DEF:DeFi的危机思考 退潮时我们该怎么办？

首先承认，我并不是很懂DeFi去中心化金融，比我懂的大有人在。也许观点有失偏颇，主要出于常识，仅供内部参考，不构成投资建议。

虽然大多数DeFi项目会失败，但不排除存在一些真正划时代的产品。但就目前而言，普通人不应该因为FoMo情绪而盲目投机，长期囤比特币也许是更好的选择。

通过本文，我将阐释为什么大多数DeFi项目会失败，以及在DeFi投机破灭后的应对策略。

早期风险投资的特性

大多数项目会失败不只是针对DeFi项目，而是针对早期项目。巴菲特基本不参与早期投资，因为深知从早期萌芽到快速成长、价值稳定还有漫长的路，其中充满无数变数。在中心化公司的殚精竭虑下，创业公司成功的概率都非常低，何况去中心化组织，币圈那么多项目，但这些年真正能成功的又有几个？

大部分创新都会失败的，失败的原因有很多，时机、市场需求、团队、资金、战略等都是必不可少的要素。从信仰的角度来看，投资创新是为人佩服的事情，但在商言商，投资的本质是确定性的把握，风险管理和稳健收益才是我们更应该追求的。

Chainlink拟为DeFi衍生品市场推出低延迟预言机解决方案:11月2日消息，据官方博客，预言机项目Chainlink宣布将为DeFi衍生品市场推出低延迟Oracle（预言机）解决方案，该解决方案的特点是架构设计的演变，精确地满足了衍生品dApp的独特要求，预计可测试版本将在今年年底前准备就绪。

该架构利用高速数据提供者与Chainlink去中心化Oracle网络相结合，向链下衍生dApp提供高频定价数据，同时仍提供链上验证。Chainlink表示该方案具有低延迟、缓解抢先交易风险、低Gas成本等优势。[2022/11/2 12:08:57]

当然这只是一个追求稳健的二级市场量化人员的拙见，并不存在对早期投资的偏见。对于一级市场早期投资，专业投资者也有其致胜秘诀，比如拥有优质项目渠道、资源组合能力、品牌议价能力、抗风险能力等。对于普通投资者而言，币圈给了很多人低门槛参与早期投资的机会，但并没有降低早期投资的风险。

DeFi的三个思考

大部分DeFi项目之所以失败，这里暂时不说常见的智能合约风险、信息安全等原因，作为量化研究员，我们更关注以下三个方面：

2022年超97%加密黑客攻击针对的是DeFi项目:5月16日消息，Watcher.Guru发推称，在2022年，超过97%的加密黑客攻击针对的是DeFi项目。[2022/5/16 3:19:43]

1.Token经济效用

Uniswap带来的革命是直接缩减一二级投资市场产业链条，发币即上市，去除之前1CO的衍生的大量中间商，从投资链的成本角度而言，确实让整个币圈流程更加高效。但更为关键的是，DeFi解决了Token效用问题吗？即依然还是1CO那个命题：五分钟发的币有啥用？

我们更应该关注发行的token在整个经济模型中扮演什么角色，具备什么样的功能，创造了什么样的价值。如果不从长远的价值角度设计，很多token最后依然会沦为垃圾，大量的抵押或成交数据只是流动性幻象，而后进场的人只能沦为接盘侠。

更为严重的问题，低成本、低门槛伴随的是劣币驱逐良币。我始终相信，blockchain带来了很多创新革命，DeFi最终也会有一些产品具备深度价值，但是由于市场过于鱼龙混杂，狂飙突进的过程中缺少风险管理，大众情绪缺乏弹性，在正循环结束后，将会快速进入死亡螺旋，原本可以有序发展的项目反而被错杀。

DeFi 概念板块今日平均跌幅为1.17%:金色财经行情显示，DeFi 概念板块今日平均跌幅为1.17%。47个币种中11个上涨，36个下跌，其中领涨币种为：KNC(+49.21%)、KNC(+28.95%)、ZRX(+13.82%)。领跌币种为：GXC(-12.23%)、WICC(-8.96%)、NAS(-7.92%)。[2021/6/2 23:03:38]

比特币十多年的发展历史，几乎就是其经济效用的成长史，未来伴随着全球大割裂时代的演进，其价值将会更加可观，相反其它山寨币，很多都不具备价值，最终只会泯然众人矣。

2.叙事是不是伪命题？

区块链领域从来不缺少热点，缺的是定力。这些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖矿、1EO等等热点层出不穷，还有那个主打图灵奖得主的项目啥我也记不清了，似乎是通过荷兰式拍卖割韭菜。总有一种感觉，就是智商不够用，但幸好记忆力好一点，总会问自己一句：“这个故事以前似乎见过？”

见多了，多加总结，就会形成条件反射，其实一看到币圈外的投资案例，也会下意识反应，这个故事似乎在币圈见过。作为一名量化研究从业者，我越来越倾向于系统交易，而非主观判断，在很多人的概念里，投资就是做出选择，付出代价。但通过这些年的历练后，我一直在追求一个系统，能不能降低判断选择的权重而投资？

DeFi总锁仓量突破650亿美元，续刷历史新高:金色财经报道，据Debank数据显示，DeFi总锁仓量突破650.2亿美元，当前锁仓金额排名前五的去中心化金融协议为：Compound（72亿美元）、Maker （69亿美元）、PancakeSwap（63亿美元）、Uniswap（54亿美元）和SunshiSwap（52亿美元）。

注：总锁仓量（TVL）是衡量一个 DeFi 项目使用规模时最重要的指标，通过计算所有锁定在该项目智能合约中的ETH及各类ERC-20代币的总价值（美元）之和而得到。[2021/3/31 19:31:45]

