ETH:观点：Uniswap V3 LP 本质是在做空波动率

在当前市场高波动率阶段，UniswapV3的流动提供者会面临更大的风险。

概要：

笔者认为UniswapV3取名如果改成UniswapPRO或许会更合适，笔者观点是V3不是V2的升级版本，而是一个完全不同的尝试，且两个产品应该同时存在下去各自占有各自市场。

V3是一个非常迷人的产品，有着类似期权一些属性，甚至是个」卖方赚取时间收益(Theta)的期权」。对于V3的研究者建议补充一些关于波动率的概念。

文中后半部分分享一些以备兑看涨/看跌期权方式设置V3LP交易思路。

最后是对于V3流动性聚集的一些担忧。

V3取名也许可以叫UniswapPro

UniswapV2的或者说之前发布的Uniswap产品的特点是PooltoPeople或者说OpenFinance。用户将100美金注入流动性池子和池子中已有的10亿美金的资金没有本质区别，大家汇聚成一个公共做市池，该池子赚取的手续费统一按照提供者所占比例分给每位参与者。所有资金使用效率完全一样，解决长尾资产只要有报价可以兑换资产就行的问题。

观点：谷歌正致力于加密货币领域:金色财经报道，谷歌与Coinbase的合作表明谷歌正致力于加密货币领域。加密货币和科技巨头之间的合作被称为对区块链的肯定。根据最近的头条新闻和谷歌公司的说法，人们会认为谷歌正在涉足加密领域。然而，一些人认为这家科技巨头选择的合作伙伴Coinbase，证明谷歌只是在试探。

几周前，谷歌和Coinbase发布了一份联合新闻稿，标题为“谷歌云和Coinbase启动新的战略合作伙伴关系以推动Web3创新”。几天后，谷歌云推出了其以太坊区块链节点引擎。（CoinDesk）[2022/11/4 12:15:31]

而V3的流动性聚集设计完全不一样，流动性提供凭证改为了NFTToken，原因就是在于每个LP设置的做市区间不一样，是非标的。由此带来了不同区间宽度不同，资金使用效率各异。从出发点上V2是提供长尾市场能否兑换，而V3针对流动性充足的头部交易对提高资金使用效率和更低的滑点偏专业性产品追求更为专业。所以笔者认为V2和V3是两个不同定位的产品，将会持续并行下去占据DEFI上不同的产品定位而不是升级代替的关系。

观点：交易所头部效应将会进一步加剧:1月28日消息，TokenInsight指出：目前市面上的期货交易所主要可分为：大型综合交易所、大型期货交易所、合规交易所和新兴交易所。其中新兴交易所如Bitcoinwin为增长迅速和具备创新特色的新生力量。数字资产期货交易量不断攀升，其中大型综合交易所市场份额发生较大变化。未来交易所之间的竞争将会围绕三类交易所之间进行：现有大型数字资产交易所，传统机构在获得牌照之后成立的交易所，以及去中心化交易所。[2021/1/28 14:13:44]

V3特点和波动率

大部已经有观点止步于讨论V3的量化特性，基于之前分享的观点本文再深入展开一些讨论关于V3和波动率之间关系，还有市场博弈的观点。众所周知V3对于V2换成了区间流动性聚集，在价格不停的随机波动过程跑出的设置区间的过程将会受到更大的无偿损失，如下图所示。

蓝色为V3区间曲线，绿色为V2曲线

所以本质上V3是压缩了价格波动的容忍范围减少了流动性分部区间来得到的资金使用效率的增强。

观点：加密交易量下降或因为投资者希望在第三季度结束前套现:尽管加密资产价格下跌和交易量下降可能是过去几周的特点，但eToro加密资产分析师Simon Peters仍想提醒交易者长远考虑。他表示：“值得注意的是，每一种代币在2020年的表现都很积极，像以太坊和波场分别实现了160%和84%的增长。”他还表示，加密资产交易活动在9月份可能会有所下降，但与2019年相比仍有很大的上升趋势。一份关于eToro月度交易数据的报告发现，尽管9月份出现了下滑，但比特币、以太币和XRP仍位居榜首。这三种资产连续第二个月成为该平台最受欢迎的三种加密货币。Simon Peters解释说，交易量（或许还有价格）的下降可能是因为投资者希望在第三季度结束前套现。他说：“过去几个月，一些加密资产取得了一些异常的收益，投资者显然希望从中获利。然而，有理由对一些加密资产感到高兴，特别是比特币显示出一些积极的链上指标。因此，如果投资者感到自己正迎来另一轮牛市，他们可能会在再次投资比特币或其他加密资产之前先持有现金。”(Finance Magnates)[2020/10/5]

