 Nexus 执行验证客户身份 KYC 政策会让机构投资者进一步放宽心。我们还应该强调这种模式固有的网络效应。积累资产的方法同样对流动资金池有利，因为它可以减少交易者的滑点，风险分担池（例如 Nexus）随着资本规模的增加而改善，从而可以以较低的成本承保更多的保险。尽管 Nexus 目前专注于满足智能合约保障的需求，但计划将其服务范围扩展到加密领域之外，支持任何类型的风险保障，从而以透明、有效的方式创造一个全新的市场。正是这种高价值领域的领导者，具有明显的网络效应，使 Nexus 成为值得关注的项目。除了当前非常有趣的产品，它还影响了其代币经济。

社交交易平台 Tradelize 以 1300 万美元估值完成种子轮融资，NGC Venture 等参投:2月10日消息，社交交易平台 Tradelize 以 1300 万美元估值完成种子轮融资，NGC Venture, Digital Strategies, Crypto Venture Capital, Consensus Labs, CoinW, NFV, JL Capital, 7 O'Clock Capital, CatcherVC, Mint Ventures, Cryptomeria Capital, Redline Capital和Kirin Fund参投。Tradelize计划本轮融资资金将用于在未来12个月内扩大团队规模。该公司还计划建立DEX副本交易工具，使去中心化交易成为生态系统、市场和用户可获取的一部分。

据悉，Tradelize 由前华尔街交易员Anton Zapolskyi于2018年所创立，是为高级交易员提供的专业加密货币交易的终端（加密界的彭博社）。2021年，Tradelize的交易量达到1.4亿美元。（cointelegraph）[2022/2/10 9:42:02]

曾经有一段时间，加密货币投资者会停下来思考一下，然后再决定将巨额资金投入到未经审计的全新智能合约中。但现在，除了信任增加和自满情绪之外，再加上收益耕种的诱惑，使一些人在寻求更大报酬的过程中将这些担忧抛之脑后。如图所示，诸如 Yearn.finance 之类的新项目的 TVL 突然呈指数增长，清楚地显示了这一点。但是有些人采取了预防措施来对冲这种风险。在 Nexus 合约中对 yearn.finance 智能合约的投保迅速猛增，而且很快发现承保风险的能力已经用光。无法满足市场对其服务的需求，导致 Nexus 发生了一些重要变化，我们将在下一个幻灯片中进行讨论。在 Yearn.finance 的示例中，显现出一个有机增长的保险市场。除此之外，我们还开始看到，有的项目通过自我标榜在 Nexus 投保，向市场发出信号，以告知其智能合约是安全的。在前进道路上，仅仅依靠审计可能远远不够。

作为风险分担池，一切都始于资本。 Nexus 的资本池（例如 TVL）以三种方式增长—1）通过购买保险交易产生的盈余 ETH，2）社区成员在购买 NXM 时将 ETH 添加到池中，以及 3）从投资池资产获得的收益。另一方面，资本池也可以通过三种方式萎缩—1）如果需要赔付保险理赔； 2）如果持有人焚毁其 NXM 来赎回池中的底层资产 ETH，以及 3）投资池资产的潜在损失。截至目前，约 98% 的资本池可以直接归因于 NXM 的购买，但是，鉴于我们下文将讨论的原因，这种构成可能很快就会发生变化。

要了解为什么要进行最近的更改，我们需要首先解释现有的、用于风险管理的协议限制。有 2 个约束条件，即：对于任何给定的智能合约，可以承担的风险额度都有一个适当的限度，另外，由 mutual 作为整体承保的风险额度也存在限度。现在，让我们集中讨论后者。全球容量限制（Global Capacity Limit）由最低资本要求（MCR）决定，MCR 代表自信能支付理赔所需的资金水平。换句话说，这是 Nexus 资金池中作为风险缓冲的部分。如下图所示，MCR 计算因素包括有效承保的风险成本、货币涨跌变动、以及引发「黑天鹅」事件的智能合约之间的相互关联风险。

安全公司：Punk Protocol被黑因其CompoundModel的Initialize函数未做重复初始化检查:据慢雾区消息，去中心化年金协议 Punk Protocol 在公平启动的过程中遭遇攻击，慢雾安全团队以简讯形式将攻击原理分享如下：

