GBTC:比特币再破6万刀 看看GBTC折价是怎么回事？

今天早上比特币再度突破6万美元，这是继3月14日以来再次突破6万美元。

如果周末能够保持涨势，下周美股的区块链概念股又要疯狂了。不仅如此，越来越多机构参与到数字货币的活动中，并且参与的方式各有不同。有些像特斯拉和MicroStrategy那样直接买入比特币，有些推出数字货币相关的基金，还有些公司的业务干脆就直接参与到区块链的活动中，例如生产矿机的嘉楠科技，从事数字货币挖矿的RIOT和MARA。

但是最早的比特币投资工具GBTC却一直处于折价状态，这究竟是怎么回事呢？我们一起来看看。

GrayscaleBitcoinTrust

GBTC是灰度推出的比特币信托基金，也是第一个将数字货币包装成金融产品并通过监管的产品。GBTC在2013年9月25日创立，在2015年5月5日OTC市场上市。GBTC本质是一个信托基金，但是兼具一级市场和二级市场公开投资的方式与ETF相似，所以很长的一段时间被认为是比特币ETF，但其实并不是。

福布斯：比特币的固定供应限制了其满足经济增长需求的能力:1月18日消息，据《福布斯》称，比特币的固定供应实际上抑制了加密货币“满足经济增长的需求”的能力，比特币不能代替美元，因为目前它的波动性太大，无法充当货币。加密货币只有在其价值与黄金或瑞士法郎货币挂钩的情况下，才能挑战现有货币。（news.bitcoin）[2021/1/18 16:25:23]

灰度除了比特币信托基金，还有其他数字货币的信托基金，包括比特币现金、以太坊、莱特币等等。

来源：灰度产品介绍

当然，灰度也不一定根据一种数字货币就设立一个信托基金，有的信托基金持有多种数字货币，以下是灰度持有数字货币的情况。灰度一共持有13种数字货币，总共持仓市值约为456.62亿美元。可以说，灰度是持有数字货币仓位最大的机构投资者，更是持有最多比特币的机构投资者，一共持有比特币65.46万枚。

超5045枚Bitfinex被盗比特币转入未知钱包:金色财经报道，Whale Alert数据显示，12月1日03:01起，14笔共约5045.48枚Bitfinex于2016年被盗的比特币转入多个未知钱包地址（分别为469.9枚、379.6枚、321.4枚、351.1枚、396.99枚、270.98枚、416.33枚、434.62枚、346.26枚、299.91枚、400.48枚、261.24枚、392.89枚及303.78枚），目前价值约9702.46万美元。[2020/12/1 22:39:46]

来源：bybt网站

仔细看上图的话，可以发现灰度的比特币信托基金GBTC处于折价状态，但其实以前有很长的一段时间GBTC处于大幅溢价状态，甚至在2017年的时候溢价率超过100%。

德州证券监管机构指控南非比特币及外汇交易网络MTI为多层级营销局:金色财经报道，美国得克萨斯州证券委员会（TSSB）周三下令Mirror Trading International（MTI）立即停止运营，称该南非比特币和外汇交易网络属于多层级营销局。TSSB称，MTI是一家自称“投资者俱乐部”的公司，该公司声称通过人工智能促进的比特币外汇交易为76000名会员带来0.5％的每日回报。TSSB称Mirror首席执行官Johannes Steynberg招募了没有证券交易许可证的销售人员。监管机构称，德州居民就是受害者。[2020/7/9]

来源：bybt网站

这是因为在很长的时间中，市场上只有GBTC可以作为投资比特币的金融工具。大家想获得比特币的风险敞口，但是又不想直接买币的话，就只能买GBTC。这就能解释为什么2017年GBTC的溢价率可以超过100%，因为2017年是比特币牛市，大家急于获得比特币的风险敞口。

摩根溪创始人：比特币此次暴跌系“流动性危机”:摩根溪（Morgan Creek Digital）联合创始人Anthony Pompliano认为，就价格波动而言，比特币只是遵循了黄金的模式。他表示：“这并不是因为黄金是一种糟糕的价值储存手段，也不是因为它在5000年后失去了避险地位。这是因为黄金市场具有流动性，而投资者最需要的就是流动性。比特币也不例外。”Pompliano将目前这种情况称为“流动性危机”，他指出，随着美元市场流动性不足程度的增加，波动性正呈爆炸式增长：“如果这种情况发生在流动性最强的市场，你可以想象在流动性较差的市场，情况会变得多么糟糕。”

他进一步补充道：“这就是我认为比特币正在发生的事情。比特币有一个流动的市场，所以很多持币者会把它换成现金，因为他们需要流动性。事实上，大多数人在上周已经卖掉了比特币，这就是比特币价格大幅下跌的原因。”（AMBCrypto）[2020/3/13]

