THE:Tether、链下稳定币和合成加密泡沫

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时间：1900/1/1 0:00:00

这就是加密爱好者会告诉您的关于加密货币的未来前景。

然而，正如目前的情况所示，如果稳定币造成的一些短期问题没有得到很好的解决，加密货币可能真的是在月球上使用的货币。

事实上，随着稳定币接管了加密经济，一个需要回答的关键问题是“系统中有多少流动性？”

虽然稳定币可能被认为是一种“创新”，但它们也可能对整个加密生态系统构成威胁。

作为可以帮助解决所有问题的灵丹妙药在市场上销售，因为它们使任何人即使没有银行账户也可以使用它们，并且作为一种在全球范围内进行交易的简单方式。

稳定币还使整个系统更加脆弱，因为它们通常依赖缺乏透明度的私人组织，而且它们的资产负债表目前看起来更像是黑洞，我们不确定背后隐藏什么。

一个快速的前提，稳定币传统上可以细分为链下（那些不直接位于区块链协议之上并由法定货币以1:1支持的）和链上（由另一种加密货币作为抵押，并位于区块链协议之上）。

为了便于讨论，当使用“稳定币”的术语时，我指的是链下。

我在关于Tether的文章中解释过，这种类型的稳定币成为中心化交易所在不同货币之间轻松转移流动性（并防止不得不处理银行账户关闭）的诀窍。然而，稳定币也带来了隐藏的系统性风险，我们作为加密货币投资者都在承担这些风险。

事实上，稳定币在解决中心化交易所的流动性问题的同时，也将整个隐藏的风险外部化给加密货币领域的数百万投资者。

如果从短期来看，稳定币通过促进（或者可能是膨胀）流动性为系统增加了价值，那么它们也有利于大规模投机和整个加密生态系统的潜在崩溃。

事实上，如果这些纸城堡全部倒塌，谁来承担后果呢？答案很简单：数百万相信加密货币潜力的散户投资者（因为这些巨鲸可能会得到中心化交易所的救助）。

Tether储备组合灵活性增加，风险偏好趋于保守:金色财经消息，Bitfinex和Tether首席技术官Paolo Ardoino转发的推文表示，惠誉发布了2021年第四季度八大稳定币中的五个稳定币的储备组合证明。披露了储备的数量和类型，其中大部分是美国国债或现金。提供最详细报告的Tether，其储备组合承担的信用风险高于同行。然而，储备组合的灵活性已经增加。截至2021年底，国库券占总储备的比例从2021年9月底的28%上升至44%。

关于信息披露足够的稳定币，其储备组合构成越来越保守，越来越注重现金或国债，这与最近的监管相一致。即使是风险偏好较高的Tether，目前也在向更保守的储备组合构成转变，其CD和CP持有量于去年年末逐渐减少至31%。[2022/3/28 14:22:46]

因此，如果我们想长期建立一个稳固的加密生态系统，我们需要在这里澄清一些问题。

为此，我们需要消除短期存在的威胁。

解决虚假流动性，并将风险外部化到整个系统

稳定币的核心问题是底层系统的不对称性。一方面，它们被一些中心化交易平台用作主要的交易媒介。但另一方面，我们不知道他们有多少现金和流动资产。

的确，金融体系也通过保留很少的流动性来创造财富。然而，这样做的银行（尤其是在2008年金融泡沫之后）除了必须公开其资产负债表外，还必须经过所谓的压力测试和非常严格的监管。

相反，稳定币令人难以置信的“金融创新”允许中心化交易所印刷数字货币，而无需真正向世界展示这些货币是如何得到支持的（一些稳定币比其他稳定币更受监管）。

简而言之，它们变得像黑洞一样，没有任何可用的流动性来支持它们。

这种“金融创新”也超出了华尔街在2008年金融泡沫期间所创造的。名称奇特的金融衍生品被重新包装，以便从资产负债表中剥离出来，从而逃避监管。

Tether公司在波场网络新增2亿枚USDT:WhaleAlert数据显示，北京时间11月20日18:02，Tether公司在波场网络新增印钞2亿枚USDT。对此，Tether首席技术官PaoloArdoino表示，波场网络补充了2亿枚USDT的库存。这是一笔已授权但未发行的交易，意味着该金额将用作下一次发行请求的库存。[2020/11/20 21:30:26]