1.攻击者调用CompoundModel合约的Initialize函数进行重复初始化操作，将合约Forge角色设置为攻击者指定的地址。

2.随后攻击者为了最大程度的将合约中资金取出，其调用了invest函数将合约中的资金抵押至Compound中，以取得抵押凭证cToken。

3.最后攻击者直接调用withdrawToForge函数将合约中的cToken转回Compound获取到对应的底层资产并最终将其转给Forge角色。

4.withdrawToForge函数被限制只有Forge角色可以调用，但Forge角色已被重复初始化为攻击者指定的地址，因此最终合约管理的资产都被转移至攻击者指定的地址。总结：本次攻击的根本原因在于其CompoundModel的Initialize函数未做重复初始化检查，导致攻击者直接调用此函数进行重复初始化替换Forge角色，最终造成合约管理的资产被盗。

总结：本次攻击的根本原因在于其 CompoundModel 的 Initialize 函数未做重复初始化检查，导致攻击者直接调用此函数进行重复初始化替换 Forge 角色，最终造成合约管理的资产被盗。[2021/8/12 1:51:06]

资本限制

特定风险限制：限制可以为特定智能合约提供的承保金额。具体是等于智能合约有效质押的 NXM 数量。本报告在后文将更详细地介绍质押。

全球容量限制：限制可以为整个 mutual 提供的承保金额。这样做是为了确保 mutual 不会过度承受任何特定风险，无论具体是多少 NXM 进行承保。这一数值等于 MCR * 20%。

最近，Nexus 发现自身处于一种特别的处境。 MCR 正在发挥效应，限制了可以承保的金额范围。但是由于 DeFi 活动的猛增，尽管 mutual 资本池同时也在增长，但发现自己无法满足市场对保险的需求。以前 Nexus 会每天增加 1% 的 MCR，只要 mutual 有「多余的资本」（接下来会对此展开细谈），以便逐步扩容。只是这根本没有能满足需求增长的速度。为了更快地扩容，MCR 的调整节奏已经从每天一次增加到每 4 小时一次。现在，MCR 不再是每天增加 1%，而是有可能每天增加 6%。虽然这似乎是提升采用率的自然决定，但在短期内也是作出了一定的牺牲。

提高 MCR 不仅提升了承保能力，而且这个变量还会严重影响 Nexus 代币 NXM 的价格。为什么风险约束会以这种方式直接影响代币的价格？其原因是因为 Nexus 为其代币的发行和赎回实施了一条联合曲线。 NXM 联合曲线价格的公式请参见右侧。

NXM 价格公式中最应该引起注意的部分是 MCR％，它被提高到影响力的第四位。鉴于其它元素变化不大，使得这个变量成为 NXM 价格的主要决定因素。请参阅用于计算 MCR% 的公式。它只是 Nexus 资本池的规模除以 MCR，两者均以 ETH 为单位。由于 NXM 本质上是对资本池中超额的 ETH 底层资产的债权，因此该联合曲线将 NXM 的价格以 ETH 为单位计量。作为备注，这也意味着持有 NXM 本质上承担了 ETH 的转嫁风险。如果 Nexus 的合约条款保持不变，但 ETH 的价格翻倍，则 NXM 的价格也将翻倍。如果 ETH 价格下跌怎么办？假设 Nexus 继续增长，联合曲线则将有效地充当内置的价格对冲。 ETH 的价值可能会下滑，但是随着价格沿着曲线移动，每个 NXM 都可以相对地升值。

声音 | Deltec高级副总裁：区块链将彻底改变B2B支付世界:巴哈马金融服务集团Deltec International的高级副总裁Robin Trehan发文称，区块链将以其可靠性和可扩展性彻底改变B2B支付世界。鉴于传统银行业发生的巨大变化，要让所有企业都接受这种做法，还有一段路要走。然而，随着越来越多的公司看到拥有一份不可篡改、透明、高速的交易账本的好处，接受它的公司只会增加。（Delaware News Reporter）[2019/12/29]

MCR% 是 mutual 持有的多余资本与预期支付理赔所需价值的比率。Mutual 资金额度相对于其风险的比率越高，NXM 的价格就越高。这是设计 NXM 代币经济性的绝妙方法，从根本上将其风险与回报挂钩。如果资本池的增长速度超过 MCR，则 NXM 的价格将上涨。如果资本池相对于 MCR 增长放缓甚至收缩，那么 NXM 的价格将下降。考虑到这一点，就可以开始理解将 MCR 增长速度乘以 6 倍的副作用。 MCR 是 MCR% 计算公式中的 的分母，MCR 的增大会导致 MCR% 值会减小，最终压低了 NXM 的价格。