不过现在情况变了，越来越多的机构进场，这些机构也发行了比特币基金，虽然很多没有上市，不过投资者同样可以通过申购这些产品获得比特币的风险敞口。甚至，第一支比特币ETFPurposeBitcoin在加拿大多伦多交易所上市了。

动态 | 纽约数字投资集团获得美国SEC批准创建新型比特币期货基金:根据周一在SEC数据库上发布的文件，纽约数字投资集团（NYDIG）已获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，向机构投资者提供专注于比特币期货的新型基金。（Coindesk）[2019/12/6]

GBTC不再是唯一的选择，溢价自然就消失了，而出现折价则是因为GBTC不完善的投资机制导致的。

对于正常的ETF，有认购和赎回机制保证ETF股价很好地跟踪ETF的净资产价格。以标普500ETF为例，投资可以通过认购买入ETF的份额，这些份额代表了一篮子资产，标普500ETF的话就是500支成分股，也可以直接在二级市场上买入ETF的股份。卖出的时候可以通过二级市场直接卖出，也可以通过赎回份额，不过赎回的时候获得的是一篮子资产，也就是那500支成分股。

这种机制会产生套利空间，投资者套利会使得ETF很好地跟踪净资产价值。

例如投资者发现标普500ETF的二级市场价格高于净资产价格，投资者可以通过认购ETF的份额，然后转化成二级市场股份卖掉，这样就可以赚取到二级市场的溢价。同时，因为投资者认购ETF的份额会拉高净资产价格，卖出二级市场的股份会压低股价，ETF的二级市场价格和净资产价格就能重新对应起来。

反过来也一样，如果投资发现二级市场价格低于净资产价格。投资者可以买入二级市场股份，然后通过赎回操作获得ETF的净资产卖掉，这样也同样可以套利。

这两个操作统称为ETF套利，ETF的认购和赎回机制保证了投资者可以套利，投资者的套利活动又可以消除ETF二级市场价格和净资产的价格误差。

但是对于GBTC来说就不行了，因为GBTC只有认购机制没有赎回机制。

美国SEC不允许投资者通过二级市场买入比特币，如果GBTC具有赎回机制，投资者买入GBTC二级市场的股票后，通过赎回机制就可以获得GBTC的净资产，也就是比特币，那不就相当于可以通过二级市场买入比特币了吗？所以GBTC是没有赎回机制的。

没有赎回机制的GBTC，当二级市场价格低于净资产价格时，投资者就不能进行套利，折价就会一直存在。

最近，GBTC还把认购机制也停掉了。如果把ETF或者信托基金的净资产看成一个池子里的水，那么认购和赎回就像这个池子里的进水口和出水口。认购和赎回都停止了，GBTC池子里的水也就静止了。

来源：GBTC官网

正常来说，对于基金管理人来说，即使二级市场价格不能反映净资产价格，管理人起码不会停掉“进水口”，因为进来的水越多，基金规模越大，管理费可以收越多，因此我猜测有两种可能。

第一种是GBTC可能将有重大变化，为了合规等监管问题，GBTC需要先停下手上的操作。往乐观方向猜测的话，这可能和灰度真正的比特币ETF有关系，因为他们最近发布了关于ETF的岗位信息。

第二种可能是认购GBTC份额的投资者少了，认购GBTC份额的投资者一般是机构投资者，机构投资者的选择一般更加多元化。想要跟踪比特币价格的话，去买加拿大的比特币ETFBTCC就好了。并且管理费更加便宜，只有0.4%，而GBTC的管理费是2%。

此外，过去GBTC存在很高溢价的时候，有不少机构通过GBTC做套利。即认购买入GBTC的份额，然后转换成二级市场股票卖掉。现在溢价消失了，这种套利就做不了了，这部分做套利的机构自然就不会认购GBTC的份额了。

但如果你是一个普通投资者，依然想通过二级市场跟踪比特币也不是没有办法的。从下图可以看到，从今年2月份开始因为GBTC出现折价，所以涨幅比比特币要低。不过概念股嘉楠科技、RIOT和MARA的幅度明显比比特币和GBTC都要高的多。

行情来源：Tradingview

那么，可以通过同时买入GBTC和概念股跟踪比特币价格。不过要注意的是，概念股的占比一定要小。概念股波动很大，在比特币下跌的时候会跌更多，这就对组合造成负面影响。

总的来说，虽然GBTC现在有折价，不过是美国二级市场上能买到最好跟踪比特币的金融工具了，除非你能买到BTCC。

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