矛盾的是，比特币作为一种与华尔街形成鲜明对比的方式而诞生，它已经成为了它的现代版本。

加密货币驱动世界最有趣的特征（透明度和开放性）已被链下稳定币抹去。

那么我们如何理解这个谜题呢？

让我们看看目前加密货币交易所中排名前三的稳定币：

USDT（Tether）

USDC（或USD Coin）

BUSD（或Binance USD）

Tether在这里已经被广泛覆盖（我将在最后添加一些关键点）。

正如我们在Tether的案例中所看到的，这应该是与美元挂钩，它确实成为了最流行的比特币交易方式（实际上，大部分比特币的交易量可能来自Tether）。

这意味着如果您想将比特币转换回现金，很可能需要通过 Tether来完成。如果是这样，可能也没有态度证据支持这一观点。

因此，您的比特币没有流动性（可以以实际美元兑换），因此短期内它的价值可能为零（除非您愿意无限期持有）。

如果是这样，这可能会转化为对整个加密货币市场的多米诺骨牌效应（尽管一些Bitocoiners声称Tether的崩溃可能会导致比特币价格上涨，但是这对我来说没有多大意义）。

其他稳定币呢？

进入USDC：Coinbase稳定币

Bitfinex首席技术官：如果投资者不相信Tether就不会进行投资:6月22日，Bitfinex首席技术官Paolo Ardoino发布推文，针对Tether投资加密借贷平台Celsius Network一事作出评论称，如果对比下Tether被指控时以及当前的币价，就知道Tether（USDT）已经增长了9倍，之前它是10亿美元，但现在它是90亿美元。如果投资者不相信Tether（USDT），那么他们就不会进行投资。今日早间消息，Tether宣布对加密借贷平台Celsius Network进行1000万美元股权投资。[2020/6/22]

USDC是Coinbase的稳定币。正如平台上所述：

USD Coin(USDC)是一种称为稳定币的加密货币。您始终可以以 1.00美元的价格兑换1美元代币，使其价格稳定。在Coinbase 上，符合条件的客户可以根据持有的每一美元代币中获得奖励。

这种稳定币的关键组成部分是什么？正如Coinbase解释的那样：

但是我们怎么知道USDC会保值呢？Coinbase在其常见问题解答中进一步解释说：

铸造USDC的财团Centre为每个USDC共同持有1.00美元。这些资金存放在一个特殊的银行账户中，该账户不断受到监控和审计。

同样在本节中，Coinbase强调了稳定币的优势在于它不需要银行账户。因此，它是无国界的，而且很容易用任何其他代币进行交易。

再一次，虽然稳定币确实试图解决中心化交易所的一个重要问题（货币的稳定性和可能解决流动性），但它们破坏了基于区块链的生态系统的整体目标。在没有中央机构铸造它们的地方，以及一切都需要可见的，并向社区开放的地方。

动态 | Tether考虑推出新的算法稳定币或命名为USDTX:Tether首席技术官Paolo Ardoino告诉Crypto Briefing，该公司正在研究一种新的算法稳定币，新的稳定币可能被称为USDTX。尽管具体细节尚不清楚，但如果Tether继续推进该项目，USDTX将可以让交易员通过利用他们持有的加密货币来进行价值储存。据悉，这一新提出的算法稳定币将以类似Dai的方式工作运行。不过，Ardoino表示，他们的重点是确保其产品能够安全扩展。他解释道:“算法稳定币可以在规模合理时运转良好，但如果是在灾难性事件中，需要被迫清算大量硬币，它们就有着淹没市场、压低价格的风险。Tether的算法稳定币必须能够扩展到与当前的USDT相同的数十亿美元规模，但它也必须能够大规模清算，同时不会对更广泛的市场造成重大干扰。”（Crypto Briefing）[2019/10/19]