临时提升 MCR 以扩容的想法，最早是该项目的创始人 Hugh Karp 于 2000 年 7 月 9 日在 Nexus 论坛上首次提出。在与社区讨论之后，在治理门户网站上引入了第 83 号提案「将 MCR 提升节奏从 1 天一次缩短至到 4 小时一次」。到 7 月 18 日，该提案已获得批准，共有 23% 的 Mutual 成员参加了投票，其中 99.97% 的成员支持该决定。社区愿意在短期内牺牲 NXM 的价格以更好地实现其长期目标这一事实令人耳目一新，这也是我们对该项目颇感兴趣、展开进一步研究的主要原因之一。正如社区成员 Aleks 在论坛上说的那样：「作为长期持币者，在增长曲线进入指数级增长阶段之前，我不介意牺牲短期盈利能力。目前最重要的是开疆拓土— Defi 保险领域目前还没有真正的竞争，但是终将会有， Nexus 有出色的机会将早期的领跑优势转变为强劲的防御护城河。要实现这一点，一个重要部分是可靠地满足市场需求。」

下图中可以看出，NXM 的价格在上述政策实施过程中出现了一些波动，但是我们应该关注的是它正在发生的事情。尽管资本池的规模继续增长，但由于 MCR 的提升更为频繁，NXM 的价格仍遭到压制。这带来了一个独特的入场机会，在其他条件保持不变的情况下，NXM 的价格将会立即上涨。我们在前文提到如果「Mutual 的资金盈余超过 MCR% 上限」，MCR 只会每四个小时增长 1%。这种情况是指 MCR% 必须超过 130% 才能提升 MCR。同样我们应该记得，NXM 的价格轨迹是由其联合曲线的形状决定的，是从我们在上一页幻灯片中讨论的公式得出的。这意味着我们可以通过切换单个变量（资本池的增长率）来预测 NXM 确切的未来价值。

过去的 4 天中，资本池平均每 4 小时增长 0.80%。如果资本池继续以这种速度增长，那么 100k ETH MCR 的目标将在 8 月 21 日晚上实现。届时 NXM 按 ETH 计算的价格为 0.05927，基于当前 ETH 价格 305 美元计算，相当于?18.1 美元。

如果资本池每 4 小时增长 1%，并与 MCR 的增长保持同步，那么 100k ETH MCR 的目标将在 8 月 18 日上午实现。届时 NXM 按 ETH 计算的价格为 0.08700，基于当前 ETH 价格 305 美元计算，相当于 26.5 美元。

动态 | 区块链赛车游戏F1 Delta Time推出基于ERC-271标准的加密藏品:据CoinDesk消息，基于区块链的赛车游戏F1 Delta Time推出了一系列新的加密收藏品，包括“汽车、司机和零部件”。收藏品基于ERC-271不可替换代币标准，该标准允许每个代币具有不同的属性。[2019/5/28]

如果资本池每 4 小时仅增长 0.40%，那么 100k ETH MCR 的目标将在 9 月 17 日晚上实现。届时 NXM 按 ETH 计算的价格为 0.05899，当前 ETH 价格 305 美元计算，价值约 18 美元。

评估这些场景发现，很明显，只要资本池继续增长，每个结果之间唯一发生变化的就是 NXM 的最终价格和 MCR 增长恢复到平常每日 1% 增长的时间长度（例如，当 MCR = 100k ETH 时）。如果切实假设资本池将继续增长，而不是萎缩，那么基于联合曲线的数学公式，我们会发现 NXM 实际上现在处于地板价。为什么是地板价？

因为一旦 MCR% 达到 130%，MCR 就会停止增长，NXM 价格从而稳定。一旦 MCR 最终恢复原状，不仅将解除对 NXM 价格的主要压制因素，而且该项目还准备发行更多保险，满足市场需求并从长期发展中获得更多价值。

我们也可以仅通过对联合曲线的形状建模来预测 NXM 的长期价格走势。虽然我们在下面显示 4 个不同的视图，但是每个图表都基于相同的输入数值和定价公式。这些曲线均假定 MCR％ 稳定保持在 143％，与当前水平一致。此外，对于美元计价，我们假设 ETH 价格保持在 305 美元不变。蓝色箭头在每条曲线上表示出 NXM 当前的价格水平。如您所见，我们正在接近联合曲线的指数级增长阶段。如果 X 轴所代表的采用率达到了所定义的水平，参照我们之前提到的 2 个输入变量， NXM 价格就会随着时间的变化呈现下面的轨迹。我们应该重申，这不是构成任何购买 NXM 的建议，我们只是根据情况绘制了其定价公式。 NXM 是否真正沿着这条曲线前进，将取决于 Nexus 产品的市场契合度。

下面我们提供了上一页幻灯片中对应的数据表，以方便查看。

要了解收益率，我们需要拆分保险成本，也称为承保价。尽管保险价格是由多种因素构成的，但主要决定因素是风险成本。我们将稍后介绍其他影响因素。风险成本计算可见以下公式和图表。

