ETH:以太坊合并后 展望质押经济前景与 DeFi 新机遇

撰文：Loki，Huobi Incubator

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊 2022 年 7 月矿工总收入达到了 5.96 亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为 70 亿美元（2021 年达 180 亿美元）。按照 2021 年的数据，ETH 挖矿收益中，电费成本大约占到 33%，矿机成本占到 10%，对应 2021 年和 2022 年 77 亿美元和 35 亿美元的成本。

一方面，ETH 矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH 矿工也是生态和 ETH 持有者的对手盘，需要抛售 ETH 来覆盖成本。ETH 转向 POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少 90%。即维系系统运作的成本降低到 7 亿（2022E）和 18 亿（2021E）。考虑到燃烧机制，ETH 可能会进入实质性通缩。按照 10 亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的 APY。

数据：BlockFi钱包以太坊上资金剩余1837万美元:金色财经报道，据Lookonchain提供的数据显示，分析以太坊上的6个BlockFi钱包地址，发现BlockFi钱包剩下1837万美元。

包含：10,598 $ETH (1330 万美元)；300万 $USDC ；290万$BAT （762,567 美元）；478,180 $USDT；48,598 $UNI ($270,207)。

金色财经此前报道，BlockFi宣布暂停提款服务。[2022/11/11 12:50:40]

近期美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将与 Tornado Cash 有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

（1）ETH 生态，USDC、Uniswap 已经展现出了软弱性，DeFi 在是否审查方面可能会出现分化。

Gluwa推出基于以太坊的风险债务基金:金色财经报道，Gluwa金融平台宣布推出基于以太坊区块链的加密货币风险债务基金。该基金旨在发展和促进金融包容性，并为私人投资者提供金融解决方案。该债务基金的固定期限为三个月，投资上限为50万美元的sUSDC-G。[2021/9/10 23:13:56]

（2）审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8 月 20 日，以太坊矿池 Ethermine 不再产生包含 Tornado Cash 交易的区块。ETH 转 POS 以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态（包括系统性风险冲击）下均能维持稳定价值的资产。

ETH 同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH 目前市值 2000 亿美元，此外还有大量的 ERC-20 资产、NFT，按照 3000 亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到 Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

ConsenSys创始人：以太坊生态系统早已超越比特币生态系统:ConsenSys创始人、以太坊联合创始人Joseph Lubin在接受Bloomberg TV采访时表示，“下一代经济”将比“狭义货币体系”大几个数量级。他认为与互联网类似的以太坊生态系统已经超越比特币。“以太坊生态系统在开发者活动量、每日交易数量、交易价值和代币数量方面早已超越比特币生态系统。”Joseph Lubin还声称以太坊“足够去中心化”。

此前报道，以太坊联合创始人Vitalik Buterin声称，如果比特币继续使用同样的技术，比特币就有被甩在后面的巨大风险。以太坊将从PoW共识机制过渡到PoS机制。（U.Today）[2021/8/5 1:36:10]

流动性 Staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 Staking 奖励归于?

数据：以太坊网络每日新智能合约数量达309份创新高:10月19日消息，数据显示，以太坊网络每日新智能合约数量已达到309份，创下新高。与此同时，这种每日新增超百份智能合约的现象维持了超过一个月，而非创造峰值后就消失。而这个现象的导火索可能是DeFi。（Trustnodes）[2020/10/19]

流动 Staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的?

Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了 Staking 奖励之外， 它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

提前解锁的贴现收益?

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着 Bonded ETH 的逐步增多，StakingFi & New DeFi 的基本面会得到显著的改善，对于 StakingFi 而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前 Lido、Kiki 等 StakingFi 项目都因为 LUNA 的崩盘连带暴雷，LUNA 的市值约为 ETH 的 1/5，StakingFi 项目将会受到直接冲击。

动态 | 以太坊缪尔冰川升级后，出块量接近历史最高水平:据Coin Metrics数据，随着缪尔冰川的成功部署，以太坊出块时间减少了约25%，与此同时，以太坊的出块量也大幅增长，并且接近历史最高水平。12月31日开采的区块数量为4,987。随着1月2日缪尔冰川的成功部署，这一数字猛增，1月2日开采的区块数量为5,676。1月6日开采了6,586个区块。（AMBcrypto）[2020/1/7]

截至 2022 年初，所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元，流动 Staking 协议的市场规模为 105 亿 美元，渗透率约为 7%。 据 Messari 估计，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 Staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。?

到 2025 年，预计 Staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 Staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿 -8000 亿美元之间。 即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40%?

的范围内。

治理价值分别按 Staking 规模的 1%/2%/3% 估算

ETH 提供多种 Staking 模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是 Staking 服务竞争的主战场。截至 2022 年 8 月 25 日，ETH2 质押总量为 488 万个 ETH，其中 Lido 占据 90% 的市场份额。对于 StakingFi 项目来说，自己的 Bonded Token 是通向财务和治理权的金钥匙，Lido 的市场地位也体现在 stETH 的受认可上。

需要注意的是，StakingFi 如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL 攻击等方式完成对主流 DeFi 协议的控制或者建立自己的 DeFi 生态，形成 DeFi 托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT（如 SSV）技术有望发挥更大的作用。

DeFi 1.0 的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi 协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁 TVL 所需要付出的资金成本=无风险报酬率 + 风险报酬率=无风险报酬率 + 无常损失预期 + 其他损失预期（如被盗、Rug 等）+ 风险偏好溢价

DeFi 1.0 最大的痛点是需要大量的 TVL，这部分 TVL 会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是 DeFi 2.0 的重要方向，而 ETH 国债化背景下，生息资产二次利用为 DeFi 2.0 提供了一条可行的道路。

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在 ETh Merge 以后，大量 ETH 被质押，质押者得到质押凭证。ETH 的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以 ETH 质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者 ETH 质押凭证在 MakerDAO 众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性（因此可以享受到两种回报），这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在 ETH 上的实现方式如下：以 ETH 作为所有代币的交易对，协议内部以 xETH 进行计价，再把 50% 的 ETH 投入质押，用户在 swap 是 xETH：ETH 按照 1：1 进行兑换，add 和 remove liquidity 的时候按照当前 ETH 真实含量实行动态利率。

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve 的 stETH 池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

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