2021年6月22日，在Centre发布了一篇宏伟的公告，解释说USDC的市值已超过250亿美元。

我们怎么知道这250亿美元的背后隐藏什么？

Circle和Coinbase每个月都会在 Centre网站上发布一份报告。这些报告没有告诉我们任何关于其储备金明细的信息，它们只是由会计师事务所Grant Thornton LLP证实(简而言之，会计师事务所寻找数据的一致性，如果这是真的，但它不是“保证”或“审计”)。

需要强调的是，作为一种认证，这并没有真正解决USDC资产负债表的风险问题。相反，它只查找高级信息。

比如发行的USDC大小，以及被列入黑名单的代币。事实上，在 2021年4月的报告中，我们发现了大约有100,000 USDC被列入黑名单的信息。

这是4月份储备金账户报告的样子：

CFTC拒绝信息自由法对Bitfinex和Tether的传票请求:据coindesk消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）拒绝了信息自由法（FOIA）2月底向其提出对Bitfinex和Tether发出传票的请求。这一要求已过去了几周，目前尚不清楚究竟究竟在调查什么。同时有消息称，Tether与其审计Friedmam“已解散”。CFTC 6月5日在对“信息自由法”的回应中写道，他们发现了数以千计的响应记录，但所有这些记录都免于信息自由法的披露要求。[2018/6/7]

我们只知道列入黑名单的代币，因为执法部门提出了要求，因此必须冻结一些密钥。

还有越来越多的禁止地址，您可以在此处进行跟踪。现在让我们快速看一下另一个关键的稳定币：BUSD。

进入BUSD：币安稳定币

与Coinbase稳定币一样，Binance BUSD 被宣传为“高度监管”的1:1美元支持的代币（我们将看到这意味着什么）：

它是与Paxos（加密货币交易所ItBit和稳定币Pax的创建者）合作开发的。

2020年6月30日，在美国参议院银行、住房和城市事务委员会举行的听证会上，Paxos首席执行官兼联合创始人Charles Cascarilla以“货币和支付的数字化”为主题解释道:

我们相信稳定币可以解决我们金融系统陈旧管道中存在的系统性问题。我们必须为21世纪的世界更新这个架构，在这个世界里，商业实时发生；我们不能再依赖一个每周只有五天、只有几个小时可用且延迟很长时间的系统。由于银行转账、国际电汇和其他活动的结算延迟，可能需要五天以上的时间才能结算，因此消费者和机构都无法及时获得自己的资金。这使得管理具有任何可预测性的其他付款变得困难。在经济范围内，这会形成一个复杂的Daisy chain，包括贷款义务和不必要的中介机构。

他继续说：

通过设计，基于区块链的稳定币（如Paxos发行的稳定币）让每个人都可以平等地使用数字钱包和数字美元，就像使用实物现金一样。最简单的钱包可以像设置电子邮件帐户一样容易；除了适用的监管要求外，它们不需要大量的文书工作，也没有最低余额的概念。稳定币可以建立一个支持弱势群体的生态系统，减少不同的影响，例如高成本支票账户收取的繁重费用、透支费用、掠夺性贷款以及支票兑现和跨境汇款费用。

稳定币对币安至关重要，因为它们充当平台上交易的交换媒介。

需要强调的是，币安稳定币利用Paxos技术来支持它们，从理论上讲，币安稳定币似乎比其他稳定币更安全，因为其美元存款由 FDIC保险的银行持有。

下面是一个有趣的表格，来自“什么使稳定币保持稳定？”的概述：

如果我们回到币安美元，它的证明让人想起Paxos。

月度证明报告也称为“储备账户报告”，仅向我们显示余额（最后一次提供的是2021年5月）：

同一份报告还解释了这些储备金可能如何得到支持：

因此，Paxos Standard Token（Binance USD 的基础）据称与美元保持严格的1:1挂钩，其储备受到更多监管。

然而，值得注意的是，我们并不确切知道Paxos有多少个FDIC保险账户。对于每个FDIC保险账户，限额为25万美元。因此，为了掩盖BUSD数十亿美元的市值，我们可以想象Paxos必须保留数百甚至数千个FDIC保险账户？