该图表旨在说明 Y 轴上的风险成本与 X 轴上对特定合约质押的 NXM 数值之间的关系。Mutual 成员（保险提供者）可以针对他们认为安全的特定智能合约质押 NXM 代币。这是以所有成员名义共同完成的，X 轴表示所质押的代币总数。

这里的逻辑是，当更多用户认为智能合约足够安全、能保证其资本时，购买保险的成本应下降。相反，如果投保合同被认为具有很高的风险，则只有少量代币将被质押到该合同中，从而在高风险等级下质押用户也能很好地保障自己的利益。风险成本的下限和上限分别为 1% 和 100%。当单个智能合约的风险质押量超过 200,000 NXM 时，属于低风险。这意味着当质押的合同少于 200,000 个代币时，以上图表适用于计算风险成本。当总数超过 200,000 个代币时，已达到低风险成本限制，风险成本固定为 1% 。

然后这一风险成本插入下面的公式中，该公式包含了保险期限、保险金额和 30% 的超额保证金，从而得出最终的保单价格。超额保证金用于满足奖励要求并在 mutual 内创造盈余。

这可以归结为：承保费与合约时间长度和规模大小成线性比例关系，并且基于网络质押的 NXM 以反比例关系、呈现指数级的扩大。由于时间不是决定性因素，因此我们将年度成本的期望值绘制为承保金额的百分比。

最初，保险费用可能看起来非常高，但该机制的设计结构就是用更高的费用，激励向最需要保险准备金的保险合同注资。 我们在此处演示的承保费不仅仅是直接支付给保险提供商的费用。用户购买保险时，可以使用 ETH、Dai 或 NXM 付款。如果是通过 ETH 或 Dai 投保，则系统会将购买金额转换为您名下的 NXM，并焚毁其中 90% 的 NXM 代币。剩下的 10% 要么留作提交理赔的用途，要么在没有提出理赔的情况下将其退还给用户。在接收端，将发行新的 NXM 代币，相当于承保费的 50%，并将其赠予保障合同的质押者。这意味着 NXM 的净减少额相当于承保价的 40%。实际上这对所有 NXM 持币者都具有增值作用，因为他们手中的代币所代表的底层资本池所有权份额略有增长。我们暂时搁置 40% 的焚毁机制不谈，继续关注向智能合约质押的收益。

如前所述，收益主要取决于针对特定智能合约质押的 NXM 数量。如图可见，我们演示了每个智能合约当前的质押水平，以及某人一年贡献保险准备金将获得的收益。图表中未包括每份质押额少于 3 万个 NXM 的合同，以便更清晰显示规模影响。您在一端可以看到以相对较低质押金额提供较高收益的合同，而在另一端，被认为更安全、更成熟的合同，其收益却几乎可以忽略不计。

部分合理的担忧是，较安全的合同所提供的收益率不足以使个人保持兴趣，而右侧质押额较低的合同所收取的承保费却高得令客户望而却步。此外这些合同还可能难以提供足够的保险能力。在能力方面，我们需要快速回顾一下我们先前在资本扩容一节幻灯片中提到的主题。我们提到了现有的 2 个扩容限制中的 1 个如何限制了特定智能合约可以提供的承保金额（例如，特定风险限制）。风险上限等于质押进智能合约的 NXM 数量。

最近实施的联合质押将在提高对承保风险的激励同时提升承保能力。联合质押推出后，出现了一些值得注意的变化。Mutual 成员现在可以将同一数量的 NXM 存放在不超过 10 个不同的合同中，即使会员只想对最安全的合同提供质押的情况下，这也可以实质上提高会员的收益率。它还确实有助于扩展平台提供保险的能力。上方的蓝色垂直线表示资金池实施这一策略的日期。尽管质押供应量增加了，但是是因为现有的供应量在各个合同中重复使用。实际上，当前已抵押 NXM 280 万数字实际仅由 35.8 万 NXM 代币组成。这说明该平台可以在不实质性增加其用户基数的情况下迅速扩展其提供保险的能力。归根结底的主要区别在于，质押者从瓜分承保费的 20% 增长到 50%。上方的图表显示了纳入新调整的质押后的收益调整。

以太坊网络对 DeFi 生态系统的重要性与 ETH 在生态中的直接效用之间存在很大的差距，特别是在收益方面。 Nexus Mutual 使您能够保持不错过 ETH 的牛市盈利，同时可以从 NXM 代币上涨中赚钱，并可以使资产产生收益。这并不意味着任何保证，因为它当然不能保证，但是 NXM 的价格是根据结合曲线以 ETH 的比率得出的，而 ETH 的美元价格决定了 NXM 的美元价格。在其他条件相同的情况下，ETH 美元价值的上涨将导致 NXM 美元价值的上涨。