如上图所示USDC/ETH交易对V3的流动性分部：绝大部分聚集在中部，确实表现出流动性聚集在盘口价格附近的特性。反应出V3丧失了对价格波动的抵抗性换取了资金使用效率。

观点：我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段:加密货币投资者Andrew Kang深入研究了DeFi市场的状况后得出结论：目前市场正处于首次抛售和熊市陷阱之间，即我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段。Kang首先研究了技术面，指出有50%的回调，抹去了DeFi指数永续期货一个月的价格走势。Messari DeFi资产指数证实了这一点，报告称所有与DeFi相关的代币目前总市值为52亿美元。在顶峰时期，这个数字曾超过120亿美元。

Kang还指出，许多“退化的农民（degens）”仍完全被部署在流动性池中，零售交易员尚未进入。

Kang同时补充道，该领域的创新正以“飞快的速度”前进，这一点可以从主要的DeFi协议如Uniswap、Yearn Finance、Aave和Synthetix纷纷部署Layer 2扩展解决方案中得到证明。（CoinGape）[2020/9/24]

换句话说V3本质是空波动，换取更多的权利金。类似于期权产品既卖出波动率得到权利金。

声音 | 学者观点：任何关于区块链的讨论都必须首先区分许可或无许可:香港城市大学法学院教授Kelvin F.K. Low与新加坡管理大学外部研究员Eliza Mik联合发表了一篇区块链技术在法律领域应用的论文“暂停区块链法律革命”（Pause the Blockchain Legal Revolution）。论文开篇提到：“区块链在推动法律变革方面具有革命性的潜力，这一点早就得到了承诺，但交付速度却很缓慢。我们即将发表的论文指出，承诺与现实之间的不匹配部分源于一系列误解，包括某些术语的法律和技术含义的混淆。我们强调了将区块链部署为资产注册技术的陷阱，并打破了‘智能合约’随时可能扰乱法律行业的神话。任何关于区块链的讨论都必须首先区分无许可区块链（如比特币）和许可区块链（如Corda）。在比特币中成立的论点在Corda中不适用，反之亦然。”（牛津大学法学院）[2019/11/12]

关于V3与波动率

随着价格的随机波动，成交价逐渐跑出了设置的区间将会逐渐加大无偿损失甚至使得交易对只剩一个币种被套如何应对呢？期权卖方一般会进行将头寸做动态对冲--随着价格波动而不停的对冲回到接近成中性敞口。

V3做类似期权动态对冲便是不停跟随价格来调整LPNFT区间。由于以太坊上每一次调整LPNFT交互都需要手续费，所以调整LPNFT并不是越多越好，那么调整LPNFT的最优频次在于V3做市费收益，价格实时波动情况和GAS费用三者之间平衡。

在假设V3手续费收益固定的情况下，GAS费用越高调整次数越少越好，价格波动越大调整次数越多越好，所以调整LPNFT频次和大小就是取决价格波动和GAS成本中的平衡的。GAS其实主要是随着ETH价格波动而变化，虽然存在2个维度的控制，频次和颗粒度的平衡，单主要是受到ETH波动率的影响。非ETH交易对还需要额外考虑ETH价格波动对GAS影响的敞口。

由上可见调整方案选择所还是来源对于交易对的价格波动率的预测。除了金融工程量化方式做波动率预测，也可以主观的来判断波动率短期情况。如近期ETH从约4000多跌到3000美金，这时如果假设笔者主观判断3000左右的时候会做小区间震荡这个其实就是我主观预测未来短期波动回回归/降低，选择跌下来后设置3000-3500之间的做市范围。如果行情跟笔者假设主观择机判断一致这个假设会得到在这区间的做事收益。