人的主观意识是极其靠不住的，尤其在群体情绪中，独立思考几乎很难存在，很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜欢宏大的叙事，比如“区块链革命”等，但并不会深入去理解比特币的价值。

DeFi目前能持续火热的一个很重要原因是价格在上涨，处于正周期循环中。在某些项目中，依赖于代币快速上涨，投资者不断加杠杆投资，获得不菲收益，但是由于盈亏同源的规律存在，如果蛋糕没有做大，没有创造十倍级的效用，那最终谁会亏钱呢？

ECOC于2020年12月9日17:00开启对DEFI合约延期产品GPT的挖矿:据官方消息，近日，ECOC官方推出的新DEFI产品GPT，EFG持有者可以通过质押EFG来进行挖矿，从而获得GPT。质押挖矿活动在其官网通过智能合约进行，并于2020年12月9日17:00 （UTC+8）正式开始。 ?

据了解， GPT（宽限期令牌）是用于延迟抵押资产结算的令牌。 总量及流通量： token总量为10,000枚。 首期流通1000枚。 挖矿产出方式及周期： 100万枚EFG质押 90天产出总量为 9000枚GPT。不足基础质押数量，合约将自动延长挖矿周期。详情点击原文链接。[2020/12/9 14:41:37]

这轮DeFi的火热大部分是国外的机构推动，国内很多机构错过了，其实2019年下半年其实国内小火热了一小会，为什么那时候不火，现在却又火了？这和以太坊生态组局者有没有关系呢？毕竟2020年上半年主要的故事是“比特币减半”。

DeFi是大鲸鱼讲的故事，抵押仓有点类似次贷危机的CDOs。由于真DeFi项目教育成本太高，很难吸引小白用户，参与的大多数机构和大户，原本最多割大户的游戏，但接下来可预见的是一大堆伪DeFi项目割韭菜，最好的故事杀最多的人。由于DeFi出圈有点难，不像1CO简单到全民参与，大规模持续发展，所以这一轮热潮应该会很快结束。其实DeFi比1CO更有价值，但叙事没有1CO宏大，参与门槛又比较高，过早退潮有点可惜。

投资者总需要一些故事来安慰自己，来验证自己的判断，其实客观事实就在那里，不论个人如何看好还是看空，伪命题最终都不会成立。DeFi通过重复抵押放大数据，让很多人信以为是真的趋势，但数据并不能延续现实的客观轨迹。这些年真正的客观规律是，无论区块链风起云涌，各种概念层出不穷，比特币龙头依然会更加巩固。

3.是否存在流动性危机？

DeFi去中心化金融理想很丰满，但现实可能会很骨感，只有当危机发生的时候，普通人才会吓一跳。如果你在交易市场呆久了，其实会发现风险管理比高额收益更为重要。仔细去看每一场金融危机史，会发现周期性风险发生的逻辑，本质还是人性被收割了。

DeFi去中心化金融其实更应该关注金融，而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本逻辑，毕竟金融市场的风险管理极其复杂。就拿DeFi而言，可能存在但不局限以下三个问题：

如果币价快速下跌，大量抵押仓清算会导致什么？

如果大量抵押仓清算资不抵债，发生类似早期交易所经常发生的穿仓，又该如何处理？

大量套利者在维持着DeFi系统，但搞量化的都知道，套利策略不代表无风险，中心化交易所搬砖策略和期现策略都存在黑天鹅风险，如果发生类似情况，DeFi套利者被迫退出市场，又会发生什么？

在312事件中，比特币一周内连续下跌近60%，大量加杠杆的仓位被去杠杆，甚至出现后面连续爆仓，出现了“”1美元”不等价“1美元“”的问题，导致价格一直跌到3600美元，如果不是BitMEX采取了主动宕机的措施，类似熔断，比特币价格很有可能跌到1000美元以下，如果DeFi系统发生类似的问题，这个世界又会如何？

采取相应的策略

个人认为从区块链长期发展的视角看，目前DeFi还很早期，不建议普通人目前参与，当然这动了庄家和推波助澜者的蛋糕，但是依然保留个人意见。这些年见过的案例中，只要不是2017年底一次性allin的人，长期持有比特币的人都赚到了钱，但是跟风投机的基本都是一割再割。

投资过程中，定力比技巧更重要，有时候重剑无锋，大巧不工。

如果DeFi开始退潮，可以采取做多比特币、做空ETH的策略，切记不能加高杠杆，期货对冲只是一种策略，通过对冲工具实现稳定盈利，而加杠杆就是在，两者完全不同。之所以选择“LongBTC,ShortETH”这个策略，主要是考虑以下几点：

仅限于DeFi退潮时，如果现在市场火热的时候，做空ETH无异于自找死路。

重点不是做空ETH，而是通过做空ETH对冲BTC下跌的风险，DeFi退潮时，ETH跌的必然比BTC多。

ETH网络资源紧张，目前性能并不好，无法承载大规模业务，当然ETH2.0应该关注一下。

其他公链将会快速跟进，DeFi市场将会被侵蚀，ETH并不存在护城河。

BTC也许会因为DeFi退潮而出现中期下跌，但影响有限，长期价值不会降低太多，且未来将引领加密市场大牛市。

残酷的真相，退潮的后果，我们并不敢直面。当然也许我是错的，我也希望DeFi能够创造更多真实价值，如此，行业幸甚。近期DeepQuant将会输出区块链行业、二级市场量化交易的系列研究，一起探讨行业机遇。

撰文：字节，DeepQuant研究员

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