此外，在2020年，Coin Metrics发现Paxos上最活跃的两个账户与MMM BSC（一家著名的庞氏局公司）相关联。

因此，这里还有一些关键问题有待解决。

FDIC保险是什么意思？流动性水平如何？这种稳定币“更受监管”的事实是否意味着它也被更频繁地审计？

据我们所知，我们只有每月的证明，就像其他稳定币一样，只显示这些代币的总可用供应量。

关于链下稳定币出了什么问题的关键要点

虽然稳定币最初试图解决一个重要问题，并且它们确实代表了一种潜在的、有趣的货币演变（通过使其无国界，并可供任何人使用），但它们的结构方式现在也带来了系统性风险。

稳定币的核心风险是它们对整个加密生态系统的重要性不对称（一些中心化平台只使用稳定币作为交换媒介，像Tether这样的稳定币可能是比特币的主要流动性提供者）以及他们愿意的程度不对称或者必须向公众披露（到目前为止，我们只有几个月度证明可以告诉我们流通中的稳定币的总价值，但我们不知道它们的分解情况）。

矛盾之处在于，虽然稳定币可能是货币的演变，但它们也需要严格的监管才能正常工作并防止欺诈。然而，截至目前，它们仅在某些情况下受到监管。如果是这样的话，首先拥有链下稳定币有意义吗？

当我们查看稳定币的当前格局时，我们可以根据他们用于储备的抵押品来分解它们。例如，像 USDT（Tether）这样的稳定币在“Tether金库”中，而USDC（Coinbase稳定币）在去中心化的私人账户中。两者都几乎是自我调节的，它们需要对这些组织的高度信任。其他稳定币如Pax（来自Paxos）和 BUSD（Binance稳定币）是通过FDIC保险的银行进行抵押的（这些账户有多少以及其中有多少也很难知道）。

在某些情况下，稳定币可能完全缺乏透明度（Tether），在其他情况下，我们可能想知道如果可能发生流动性逃逸（例如USDC），这些稳定币是否真的可以赎回。在其他情况下，我们可能想知道其中有多少是真正投保的（例如Pax和 BUSD）。因此，对这些稳定币拥有更清晰、可用的信息、更多的监管和更好的审计可以帮助我们拥有更稳固的加密生态系统。

但这不只是比特币问题吗？

如果Tether在2018年至2019年之间暴露，这可能会使加密经济免于灾难，因为其规模仍然有限。

然而，到2020年底和2021年初，Tether的市值出现了爆炸式增长。到目前为止，Tether已经接管了整个生态系统，试图耗尽超过600亿美元的野兽听起来像是一条试图消化大象的蟒蛇。正如这条推文中强调的那样，Tether也接管了DeFi领域，因此这也是一个以太坊问题。

如果这两种主要的加密货币崩溃，猜猜所有其他加密货币会发生什么？

可以通过将所有流动性转换为链上稳定币来解决它吗？

像 Dai（一种建立在以太坊上的加密稳定币）这样的链上稳定币非常有趣，因为它们的理念与开放和透明的系统保持一致。

理论上是这样。事实上，正如此处所述，Dai本身由链下稳定币作为抵押。

简而言之，考虑到由USDT和USDC构成的抵押品，像Dai这样成功的链上稳定币可能也不那么安全。

我们能做些什么？

很难预测接下来会发生什么。的确，比特币在过去十年中一次又一次地从生存威胁中幸存下来。然而，矛盾的是，在这种规模下，Tether的定时炸弹确实有可能杀死比特币，并将整个加密领域送回冰河世纪。

因此，对于加密货币领域的所有用户来说，是时候从Tether中快速修理系统，并立即开始了。

金色早8点