在这种应用中获得利息的能力特别让人感兴趣，尤其是在实施联合质押之后，因为用户现在可以将其 NXM 代币一次投入 10 个合约质押。我们认为，对不同环境下的期望值给出一定的期望，会很有帮助。影响收益的因素很多，因此，为了使下表中的两个变量起作用，必须有几个元素需要成不变的常数。下面使用的两个变量是 Y 轴的质押合约数量和 X 轴质押在合约中的 NXM 数量。我们以最低 10 万 NXM 起步，因为一旦该项目获得更多采用，我们看不到太多质押额很低的合同，而以 20 万 NXM 未上限，因为质押额达到 20 万则收益率趋于平缓。应当对以下费率进行折减，因为我们假设会员用户全年都在为合同提供质押，且合同都处于满负荷（当前许多合同是这种情况）。

这里要牢记两个重要的价值驱动因素。首先是这种收益是以 NXM 代币支付的，随着平台的发展，NXM 会继续增加价值。第二个是，该收益率仅代表保险购买者支付款项的 50%。其余 50% 中有 40% 有效地存入了 mutual，但没有触发 NXM 发行，这意味着对主动和被动的质押者都产生价值。

除购买保单外，只有 Mutual 成员可以在联合曲线中买卖 NXM。要成为会员，您首先需要完成一个相对简单的 KYC 流程。此 KYC 流程可能会给机构用户带来更大的监管舒适度，这很重要，因为鉴于他们对冲风险的倾向性，他们可能会成为非常积极的参与者。但是，现在市场上存在非 KYC 版本代币 wNXM。 wNXM 可以增加持币者的总数，但也可能导致更少的人成为会员，并且可以减少对合同的质押。但是在这种情况下，KYC 会员可以保持价格平价（例如，利用联合曲线制造出的套利机会），这可能对他们有利。

如下图所示，尽管持有 NXM 的唯一地址数量年初至今已稳定增长，但在过去一个月中，这一数字大约翻了一番。但是，这仅显示的是 NXM 的活跃持有者，而不是已注册人数和 Mutual KYC 共同会员的总数，目前为 1,773。向前迈进，跟踪 Mutual 成员的增长将是 Nexus 上潜在经济活动的关键指标，因为他们是仅有的、可以使用其服务的人

我们谈论智能合约保险不能不谈如何评估和支付理赔。如右图所示，在 mutual 的整个生命周期内共评估了 25 项理赔，其中 3 项已获批准，总共支付了 124.28 ETH。要提交理赔，成员需要抵押 NXM。这笔押金来自承保费的定价的 10%，并已为此目的代管。如果理赔获得批准，则提交理赔的成员将获得退还该款项，否则将被焚毁。任何成员都可以通过锁定 NXM 代币进行投票来评估理赔。如果他们的投票与共识结果相符，他们将获得更多 NXM 代币作为奖励。但是如果他们投票反对共识，那么他们的 NXM 代币将被锁定更长的时间，以防止操纵投票。如果检测到欺诈性投票，咨询委员会（我们会在下一页幻灯片上进行详细讨论）可以介入，并焚毁属于不良行为者的、被锁定的 NXM。此过程细节过于丰富，在这里无法赘述，但是下面图表有助于说明这一点。您还可以在此处阅读有关此主题的更多信息。

没有弹性的治理结构，这种协议就无法存在。无论是评估理赔还是对相互影响的参数进行投票（例如提高 MCR 增长率），最终都需要定性分析和人为判断。正如我们之前所说，Nexus 由其成员共同拥有和运营，这些成员共同承担风险和回报。Mutual 是去中心化组织 DAO，而 NXM 持币人拥有资本池中的资产。

自然有一个问题浮出水面—如果理赔未获赔付，会给 NXM 的价值带来负面影响，怎么办？在这种情况下，实际上在所有涉及保险的情况下，答案都非常简单—没有得到赔付，因此将不再有人会信任并购买该保险产品。这就是为什么激励的匹配性在这里如此重要的原因。每个有资金风险的操作都将以不同的时间长度锁定 NXM，积极的操作获得奖励，相反的操作遭到惩罚。如下所示，在某些情况下，咨询委员会可能会做出或推翻重要的决定，咨询委员会目前由 5 名成员组成，他们各有不同的技术专长。尽管这是一定程度上牺牲掉了去中心化，但至少在目前，这可能是必要的。为了审核这种权力，如果需要，mutual 成员可以投票推翻并替换咨询委员会中的某些人。

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