到此便引出笔者的另外一个观点：V3LP对冲方案：量化波动率预测和主观的择机LP概念。

这个是V2中静态做市完全没有的新概念，而这两种方式都是Alpha的，见仁见智方案的每个团队不一样。所以笔者认为V3是主观能动性Alpha收益打响巨鲸静态一样的第一。

通过自己或者团队的努力可以提高自己的Alpha收益，增强资金使用率等于向V3得到了一个杠杆。这么来说基于V3上层的项目属于量化服务或者主观交易服务而不是机池，甚至跟机池概念背道而驰。另外笔者认为基于V3的服务提供方的项目暂且觉得有期权经验团队会更有优势，类似于Charm这种项目也正在密切关注。

实用的V3交易策略

上文提到了择机LP的这个概念，下面我们演示一下择机LP的应用策略。

类似备兑看涨(看跌)期权的策略

先简单解释一下，备兑看涨期权就是手里有现货，加上设置一个目标价格卖出期权的组合。比如我有1ETH，想在4500USD价位卖出。那我得到4500USD加上卖出4500USD看涨期权。当价格到了4500或者更高的时候买方就拿走我的ETH，我的收益就是4500USD卖出的期权权利金。对于计划是4500的买出的价格来说得到了一些收益增强。

在V3上可以操作成，假设目前市场目前ETH是3500美金，我想在4500美金卖出ETH，我设置交易对是高于市价3500美金如4250-4750的区间。这样只需放入ETH，当价格在4250-4750区间波动是可以得到做市收益的，且当价格高于4250的时候ETH开始被卖出直到4750时候被卖完。收益总应该为单边约4500美金做市收益。达到预定止盈目标然后取出美金LP。

抄底定卖策略以此类推如下就是展示2750附近的从约2500到3000的美金定买策略。这里不在重复。

值得注意的是，尽量在注入流动性前想好自己主观的预期，以及交易计划避免盲目注入流动性。

关于盘口深度的策略

主要是来自市场对方博弈。参见如下图，可以看见深度完全靠市价右侧分布，由此推测要么有大量LP是没有来得及调换还留在之前4000左右区间，要么就是有大量LP持有者认为价格会往上回到4000左右区间，后面一种推测就是上文提到的主观波动率判断的择机LP行为。期待后期V3LP做市参与者的逐渐成熟，推测未来的LP深度分布将会展现出类似期权持仓情形即当下的大部分市场参与对价格的判断。

这里同时也提出笔者的担忧，从自由博弈的条件下由于市场自由开放的将会出现非理性的做事行为如将价格区间极端收窄只考虑做市收益而不去考虑波动率的情况，早期大部分不是很理解V3特性参与者需要避免被这样盲目的行为所引导产生错误的判断。

流动性聚集后的担忧

关于V3创新的流动性聚集，目前V3特色的主要流动性都聚集到盘口的特性非常类似于CEX的做市情况。这个时候如果出现大波动冲击盘口吃掉流动性或LP风控择机提出的时候，可能出现比V2更大的价格滑点或者踩踏。

也许V3更适合在Layer2上几乎无成本的LP调整交互将会是另外一番景象达到中心化交易所的做市价格反应速度。

补充:在币者完成初稿的时ETH的价格约为3000-4000美金左右震荡，在临发稿前已经约跌破3000美金，目前市场处于一个波动率非常大的时期。参与V3的流动提供者应该时刻注意波动率的变化，避免损失。

UniswapV3展现了Uniswap团队的领先创新能力和DeFi的无限活力。在开放自由的DeFi，V3带来的Alpha收益又将会是颠覆鲸鱼静态收益的薪薪之火引领科学家，做市商们不断优化创造更好的收益效率。展望未来基于DeFi的风控类，固定利率和分级基金等不同方向尝试将会给DEFI切分出不同Alpha和Beta收益赛道。在DeFi上将会有着不同风险和收益比例的选择，而“吃大锅饭“所有人一样收益的时代将会发生改变。

撰文：IanWu，DFG投前负责人

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